로빈후드, 예측 시장 개념의 첫 번째 주식

ODAILY星球日报

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채널이 충분한 발언권을 확보하게 되면, 더 이상 단순히 채널 역할에만 만족하지 않게 됩니다.

원문 제목: 「예측 시장 개념 첫 번째 주식이 등장했다!」
원문 저자: Azuma, Odaily星球日报

월드컵의 전쟁이 시작되면서 예측 시장의 전체 네트워크 거래량이 계속해서 신기록을 경신하고 있지만, 업계 선두주자인 Kalshi의 현재 기분은 그리 좋지 않을 수 있다.

그 이유는 Kalshi 자체의 비즈니스 데이터 변동 때문이 아니라, Kalshi 앞에 Polymarket에 이어 또 다른 강력한 경쟁자가 「갑자기」 나타났기 때문이다. 이 상대는 한때 자신의 가장 중요한 동맹이었다.

· Odaily 주: 데이터는 Defillama에서 가져옴.

Kalshi의 가장 중요한 트래픽 채널——Robinhood

시간을 2025년 3월로 되돌려 보자. 당시 Kalshi는 미국 온라인 증권사 Robinhood와 협력을 발표했으며, 후자는 전자를 활용해 사용자에게 예측 시장 거래 서비스를 제공하고, 사용자가 정치, 경제, 스포츠 등 이벤트에 베팅할 수 있도록 허용했다.

비즈니스 모델 측면에서 이는 전형적인 「서로 필요한 것을 취하는」 경우였다——사용자 진입로와 거래 분배를 담당하는 Robinhood는 Kalshi의 성숙한 제품을 직접 사용할 수 있었고, 기초 시장, 매칭, 청산 및 규제 준수 체계를 담당하는 Kalshi는 Robinhood가 보유한 막대한 개인 투자자 트래픽 풀에 접근할 수 있었다.

이후의 이야기는 이 협력의 「윈윈」 결과를 증명했다. Robinhood의 채널 분배를 통해 Kalshi는 간접적으로 엄청난 사용자와 거래량을 얻었으며, Piper Sandler 분석가는 「Robinhood 채널을 통해 완료된 거래량이 Kalshi 전체 거래량의 약 25%-35%를 차지한다」고 추정했다.

이 주문들은 결국 양측의 장부상 수익으로 전환되었다——Robinhood는 이 채널을 통해 거래된 모든 Kalshi 이벤트 계약에 대해 별도로 수수료를 부과하며, 계약당 각 방향당 0.01달러를 청구한 후 Kalshi와 수익을 분배했다(구체적인 비율은 공개되지 않음).

올해 4월 말 공개된 Q1 실적 보고서에 따르면, Robinhood는 올해 Q1에 88억 건의 이벤트 계약 거래를 달성하여 「기타 거래 수익」이 전년 동기 대비 320% 증가한 1억 4700만 달러를 기록했다. 예측 시장은 이미 Robinhood 제품 라인에서 가장 빠르게 성장하는 새로운 엔진이 되었다.

하지만 최근 들어 이 관계에 미묘한 변화가 생겼습니다.

로빈후드의 야망: 칼시에게 넘긴 파이를 되찾다

인터넷 역사가 수없이 증명했듯이, 채널이 충분한 발언권을 확보하면 단순히 채널 역할에 만족하지 않게 됩니다. 로빈후드도 예외는 아닙니다.

칼시와의 협력이 로빈후드에 상당한 수익을 안겨주긴 했지만, 예측 시장이 플랫폼 내에서 가장 빠르게 성장하는 신규 사업 중 하나가 되면서 로빈후드는 현재의 수익 분배 방식에 더 이상 만족하지 않게 되었습니다.

양사의 협력 모델에서 칼시는 시장과 인프라를 제공하고, 로빈후드는 사용자와 주문 흐름을 제공하는 역할을 맡았습니다. 하지만 협력이 깊어질수록 로빈후드는 진정으로 희소한 것이 시장 자체가 아니라, 자신이 확고히 쥐고 있는 사용자 진입로라는 사실을 점차 깨달았습니다.

결국 대부분의 로빈후드 사용자에게 주문이 칼시에서 체결되든 다른 플랫폼에서 체결되든 중요하지 않습니다. 사용자가 보는 것은 로빈후드 앱 내의 거래 진입로일 뿐, 그 뒤에 있는 인프라 제공자가 아니기 때문입니다.

다시 말해, 로빈후드는 예측 시장의 가장 중요한 자원 중 하나인 유통 능력을 항상 쥐고 있었습니다. 사용자가 자신의 것이라면, 왜 주문이 다른 곳으로 흘러가야 할까요?

실제로 로빈후드가 칼시를 통해 예측 시장의 수요를 빠르게 검증하는 동시에, 다른 플랜 B도 조금 늦게 가동되기 시작했습니다.

2025년 11월, 로빈후드는 월가의 퀀트 거래 대기업 서스퀘한나와 합작 회사를 설립하고, CFTC 규제를 받는 파생상품 거래 플랫폼 MIAXdx를 인수할 계획이라고 발표했습니다. 공식 발표에 따르면, 이 합작 회사는 향후 독립적인 선물 및 파생상품 거래 플랫폼과 청산 기관을 운영할 예정이며, 예측 시장은 주요 전략 방향 중 하나입니다.

당시 외부에서는 이를 단순한 인프라 투자로 보는 시각이 많았지만, 이후 더 많은 정보가 공개되면서 사람들은 로빈후드의 목표가 단순히 예측 시장을 위한 새로운 파트너를 찾는 것 이상임을 점차 깨달았습니다.

2026년 1월, 거래가 공식적으로 완료되었습니다. 로빈후드와 서스퀘한나는 MIAXdx의 90% 지분을 확보하고, DCM(지정 계약 시장) 및 DCO(파생상품 청산 기관) 자격을 포함한 완전한 CFTC 규제 체계를 인수했습니다. 이후 MIAXdx는 로테라 거래소로, 그 청산 기관은 로테라 청산으로 각각 이름이 변경되었습니다.

이쯤에서 Robinhood는 예측 시장을 독자적으로 운영하는 데 필요한 핵심 요소를 모두 갖추게 되었으며, 부족한 것은 Kalshi에 대응할 수 있는 성숙한 제품뿐이었습니다. 그러나 인터넷 제품 개발 경험이 풍부한 Robinhood에게 이는 분명 어려운 일이 아닙니다.

Rothera의 전환점: 월드컵

2026년 6월, 약 6개월간의 가속 개발 끝에 Rothera 제품이 점차 구체화되었고, Robinhood는 마침내 거의 필연적으로 발생할 움직임을 취했습니다. 즉, 원래 Kalshi로 흘러가던 주문을 점차 자체 통제 시스템 내로 옮기기 시작한 것입니다.

Robinhood는 Rothera를 위해 완벽한 첫 출시 무대인 월드컵을 특별히 선택했습니다. 예측 시장 측면에서 월드컵은 의심할 여지 없이 가장 큰 트래픽 효과를 내는 거래 테마 중 하나입니다. 경기 승패, 진출 결과, 우승팀 귀속 등 관련 시장은 단기간에 많은 신규 사용자를 거래에 참여하도록 유치할 수 있습니다. 이제 막 시작한 신규 플랫폼 Rothera에게 월드컵만큼 콜드 스타트에 적합한 시나리오는 없습니다.

Robinhood의 공식 발표에 따르면, 총 104경기로 구성된 이번 월드컵 기간 동안 일부 이벤트 계약은 Rothera로 유도되어 매칭 및 청산되며, 여기에는 단일 월드컵 경기 결과, 월드컵 최종 우승팀, 단일 경기 총 득점 수 등의 시장이 포함됩니다. 이전에 전적으로 Kalshi에 의존했던 방식과 비교할 때, 이는 Robinhood가 처음으로 대규모로 예측 시장 주문을 자체 거래 시스템에 도입한 사례입니다.

결과적으로 Rothera는 분명 이 기회를 잡았습니다. Robinhood 동향을 추적하는 투자 연구 미디어 Hood House가 공개한 데이터에 따르면, 6월 12일 Rothera는 4,420만 건의 계약 거래를 완료했으며, 이에 해당하는 달러 거래량은 약 2,440만 달러였습니다. 6월 13일에는 6,970만 건의 계약 거래를 완료했으며, 달러 거래량은 약 2,090만 달러였습니다. 이러한 수치는 수억 달러에 달하는 Kalshi의 인기 시장과는 여전히 차이가 있지만, Rothera가 실제로 출시된 지 며칠밖에 되지 않았다는 점을 고려하면 이 데이터 성과는 충분히 성공적이라고 할 수 있습니다.

Robinhood와 Kalshi에게 이는 양자 간 협력의 균형이 이미 기울어지기 시작했음을 의미합니다. Robinhood 측에서는 원래 Kalshi와 나누어야 했던 수수료 수익을 이제 더 많이 자체 생태계 내에 유지할 수 있게 되었습니다. 반면 Kalshi 측에서는 이는 한때 가장 중요한 성장 엔진 중 하나가 흔들리기 시작했음을 의미합니다.

그리고 월드컵은 분명히 Rothera가 Kalshi를 잠식하는 시작에 불과합니다. 더 먼 미래를 내다보면, Robinhood는 필연적으로 Rothera의 적용 범위를 더 많은 스포츠 경기와 경제, 정치 등 주제로 확장할 것이며, 원래 Kalshi로 향하던 주문은 차례로 Rothera에 의해 가로막힐 것입니다.

Robinhood와 Kalshi가 양측 간의 수익 분배 비율을 공개한 적이 없기 때문에, 우리는 이 가로막힌 가치의 구체적인 숫자를 알 수 없습니다. 하지만 Robinhood가 Q1에만 예측 시장 관련 수익으로 1억 4700만 달러를 달성했고, Q2의 월드컵과 더 먼 중간선거는 분명히 더 큰 규모의 거래 활동을 가져올 수 있다는 점을 고려하면, 연 단위로 계산했을 때 이 가로막힌 가치는 수억 달러에 달할 수 있습니다.

유통을 통제하는 자가 모든 것을 통제한다

Robinhood와 Kalshi가 동맹에서 적으로 변한 이 이야기는 인터넷 시장에서 여러 번 검증된 논리를 다시 한번 보여줍니다. 제품은 만들기 쉽지만, 트래픽은 찾기 어렵다. 유통을 통제하는 자가 모든 것을 통제한다.

지난 몇 년 동안 시장은 일반적으로 Kalshi의 핵심 해자(경쟁 우위)가 규제 라이선스, 거래 플랫폼 자격, 청산 능력에서 비롯된다고 생각했습니다. 따라서 Robinhood와 같은 증권사나 다양한 미디어, 커뮤니티, 트래픽 플랫폼은 본질적으로 Kalshi의 채널이자 트래픽 진입로에 불과했습니다.

그러나 Rothera의 등장은 한 가지를 증명했습니다. 제품 동질화가 심각한 현재, 제품 자체가 가장 중요한 요소는 아닐 수 있습니다. 진정으로 희소한 것은 항상 사용자입니다.

사용자가 있는 곳에 유동성이 있고, 유동성이 있는 곳에 시장이 있습니다. Robinhood가 수천만 명의 소매 사용자 진입로를 장악하고 있을 때, 이 사용자들을 어떤 거래소로든 유도할 충분한 능력을 가지고 있습니다. 사용자 입장에서는 주문이 최종적으로 Kalshi에서 체결되든 Rothera에서 체결되든 상관하지 않으며, 경험에 큰 차이가 없다면 누가 뒤에서 중개하고 청산하는지는 중요하지 않습니다.

지난 몇 년간 예측 시장 업계의 주제가 Polymarket과 Kalshi 간의 시장 경쟁이었다면, 앞으로 몇 년간의 주제는 아마도 채널 전쟁이 될 것입니다. Robinhood가 Rothera를 육성한 것은 본질적으로 채널 측이 시장 층을 향해 역통합을 시도한 것입니다. 그리고 트래픽 진입로를 가진 점점 더 많은 플랫폼이 예측 시장의 전략적 가치를 깨닫기 시작하면서, 비슷한 이야기는 계속해서 발생할 가능성이 높습니다.

거래 플랫폼, 증권사, 소셜 플랫폼, 미디어 플랫폼 등 모두 새로운 예측 시장의 진입점이 될 수 있다.

그리고 진입점이 시장을 장악하고, 채널이 가격 결정권을 갖게 될 때, 예측 시장 업계의 궁극적인 승자는 더 이상 주문을 중개하는 플랫폼이 아니라, 사용자와 가장 가깝고 유통을 가장 잘 통제할 수 있는 자가 될 것이다.

인터넷 시대에도 그랬고, 모바일 인터넷 시대에도 그랬다. 이번에도 예외는 아니다.