AI 시장이 급격히 조정을 받고 있는 가운데, 지푸(Zhipu)의 딥시크(Deepseek) 모멘트가 도래한 것일까?

화요일, 인공지능(AI) 거래는 올해 들어 가장 강력한 스트레스 테스트를 겪었다. 먼저 한국 증시가 삼성전자와 SK하이닉스 주도로 급락했고, 이후 매도세가 미국 거래 시간대로 번지면서 메모리, 저장장치, 반도체 주식이 가장 큰 타격을 입었다.

한국 코스피 지수는 화요일 한때 10% 가까이 하락하며 거래소가 20분간 서킷브레이커를 발동했다. 글로벌 AI 공급망의 핵심인 삼성전자와 SK하이닉스는 모두 큰 폭으로 하락했다. <월스트리트저널> 보도에 따르면, 이 하락세는 이후 미국 증시로 전이되어 나스닥 종합지수는 2.2%, S&P 500 지수는 1.4% 하락 마감했다. AI 및 칩 관련 주식이 하락을 주도했으며, 투자자들은 데이터센터 건설 비용과 미래 수익 실현의 불확실성을 재평가하기 시작했다.

일각에서는 이번 글로벌 AI 주식 하락이 '지푸(Zhipu)의 딥시크(DeepSeek) 모멘트', 즉 2025년 초 딥시크 출시 당시 AI 주가 급락을 재현한 것이라는 의견이 나온다. 이번에는 오픈소스 모델이 너무 강력해 시장이 미국 AI에 대한 의구심을 품게 했다는 것이다. 투자은행 제프리스(Jefferies)는 보고서에서 지푸의 GLM-5.2가 글로벌 대형 언어 모델 순위 3위에 진입했다고 밝혔다.

Allen Institute for AI의 선임 연구 과학자이자 Interconnects의 저자인 네이선 램버트(Nathan Lambert)는 이를 오픈소스 에이전트 모델의 '단계적 변화(step change)'라고 부르며, 시장 반응을 2025년 초 딥시크 R1이 촉발한 충격과 비교했다. 이러한 기술계 논의는 곧 시장 미디어에 의해 받아들여졌다. <배런스(Barron's)>는 화요일 기술주 하락을 '값싼 중국 AI'에 대한 우려가 재부상한 것으로 설명하며, 이번 하락이 1월 딥시크 충격의 재현과 유사하다는 데 동의했다. Gavekal Research의 분석가 윌 데니어(Will Denyer)는 GLM-5.2가 지금까지 중국이 미국의 AI 지배력에 도전한 가장 인상적인 사례 중 하나라고 인용되었다. 투자자에게 문제는 단순히 중국 모델이 강력해진 것뿐만 아니라, 더 저렴한 오픈소스 모델이 충분히 훌륭하다면 미국 대형 기술 기업들이 수천억 달러를 데이터센터에 지출하는 것이 현재의 밸류에이션을 지탱할 수 있을지 여부라는 것이다.

픽테(Pictet) 자산운용의 선임 멀티에셋 전략가 아룬 사이(Arun Sai)는 <파이낸셜타임스>와의 인터뷰에서 시장이 동시에 두 가지 압력, 즉 AI 투자 수익에 대한 회의론 증가와 미국 경제의 탄력성으로 인한 금리 인상 기대에 직면하고 있다고 말했다. GMO의 공동 자산 배분 책임자 벤 잉커(Ben Inker)도 관련 주식이 이전에 너무 많이 상승했으며, 조정이 필요했다고 생각한다고 밝혔다.

미국 칩 주식의 하락폭은 자금이 기술 섹터 전체에서 빠져나간 것이 아니라, 과거 AI 인프라 스토리에서 가장 큰 혜택을 본 하드웨어 체인에서 빠져나갔음을 보여준다. 캔터 피츠제럴드(Cantor Fitzgerald)의 수석 주식 및 매크로 전략가 에릭 존스턴(Eric Johnston)은 현재 거래를 '가장 많은 돈을 쓰는 회사'를 매도하는 것으로 요약하며, 알파벳(Alphabet), 아마존(Amazon), 메타(Meta) 등 여전히 수천억 달러를 AI 데이터센터 건설에 투자할 계획인 하이퍼스케일러(hyperscaler)를 지목했다.

한국 증시의 하락은 특정 사건에 더 기인한 것으로 보인다. 한국 금융감독원장 이찬진은 월요일, 한국이 이전에 삼성 및 SK하이닉스와 관련된 레버리지 단일 주식 ETF를 승인한 것이 너무 성급했다고 밝혔다. 시장은 또한 MSCI가 한국을 선진국 관찰 대상 목록에 포함하지 않음으로써 타격을 입었으며, 투자자들이 기대했던 패시브 자금 유입 논리가 당분간 무산되었다.

매도 측 인사들은 다음 초점을 마이크론 실적에 맞추고 있다. Pepperstone Group의 전략가 딜린 우는 블룸버그와의 인터뷰에서 마이크론의 이번 주 실적이 하드웨어 체인의 경기를 테스트하는 핵심 지표가 될 것이라며, 실적이 강력할 경우 삼성과 SK하이닉스에 직접적인 호재가 될 것이라고 말했다. 하나증권의 서울 소재 전략가 이재만은 SK하이닉스가 삼성 대비 상승 폭이 너무 빨라 이미 과도한 낙관론을 반영했다고 지적했다.

시장 불안을 유발하는 또 다른 변수는 AI 인프라 자금 조달이 점점 더 부채에 의존하고 있다는 점이다. 《가디언》은 Swissquote의 선임 분석가 이펙 오즈카르데스카야의 견해를 인용해, 스페이스X가 상장 직후 대규모 채권 발행을 통한 자금 조달을 모색함으로써 투자자들이 대형 기술 기업들이 AI 인프라에 과도하게 투자하고 있으며, 부채를 통해 이 경쟁을 지원하기 시작했다는 우려를 다시 불러일으켰다고 전했다.

그러나 강세론자들은 AI 거래가 끝났다고 단정하지 않았다. Wedbush Securities의 글로벌 기술 연구 책임자 댄 아이브스는 화요일 보고서에서 한국 시장의 조정이 미국 기술주에 압력을 가할 것이라고 밝혔지만, 여전히 AI 혁명은 초기 단계에 있으며 이는 기술 거래에서 일종의 '직감 테스트'에 가깝다고 주장했다. Westminster Asset Management의 부최고 투자 책임자 조나단 시슬 역시 이번 하락을 과열 후 필요한 조정이지 이야기의 종말이 아니라고 평가했다.

이는 화요일의 하락이 AI 거래 자체를 부정하기보다는 시장이 AI 거래를 재평가하는 과정에 가깝다는 것을 의미한다. 진정한 문제는 'AI가 성장할 것인가'에서 '성장을 위해 지불하는 가격이 너무 높은가'로 전환되었다. 즉, 누가 자본 지출을 현금 흐름으로 전환할 수 있는지, 누구의 밸류에이션이 이미 과도하게 반영되었는지, 그리고 누가 레버리지와 군중 거래가 쇠퇴할 때 강제로 매도해야 하는지가 관건이다.

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