简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

IOSG: 단일 프로토콜의 취약성이 드러난 후, 우리는 Morpho에 추가 투자를 결정했습니다.

IOSG Ventures

이 글을 읽으려면 19 분

모듈식 대출 프로토콜 Morpho가 온체인 금융의 기반이 되고 있습니다.

원문 제목: 《IOSG Weekly Brief｜단일 프로토콜의 취약성이 드러난 후, 우리는 Morpho에 추가 투자하기로 결정했습니다 #330》
원문 저자: Momir Amidzic, IOSG Ventures 매니징 파트너

TL;DR

1. 대출 및 머니 마켓은 온체인 경제의 기초 기반입니다. 신용, 대출, 담보 및 수익은 자본 배분의 핵심 메커니즘이며, 더 많은 자산이 체인에 올라옴에 따라 이러한 기능을 담당하는 인프라는 온체인 경제의 중심에 위치하게 됩니다.

2. 모듈화는 Morpho의 가장 중요한 설계 선택입니다. 핵심 대출 인프라를 풀 기획 및 리스크 인수와 분리함으로써, Morpho는 다양한 참여자가 서로 다른 리스크-수익 조합을 구축할 수 있도록 하여, 단일 프로토콜의 '한 곳에서 문제가 발생하면 전체가 영향을 받는' 숨겨진 취약성을 피했습니다.

3. Morpho는 단위 자본의 가치 포착을 성장 및 확장성과 맞바꿨습니다. 모든 리스크를 자체적으로 인수하지 않기 때문에, 내부 리스크 관리 팀 및 거버넌스 프로세스의 성장 한계를 돌파할 수 있으며, 기관, 핀테크 플랫폼 및 RWA 발행자에게 더 적합합니다.

4. 단순함 자체가 신뢰이며, Lindy 효과는 금융 인프라에서 매우 중요합니다. Morpho는 처음부터 미래 지향적이고 미니멀한 설계 원칙을 채택하여, 기본 아키텍처를 지속적으로 재작성함으로써 '신뢰 시계를 리셋'하는 것을 피했습니다.

5. 팀은 보기 드문 장기주의와 이해관계 정렬을 보여줍니다. 토큰 정렬 제안부터 공동 창업자가 엔젤 투자를 하지 않기로 한 선택까지, Morpho 팀은 모든 에너지를 이 한 가지 일에 집중하고 있습니다.

2년 전, 우리는 처음으로 Morpho에 투자했습니다. 오늘, 우리는 추가 투자를 결정했습니다.

그 이유는 단순히 Morpho의 규모가 성장하고 있기 때문만이 아니라, 초기 투자 논리가 시간이 지남에 따라 더욱 명확해졌기 때문입니다: 점점 더 커지고, 기관화되며, 모듈화되는 온체인 금융 시스템에서 Morpho는 머니 마켓을 재구축하는 가장 중요한 시도 중 하나입니다.

우리의 핵심 판단은 간단합니다: 대출 및 머니 마켓은 모든 경제의 기초 기반입니다. 신용, 차입, 대출, 담보 및 수익은 주변적인 금융 활동이 아니라 자본 배분의 핵심 메커니즘입니다. 더 많은 자산이 체인에 올라옴에 따라 이러한 기능을 관리하는 인프라는 온체인 경제의 중심에 위치하게 될 것입니다.

Morpho는 이러한 인프라가 되기에 가장 강력한 후보입니다.

모듈성: 결정적인 설계 선택

처음부터 Morpho는 모듈성에 대한 고수로 차별화되었습니다.

이는 많은 DeFi 프로토콜이 채택한 모놀리식(Monolithic) 접근 방식과 정반대입니다. 모놀리식 방식은 모든 비즈니스를 하나의 지붕 아래 통합하고, 통합된 리스크 프레임워크로 일괄 관리합니다. 이 모델은 장점이 있지만, 숨겨진 취약성도 내포합니다.프로토콜이 긴밀하게 결합된 시스템 안에서 너무 많은 일을 하려고 할 때, 한 곳에서 문제가 발생하면 전체 구조로 번질 수 있습니다.

최근 DeFi에서 발생한 일련의 사건들은 이러한 리스크가 얼마나 위험한지 증명했습니다. 대형 프로토콜 내에서 비교적 작은 익스포저(Exposure)라도 더 광범위한 압박, 청산 연쇄, 심지어 뱅크런과 같은 패닉을 유발할 수 있습니다. 모놀리식 아키텍처를 유지하면서 모든 새로운 트렌드를 따라잡으려 하면, 예상치 못한 리스크가 발생하는 경우가 많습니다.

Morpho는 다른 길을 선택했습니다.

핵심 대출 인프라를 풀 기획(Pool Curation) 및 리스크 인수(Risk Underwriting)와 분리함으로써, Morpho는 다양한 참여자가 서로 다른 리스크-수익 조합을 구축할 수 있도록 합니다. 사용자는 다양한 익스포저가 혼합된 하나의 거대한 풀에 강제로 참여할 필요 없이, 어떤 큐레이터(Curator), 어떤 담보 유형, 어떤 전략, 어떤 리스크 프레임워크를 신뢰할지 스스로 선택할 수 있습니다.

이것이 중요한 이유는 사용자의 요구가 본질적으로 다르기 때문입니다. 어떤 이는 보수적이고 기관 수준의 익스포저를 원하고, 다른 이는 더 높은 리스크와 더 높은 수익 기회를 원합니다.모듈식 시스템은 모든 사용자에게 동일한 리스크를 부과하지 않으면서 두 가지 요구를 동시에 충족시킬 수 있습니다.

단위 경제성을 희생한 성장

Morpho의 모듈식 접근 방식은 중요한 트레이드오프(Trade-off)를 수반합니다:성장과 확장성을 단위 자본당 가치 포착보다 우선시한다는 점입니다.

Morpho는 모든 풀을 직접 기획하지 않기 때문에, 모든 리스크를 직접 인수하지도 않습니다. 결과적으로, 리스크 스택을 완전히 통제하는 프로토콜에 비해 단위 자본당 가치 포착 능력이 약할 수 있습니다.

하지만 이 트레이드오프가 바로 Morpho 확장성의 핵심입니다.

프로토콜이 모든 리스크를 직접 인수하기로 고집한다면, 이는 성장에 한계를 설정하는 것과 같습니다. 확장 속도는 내부 리스크 관리 팀, 거버넌스 프로세스, 인수 프레임워크에 의해 제한될 수밖에 없습니다. 이는 규모가 작은 DeFi 네이티브 세계에서는 통할 수 있지만, 대형 기관, 핀테크 플랫폼, 현실 세계 자산(RWA) 발행자를 유치하는 것을 목표로 할 때는 걸림돌이 됩니다.

이러한 외부 플레이어들은 프로토콜 수준에서 미리 조정된 '리스크 칵테일'을 수동적으로 받아들이길 원하지 않는다. 그들이 원하는 것은 통제권이다: 자산을 어떻게 인수할지, 어떤 위험을 감수할지, 제품을 자신의 사용자에게 어떻게 설계할지 스스로 결정하는 것이다.

Morpho는 그들에게 이러한 유연성을 제공한다.

이로 인해 Morpho는 DeFi의 다음 성장 단계——DeFi, 전통 금융, 핀테크 및 RWA의 융합——과 높은 조화를 이룬다. Apollo와 Morpho의 협력은 이러한 방향의 신호다. 결과는 아직 시간이 필요할 수 있지만, 전략적 방향은 이미 명확하다.

실물 자산을 온체인에 올리거나 DeFi 인프라를 기반으로 수익 상품을 구축하려는 기관들에게 Morpho는 점점 더 가장 자연스러운 선택이 되어가고 있다.

간결함, 그 자체가 신뢰다

Morpho 디자인에서 또 하나 과소평가된 부분은 바로 간결함이다.

간결함은 아름답지만, 어렵기도 하다. 절제와 어려운 선택이 필요하다. 복잡한 것을 만드는 것은 쉽지만, 핵심 금융 인프라를 담을 만큼 충분히 간결하면서도 견고한 것을 만드는 것은 훨씬 더 어렵다.

이는 DeFi에서 특히 중요하다.

프로토콜이 대규모 자금을 관리할 때, 사용자는 자신이 무엇을 신뢰하는지 이해해야 하고, 감사자는 코드 로직을 추적할 수 있어야 하며, 기관은 시스템에 불필요한 공격 표면이 없음을 확신해야 한다. 복잡성 자체가 부채가 된다.

Morpho의 디자인 철학은 항상 명확히 인식하고 있다: 그것이 구축하는 것은 핵심 금융 인프라라는 점이다. 이는 빠른 소비재나 투기적 DeFi 애플리케이션을 만드는 것과는 완전히 다른 마인드셋을 필요로 한다.

목표는 끊임없이 처음부터 다시 시작하는 것이 아니라, 신뢰가 시간이 지남에 따라 축적될 수 있을 만큼 견고한 시스템을 만드는 것이다.

Lindy 효과가 중요한 이유

이것이 바로 Lindy 효과의 의미다.

금융 인프라 분야에서 동일한 핵심 시스템이 지속적으로 안전하게 운영될 때, 신뢰는 시간이 지남에 따라 복리로 성장한다. 매년 추가로 운영되는 것에 가치가 있고, 매번 피해간 취약점에 가치가 있으며, 매번 무사히 넘긴 시장 스트레스 기간에 가치가 있다.

하지만 프로토콜이 지속적으로 자체 기반을 다시 작성한다면, 이러한 신뢰의 복리 효과는 중단됩니다.

대출 프로토콜이 한 주요 계약 구조에서 다른 구조로 마이그레이션할 경우——새 시스템을 'v4'라고 부르더라도——사실상 신뢰 시계를 제로로 리셋하는 것과 같습니다. 새로운 아키텍처는 0일차부터 다시 시작하며, 과거에 축적된 Lindy 효과를 완전히 계승할 수 없습니다.

Morpho의 접근 방식은 다릅니다.팀은 처음부터 미래 지향적이고 미니멀한 원칙으로 구축하여, 반복적인 재구축이 필요 없는 기반을 마련했습니다. 장기적인 자산 관리가 필요한 프로토콜에게 이는 특히 중요합니다.

금융 인프라에 대한 신뢰는 끝없는 버전 업데이트가 아니라, 일관성, 명확성, 그리고 시간을 통해 구축됩니다.

화폐 시장이 중요한 이유

화폐 시장과 대출 프로토콜은 블록체인 업계에서 거래량이 가장 높은 부문은 아니지만, 종종 가장 큰 규모의 자산 풀을 관리합니다.

이 차이는 매우 중요합니다.

거래 플랫폼과 거래소는 거래량으로 주목을 끌 수 있지만,대출 프로토콜은 전체 금융 시스템의 기반에 더 가깝습니다——담보가 어떻게 사용되는지, 수익이 어떻게 창출되는지, 레버리지가 어떻게 형성되는지, 자본이 경제의 각 부분 사이에서 어떻게 흐르는지를 결정합니다.

더 많은 자산이 온체인 형태로 존재하게 됨에 따라, 이러한 기능은 더욱 중요해질 것입니다. 스테이블코인, 토큰화된 미국 국채, 토큰화된 주식, 기관 담보, DeFi 네이티브 자산, 그리고 미래의 다양한 RWA는 모두 이를 위한 신용 및 수익 인프라가 필요합니다.

Morpho는 스스로를 이 세계의 중심에 두고 있습니다.

모듈식 아키텍처 덕분에 모놀리식 프로토콜보다 훨씬 더 다양한 자산 유형과 참여자를 지원할 수 있습니다. 단순성 덕분에 신뢰를 얻기 쉽습니다. Curator 모드는 적응성을 높여줍니다. 설계상 기관이 '일률적인' 위험 프레임워크에 얽매이지 않고 자신만의 방식으로 참여할 수 있습니다.

팀의 장기주의와 이해관계 정렬

투자 논리의 마지막 퍼즐 조각은 팀입니다.

Morpho 팀은 업계에서 보기 드문 장기주의를 보여주고 있습니다. 이는 프로토콜 설계뿐만 아니라 이해관계 정렬을 처리하는 방식에서도 드러납니다.

한 가지 예는 토큰 정렬 제안입니다. Morpho는 일찍이 '프로토콜 팀이 운영实体와 토큰 보유자 간의 관계를 어떻게 처리해야 하는지'에 대해 더 높은 기준을 세웠으며, 목표는 이해 충돌을 줄이고 장기적인 가치가 토큰이라는 핵심 정렬 수단을 통해 축적되도록 하는 것입니다.

공동 창업자들도 자신의 행동으로 이러한 약속을 증명했습니다. 그들은 잠재적인 이해 충돌을 줄이기 위해 다른 프로젝트에 엔젤 투자하지 않기로 선택했으며, Morpho를 자신의 유일한 경제적·지적 투자 대상으로 삼았습니다.

이러한 집중 자체가 많은 것을 말해줍니다. 많은 창업자들이 여러 프로젝트, 부업 투자, 다양한 내러티브에 에너지를 분산시키는 업계에서 Morpho 팀의 집중력은 특히 두드러집니다.