원문 제목: 7 Charts: Tokenized assets have proved the concept. Now comes the hard part.

원문 저자: Robert Hackett, a16z crypto

편집자 주: RWA가 개념에서 실제 시장으로 나아가고 있습니다. a16z crypto의 통계에 따르면, 스테이블코인을 제외한 토큰화 자산 시장 규모는 이미 300억 달러를 돌파했으며, 현재 약 340억 달러에 달합니다. 2024년 중반 30억 달러 미만이었던 규모와 비교하면, 이 시장은 2년도 채 안 되는 기간에 10배 성장했습니다.

이번 성장은 주로 미국 국채와 금이 주도했습니다. 이들은 가격이 명확하고 수요가 분명하며, 온체인으로 옮기기도 더 쉽습니다. 투자자에게 토큰화된 국채는 유휴 스테이블코인으로 수익을 얻을 수 있는 방법을 제공하고, 기관에게는 더 효율적인 결제, 담보 유통, 디지털 금융 시장 접근을 의미합니다.

하지만 이 글에서 진정으로 주목할 점은 단순히 RWA 시장이 커졌다는 것이 아니라, 진정한 '온체인 금융'까지는 아직 갈 길이 멀다는 사실입니다. 오늘날 많은 토큰화된 자산은 본질적으로 오프체인 자산의 디지털 증명서에 불과하며, 주로 보유 및 양도 용도로 사용될 뿐 DeFi에서 자유롭게 조합, 호출 및 재사용할 수 있는 금융 모듈이 되지는 못하고 있습니다.

이는 RWA의 다음 단계가 단순히 더 많은 자산을 토큰으로 만드는 것이 아니라, 이 자산들을 진정으로 온체인 금융 시스템에 연결하는 것임을 의미합니다. 이것이 결국 전통 금융의 디지털화된 버전에 머무를지, 아니면 차세대 금융 인프라의 일부가 될지가 앞으로 더 중요한 과제입니다.

다음은 원문입니다:

토큰화 자산 시장——일부 사람들이 '현실 세계 자산'(RWA)이라고 부르는——이 지난달 300억 달러를 돌파했습니다. 이후 이 시장 규모는 해당 수준 이상을 유지하며 현재 약 340억 달러에 가깝습니다. (이는 스테이블코인을 포함하지 않습니다.) 이 시장은 대략적인 규모로 지역 은행이나 최상위 대학의 기금과 비슷합니다. 영향을 미칠 만큼 충분히 크지만, 전체 글로벌 금융 시스템에 비하면 여전히 매우 작습니다.

2024년 중반까지만 해도 토큰화 자산 시장 규모는 30억 달러 미만이었습니다. 이후 성장이 가속화되기 시작했습니다. 《GENIUS 법안》이 미국 스테이블코인 규제에 더 명확한 프레임워크를 제공했고, 기관급 온체인 인프라가 점차 성숙해졌으며, 여러 금융 기관이 거의 동시에 블록체인 파일럿 프로젝트에서 프로덕션급 시스템으로 전환했습니다. (스테이블코인은 본 통계에 포함되지 않았지만, 온체인 지불 및 결제를 더 쉽게 만들어 전체 시장 성장을 촉진했습니다.)

이러한 변화 속에서 토큰화 자산 시장은 2년도 안 되는 기간 동안 10배 성장했습니다.

토큰화가 본격화되기 시작하다

미국 국채는 최근 시장 성장의 주요 부분을 주도했습니다.

그 매력은 명확합니다: 투자자들은 더 빠르고 유연하며 디지털 네이티브한 형태로 익숙한 수익 창출 자산을 보유할 수 있고, 기관들은 더 효율적인 결제, 담보 유통, 디지털 시장과의 통합을 통해 이점을 얻을 수 있습니다.

암호화폐 투자자들에게 토큰화된 미국 국채는 유휴 스테이블코인으로 수익을 얻는 동시에 전통 통화 시장 수익률에 접근할 수 있는 방법을 제공합니다. 블랙록, 프랭클린 템플턴, 그리고 점점 더 많은 자산운용사들이 이러한 수요에 빠르게 대응하며 이 논리를 바탕으로 수십억 달러 규모의 시장을 구축하고 있습니다.

토큰화 자산의 확장 속도는 자산 유형에 따라 매우 다릅니다. 이는 각 자산이 체인 위에 올라가는 복잡성과 초기 제품이 시장 수요를 찾는 속도를 반영합니다.

자산 담보형 신용(토큰화된 주택 담보 대출 한도(HELOC) 및 대출 금고 토큰 포함)은 체인 활동이 처음 기록된 후 불과 185일 만에 시가총액 10억 달러에 도달하며 모든 토큰화 자산 유형 중 가장 빠른 속도를 보였고, 큰 폭으로 앞서고 있습니다.

특화 금융 상품(예: 토큰화된 재보험 계약 및 비트코인 채굴 어음)은 두 번째로 빠른 유형으로, 2년도 채 안 되어 동일한 기준을 돌파했습니다.

반면, 벤처 캐피탈 자산은 10억 달러에 도달하는 데 7년 이상이 걸렸고, 능동적 관리 전략도 이와 비슷한 시간이 소요되었습니다. 이는 이러한 자산 구조가 더 복잡하고 주기가 길며 운영 및 규제 복잡성이 더 높다는 점을 반영합니다.

정부 부채와 원자재는 상대적으로 빠르게 확장되어 약 2~3년 내에 10억 달러에 도달했으며, 이후 점차 가장 지배적인 유형이 되었습니다. 2024년 초까지 이 두 자산은 사실상 전체 토큰화 자산 시장을 구성했습니다.

2024년 이후 자산 담보형 신용, 특화 금융, 주식 및 능동적 관리 전략 등 다른 유형의 시장 점유율도 꾸준히 확대되고 있지만, 전체 시장은 여전히 고도로 집중되어 있습니다. 현재 토큰화된 미국 국채와 원자재는 합쳐서 시장의 약 3분의 2를 차지합니다.

토큰화 자산 시장의 세부 분석

상품 카테고리 내의 집중도는 훨씬 더 높습니다: 금이 거의 전체 시장을 차지하고 있으며, 약 51억 달러 규모 중 약 50억 달러가 금에서 비롯됩니다. 이에 비해 은 관련 제품과 기타 제품은 총 규모가 5760만 달러에 불과해 비중이 0.01%로 거의 무시할 수준입니다.

금은 토큰화에 자연스럽게 적합합니다: 전 세계적으로 표준화된 특성을 갖추고 있으며, 저장이 용이하고, 부패하지 않으며, 이미 종이 증권 형태로 광범위하게 거래되어 왔습니다. 암호화폐 투자자들도 오랫동안 금에 친근감을 가져왔습니다. 토큰화된 금 제품이 등장하기 전부터 비트코인은 이미 '디지털 골드'로 불렸습니다. Tether의 XAUT, Paxos의 PAXG와 같은 제품들은 익숙한 소유권 모델을 블록체인 인프라로 옮겨왔습니다. 금고에 있는 금에 대한 소유권을 나타내던 증서가 이제는 지갑을 통해 체인에서 보유할 수 있는 토큰으로 변한 것입니다.

토큰화된 석유, 농산물, 그리고 에너지, 컴퓨팅 파워와 같은 신흥 카테고리의 시장 점유율은 여전히 극도로 낮아 전체적으로 매우 초기 단계에 머물러 있습니다. 현재로서는 토큰화된 상품 시장이 거의 전적으로 토큰화된 금 시장이라고 할 수 있습니다.

전체 토큰화된 자산 시장을 담당하는 네트워크는 훨씬 더 다양한 구성을 보입니다. 이더리움이 여전히 지배적인 위치를 차지하며, 시장의 절반을 약간 넘는 157억 달러 규모를 보유하고 있습니다. 이는 DeFi 및 기관 채택 측면에서의 선발주자 이점과 일치합니다.

하지만 토큰화된 자산 시장의 나머지 부분은 이미 멀티체인 구도를 보여줍니다: BNB 체인이 40억 달러, 솔라나가 22억 달러, 스텔라가 17억 달러, 리퀴드 네트워크(비트코인 사이드체인)가 15억 달러를 보유하고 있습니다. XRP 레저, ZKsync Era, 그리고 아비트럼은 각각 10억 달러에 근접합니다.

토큰화된 자산은 단일 메인체인으로 수렴되지 않고, 비용, 유동성, 규제 준수 요구 사항 및 시장 진입 관계 등의 요소에 따라 여러 블록체인 생태계로 분산되어 있습니다.

하지만 가장 시사점이 큰 데이터는 토큰화된 자산 시장의 규모가 아니라, 이 자산들이 어떻게 사용되고 있는지에 있습니다.

대부분의 토큰화된 자산은 아직 진정으로 '조합 가능'하지 않습니다

채권은 현재 가장 큰 토큰화된 자산 카테고리로, 시가총액 152억 달러에 달합니다. 하지만 이 중 약 5%의 공급량, 즉 약 8억 달러만이 DeFi 프로토콜에 배포되어 있습니다.

귀금속의 활용률 역시 매우 낮습니다. 이러한 자산들은 대부분 단순히 체인에 보유될 뿐, 조합 가능한 금융 구성 요소로서 확장, 재구성되거나 다른 자산 및 프로토콜과 상호 운용되지 않습니다.

규모가 작은 카테고리는 다른 특징을 보입니다. 재보험 토큰의 시가총액은 3억 6200만 달러에 불과하지만, 공급량의 84%가 DeFi에 배치되어 있습니다. 민간 대출의 경우 이 비율이 33%에 이릅니다.

이러한 데이터는 놀랍지 않습니다. DeFi 활용률이 가장 높은 카테고리는 처음부터 온체인 조합성을 위해 설계되었으며, 예를 들어 Nexus Mutual이나 Maple Finance와 같은 프로토콜을 통해 구현됩니다. 반대로, 가장 큰 토큰화 자산 카테고리인 미국 국채와 금은 주로 익숙한 자산을 체인에서 쉽게 보유하고 전송할 수 있도록 하기 위한 것이지, 작동 방식을 근본적으로 바꾸기 위한 것이 아닙니다.

이 차이는 토큰화 자산 시장 내에서 더 큰 분기를 가리킵니다. 모든 토큰화 자산이 동일한 수준의 '온체인 속성'을 가지는 것은 아닙니다.

일부 자산은 자유롭게 전송 가능하며 다양한 체인상 애플리케이션에서 사용됩니다. 다른 자산은 주로 블록체인을 기록 인프라로 활용하며, 전송 능력과 조합성이 제한적입니다. (예를 들어, RWA.xyz는 '분산 자산'과 '대표 자산'을 구분합니다.)

오늘날 '토큰화'라고 불리는 많은 것들이 실제로는 디지털화에 가깝습니다. 단순히 기록을 블록체인으로 옮기는 것일 뿐, 진정한 조합성을 해방하지는 않습니다. 이는 조합성이 체인 기반 금융 시스템의 핵심 가치 제안 중 하나이며, 이를 더욱 강력하게 만들 수 있기 때문에 중요합니다.

'온체인 정도'를 측정하는 다른 시도들도 비슷한 결론을 내렸습니다. Pantera Capital의 '토큰 존재 지수'는 토큰화 자산의 온체인 네이티브 정도에 따라 점수를 매기며, 결과적으로 자산의 4분의 3 이상이 최하위 등급에 속합니다. 실제로 많은 토큰화 자산은 거의 디지털 영수증 역할만 하며, 체인 외부 장부와 중개 기관이 주로 관리하는 특정 자산에 대한 청구권을 나타냅니다.

이러한 격차, 즉 '복사' 방식으로 체인에 올라가 디지털 기록으로 존재하는 자산과 블록체인의 고유 속성을 진정으로 활용해 네이티브 방식으로 체인에 올라간 자산 간의 차이는 시장이 여전히 초기 단계에 있음을 보여주는 가장 명확한 신호 중 하나입니다.

조합성을 위한 인프라는 이미 존재하며, 자산도 이미 존재합니다. 그러나 더 깊은 통합은 이제 막 시작되었습니다.

토큰화 자산은 어디로 향할 것인가

미래를 내다볼 때, 각 기관의 토큰화된 자산에 대한 예측 규모는 크게 차이가 나지만, 방향성은 매우 일관됩니다. 모두 확장을 가리키고 있습니다.

맥킨지의 기본 시나리오는 2030년까지 이 시장이 2조 달러에서 4조 달러에 달할 것으로 봅니다. Ark Invest는 11조 달러를 예상합니다. BCG와 Ripple은 2030년 시장 규모가 9.4조 달러에 달하고, 2033년에는 18.9조 달러까지 상승할 것으로 예측합니다. 스탠다드차타드는 2034년까지 이 시장이 30조 달러를 넘어설 것으로 전망합니다.

거의 모든 주요 예측은 오늘날 약 300억 달러의 시장 규모와 비교해 미래에 100배 성장을 의미합니다. 이들 간의 차이는 주로 통계 범위에 있습니다.

2조 달러와 30조 달러 사이의 차이는 채택 속도에 대한 판단 차이보다는 정의의 차이에 가깝습니다. 각 기관은 측정하는 내용이 다릅니다: 어떤 자산 클래스를 포함할지, 스테이블코인과 예금을 계산에 넣을지, 토큰화의 정의를 얼마나 폭넓게 할지 등입니다. 맥킨지는 주로 채권, 대출, 펀드, 주식에 초점을 맞춥니다. 스탠다드차타드는 원자재와 무역 금융을 추가합니다. BCG와 Ripple은 예금과 스테이블코인을 포함할 뿐만 아니라, 더 전통적인 자산 클래스도 포함합니다.

방법론에 차이가 있음에도 불구하고, 모든 예측의 전체적인 방향성은 일관됩니다: 자산 토큰화는 오늘날의 시장 규모를 훨씬 초과할 것으로 예상됩니다.

글로벌 금융 시스템의 규모와 비교할 때, 오늘날의 토큰화된 자산 시장은 여전히 극히 작은 점에 불과합니다. 글로벌 채권 시장 규모는 140조 달러를 초과합니다. 토큰화된 채권은 약 150억 달러로, 약 0.01%에 불과합니다. 지상 금의 총 가치는 수십 조 달러에 달합니다. 토큰화된 금은 약 50억 달러로, 0.02% 미만입니다. 글로벌 주식 시장 가치는 100조 달러를 훨씬 넘습니다. 토큰화된 주식은 약 15억 달러로, 기초 시장의 약 0.001%에 불과합니다.

하지만 새로운 시장이 형성되기 시작했습니다. 가장 먼저 성공한 카테고리는 대개 체인으로 옮기기 쉬운 자산들입니다: 미국 국채, 금, 사모 신용, 그리고 가격이 명확하고 수요가 이미 존재하며 소유권 구조가 비교적 단순한 자산들입니다.

대부분의 경우, 토큰화는 이러한 기초 자산을 재발명하지 않았습니다. 이는 이러한 자산이 유통되고 결제되는 방식을 변화시키며, 디지털 금융 인프라에 더 직접적으로 연결되기 시작한 단계에 불과합니다. 오늘날의 토큰화된 자산 시장은 여전히 진정한 체인 상의 조합성보다는 디지털화에 더 가까운 경우가 많습니다. 많은 자산이 블록체인 인프라 위에 존재하지만, 아직 진정한 프로그래밍 가능한 금융 구성 요소가 되지는 못했습니다.

다음으로 더 어려운 도전은 금융 시스템에서 더 복잡한 부분을 체인 위로 옮기고, 토큰화된 자산이 구성 가능하며 인터넷 기반의 금융 인프라에 더 깊이 연결되도록 하는 것입니다.

감사의 말: 세 번째 차트의 아이디어를 제안하는 등 유익한 의견을 제공한 Ryan Holloway에게 감사드립니다.

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