두 회사 모두 90억 달러 이상의 손실을 기록하며 폭락했다. Strategy와 Bitmine 중 어느 쪽이 더 위험할까?

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부채와 우선주 자금 조달에 의존하는 Strategy와 달리, Bitmine은 주식 발행, 현금 보유 및 ETH 스테이킹 수익을 통해 현재 재무 구조가 더 큰 완충 공간을 확보하고 있습니다.

원문 제목: 《모두 90억 달러 이상 손실, Strategy와 Bitmine 중 어느 쪽이 더 위험한가?》
원문 저자: Wenser, Odaily星球日报

시장이 계속 하락하면서, 'DAT 재무 쌍두마차'인 Strategy와 Bitmine이 모두 막대한 평가 손실을 기록했습니다.

오늘 오전, BTC는 한때 62,000달러 아래로 떨어졌으며, 현재 약 63,800달러에 거래되고 있습니다. ETH는 1,800달러 아래로 하락해 약 1,780달러에 거래 중입니다. 현재 가격 기준으로 Strategy의 평가 손실 규모는 약 100억 달러에 달하며, Bitmine의 평가 손실 규모도 약 90억 달러에 이릅니다. 한순간에 Michael Saylor와 Tom Lee는 '동병상련'의 처지가 되었고, Strategy와 Bitmine은 'DAT 기업 중 최대 손실 기업' 1, 2위를 차지했습니다.

하지만 지속적으로 배당금을 지급해야 하는 Strategy와 달리, Bitmine은 재정적 부담이 더 적고 STRC 우선주를 통한 자금 조달 유연성을 유지하고 있습니다. 알려진 바에 따르면, Bitmine은 영구 우선주 발행을 통해 3억 달러를 조달할 계획이며, 연간 배당률은 9.5%입니다. 이렇게 보면 Bitmine의 ETH 추가 매수 행보는 계속될 것으로 보입니다. 반면 Strategy의 머리 위에 걸린 다모클레스의 검은 STRC 배당금 지급 자금을 어디서 마련할 것인가 하는 문제입니다. 이 둘 중 누가 더 큰 재정적 압박에 직면했을까요? 독자들을 위해 분석해 보겠습니다.

Bitmine VS Strategy: 완전히 다른 DAT 보유 경로

오늘 BTC의 급락과 함께, 커뮤니티 회원들은 AI를 이용해 Saylor가 BTC를 '홍보'하는 장면을 패러디했습니다: "60대 노인이 직접 홍보, 대물림 BTC 가격이 62,000달러까지 내려왔습니다."

다시 Bitmine과 Strategy로 돌아와서, 현재 Bitmine의 재무 구조가 더 안전해 보이며, Strategy의 레버리지 부담은 더 큽니다.

Bitmine의 주식 발행 게임: 무부채 DAT 자금 조달 방식

6월 1일 기준, Bitmine은 5,416,901 ETH를 보유하고 있으며, 이는 ETH 공급량의 약 4.49%에 해당합니다. 이는 Bitmine 회장 Tom Lee가 여러 차례 강조한 '5% 상한선'에 근접한 수치입니다. 어제, Bitmine은 BitGo를 통해 25,000 ETH를 추가 매수했으며, 당시 가치는 4,800만 달러였습니다. 현재 보유량은 5,441,901 ETH로 증가했습니다.

비트마인이 시장 하락에도 지속적으로 매수할 수 있는 자신감을 가진 이유는 여러 가지입니다. 가장 주된 이유는 비트마인의 자금 조달원이 주식 발행이기 때문입니다:

· 지난해 6월 ETH 재무부를 설립해 DAT 회사를 설립할 당시, 비트마인은 자금 조달을 통해 초기 자금 2억 5천만 달러와 소규모 PIPE 자금 조달을 확보했습니다.

· 지난해 7월 이후, 비트마인은 주로 ATM 주식 발행에 의존했으며, 이 규모를 점차 20억 달러에서 245억 달러로 늘렸습니다.

충분한 자금은 Tom Lee에게 충분한 자신감을 주었고, 비트마인의 장부상 자금도 추가 매수를 뒷받침했습니다. 비트마인은 6월 1일 대외 공시에서 다음과 같이 밝혔습니다: 이 회사는 Beast Industries의 지분 가치가 1억 8천만 달러, Eightco Holdings의 지분 가치가 9,300만 달러입니다. 이 회사의 현금 총액은 4억 4,600만 달러입니다.

이 외에도 Tom Lee는 비트마인의 이더리움 재무부 일일 스테이킹 수익이 100만 달러에 달한다고 공개적으로 밝혔습니다. 이는 비트마인이 MAVAN 스테이킹 네트워크를 통해 보유 ETH의 약 87%(약 471만 ETH)를 스테이킹하여 연간 약 2.73%-3%(약 2억 5천만~3억 달러)의 수익을 예상하며, 비교적 안정적인 현금 흐름을 제공할 수 있다는 것을 의미합니다.

한마디로 요약하자면, 비트마인의 재무 상태는 양호하며, 최신 연간 배당률 9.5%의 우선주 자금 조달로 3억 달러의 자금을 확보할 예정이어서 재정적 부담을 더욱 완화할 것입니다. 이 회사의 가장 큰 위험 요소는 주식 희석(신주 발행)과 장부상 평가 손실로 인한 주가 추가 하락이며, mNVA가 지속적으로 1 미만일 경우 주식 매도가 촉발될 수 있습니다.

Strategy의 부채 레버리지 게임: 전환사채와 우선주 배당 부담

비트마인의 '투자자 돈으로 ETH 매수'와 비교하면, Strategy의 BTC 매수는 재정적 부담이 더 큽니다. 주로 '빚을 내서 BTC를 추가 매수'하기 때문입니다.

Strategy 공식 웹사이트 정보에 따르면, 현재 Strategy는 약 67억 달러의 전환사채 부채와 약 99억 달러의 STRC 우선주, 그리고 시가총액이 각각 다른 STRD, STRK, STRF를 보유하고 있으며, 매년 막대한 배당금과 이자를 지급해야 합니다. 5월 말, 15억 달러 규모의 전환사채를 상환한 후 Strategy의 현금 보유액은 약 8억 7,100만 달러로 줄어들어, 예상 연간 우선주 배당 의무 약 17억 달러를 약 6개월 동안만 충당할 수 있습니다.

뿐만 아니라, Strategy는 이전에 'STRC 배당금 지급을 월 1회에서 2회로 늘리는' 제안에 대한 투표를 시작했으며, 해당 투표는 4월 28일에 시작되어 6월 8일 회의일에 종료됩니다. 제안이 승인되면, 새로운 일정에 따른 첫 번째 주주 명부 기준일은 6월 30일이며, 첫 번째 배당금 지급일은 7월 15일입니다. 투표 자격이 있는 주주(MSTR 및 STRC 두 종류의 주주)는 4월 17일 이전에 주식을 보유해야 합니다.

또한, 주목할 점은 STRC의 승인된 발행 한도가 약 283억 달러라는 것입니다. BTC의 지속적인 하락과 시장 신뢰도 하락의 영향을 받아, 오늘 아침 STRC는 95달러 아래로 떨어져 현재 94.65달러에 거래되고 있으며, 목표가 100달러 대비 '디페깅'이 5%를 초과했습니다.

Bitmine과 비교했을 때, Strategy는 현재 BTC의 지속적인 하락으로 인해 우선주 자금 조달 금액이 과도하게 높아 배당금 지급과의 큰 격차 문제에 직면해 있습니다. 또한, 스테이킹 수익이 있는 ETH와 달리 BTC는 추가 유동성을 확보할 수 있는 스테이킹 생태계가 없습니다.

따라서, Strategy가 지난달 32개의 BTC를 매도한 이후, 시장은 '사기만 하고 팔지 않는 다이아몬드 핸드 Strategy'라는 정체성에 의문을 품기 시작했습니다. BTC가 지속적으로 하락할 경우, Strategy는 일련의 유동성 위기에 직면하여 부채와 배당금을 지급하지 못하고, 다시 BTC를 매도하여 시세를 떨어뜨릴 가능성이 있습니다. 본질적으로 Strategy는 'BTC 가격이 특정 수준 이하로 떨어지지 않을 것'에 고레버리지로 베팅하는 부채 레버리지 게임을 하고 있는 것입니다.

따라서, Strategy의 현재 mNAV 값 0.83을 고려할 때, 시장은 여전히 주가의 향후 움직임에 대해 높은 의문을 가지고 있습니다. 어제, 시가총액은 이미 미국 기업 시가총액 상위 200위 밖으로 밀려났습니다. 현재 Strategy(MSTR) 주가는 126달러로 24시간 동안 7% 하락했으며, 시가총액은 약 446억 달러입니다.

물론, 같은 DAT 재무부 기업의 선두주자로서 Bitmine의 회장 Tom Lee는 Strategy에 대해 여전히 상당히 낙관적입니다. 이전에 그는 "Strategy의 비트코인 매도와 ETF 자금 유출은 바닥 형성의 전형적인 행동이며, 위험 신호가 아니다"라고 말했습니다. 최근 파리 루브르 박물관에서 열린 'Proof of Talk 2026' 컨퍼런스에서 Tom Lee는 "인공지능과 토큰화가 금융 인프라의 중대한 변화를 주도함에 따라 ETH는 결국 25만 달러에 도달할 수 있다"는 장담을 하기도 했습니다. 그러나 'Bitmine의 ETH 보유량이 전체의 5%에 도달한 후의 행동'에 대해 언급할 때는 ETH 추가 매수에 대한 신중함을 표명했습니다.

현재 Bitmine과 Strategy의 시장 상황은 매우 유사하지만, 재정 상태는 Bitmine이 다소 나은 편입니다. 반면 Strategy는 "더 많은 BTC를 매도해 현금 흐름을 확보하여 배당금을 지급할 것인지", 아니면 "BTC가 지속적으로 하락하는 가운데 추가 부채를 통해 보유량을 늘리거나 현 상태를 유지할 것인지" 선택해야 하는 상황에 직면해 있습니다.