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우드 자매의 서클(Circle)에서의 신급 오퍼레이션을 복기하다

이 글을 읽으려면 20 분

서클의 경우, 그녀는 단기 변동성을 매우 명확하게 파악하고 있어, 장기 보유자조차도 간단히 움직일 수밖에 없을 정도입니다.

원문 제목: 《우드쌤의 Circle 신급 매매》
원문 저자: 다위, 암호화폐 KOL

Circle은 제가 가장 주목하는 주식입니다. 저는 항상 이 회사를 제대로 이해하려면 경계를 넘나드는 플레이어가 필요하다고 생각합니다. 이에 대해 많은 글을 썼고, 제가 가장 인상 깊게 본 투자자는 우드쌤입니다. 그녀의 이 종목에 대한 매매는 교과서적이라 할 만합니다: '오픈가 돌파'부터 '고점 매도', '저점 재매수'까지, 이 과정에서 수억 달러를 추가로 벌어들였습니다.

흥미로운 점은 그녀가 단타 플레이어가 아니라는 것입니다. 그녀는 장기적인 내러티브를 보고 초장기 보유하며 변동을 무시하는 스타일이지만, 이 종목에서의 매매는 그녀가 단기 변동을 매우 명확히 파악하고 있음을 보여줍니다——장기 보유자조차도 간단히 매매할 수밖에 없을 정도로 말이죠.

QNT 상장을 앞두고, 우드쌤의 Circle 매매를 복기하는 것은 매우 가치 있는 일입니다.

1. 오픈가 돌파: 신주가 왜 상장 전에 두 배로 뛰었나

이번 Circle IPO는 3400만 주를 공모했고, 가격은 31달러로 책정되어 약 11억 달러를 조달했습니다. 인수단(JP모건, 씨티, 골드만삭스 주도)의 초기 범위는 24~26달러였고, 이후 27~28달러로 상향 조정된 후 최종 31달러로 확정되었습니다——가격이 계속 상향 조정된 것 자체가 수요가 강하다는 신호입니다.

블룸버그에 따르면, 이번 발행은 약 25배 초과 청약되었고, 블랙록도 발행량의 10%를 인수할 계획이었습니다.

오픈가의 급등을 결정한 진짜 요인은 유통 물량입니다.

Circle 상장 시 총 주식 수는 약 2.23억 주였지만, 실제 시장에 풀린 것은 공모된 3400만 주로, 총 주식 수의 약 15%에 불과했습니다. 나머지 약 85%의 주식은 창업자, 초기 투자자, 직원들이 보유한 부분으로 락업 기간이 적용되어 단기간에 매도할 수 없었습니다.

공급이 3400만 주라는 적은 수에 묶여 있는 반면, 수요는 25배 초과 청약으로 쌓였습니다. 이 두 가지가 충돌하면서 가격은 위로 뛰어오를 수밖에 없었습니다. 결국 Circle은 오픈가 69달러(공모가 대비 123% 상승)로 시작했고, 장중 한때 103.75달러(235% 상승)까지 올랐으며, 83.23달러(168% 상승)로 마감했습니다.

이 168%의 상장 첫날 상승률은 30년 이상 동안 10억 달러 규모의 미국 IPO 중 가장 높은 수준입니다.

이것이 바로 '오프닝 돌파'의 물리적 구조입니다: 인기 섹터, 적은 유통 물량, 높은 배수의 초과 청약, 이 세 가지가 갖춰지면 개장 시 반드시 급격한 갭 상승이 발생합니다. 이는 회사의 가치와 직접적인 관련이 없으며, 순전히 단기적으로 '사려는 돈'이 '팔 수 있는 주식'보다 훨씬 많기 때문입니다.

하지만 락업 기간은 영원히 지속되지 않습니다. 잠겨 있던 85%가 한 번 풀리면, 개장 시의 극단적인 수급 불균형은 점차 해소됩니다. Circle의 이후 급락이 이를 증명합니다.

2. 우드 여사의 세 단계: 청약, 매도, 재매수

우드 여사가 Circle을 낙관한 것은 상장 당일에만 내린 판단이 아닙니다. ARK는 오랫동안 암호화폐 자산과 디지털 금융 인프라에 투자해 왔으며, 그녀本人도 스테이블코인에 대한 긍정적 견해를 여러 번 공개적으로 밝혔습니다. 따라서 이번 건은 상장 전부터 움직이기 시작했습니다.

1. 상장 전: 발행가로 핵심 물량 확보

Circle의 증권신고서에서 ARK는 청약 의사를 밝히며 이번 발행에서 최대 1억 5천만 달러의 주식을 매수할 계획이라고 밝혔습니다. 최종적으로 ARKK, ARKW, ARKF 세 개의 능동형 운용 펀드에 약 449만 주를 배정받았으며, 31달러의 발행가 기준으로 약 1억 3,900만 달러의 비용이 들었습니다. 이는 자체 설정한 청약 상한선에 거의 도달한 수준입니다.

Circle에 투자하기 위해 ARK는 상장 당일 다른 암호화폐 관련 포지션 일부를 매도했습니다: Coinbase(COIN) 약 3,900만 달러, Robinhood(HOOD) 약 1,850만 달러, Block(XYZ) 약 1,040만 달러. 새로운 암호화폐 익스포저를 추가한 것이 아니라, 다른 암호화폐 종목에서 Circle로 포지션을 이동한 것입니다.

상장 첫날 종가가 83.23달러였으므로, ARK의 449만 주 시가총액은 약 3억 7,300만 달러였습니다. 이에 언론에서는 일반적으로 'ARK가 3억 7,300만 달러어치 Circle을 매수했다'고 보도했습니다. 하지만 3억 7,300만 달러는 이 포지션의 종가 기준 시가총액일 뿐, 그녀가 지불한 현금 비용은 약 1억 3,900만 달러의 발행가입니다. 일반 투자자가 1차 시장 주식에 접근하기도 전에 장부상으로 이미 두 배 이상 올랐습니다. 이 수익은 '오프닝 돌파'에서 발행가 배정만이 누릴 수 있는 부분입니다.

일반 투자자가 2차 시장에서 처음 접하는 가격은 69달러였지만, ARK의 원가는 31달러에 가까웠습니다.

2. 정책 호재 속 출하

서클(Circle) 상장 후 줄곧 상승세를 보였다. 진정한 상승 동력은 정책이었다.

2025년 6월 17일, 미국 상원이 68대 30으로 ‘지니어스 법안(GENIUS Act)’(스테이블코인 법안)을 통과시키며 연방 차원에서 처음으로 달러 스테이블코인에 대한 규제 프레임워크를 확립했다. 소식이 전해지자 6월 18일 서클은 하루 만에 33.8% 급등하며 199.59달러에 마감했다. 20일에도 상승세를 이어갔고, 23일 장중 298.99달러를 터치하며 현재까지의 최고가를 기록했다. 이는 약 660억 달러의 시가총액에 해당한다. 당시 USDC의 전체 유통량이 약 617억 달러였던 점을 감안하면, 서클이라는 회사의 주식 가치가 한때 자사가 발행한 모든 스테이블코인의 가치를 합친 것보다 더 높았던 셈이다.

바로 이 정책 호재 속에서 ‘우드 자매(캐시 우드)’는 체계적으로 지분을 축소하기 시작했다.

첫 번째 매도는 6월 16일, 약 34만 주로 당일 종가 151.06달러에 이루어졌다. 이후 17일, 20일, 23일에 각각 약 30만 주, 61만 주, 42만 주를 추가로 매도했다. 총 네 차례에 걸쳐 약 170만 주를 팔아 약 3억 5200만 달러를 현금화했으며, 당일 종가 기준 평균 매도가는 약 210달러였다. 이 주식들의 매입 단가는 발행가인 31달러에 가까워, 매매 차익이 상당했다.

그녀가 왜 이 시점에 매도했을까? 두 가지 이유가 있다.

하나는 규칙 때문이다. ARK에는 기계적인 규칙이 있다. 특정 펀드 내 단일 종목의 비중이 10%에 근접하거나 초과하면 리밸런싱이 발동된다. 서클이 너무 급등하면서 수동적으로 비중이 높아졌고, 규칙 자체가 그녀에게 매도를 강요한 것이다.

또 다른 이유는 공급 때문이다. 앞서 언급했듯이, 잠겨 있던 85%의 물량은 언젠가는 락업이 해제된다. 실제로 서클은 조기 락업 해제 조항을 설정했다. 주가가 5거래일 연속 발행가 대비 15% 이상 상승하면 발동되는 조건으로, JP모건은 8월 13일에 이미 1150만 주를 시장에 풀었다. 8월 15일에는 서클이 1000만 주를 추가 발행(가격 130달러)했으며, 이 중 800만 주는 기존 주주의 지분 매각에서 나왔다.

정책이 가격을 하늘 높이 끌어올리는 동안, 공급의 수문은 하나둘씩 열리고 있었다. 똑똑한 자본은 이를 잘 알고 있었다. 우드 자매는 최고점에 매도하지 않았다. 그녀의 첫 두 번 매도는 150달러 부근에서 이루어졌고, 마지막 매도 역시 263달러에 불과했으며, 주가는 장중 최고 299달러까지 치솟았다. 개별 매도 건만 보면 어느 것도 정점에서 팔지 않았다. 하지만 그녀는 최고점을 노린 것이 아니라, 상승하는 여러 지점에서 조금씩 현금화한 것이다. 이는 반복 가능한 전략이다. 그녀가 나중에 다시 매수할 때도 유사한 반사(reflexive) 로직을 적용했다.

3. 깊은 하락 중 재매수

6월 23일 고점을 찍은 후, Circle은 수개월간의 하락세를 시작했습니다.

하락 압력은 중첩되었습니다:

· 660억 달러 시가총액에 해당하는 밸류에이션은 이미 펀더멘털과 동떨어져 있었습니다.

· 락업 해제 물량이 속속 출회되었습니다.

· 게다가 시장은 연준의 금리 인하를 예상하기 시작했고, Circle의 수익은 준비금 이자 수익에 크게 의존했기 때문에 금리 인하는 수익 전망에 직접적인 타격을 입혔습니다.

오르면 모든 것이 호재, 내리면 모든 것이 악재입니다.

11월 12일, Circle은 3분기 실적을 발표했습니다. 순이익은 2억 1400만 달러로 전년 동기 대비 3배, 주당순이익(EPS)은 0.64달러로 시장 예상치 0.20달러를 크게 웃도는 훌륭한 수치였습니다. 하지만 주가는 오히려 12% 하락하여 86.30달러에 마감했습니다. 그 이유는 세 가지가 겹쳤기 때문입니다:

· 메인 락업 기간이 정확히 이틀 후(11월 14일) 만료되어 또 다른 내부자 물량이 매도 가능해졌습니다.

· 회사가 수수료 가이던스를 상향 조정했습니다.

· 그리고 금리 인하에 따른 이자 수익 우려입니다.

좋은 실적이 '호재 소멸'이 되었습니다.

바로 이날, '우드 부인'이 다시 움직였습니다. 11월 12일 약 35만 주(약 3040만 달러)를 매수했고, 다음 날에도 추가 매수하여 이틀간 총 약 54만 주(약 4600만 달러)를 평균 82~86달러에 매수했습니다. 이는 그녀가 6월에 일부를 축소한 이후 처음으로 Circle을 다시 매수한 것입니다.

이후 그녀는 하락세를 따라 계속 매수했습니다. 2026년 3월, Circle이 또 한 번의 큰 하락으로 100달러 근처까지 떨어지자, 그녀는 약 1630만 달러를 추가 매수했습니다. Circle은 최저 49.90달러까지 하락하며 고점 대비 83% 하락했습니다.

2026년 1분기 말 기준, 13F 공시에 따르면 ARK가 보유한 Circle 물량은 약 450만 주로 상장 첫날 규모와 비슷한 수준으로 회복되었습니다. 그녀가 200달러 초반대에 매도했던 포지션을 80~130달러 사이에서 다시 사들인 것입니다. 현재 CRCL은 ARKK의 6대 보유 종목이며, ARKK 펀드 하나만으로도 약 3억 달러를 보유하고 있습니다.

그녀의 매수 과정 역시 완벽하지 않았다. 첫 매수는 80달러대에 이루어졌지만, 주가는 이후 50달러까지 하락했다. 이른 매수 물량은 진입 후 곧바로 물렸다. 하지만 그녀는 하락 추세를 따라 계속해서 평균 단가를 낮췄고, 그 근거는 동일한 판단이 변하지 않았기 때문이다: Circle의 비즈니스 모델은 장기적으로 긍정적이다.

셋, 진정으로 배울 수 있는 것은 무엇인가

복기를 마치면, '낮은 원가'라는 장점 외에도 잘한 점은 세 가지다:

첫째, Circle의 최종 결과물에 대한 독립적인 판단. 판단은 거래보다 먼저다. 그녀는 발행가에 가까운 원가로 대량 매수하고, 80달러대까지 하락했을 때 다시 매수하기 시작할 용기가 있었다. 그 이유는 스테이블코인이 디지털 달러의 기반 인프라이며, USDC가 그 핵심 축 중 하나라고 믿었기 때문이다. 이 판단이 없었다면, 이른바 고점 매수와 저점 매수는 단지 '추격 매수와 손절매'라는 표현만 바뀐 것에 불과하다.

둘째, 분할 매매, 타이밍을 노리지 않는다. 상승할 때는 구간별로 나누어 매도하고, 하락할 때는 구간별로 나누어 매수한다. 그녀는 6월에 네 차례에 걸쳐 매도했으며, 평균 단가는 약 210달러였다. 하락 과정에서는 여러 차례에 걸쳐 매수했는데, 80달러대에서 시작해 50달러 부근까지 이어졌고, 반등 후에는 100달러와 130달러에서 추가 매수했다. 각각의 거래를 개별적으로 보면 최적은 아니지만, 합쳐 보면 깔끔한 '고점 매도, 저점 매수' 패턴이 된다. 이러한 방식은 고점과 저점을 예측할 필요 없이, 극단적인 가격이 나타날 때 규칙에 따라 실행하기만 하면 된다.

셋째, 포지션에 상한선을 둔다. 그녀가 6월에 포지션을 줄이도록 만든 것은, 대체로 '단일 종목 비중이 10%를 초과하면 리밸런싱한다'는 기계적인 규칙이었다. 이 규칙은 Circle이 299달러까지 치솟았을 때 수익을 확보해 주었고, 다시 하락한 후에는 현금과 포지션 여유를 확보해 재매수할 수 있게 해주었다.

포지션 규율은 일반 개인 투자자에게 가장 부족한 것이다.

대부분의 사람들에게 '상장 첫날 매수'는 가장 위험한 행동이다. 상장 첫날의 급등은 상장 전 배정을 받은 사람들을 위한 혜택이다. 일반인이 2차 시장에서 매수할 수 있을 때, 가장 쉽게 잡히는 것은 수급 불균형으로 밀어 올린 최고점 구간이다. Circle은 299달러에서 50달러로 83% 하락했으며, 200달러 이상에서 추격 매수한 사람들은 오늘날까지 대부분 깊은 손실을 보고 있을 가능성이 높다. 같은 Circle에 참여했지만, ARK Invest의 캐시 우드(Cathie Wood)가 성공할 수 있었던 것은 최종 결과물에 대한 판단, 발행가의 원가, 독립적인 판단, 그리고 포지션 규율 덕분이다. 이 중 하나라도 빠지면 결과는 완전히 달라졌을 것이다.