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진짜 엑시트는 물량 풀기: 암호화폐 VC가 에이전트 네트워크 효과를 선점할 때

이 글을 읽으려면 29 분

AI 대형 모델은 수익을 내기 어렵다. 암호화폐와 에이전트의 결합이 '다음 부의 기회'가 될 수 있다.

원문 제목: 《돈 풀기가 진짜 엑시트: 암호화폐 VC가 Agent 네트워크 효과에 베팅할 때》
원문 출처: 조예 웨이보 산

AI는 너드의 기회, Agent는 머니의 기회

벤처캐피털, A16Z 같은 메가펀드는 항상 우리에게 사이클과 엑시트에 관한 이야기라고 말하지만, 솔로 GP의 관점에서 보면 이는 신호와 구조의 고조파 진동에 가깝습니다. 그들이 말하지 않은 진짜 패턴을 찾아내야 합니다.

2021년, a16z는 LP에게 125억 달러의 수익을 반환했으며, DPI는 이전 10년간의 합계보다 높았습니다. 동시에 2021년은 미국 VC 업계의 재앙의 시작이기도 했습니다. 실질적인 DPI를 제외하면 단지 미실현 이익에 불과했습니다.

다시 말해, 2021년은 엑시트의 황금기였으며, LP는 실제 현금을 손에 넣을 수 있었습니다. 하지만 LP가 재투자한다면 현재까지 이어지는 고통을 겪어야 했습니다.

이미지 설명: 돈 풀기가 진짜 엑시트
이미지 출처: @jasonlk @PeterJ_Walker

이 모든 것은 반대의 내러티브를 말하고 있습니다. 암호화폐 시장의 변동성도 이와 동기화되어, 2022년 메타버스 개념이 Web 3에 불을 지르며 강제로 강세장을 연장시켰고, 2025년 초까지 Binance가 '베프 코인' 소동으로 VC 코인에 종지부를 찍었습니다.

현재 대부분의 VC는 이미 침묵 모드에 빠져 있습니다. 규모의 경제는 연산력과 데이터의 중자본 모드로 끌려가 수익을 내지 못하고 있으며, 네트워크 효과는 온체인에서 논할 수 없게 되어 기관화와 SaaS 채널 수수료로 겨우 연명하고 있습니다.

하지만 벤처캐피털의 역사를 살펴보면, 매번 금리 인상 및 인하 사이클에서 풀린 돈은 서로 다른 VC 모델을 키워냈습니다. 우리는 위험의 평가 논리를 계속해서 재발명할 것이며, 암호화폐 시장의 상대적 자유는 이 시장의 눈 있는 사람들이 가장 수익성 높은 신호 메커니즘을 발굴하도록 할 것입니다.

VC가 더 이상 모험하지 않을 때

「모든 열정은 외부 사물이 감각 기관에 충격을 주면서 시작되며, 동물적 정신이 신경을 통해 움직이게 한다.」

기억난다면, 2021년 3월과 4월, Roblox와 Coinbase는 Direct Listing 방식으로 상장했습니다. 일반적인 IPO와 달리, 직접 상장은 기존 주식만 매도하며, 인수 기관이 필요 없고, 락업 기간도 없습니다.

흥미로운 점은, 두 기업의 리드 투자자가 모두 A16Z였다는 것입니다. 화려한 DPI 데이터 아래, 2021년 6월 A16Z는 세 번째 암호화폐 펀드를 위해 22억 달러를 모금했고, 2022년 1월에는 무려 90억 달러의 신규 펀드를 모금했습니다.

그렇다면 그 대가는 무엇일까요?

대가는 Coinbase의 주가가 2023년에 고점 대비 90% 하락한 것입니다. 명확히 말하자면, A16Z의 미국 주식 시장에서의 역할은 암호화폐 VC와 다를 바 없습니다. 하지만 문제는, A16Z가 여전히 2024년에 72억 달러, 2026년에 151억 달러를 모금할 수 있다는 점입니다.

심지어 2026년 5월, 다섯 번째 암호화폐 펀드는 22억 달러 이상을 모금했으며, 암호화폐 펀드의 총 역사적 금액은 100억 달러에 가깝습니다.

시장은 선택을 제시합니다. A16Z의 LP가 되어 유동성 공급 시점의 놀라운 DPI를 기다리거나, A16Z의 대가가 되어 놀라운 DPI의 원천이 되는 것입니다.

하지만 문제도 따릅니다. A16Z는 시장 신호에 민감하지 않습니다. 다시 말해, 각 주기의 VC 왕들은 규모의 저주를 겪게 됩니다. 너무 큰 규모로 인해 초기 단계 패러다임, 특히 혁명적이지 않은 개선 메커니즘을 발견할 충분한 동기가 부족합니다.

1. 현대 벤처 캐피털의 아버지 Arthur Rock은 데뷔와 동시에 정점을 찍었습니다. Fairchild와 Intel이 실리콘 밸리의 벤처 캐피털 모델을 열었습니다.

2. KP와 Sequoia가 공식적으로 벤처 캐피털의 기관화 모델을 도입했지만, PC와 모바일 인터넷 시대에서 번갈아 선두를 차지했습니다.

3. YC는 벤처 캐피털을 큰 수의 메커니즘 아래 확률로 바꾸며, 파워 법칙 아래 차세대 거대 유니콘을 대량 생산했습니다.

4. 손정의는 Alibaba의 중국 개념 신화를 통해 SoftBank를 초대형 규모의 폰지 게임에 가깝게 만들었습니다.

이렇게, 오래된 거물들이 과거의 영광에 빠져 있을 때, 신흥 야심가들은 메커니즘 혁신을 통해 자신의 독특한 안목을 증명하고, 저렴한 자금을 확보하여 자신만의 모험의 새로운 시대를 열었습니다.

이미지 설명: VC 주기의 변동
이미지 출처: @zuoyeweb3

심지어 평판 자체가 돈이 될 수 있습니다. Paradigm의 창립자 Matt Huang은 ByteDance에 투자했지만, ByteDance가 상장하지 못하자 Paradigm은 암호화폐 시장으로 방향을 틀었습니다. 최신 소식에 따르면, 그들은 이미 AI와 로봇 분야로 전환했습니다.

정답을 수정해 봅시다. 만약 당신이 A16Z의 LP가 될 수 없고, 짓밟히는 희생양이 되고 싶지 않다면, 아직 과장되지 않은 새로운 신호를 발견하고, 새로운 메커니즘으로 선배들을 무너뜨려야 합니다.

틈새는 이미 나타났습니다. 2021년 A16Z는 Anthropic의 자금 조달에 '참여할 수 없었고', 오히려 더 많은 개인 투자자들이 초기 단계에서 베팅했습니다. 예를 들어 Skype 공동 창립자 Jaan Tallinn, 전 Google CEO Schmidt 등이 시리즈 A를 주도했고, FTX의 SBF는 2022년에 진입하여 우리에게 또 다른 Crypro X AI에 대한 오래도록 기억될 상상력을 선사했습니다.

이미지 설명: 자리 잡기 경쟁은 이제 시작
이미지 출처: @zuoyeweb3

A16Z는 위험을 감수할 필요가 없습니다. SBF는 개인 투자자의 돈을 '효율적으로 활용'했습니다. Solo GP에게 가장 합리적인 출발점을 찾자면, Claude의 창업 투자 역사가 가장 전형적입니다.

개인 엔젤 투자자와 달리, Solo GP는 완전히 자기 연구 능력으로 전체 VC를 운영합니다. Agent 시대는 이해하기 쉽지만, 정작 인간이 먼저 이를 실천했습니다. YC의 광범위한 네트워크 방식과 달리, Solo GP는 여전히 각 프로젝트에 깊이 투자해야 하며, 모든 투자가 DPI에 중요합니다.

A16Z는 시장 자체의 지표가 되었습니다. 새로운 기술 트렌드가 등장하면, 더 새로운 참여자들은 A16Z보다 조금 더 빨리 움직이기 위해 방법을 찾습니다. AI 대형 모델 외에도, 그들은 Agent에 주목하고 있습니다.

여기에는 위험한 도약이 존재합니다. 즉, AI 대형 모델에서는 규모의 경제가 존재할 수 없습니다. 인간 사용자가 한 명 늘어날 때마다 서버 비용이 증가하며, 소프트웨어처럼 비용을 분산시킬 수 없습니다. 즉, 네트워크 효과가 Agent에서 예상대로 나타나지 않았고, Agent 간의 호출은 아직 이상적인 상태에 불과합니다.

비인간적 네트워크 효과

"1784년 와트가 회전식 증기 기관을 개량했고, 1824년 증기 기관의 완전한 이론이 프랑스인 카르노에 의해 설명되었습니다."

AI의 모든 것은 블랙박스이며, 스케일링 법칙(Scaling Law)은 아디왕이 바이두에서 관찰한 것입니다. 트랜스포머(Transformer)에 필요한 수학은 대학원생 수준을 넘지 않지만, 왜 대학원생의 수학 수준을 초과하는지는 알 수 없습니다.

AI는 너드(Nerd)에게 기회입니다. 최첨단 인력에게 자금을 투입하고, 힘을 쏟으면 기적이 일어나길 기다리면 됩니다. 실리콘밸리에서 유행하는 인재 인수(Acqui-hire)가 가장 좋은 증거이며, 연구자(Researcher)> 데이터(Data)> 모델(Model) 순입니다.

그러나 대형 모델 자체는 비용 회수가 어렵습니다. 규모의 경제에 대한 역반응을 다시 강조하자면, 훈련에서 추론으로 전환하거나 대화에서 작업으로 전환하더라도 이 과정을 막을 수 없습니다.

AI 대형 모델의 유일한出路는 AWS, CloudFlare와 같은 트래픽 중심이 되는 것입니다. 생산 측면의 비용을 낮출 수 없다면, 소비 측면을 무한히 성장시켜야 합니다.

에이전트(Agent)는 머니(Money)의 기회입니다. 에이전트를 소비 주체로 만들어야 하며, 주체가 무한하고 소비도 무한해야 합니다. 이것이 에이전트 간 상호 호출이 화두의 주류가 되는 근본 원인입니다.

그러나 상당 부분 에이전트와 봇(Bot)은 구분이 어렵습니다. 에이전트가 무엇인지 명확히 설명하기 어렵고, 봇도 이미 오래전부터 존재해 왔습니다.

이미지 설명: Bot은 Agent가 아님
이미지 출처: @Cloudflare

굳이 에이전트를 정의하자면, 강화 학습에서의 '평가 에이전트'가 이번 기술 물결의 기원입니다. DeepMind의 접근 방식에서는 에이전트가 훈련 성공을 자동으로 평가하도록 하는 것이 다음 지능 업그레이드의 핵심입니다.

이는 Claude가 코딩(Coding) 역할 구분에서 보이는 차이와 매우 다릅니다. 프로그래밍 관점에서의 에이전트는 실제로 인간 프로그래머의 역할 매핑이며, Agentic Coding을 말할 때 AlphaZero의 에이전트와는 이미 거리가 멉니다.

이미지 설명: Agent 고가치 시나리오
이미지 출처: @zuoyeweb3

이 관점에서만 에이전트가 인간을 대체하고 Claude가 SaaS를冲击하는 것이 타당해집니다. 이는 인력 아웃소싱 메커니즘의 지속적인 진화에 불과합니다:

1. 고부가가치 영역으로 진출, 프로그래머 다음은 회계사와 분석가;

2. 정규 직원 수는 줄이고, 아웃소싱 이후에는 여러 Agent 호출 비용으로 전환.

하지만 여전히 문제가 존재한다. Agent는 인간의 사회적 관계를 보여주지 못하며, 실제 비즈니스 관계는 Agent를 도입한다고 해서 원활해지지 않는다. 인간은 여전히 사람과의 소통을 선호한다.

우리는 분명 더 많은 Agent 시나리오를 창출했고, '내부' 조정에서는 효과가 좋다. 예를 들어 대기업이 인력 감축을 통해 GPU를 확보하는 방식이 잘 통한다.

이미지 설명: 고부가가치 영역에는 사람이 필요 없다
이미지 출처: @trueupio

하지만 '대외' 협력에서는 반드시 주의해야 한다. 예상대로 입증되지 않았다. 2026년 5월 미국 고용이 강세를 보이며, 비농업 고용이 17만 2천 명 증가했는데, 주로 레저·외식, 의료 등 블루칼라 분야에서 발생했고, 오히려 금융업은 2만 2천 명 감소했다.

인간 사회의 Agent에 대한 공포는 실제로 존재하지만, 심각하게 과대평가되었다.

물론, 사하라 사막에 신발이 필요한지와 마찬가지로, 이는 모델 지능을 계속 강화하고, Agent 능력을 계속 늘리며, Robotics에 투자해야 한다는 신호로도 볼 수 있다.

즉, Agent 경제학은 이론적으로만 성립하며, 소비 측의 무한 성장은 현실화되지 않았다. 계속 베팅한다면, 어떻게 Agent가 서로 호출하여 네트워크 효과를 창출할 수 있을까?

암호화폐가 Agent 시대를 선점하다

"진화가 항상 복잡성을 증가시키는 것은 아니며, 진화가 항상 상승 추세인 것도 아니다."

우리가 알고 있는 것을 정리하여, 알려지지 않은 위험에 대한 경고를 준비하자.

벤처 캐피털은 기술 신호를 효과적으로 발굴하는 수단이 될 수 없으며, 이는 소수의 용감한 자들의 게임이 되었다;

Agent는 대규모로 강제 생산되어 대규모 모델 생산 비용을 줄이려는 기대를 받았지만, 그들 사이에 자연스러운 호출 관계는 발생하지 않는다.

이 두 가지 모순적으로 보이는 담론 체계에는 교묘한 조화가 포함되어 있다——Agent 호출을 자극하는 신호 메커니즘을 찾는 것이다.

단순히 Agent 자산을 발행하거나 DeFi 프로토콜을 Agent화하는 것은 의미가 없습니다. 체인 상에는 사람보다 봇(Bot)이 많고, 스마트 계약 호출을 중첩하면 기술적 리스크만 늘어날 뿐입니다. 이 길은 순탄치 않습니다.

실무적으로 볼 때, 인간의 본질은 Agent로 대체되지 않습니다. 역할 매핑은 업무 관계에 의존하기 때문입니다. 신창(信創)은 4090을 사지 않고, 중미(中美)는 서로의 자산을 받지 않으며, 기술의 경계는 우리가 생각하는 것보다 좁습니다.

이미지 설명: Agent 경제 자리 잡기 경쟁
이미지 출처: @zuoyeweb3

Exa는 Agent의 실시간 + 고품질 데이터 수요를 겨냥해, 한 번 정제로 여러 번 호출합니다. 이는 진정한 규모의 경제이지만, Claude와 Codex 간의 호출을 촉발하기는 어렵습니다.

Catena는 B2B 간 Agent의 규정 준수 금융 수요를 충족시키며, 심지어 OCC 라이선스를 신청해 B2B 규정 준수를 용이하게 합니다. 이는 특화된 네트워크 효과이지만, 규모 사용 비용을 낮추기는 어렵습니다.

반면, 스테이블코인이 대표하는 각종 결제 프로토콜은 C-엔드 진입로 + 청산 출구 수요를 노리며, 경량 프로토콜로 사용 비용을 낮추고, 마이크로페이먼트로 협업 비용을 낮춥니다.

하지만 여전히 부족합니다. 최종적인 A2A 일상 소통을 달성하려면, 인간이 기꺼이 영혼을 바쳐야 합니다. TrueNorth의 3단계 접근법과 같이 말이죠:

1. 인간이 Agent를 사용해 거래를 보조하도록 함;

2. Agent가 인간의 거래 참여 방식을 학습하도록 함;

3. Agent가 체인 상 거래를 주도하도록 함.

Claude가 IBKR에 접속할 때의 정책 및 법적 제한으로 인해 일종의 CoPilot 역할만 할 수 있는 반면, TrueNorth는 Hyperliquid의 실거래를 활용하는 것이 어렵지 않습니다.

하지만 인간이 기꺼이 Agent의 지도를 받아들이도록 하는 것은 여전히 먼 이야기이며, 적어도 VC의 상상보다는 훨씬 더 먼 길입니다.

이미지 설명: 결제 + 거래> 수익
이미지 출처: @zuoyeweb3

Agent+금융 시도에서 '주로 결제에 투자하고, 그다음 거래에 투자한다'는 구조가 절대적인 주류를 차지하고 있습니다.

결제는 매우 확실합니다. PayPal과 Stripe의 시장 점유율은 모두 스테이블코인화될 것이며, 스테이블코인은 모두 Agent화될 것입니다.

거래는 전망이 넓습니다. 시몬스에서 제인 스트리트, 그리고 량성은의 갚을 수 없는 빚을 가진 환팡(幻方)에 이르기까지, VC의 무한한 상상을 불러일으킵니다.

하지만 이 모든 것은 우리가 상상한 Agent가 거래와 결제를 장악하는 것과는 다릅니다.

퀀트가 구축하는 것은 '연산 패권'으로, 여전히 인간 대비 속도 우위이며, 거래가 구축하는 것은 '채널 우위'로, 여전히 은행 대비 수수료 혜택입니다.

여기서 단절이 발생합니다. VC가 어떤 일을 추진하려면 사람들이 Agent에 의해 자발적으로 대체되도록 해야 하지만, A16Z는 이에 대해 무력합니다. 돈을 쏟아부어도 새로운 소셜 Clubhouse와 Towns Protocol의 성공을 이끌어낼 수 없으며, 더 복잡한 금융 Agent 시나리오에 대해서는 그냥 포기하는 수밖에 없습니다.

DeFi의 성공 사례를 참고하면, Agent가 자금에 접근하게 하고, 저빈도·소액으로 실행 가능성을 검증한 후에야 고빈도·대액 일상 사용이 가능해집니다.

상상해보십시오. 길 위에 FSD 테슬라 Robotaxi만 있다면, 오히려 인간/AI 혼합 운전보다 더 안전할 것입니다. 하지만 이를 실현하려면 오히려 인간이 실험 대상이 되어야 합니다:

1. 소수의 사람들이 AI 보조 운전을 사용하여 인간 운전자에 대한 기술적 평등을 구축합니다.

2. 소수의 사람들이 AI 보조 운전을 사용할 때의 사상자율을 낮추고 보상 메커니즘을 구축합니다.

즉, Agent가 돈을 다루는 메커니즘을 구축하는 것이 Agent가 돈을 버는 것보다 사용자 전환에 더 효과적입니다. Agent가 충분한 돈 사용 경험을 수집해야만 인간이 생각하지 않고 계속 확인 버튼을 누르게 됩니다.

Agent가 시장에 적극적으로 참여해야만 시장의 효율성과 안전이 향상됩니다. 이렇게 이해할 수 있습니다. Agent가 수익을 추구하는 과정은 시장 효율성이 향상되는 과정입니다. 점진적으로 자체 부트스트래핑하며, C++로 C++를 작성하고, Agent로 Agent를 최적화합니다.

거래는 Agent의 종착점이지만, 그 전에는 긴 타원형 트랙을 통과해야 합니다.

금융이라는 고가치 시나리오에서 블록체인은 개방형 금융 실험장이며, 스테이블코인은 Agent가 시장 과정을 최적화하는 증표입니다. 이는 규모나 자원 투입에 관한 것이 아니라, 메커니즘의 구축과 확장에 관한 것입니다.

맺음말

「인생 어디에나 사이클이 있다. 사이클이 없다면 우리 시대의 혜택도 없다. 항상 새로운 세대가 옛 세대를 대체한다.」

VC는 점점 더 작아지고 개인화되고 있다. Solo GP든 OPC든, 아직 Solo GP가 OPC에 투자하는 것이 주류가 되었다고 관찰되지는 않는다. 기술의 불확실한 흐름 속에서 어떤 패러다임이 주류가 될지는 알 수 없다.

「소프트웨어가 세상을 삼킨다」는 말은 2000년대 초 인터넷 버블 이후 오히려 20년 이상의 장기적인 혜택을 가져왔다. 이제는 「Agent가 소프트웨어를 삼키는」 새로운 시대가 도래했다.

Agent 자체는 개발 도구이자 생산성 진화의 상징이지만, 아직 Agent가 개발한 새로운 소프트웨어가 전 국민적 애플리케이션이 된 것은 아니다. 이는 사실이다. SpaceX, OpenAI, Anthropic의 세 가지 IPO 이후 기반 대형 모델의 자리 잡기는 끝났다.

만약 새로운 장기적 혜택의 물결이라면, Dragonfly, ParaFi, Haun, Paradigm, a16z 등 새로 자금을 모은 암호화폐 VC들은 계속 규모를 확장할 것인가, 아니면 5 cc와 같은 예측 시장 특정 분야 펀드가 등장할 것인가? 이는 새로운 배치 열풍 속에서 실력을 드러내야 알 수 있다.

나아가 DeFi 업계 전체가 새로운 패러다임 갱신을 겪을 것이다. 지난 두 번의 콘드라티예프 파동에서 금융 시스템의 혁신은 계속 변화해 왔으며, 이번에는 Agent가 스테이블코인과 함께 이중 혁명의 새로운 출발점이 될 것이다.

암호화폐는 작지만, 세상은 넓다. 함께 지켜보자!