지푸(智谱)가 이미 1조 위안에 도달했는데, Anthropic의 가치는 어떻게 평가해야 할까?

TL;DR

· 지푸(Zhipu)의 주가 재평가 이후, 시장은 이를 역산해 Anthropic의 10조 위안(약 1.4조 달러) 평가를 추론했지만, 두 기업의 수익 기반과 희소성 프리미엄은 다릅니다.

· 바이낸스 Anthropic Pre-IPO 무기한 계약(perp)은 10억 주 기준 발행 주식 수로 환산 시, 현재 내재된 총 시가총액이 약 1.7조 달러에 달하지만, 이는 보통주의 실제 청산 가격과 동일시할 수 없습니다.

· 관련 종목: Anthropic, 지푸(Zhipu), 아마존, 구글, AI 사모 자산 거래 플랫폼, RWA/토큰화 주식 섹터.

국내 대형 언어 모델(LLM) 기업 지푸(Zhipu)는 최근 며칠간 자본 시장의 절대적인 관심 대상이었습니다. 연속적인 조정 없는 상승세 끝에, 홍콩 증시에서 1조 홍콩 달러(약 1,280억 달러)의 이정표를 달성했습니다.

지푸의 상업화 경로는 완전히 Anthropic을 벤치마킹하고 있으며, 이는 CEO 장펑(Zhang Peng)이 직접 밝힌 바입니다. 몇 달 전, Anthropic은 650억 달러 규모의 자금 조달을 완료했으며, 투자 후 평가액은 약 9,650억 달러에 달했습니다.

그렇다면 몇 달 후, 우리는 지푸의 급등을 통해 Anthropic의 가치가 얼마인지 계산할 수 있을까요?

먼저 PS(주가수익비율)로 계산해보자

SCMP 보도에 따르면, 지푸의 2025년 매출은 7억 2,433만 위안(약 1억 달러)으로 전년 대비 131.9% 증가했으며, 총 손실은 47억 2,000만 위안, 조정 순손실은 31억 8,000만 위안입니다. 여전히 낮은 매출 기반과 큰 손실 단계에 있습니다. 2026년 주가와 시가총액의 대규모 재평가는 단순히 현재 손익계산서뿐만 아니라, 국산 대형 모델의 기술 발전, Claude Fable 및 Mythos 해외 모델 접근 제한으로 인한 대체 가능성, 홍콩 증시 AI 종목의 희소성, 그리고 공개 시장 유동성이 인기 자산에 미치는 증폭 효과도 거래하고 있습니다.

지푸의 2025년 약 1억 달러 규모의 매출 기준으로, 시가총액은 한때 수백 배의 PS(주가수익비율)에 해당했습니다. 이 배수는 전통적인 고성장 소프트웨어 기업보다 훨씬 높으며, 대부분의 성숙한 기술주가 감당할 수 있는 평가 프레임워크를 초과합니다.

이 배수를 Anthropic에 적용해 보겠습니다.

Anthropic의 연간 매출 속도가 300억~470억 달러를 초과한다고 가정할 때, 수백 배의 매출에 해당하는 이론적 평가액은 10조 달러 수준에 진입하게 되며, 이는 현재 사모 시장 자금 조달에서 제시된 가격을 훨씬 상회합니다.

하지만 10조 달러는 분명히 다소 왜곡된 수치입니다.

온체인 Pre-IPO에는 가격이 있지만, 권익 단절도 존재합니다

온체인 Pre-IPO 자산은 플랫폼이 토큰 형태로 거래 가능한 진입점을 제공하는 것입니다. 현재 Anthropic의 Pre-IPO 자산 중 가장 잘 알려진 거래 장소는 Binance입니다.

Binance Futures는 6월 2일 ANTHROPICUSDT 계약을 상장할 때, 해당 계약이 10억 주를 기준으로 한다고 공개했으며, 이 주식 수는 참고용일 뿐 IPO 후 실제 자본금을 의미하지 않으며, Binance가 암시적 가치 평가를 보증하지 않는다고 명확히 명시했습니다.

6월 22일 최신 시세 기준, ANTHROPIC의 최신 가격은 약 1718 USDT입니다. 이 플랫폼에서 사용하는 estimated share count는 10억 주이며, 대략 계산하면 온체인 계약 가격에 해당하는 Anthropic의 암시적 총 시가총액은 약 1.72조 달러입니다. 문제는 유동성이 매우 낮아 24시간 거래량이 100만 달러에 불과하다는 점입니다.

Anthropic의 기준은 수익 속도와 비용 곡선에 있습니다

PS로 계산한 10조 달러와 낮은 유동성으로 계산한 1.72조 달러 외에 다른 방법은 없을까요?

예를 들어, AI 기업의 가장 중요한 두 가지 변수인 수익의 지속적인 고성장 가능성과 비용의 지속적인 하락 가능성을 찾는 것입니다.

전통적인 소프트웨어 기업은 한계 비용이 매우 낮기 때문에 수익 배수로 가격을 책정하는 경우가 많습니다. 100만 번째 고객에게 소프트웨어를 판매해도 추가 비용이 선형적으로 증가하지 않습니다. 하지만 대규모 언어 모델 기업은 다릅니다. 사용자가 모델을 호출할 때마다 그 뒤에는 연산 능력, 전력, 칩 감가상각 및 클라우드 리소스가 소모되며, 이것이 추론 비용(모델 사용 시의 연산 비용)입니다.

추론 비용이 충분히 빠르게 하락하지 않으면, 수익이 높을수록 자금 소모도 커질 수 있습니다. 이것이 Anthropic의 ARR(최근 수익 연환산 속도)과 총이익률이 단순한 수익보다 더 중요한 이유입니다. ARR은 지난 1년간의 감사된 수익이 아니라, 최근 한 달 또는 분기의 수익을 연환산하여 회사의 현재 상업화 속도를 관찰하는 데 사용됩니다.

가치 평가는 간단한 공식에서 시작할 수 있습니다: Anthropic ARR에 수익 배수를 곱하고, 총이익률과 클라우드 비용에 따라 할인 또는 프리미엄을 적용하는 것입니다.

IPO 시점만 고려할 때, 핵심 변수는 Anthropic이 상장 전까지 얼마나 많은 ARR을 달성할 수 있느냐입니다. 해외 매수 측은 2026년 말 Anthropic + OpenAI의 합산 ARR에 대한 주류 전망을 1400억 달러에서 2000억 달러 이상으로 보고 있습니다. Anthropic이 현재 약 59%의 수익 점유율을 유지한다면, 이에 해당하는 ARR은 약 820억 달러에서 1180억 달러 이상입니다. ARR의 10배를 적용하면 8200억 달러에서 1.18조 달러 이상, 15배를 적용하면 1.23조 달러에서 1.77조 달러 이상, 20배를 적용하면 1.64조 달러에서 2.36조 달러 이상입니다.

이것은 현재 Anthropic의 비교적 신뢰할 수 있는 가치 평가 방식입니다.

시장이 Anthropic에 1조 달러에 가까운 사모 시장 가치를 부여하려는 것은 본질적으로 세 가지 조건이 동시에 성립할 것이라는 베팅입니다: 기업과 개발자의 Claude 수요가 지속적으로 증가하고, Agent 및 코드 어시스턴트 같은 시나리오가 고품질 수익을 창출하며, 추론 비용이 충분히 빠르게 하락하여 초기 낮은 수준의 마진율이 소프트웨어 기업 수준에 근접하는 것입니다.

세 가지 기준점 모두 정답이 아니다

그래서 처음 질문으로 돌아가서, Zhipu, Pre-IPO 및 ARR 배수, 세 가지 방법 모두 숫자를 산출할 수 있지만, 어느 하나만으로는 정답이 될 수 없습니다.

Zhipu는 감정적 상한선을 제시합니다. 이는 시장이 희소한 AI 대상에 높은 프리미엄을 기꺼이 지불한다는 것을 보여주지만, 이를 Anthropic에 직접 적용하면 10조 달러라는 명백히 왜곡된 결과가 나옵니다.

Binance는 거래 가격을 제시합니다. 1.72조 달러는 현실에 더 가까워 보이지만, 이는 유동성이 낮은 Pre-IPO 계약에 해당하며 보통주의 실제 청산 가격이 아닙니다.

ARR 배수는 상대적으로 더 신뢰할 수 있지만, 이것도 프레임워크일 뿐입니다. Anthropic이 상장 후 가치 평가를 유지할 수 있을지는 결국 몇 가지 조건이 동시에 성립하는지에 달려 있습니다: 수익이 계속 고속 성장하고, 기업 및 개발자 수요가 안정적인 재구매로 이어지며, Agent 및 코드 어시스턴트가 고품질 수익을 창출하고, 추론 비용과 클라우드 비용이 충분히 빠르게 하락하는 것입니다.

이러한 조건이 동시에 성립한다면, 1조 달러에 가깝거나 이를 초과하는 가치 평가가 뒷받침될 수 있습니다. 하지만 그중 하나라도 실패하면, 시장은 특정한 멋진 가치 평가 기준점을 계속 믿기보다는 Anthropic을 재평가할 것입니다.

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