비트코인 상승으로 Strategy의 손익계산서가 다시 좋아 보이게 되었다.

10월 29일, 이 비트코인 보유 기업은 3분기 실적을 발표했다. 회사는 순이익 195억 3천만 달러를 달성했으며, 상반기에는 연속 적자를 기록했었다. 실적 보고서에는 그다지 눈에 띄지 않는 숫자도 하나 있는데, 10월 25일 기준으로 Strategy의 연초 이후 BTC Yield가 마이너스로 떨어졌다는 점이다.

보유한 비트코인은 더 많아졌지만, 회사 정의에 따라 계산한 주당 비트코인은 연초보다 줄었다. 이익, 보유량, 주주가 차지하는 몫이 서로 다른 세 가지 이야기를 하고 있는 것이다.

이익은 어디서 오는가?

Strategy의 3분기 실적 보고서에 따르면, 회사는 해당 분기에 디지털 자산 이익 209억 1천만 달러를 인식했다. 이 숫자는 영업이익과 거의 같으며, 손익계산서가 상반기 적자에서 흑자로 급반전한 이유를 설명해 준다.

Strategy 2026년 분기 이익과 디지털 자산 손익

그림의 두 막대 그룹은 더할 수 없다. 디지털 자산 손익은 이미 회사의 경영 결과에 포함되어 있으며, 순이익은 이를 기반으로 기타 수익, 비용 및 세항을 고려한 결과다. 둘이 매우 가깝다는 것은 비트코인 가치 변동이 한 회사의 분기 실적을 충분히 좌우할 수 있음을 보여준다.

이러한 변동은 회계 처리에서 비롯된다. Strategy의 2분기 실적 보고서에 따르면, 회사는 비트코인을 공정가치로 측정하고 보고 기간 중 가치 변동을 당기 손익에 반영한다. 코인 가격 상승은 장부상 이익을 가져올 수 있고, 하락은 회사가 전체 보유량을 매도하지 않았더라도 손실을 손익계산서에 반영하게 한다.

한편, 3분기 소프트웨어 등 사업에서 발생한 매출은 1억 2,540만 달러로 전년 대비 3% 감소했다. 매출과 디지털 자산 이익을 함께 보면, 전자는 회사의 일상적인 경영 수입에 더 가깝고 후자는 자산 가격 변화를 반영하므로, 둘을 같은 방식으로 돈을 버는 것으로 이해할 수 없다.

대규모 순이익도 같은 규모의 현금 유입을 의미하지는 않는다. 회사는 우선주 배당금과 부채 이자를 현금으로 지급해야 하지만, 비트코인 가격 상승으로 발생한 장부상 이익 자체는 자동으로 계좌의 달러로 바뀌지 않는다.

코인은 더 많이 사는데, 왜 주당 지표는 오히려 하락했나?

10월 25일 기준으로 Strategy는 약 84만 8,500개의 비트코인을 보유하고 있으며, 연초 대비 26% 증가했다. 이는 보유 총량의 변화이며, 주주는 또 다른 분모, 즉 회사가 발행했거나 발행할 수 있는 주식을 봐야 한다.

보유 수량과 연초 이후 BTC Yield

Strategy는 BTC Yield로 비트코인 보유량이 가정된 희석 후 주식 수 대비 어떻게 변화하는지를 측정합니다. 점점 커지는 케이크라고 생각해 볼 수 있습니다. 케이크가 커져도 나누는 조각 수가 더 빠르게 늘어나면 각 조각에 해당하는 케이크는 오히려 작아질 수 있습니다.

회사가 공시한 연초 이후 BTC Yield는 1분기 실적 발표 당시의 플러스 값에서 최신 −3.7%로 하락했습니다. 이 수치는 회사의 가정된 희석 주식 기준으로 주당 대응하는 비트코인 수가 연초 대비 감소했음을 의미하며, 비트코인 자체가 그만큼 하락했다는 뜻도 아니고 MSTR 주식의 투자 수익률과도 같지 않습니다. Strategy는 1분기 실적 발표와 3분기 실적 발표에서 각각 두 시점의 데이터를 공시했습니다.

이 지표에는 한계도 있습니다. 회사는 실적 보고서에서 BTC Yield가 부채와 일부 우선주 보유자의 우선 청구권을 완전히 반영하지 못한다고 밝혔습니다. 자금을 조달해 코인을 매수하면 주당 보유 지표가 상승할 수 있는 동시에 보통주보다 앞서는 청구권이나 배당 요구가 증가할 수 있습니다. 하나의 지표만으로 투자자가 재무상태표 전체를 다 볼 수는 없습니다.

장부상 이익 외에, 현금은 어디서 오는가?

Strategy의 자금 조달 수단은 보통주만이 아닙니다. 회사는 여러 종류의 우선주를 발행했으며 지속적으로 배당을 지급해야 합니다. 또한 변동금리 우선주 STRC를 환매하여 거래 가격이 액면가 주당 100달러에 가깝게 유지되도록 지원하고 있습니다.

3분기 실적 보고서에 따르면 10월 25일 기준으로 회사의 연초 이후 STRC 환매 금액은 약 20억 4천만 달러입니다. 이 수치는 환매했으나 아직 결제되지 않은 주식을 포함하며, 당일 실제로 지출된 전체 현금과 단순히 동일시할 수는 없습니다.

달러 자산 잔액과 STRC 환매 규모

같은 시점에 회사가 공시한 달러 자산은 약 50억 7천만 달러로, 회사의 산정에 따르면 약 3.4년분의 우선주 배당금과 부채 이자에 해당합니다. 이 커버리지 기간은 공시 시점을 기준으로 한 산정이며, 향후 지급 규모가 고정되어 있음을 의미하지 않고 모든 가능한 자금 수요를 포괄하지도 않습니다. 그림에서 달러 자산은 잔액이고 STRC 환매는 연초 이후 누적 금액이므로两者를 더할 수 없습니다.

현금 완충의 이면에는 회사가 이미 일부 비트코인을 현금화하기 시작했다는 점이 있습니다. 실적 보고서에 따르면 Strategy는 연초 이후 약 4억 3,200만 달러어치의 비트코인을 매도하여 일부 우선주 배당금과 STRC 환매에 사용했습니다. 회사는 동시에 이사회 승인에 따라 비트코인을 매도하여 준비금을 보충하거나 관련 비용을 지급하거나 환매를 지원할 수 있는 여지를 남겨두었습니다.

이는 회사가 코인 매수를 중단했다는 의미가 아닙니다. 동일한 재무 보고서에 따르면, 공시 시점까지 Strategy의 연초 이후 비트코인 매수 금액은 약 143억 3천만 달러입니다. 매수와 매도는 같은 해에 동시에 발생할 수 있으며, 차이는 자금의 용도와 발생 시점에 있습니다.

Strategy의 분기 손익계산서는 코인 가격에 따라 등락하며, 보유 코인 총량, 주당 보유 코인, 지급에 사용 가능한 달러는 각각 고유한 분모를 가지고 있습니다.

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