규제 완화가 오히려 Hyperliquid의 길을 좁히고 있다?

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CME를 화나게 하는 건 바이낸스를 화나게 하는 것보다 더 무섭다.

지난 며칠간, 전 세계에서 거래량이 가장 많은 온체인 무기한 계약 플랫폼이 드문 가치 발견을 겪고 있습니다.

이 플랫폼은 Hyperliquid이며, 그 토큰의 시가총액은 이미 Solana를 넘어서 BNB에 근접하고 있습니다. 적어도 토큰 가격 측면에서는 Binance와 같은 CEX와의 경쟁에서 밀리지 않고 있습니다.

그러나 Hyperliquid 위에는 항상 하나의 칼이 매달려 있습니다.

5월 말, CFTC는 처음으로 미국 내에서 합법적인 무기한 계약을 승인했습니다. 많은 사람들이 이를 Hyperliquid의 또 다른 승리로 보았지만, 규칙의 명확화는 더 강력한 적들이 다가오고 있음을 의미하며, 장기적인 전쟁이 이미 시작되었음을 알 수 있습니다.

CFTC의 계약 대사면

5월 29일, CFTC는 Kalshi가 최초의 진정한 비트코인 무기한 계약인 BTCPERP를 상장하도록 승인했습니다. 같은 날, Coinbase의 자회사인 CFM에 no-action letter를 발행하여, 후자가 미국 고객을 글로벌 옵션 및 무기한 계약에 연결할 수 있도록 허용했습니다. 경로는 Coinbase의 버뮤다 법인을 통해 '외국 선물'로 처리되며, 고객이 비트코인, 이더리움 및 스테이블코인을 증거금으로 사용할 수 있도록 허용했습니다. 이와 함께 무기한 계약 상장에 관한 위원회 정책 성명, 관련 해석 지침, 그리고 7×24시간 거래, 청산 및 결제를 포괄하는 직원 가이드도 발표되었습니다.

CFTC 의장 Selig는 칼럼에서 무기한 계약의 존재 자체는 문제가 아니라고 밝혔습니다. 진정한 문제는 그것이 미국의 규제, 기준 및 법치 아래에서 운영되느냐, 아니면 해외로 쫓겨나 무분별하게 성장하느냐에 달려 있다고 말했습니다. Trump는 Truth Social에서 공을 자신에게 돌리며, 전임자의 '반암호화 군대'가 미국 암호화 산업을 거의 망칠 뻔했지만, 자신이 그것을 구했다고 주장했습니다.

Hyperliquid의 정책 로비 조직인 Hyperliquid Policy Center는 이를 환영하면서도, 이 프레임워크가 중앙화된 중개자뿐만 아니라 실제로 많은 무기한 계약 거래를 처리하는 온체인 프로토콜도 포괄해야 한다고 밝혔습니다.

Hyperliquid의 가장 큰 비판자이자 전 Multicoin 파트너인 Kyle은 Hyperliquid 커뮤니티에 찬물을 끼얹었습니다: "당신이 지금 얻은 것은, 규제를 받는 미국 회사가 절대 Hyperliquid 유동성을 유통하지 않을 것이라는 보장입니다."

그렇다면 Hyperliquid에게 CFTC의 승인이 정말 의미하는 바는 무엇일까?

CME를 적으로 돌리는 것이 Binance를 적으로 돌리는 것보다 더 무섭다

무기한 계약(Perpetual Contract)은 만기일이 없는 선물이다. 전통적인 선물은 만기가 되면 결제하거나 롤오버해야 하지만, 무기한 계약은 만기가 없으며 '자금 조달 비율(Funding Rate)'을 통해 균형을 유지한다. 롱과 숏 양측이 정기적으로 서로 수수료를 지불하여 계약 가격을 항상 현물 가격 근처로 끌어당긴다. 이를 통해 트레이더는 7×24시간 멈추지 않는 시장에서 적은 원금으로 장기적으로 방향성 포지션을 유지할 수 있으며, 이것이 암호화폐 시장에서 전통 선물보다 훨씬 인기 있는 이유다.

자주 거래 플랫폼을 운영하는 사람들은 알다시피, 미국에서 합법적으로 무기한 계약 거래 플랫폼을 운영하려면 세 가지 사업과 라이선스를 갖춰야 한다: DCM(거래 플랫폼 자체), DCO(청산소, 즉 중앙화된 청산 상대방), FCM(중간 브로커). 이 세 가지는 하나라도 빠져서는 안 된다.

그러나 위의 전체 거래 플랫폼 운영 규제 프레임워크는 설계 초기부터 Hyperliquid 등 DCO 자격이 없는 장소를 브로커의 접근 목록에서 제외했다. 이러한 Perp DEX는 본질적으로 '청산소'에 의존할 필요가 없기 때문이다.

Coinbase는 이번 정책 조정 이전에 규정을 준수하며 무기한 계약을 상장하기 위해 먼저 DCM을 보유한 거래 플랫폼을 인수한 후, 청산소 Nodal Clear를 통해 제품을 5년 만기 현금 결제 선물 계약으로 강제로 변환하고, 청산소의 현금 조정을 통해 자금 조달 비율을 시뮬레이션했다.

CFTC의 새로운 정책은 현재의 '중앙화된 청산소'에 의존하는 이 프레임워크를 건드리지 않았다.

Hyperliquid가 추구하는 '청산소 없는' 새로운 모델은 전통 금융 업계의 두 거대 기업의 방해에 직면했다.

Bloomberg에 따르면, 시카고상품거래소(CME)와 뉴욕증권거래소 모회사 ICE는 이미 의회 언덕에서 이른바 '우려 로비'를 진행하고 있다. 핵심 요구는 Hyperliquid를 강제로 DCM 등록 프레임워크에 포함시키고, KYC와 AML을 의무화하며, 거래 모니터링과 포지션 제한을 추가하는 것이다.

CME와 ICE는 암호화폐 세계의 플레이어가 아니다. CME의 기반은 원자재와 주가지수 선물이다. 원유, 금, 농산물, 금리, 주가지수 등 이들 계약은 수십 년간 그들의 현금 창출원이었다. ICE는 뉴욕증권거래소를 포함한 일련의 거래 플랫폼을 쥐고 있다. Hyperliquid는 처음에 암호화폐 자산의 무기한 계약만 다루었으며, 이들과는 상관없는 관계였다.

Hyperliquid가 진정으로 경계를 넘은 것은 이후 네이티브 프로토콜 'HIP-3'을 기반으로 구축된 TradeXYZ와 같은 시장 덕분입니다. HIP-3를 활용하면 누구나 Hyperliquid의 기초 유동성 위에 새로운 무기한 계약을 상장할 수 있습니다. 기초 자산은 주식이 될 수도 있고, 원유나 금 같은 실물 자산이 될 수도 있습니다. 이란 전쟁 당시 TradeXYZ의 원유 및 금 무기한 계약 거래량은 한때 폭등했습니다. Hyperliquid는 사실상 CME의 가장 수익성 높은 사업을 체인 위로 옮긴 셈이며, 7×24시간 거래, 허가 불필요, 체인 상 결제를 제공합니다.

TradeXYZ의 미결제약정 지속 증가

CME를 건드리는 것은 Binance를 건드리는 것보다 훨씬 무섭습니다.

또 다른 우려는 늘 나오는 문제인 '누가 책임을 질 것인가'입니다.

규제의 본능은 책임을 물을 수 있는 실체를 찾는 것입니다: 문제가 생겼을 때, 누구를 소환하고 누구를 처벌할지. 전통적인 프레임워크에서 규제 대상은 FCM, DCO, DCM 같은 눈에 보이는 중개자입니다. 그러나 '탈중앙화'라는 선언 아래에서 '누가 책임을 질 것인가'는 법적으로 여전히 공백 상태입니다.

Hyperliquid는 정확히 그 중간에 끼어 있습니다. 폐쇄형 소스이며, 초기에는 같은 장소에 배치된 몇 개의 검증 노드만 있었기에 '책임을 물을 사람이 없는' 상태와는 거리가 멀지만, 전통적인 거래 플랫폼처럼 명확한 법인이 앞에 서 있는 것도 아닙니다.

얼마 전, Hyperliquid의 SPACEX-USDH pre-IPO 계약이 30분 만에 45% 급락했습니다. 너무 큰 포지션이 얇은 유동성을 소진시켜 많은 사용자에게 손실을 초래했습니다. 계약 설계에서 자주 비판받는 'ADL' 메커니즘은 본질적으로 일부 소액 투자자의 이익을 해칩니다. '책임을 물을 수 없는' 거래 플랫폼은 분명 CFTC가 용납할 수 없는 것입니다.

마지막으로, 이번 CFTC가 제시한 것은 공식 규칙이 아니라 정책 성명, 'no-action letter' 및 지침의 조합입니다. 이는 법적 뒷받침이 없으며, 이는 다음 CFTC 의장이 한마디로 모든 것을 뒤집을 수 있음을 의미합니다. 공식 규칙이 되거나 의회가 입법하기 전까지, 오늘의 모든 진전은 일시적일 뿐입니다.

좋은 소식

Hyperliquid가 존립 기반으로 삼는 제품 형태는 스테이블코인을 증거금으로 하는 무기한 계약입니다. CFTC의 이번 승인은 전체 모델에 도장을 찍은 셈입니다. 미국이 무기한 계약을 전면 금지할지 여부는 더 이상 미스터리가 아닙니다. 이 트랙을 오랫동안 괴롭혀 온 가장 큰 우려가 제거되었습니다.

파이 자체는 여전히 커지고 있다. 오늘날 대다수의 미국인들은 개인 투자자든 기관이든 무기한 계약이 무엇인지 전혀 모른다. 규정 준수 통로가 열리면 이 시장이 확장될 규모는 기하급수적으로 측정될 것이다.

더 깊은 호재는 CFTC의 규제 철학에서 비롯된다. CFTC는 전통적으로 세부 규칙을 정하지 않고 원칙과 결과만을 중시한다: 시장 조작 금지, 고객 자금 횡령 금지, 시장 신뢰성 유지. 이 몇 가지 원칙만 지킨다면 전통적인 거래 플랫폼이든 온체인 프로토콜이든 이론적으로 규제 대상에 포함될 수 있다. 더 중요한 점은 CFTC가 관할권을 획득하면 배타적이 되어 주법과 다른 법률이 자동으로 양보한다는 것이다. 규제 방향이 자주 바뀌는 것을 가장 두려워하는 업계에게 이러한 확실성은 필수적이다.

이 외에도 통과가 예상되는 Clarity 법안에는 '8가지 탈중앙화 테스트' 조항이 포함되어 있다. 프로토콜이 이 테스트를 통과하면 청산 및 거래 라이선스 없이도 무기한 계약 거래 서비스를 제공할 수 있다. 이는 Hyperliquid에게 좁은 문을 열어준다.

유명 트레이더 Ansem이 제시한 낙관적 서사는 많은 HL 커뮤니티 회원들의 인정을 받았다. 그는 "Hyperliquid가 다양한 금융 거래 플랫폼의 기초 유동성 엔진이 되어 AWS가 클라우드 컴퓨팅에서 그러하듯 수많은 프론트엔드에서 호출되고, 그 결제 스테이블코인이 USDC라면 Hyperliquid가 커질수록 달러에 대한 수요를 무에서 창출하는 셈이다"라고 말했다. 이러한 관계를 이해한 친암호화폐 정부는 이를 보호하지 않을 이유가 없다.

갈림길

Hyperliquid 앞에는 세 가지 길이 있다.

첫 번째, 역외 상태를 유지하며 미국인을 '차단'하는 것이다. 현상 유지는 Hyperliquid에게 나쁘지 않다. 유동성은 계속 개선되고 있으며, 7*24시간 거래와 pre-IPO 계약은 관심도를 더욱 높일 것이다. 그러나 Kyle이 말했듯이 이 길을 선택한다는 것은 사용자를 끌어모을 수 있는 제품이지만 미국 금융 시스템에 합법적으로 편입될 수 없다는 것을 의미한다.

두 번째, 완전히 규제를 준수하는 것이다. Hyperliquid는 충분한 자금으로 모든 라이선스를 구매하고 Polymarket의 전략을 복제하여 깨끗한 Hyperliquid US를 만들 수 있다. 이는 '탈중앙화'를 희생하고 '청산소' 중심의 프레임워크에 타협하며 역외 유동성을 포기하는 것을 의미한다.

세 번째, Clarity 법안의 '8가지 탈중앙화 테스트'를 통과할 때까지 탈중앙화를 계속 추구하는 것이다. 이 길이 가장 매력적이지만 더 큰 저항에 직면한다.

TGE 이후 Hyperliquid 네트워크의 검증자 노드는 한 자릿수에서 26개로 확장되었으며, 대부분 외부 팀에 속해 있습니다. Hyperliquid가 탈중앙화의 속도를 높여 이 '좁은 문'을 통과한다면, 청산소에 의존하지 않고 순수 프로토콜 형태로 미국 규제 체계에 수용되는 최초의 무기한 계약 시장이 될 것입니다.