SpaceX가 내일 개장과 동시에 나스닥에 상장됩니다.

주당 135달러, 약 5억 5600만 주를 발행할 계획이며, 약 750억 달러를 조달할 예정입니다. 이에 따른 기업 가치는 약 1조 7500억 달러에서 1조 8000억 달러로 평가됩니다. 시장 소식통에 따르면 청약 수요는 2500억 달러를 초과하며, 약 4배의 초과 청약률을 기록했습니다.

Goldman Sachs와 Morgan Stanley가 두 주요 주관사 역할을 맡았으며, 총 23개 투자은행이 인수단에 참여했습니다. Goldman Sachs는 소위 'lead left' 자리를 차지하여 S-1 서류 첫 페이지 왼쪽 상단에 이름이 인쇄되었으며, 실제 장부 관리도 담당합니다. 다소 미묘한 점은 Morgan Stanley가 머스크와 15년 넘게 협력 관계를 유지해 왔으며, Tesla IPO부터 Twitter 인수 자금 조달까지 함께해 왔지만, 이번에는 2위로 밀려났다는 것입니다.

지역별 배분 측면에서 Barclays는 영국을, Deutsche Bank와 UBS는 유럽 대륙을, Royal Bank of Canada는 캐나다를, Mizuho는 아시아를 담당합니다.

이 화려한 라인업을 고려할 때, 조달 규모를 기준으로 추산하면 이번 거래로 월스트리트가 받게 될 인수 수수료 총액은 8억 달러에서 10억 달러 이상 사이가 될 것으로 예상됩니다.

이번에는 '가격 범위'가 없습니다. SpaceX는 전통적인 IPO 로드쇼 및 가격 협상 과정을 생략하고, 고정 가격 135달러로 직접 청약을 받습니다. 장부는 6월 8일부터 10일 사이에 마감될 예정이며, 6월 11일에 가격이 확정됩니다.

주식 구조 측면에서 SpaceX는 이전에 5대 1 주식 분할을 승인받았습니다. 상장 후에도 머스크는 매우 높은 의결권을 유지하며, 일반 주주는 경제적 노출만을 가지게 되고 경영권은 없습니다. 락업 기간과 관련하여 내부자는 180일간 매각이 제한되며, 이 시점은 나스닥 12월 중순 지수 리밸런싱 창구 전후로 정밀하게 설정되어, 당시 규칙에 따라 패시브 자금도 대량 매수에 나서게 됩니다.

이번 IPO에서 새로 발행되는 약 5억 5600만 주는 상장 후 전량 유통되며, 이는 회사 총 발행 주식의 약 4.3%에 해당합니다. 이 중 30%는 개인 투자자에게 배정되며, 이는 약 225억 달러에 달합니다. 이는 미국 대형 IPO 관행인 5%에서 10%의 세 배에 해당하는 수준입니다. Morgan Stanley 산하 E*Trade 플랫폼이 중소형 개인 투자자를 담당하고, Bank of America는 미국 고액 자산가를 담당하며, Fidelity, Robinhood, Charles Schwab, SoFi 모두 청약 채널을 개설했습니다.

SpaceX가 시장 자금을 빨아들일까?

직관적으로 보면, 750억 달러를 조달하고 신주 발행 물량의 30%를 개인 투자자에게 배정하는 IPO는 필연적으로 다른 곳에서 유동성을 빼앗아 올 것입니다.

개인 투자자들은 이 현금을 어딘가에서 마련해야 하는데, 가장 손쉬운 방법은 보유한 주식과 암호화폐 자산을 매도하는 것입니다. 최근 몇 주간 비트코인이 압박을 받은 이유 중 일부는 여기서 비롯된 것일 수 있습니다.

그렇다면 대형 기술 기업의 IPO가 반드시 시장 자금을 빨아들이는 것인지, 먼저 배경 데이터를 살펴보겠습니다.

데이터에 따르면, 나스닥 ETF(QQQ)는 역사적으로 대형 기술 기업 IPO 전후 4거래일 및 상장 후 20거래일 동안의 성과에서 뚜렷한 차이를 보였습니다.

Facebook, Snowflake, Airbnb, Coinbase 등은 상장 후 20일 동안 대부분 플러스 수익률을 기록한 반면, Uber, 일부 단계의 Alibaba, Arm 등은 약세를 보이거나 큰 변동성을 나타냈습니다.

SpaceX의 현재 모의 IPO 창구 단계 데이터에 따르면, 전 4일 누적 수익률은 약 -6.3%로 대부분의 역사적 샘플보다 낮았습니다.

이 데이터가 우리에게 주는 결론은 더 나아가: 대형 기술 기업의 IPO가 반드시 시장 자금을 빨아들이는 것은 아니라는 점입니다.

하지만 이것이 모든 자산이 안전하다는 의미는 아닙니다. SpaceX는 미래 위험 선호도에 가장 의존하는 자금, 예를 들어 롱테일 자산이나 높은 베타 포지션의 한계를 압박할 가능성이 높습니다.

Bitrue Research Institute의 연구 책임자 Andri Fauzan Adziima는 이러한 압력을 'IPO 세금'이라고 부릅니다.

재무 데이터가 밸류에이션을 뒷받침하지 못한다?

이것이 SpaceX 상장과 관련된 가장 큰 의견 차이를 보이는 문제이기도 합니다.

공개 문서에 따르면, SpaceX의 2025년 수익은 약 187억 달러, 순손실은 약 49억 달러입니다. 1.75조 달러의 밸류에이션으로 계산하면, 이는 2025년 주가매출비율(P/S) 약 94배에 해당하며, 여전히 손실을 보고 있는 회사입니다.

사업 구조 측면에서, 가장 성숙한 상장 기업에 가까운 것은 Starlink가 속한 연결 서비스이며, 로켓 발사는 배치 능력과 기술적 해자를 제공합니다. 밸류에이션 천장을 계속 높이는 진정한 동력은 AI입니다. 2026년 2월 SpaceX가 1.25조 달러의 합산 밸류에이션으로 xAI를 인수한 이후, 이 회사는 더 이상 단순한 우주 기업이 아닙니다.

머스크가 말하고자 하는 것은 더 긴 연결 고리입니다: 로켓으로 궤도 진입 비용을 낮추고, 스타링크로 글로벌 연결을 구축하며, 스타쉽으로 더 무거운 장비를 궤도에 올리고, AI 사업으로 연산 수요를 창출한 뒤, 결국 데이터 센터를 우주에 배치하는 것입니다.

이야기는 매우 웅장합니다. 하지만 머스크는 모든 사업을 투자자들에게 한꺼번에 묶어서 제시했습니다. 이미 성과를 낸 스타링크와 가치를 입증한 팰컨 9뿐만 아니라, 아직 상업화되지 않은 스타쉽, 경제성이 검증되지 않은 궤도 데이터 센터, 그리고 여전히 자금을 태우면서도 일부는 중단된 AI 사업까지 포함해서 말이죠.

따라서 분석가와 시장에 따라 스페이스X의 수익 예측과 합리적인 가치 평가에는 큰 차이가 있습니다.

가장 보수적인 쪽은 모닝스타로, 공정 가치를 약 7800억 달러로 추정하며 이는 IPO 목표치의 절반에도 미치지 못합니다. 모닝스타는 스페이스X의 기술력을 부정하지 않으며, 회사에 '좁은 해자'가 있다고 봅니다. 스페이스X 단독으로 작년 전 세계 로켓 발사량의 절반 이상을 차지했지만, 궤도 컴퓨팅과 AI 사업의 실현 가능성, 일정, 재무 결과는 여전히 매우 불확실하다고 판단합니다.

NYU 금융학 교수 아스와스 다모다란의 모델은 1조 2200억 달러에서 1조 2900억 달러를 제시하며, 엔지니어링 우위를 인정하지만 1조 7500억 달러 이상의 상승 여력은 이미 얇아졌다고 봅니다. 장기 보유자인 스코티시 모기지의 포지션 기준점은 1조 2500억 달러에 머물러 있으며, IPO 목표 가격까지 직접 따라가지 않았습니다.

인수 측은 반대로 가격을 하늘 높이 끌어올립니다. 골드만삭스는 스페이스X의 AI 부문이 2030년까지 단독으로 연간 수익 3220억 달러를 기여하고, 회사 전체 수익이 4700억 달러를 초과할 것으로 예측합니다. 모건스탠리는 더 나아가 2040년까지 수익이 3조 4000억 달러, 조정 EBITDA가 2조 7000억 달러를 초과할 것으로 예측합니다.

가장 공격적인 가격 책정은 온체인에서 나옵니다. 바이낸스가 5월에 출시한 SPCXUSDT 무기한 계약은 예상 평가 범위를 1조 7500억 달러에서 2조 달러 사이로 반영하며, 폴리마켓에서는 최종 IPO 평가가 2조 달러를 돌파할 확률이 70% 이상입니다. 상장이 임박하면서 바이낸스는 SPCXUSDT 계약에 해당하는 스페이스X의 예상 주식 수를 118억 7000만 주에서 130억 8000만 주로 조정했으며, 현재 가격 기준으로 평가액은 이미 2조 달러를 초과했습니다.

현재 상황을 보면, 다음 스타십 시험 비행은 6월로 예정되어 있습니다. 만약 안정적이고, 높은 빈도로, 저비용으로 상업 운영에 진입할 수 있다면, 머스크는 또 한 번 완벽한 스토리를 성공적으로 만들어낼 수 있을 것입니다. 하지만 로드쇼 기간 중 실패하거나, 진행 속도가 예상보다 느리다면, 많은 장기적인 서사에 영향을 미쳐 시가총액과 주가가 흔들릴 수 있습니다.

락업 해제가 너무 빠른 것은 아닐까

락업 해제 문제는 투자자들이 SpaceX의 IPO에 대해 불만을 가지는 부분 중 하나입니다.

일반적으로 신주에는 180일의 락업 기간이 있으며, 내부자는 이 기간 동안 매도할 수 없습니다. 이는 시장이 실제 가격을 형성할 시간을 확보하기 위한 목적입니다.

SpaceX도 명목상으로는 180일이지만, 많은 사람들이 모르는 것은 이 기간을 여러 단계로 나누는 계단식 조기 락업 해제 구조를 사용한다는 점입니다.

첫 번째 락업 해제일은 2분기 실적 발표 후에 도래하며, 자격을 갖춘 내부자는 주식의 20%를 매도할 수 있습니다. 즉, 7월 중순에서 9월 사이입니다.

다시 말해, 상장된 지 한 달 조금 넘은 시점에 첫 번째 락업 해제 주식이 나타날 수 있습니다. 다른 내부자들은 가장 빠르면 첫 분기 실적 발표 후 두 번째 거래일부터 매도를 시작할 수 있으며, 이는 아마도 8월이 될 것입니다.

이후에도 일련의 일정이 이어집니다. 만약 주가가 첫 분기 실적 발표 전 연속 10거래일 중 5일 동안 발행가보다 30% 이상 상승하면, 추가로 최대 10%를 조기 해제할 수 있습니다. 여기에 70일, 90일, 105일, 120일, 135일에 분산된 다섯 번의 시간대별 해제가 더해지며, 3분기 실적 발표 후에는 최대 28%가 추가로 해제됩니다. 그리고 180일째(12월 중순)에는 전량 해제됩니다.

머스크本人은 366일 동안 매도하지 않겠다고 약속했지만, 다른 모든 초기 직원, 벤처캐피탈, 은행단, 그리고 진정으로 자금을 회수하려는 초기 자본은 첫 번째 실적 발표 이후부터 자리를 떠날 수 있습니다.

막 135달러에 주식을 매수한 사람들에게 그들이 감당해야 할 첫 번째 매도 압력은 예상보다 더 일찍 올 수 있습니다.

지수 펀드, SpaceX를 위해 밤새 규칙을 바꾸다

앞서 언급한 세 가지는 SpaceX 자체의 문제와 논란이라고 할 수 있으며, 이 부분은 아마도 전체 시장 메커니즘의 문제일 수 있습니다.

나스닥은 이번 상장을 위해 규칙을 변경했습니다. 일반적으로 신규 회사는 주요 지수에 편입되기 위해 약 1년을 기다려야 합니다. 이 대기 기간은 시장이 먼저 실제 가격 발견을 완료할 수 있도록 하기 위한 것입니다.

나스닥의 '신속 편입' 메커니즘은 SpaceX가 Nasdaq-100에 편입되는 기간을 15거래일로 단축했습니다. FTSE Russell은 더 짧아서 5거래일이며, MSCI도 대형 IPO에 대한 신속 트랙을 확인했습니다. S&P 500은 이에 동참하지 않은 몇 안 되는 지수로, 여전히 회사가 지속적인 수익성을 갖출 것을 요구하기 때문에 SpaceX는 해당 조건을 충족하지 못해 당분간 편입되지 않습니다.

또 다른 문제는 유통 물량에 있다. 이번 SpaceX의 신주 발행은 전체 주식의 약 4.3%를 차지하며, 나머지 95% 이상은 머스크, 초기 직원 및 기관 투자자가 보유하고 있으며, 모두 락업 기간에 있어 2차 시장에서 유통될 수 없다. 이에 비해 마이크로소프트의 유통 비율은 99.97%, 엔비디아는 95.8%, 아마존은 90.5%이다.

나스닥은 유통 물량이 적은 주식에 대해 실제 유통량의 최대 3배까지 가중치를 부여하는 것을 허용한다. 수십억 달러 규모의 실제 유통 물량이 철저히 통제된 상태에서 수백억 달러 규모의 가상 가중치를 씌운 뒤, 가격에 둔감한 대량의 패시브 자금이 규칙에 따라 매수하도록 강제하는 것이다.

일부 기관은 패시브 자금이 상장 후 15거래일 이내에 자유 유통 물량의 약 30%를 흡수할 것으로 추정하며, Nasdaq-100을 추적하는 총 자금 규모는 약 1조 4천억 달러에 달한다. 더 큰 문제는, 편입 종목을 제거할 필요 없이 공간을 확보하기 위해 모든 Nasdaq-100 펀드가 기존에 보유한 다른 모든 구성 종목을 비율에 따라 매도하고 이 신주를 매수해야 한다는 점이다. 이는 하나의 주식을 위해 다른 모든 주식을 강제로 매도하는 셈이다.

'빅쇼트'의 마이클 버리는 이 규칙에 대한 비판을 리트윗했으며, 월가의 베테랑은 이를 직접 '뻔뻔스러운' 지수 조작이라고 불렀다. 《월스트리트저널》 칼럼니스트는 나스닥의 신속 편입 규칙을 '자의적이고, 불공정하며, 잠재적으로 위험하다'고 묘사했고, 《파이낸셜타임스》 기자는 이를 '역사상 가장 큰 물량 떠넘기기 게임'이라고 표현했다.

전반적으로 시장 비판의 핵심은 다음과 같다. 저비용 인덱스 펀드는 원래 일반인이 극히 낮은 비용으로 시장에 노출될 수 있는 도구였으나, 이제는 규칙이 변경됨에 따라 초기 자본의 퇴출 및 위험 전가의 통로가 될 수 있다는 점이다. 은퇴 계좌의 자금을 규칙에 따라 가격을 묻지 않고 94배의 주가매출비율(P/S)을 가진 신주에 쏟아붓는 것은, 인덱스 투자가 원래 해결하려고 했던 문제와 정반대되는 상황이다.

나무가 클수록 바람도 많고 논란도 많다. SpaceX는 이 시대의 가장 웅장한 IPO이자, 동시에 가장 논란이 많은 IPO이기도 하다.

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia