140개 기업이 OpenUSD를 공동 발표했지만, Circle 주가는 하루 만에 16% 폭락했다.

6월 30일, Open Standard이라는 조직이 달러 스테이블코인 Open USD(OUSD) 발행을 발표했습니다. 이 소식 자체는 드문 일이 아닙니다. 2026년 스테이블코인 시장에서는 거의 매주 새로운 프로젝트가 등장하고 있습니다. 시장을 긴장시킨 것은 서명 페이지에 적힌 이름들이었습니다.

OUSD의 첫 번째 참여자는 140곳이 넘으며, 결제, 은행, 암호화폐, 기술 등 4대 산업에 걸쳐 있습니다. Visa, Mastercard, American Express라는 3대 카드 조직이 동시에 같은 연합 명단에 이름을 올렸습니다. BlackRock, 뉴욕멜론은행, 스탠다드차타드, DBS은행은 전통 금융을 대표합니다. Coinbase, Bybit, OKX는 암호화폐 거래소를 대표합니다. Google, Shopify, DoorDash는 기술 및 전자상거래를 대표합니다.

발표 후 Circle의 주가는 당일 약 16.5% 하락 마감했으며, 지난 한 달간 누적 하락률은 39%입니다.

Open USD란 무엇인가?

OUSD의 임시 CEO는 Zach Abrams로, Bridge의 공동 창업자입니다. Bridge는 스테이블코인 결제 인프라 기업으로, 2025년 2월 Stripe에 11억 달러에 인수되었으며, 이는 Stripe 역사상 최대 규모의 인수합병입니다. Bridge는 현재 연간 100억 달러 이상의 스테이블코인 결제를 처리하며, 고객사로는 SpaceX가 있습니다. 2026년 2월, Bridge는 미국 통화감독청(OCC)으로부터 조건부 국가 신탁은행 라이선스를 획득하여 연방 차원의 스테이블코인 발행 및 디지털 자산 수탁 자격을 얻었습니다.

다시 말해, OUSD 뒤에는 PPT 팀이 아닌, 이미 결제 폐쇄 루프를 구축하고 연방 라이선스를 획득했으며 연간 처리량이 수백억 달러에 달하는 인프라 기업이 자리 잡고 있습니다. Stripe는 11억 달러를 들여 인수한 핵심 자산을 전면에 내세운 것입니다.

OUSD는 2026년 하반기에 정식 출시될 예정이며, 초기에는 Solana, Polygon, Stellar 및 Base(Coinbase의 L2 네트워크) 등 4개 체인에 배포됩니다. OUSD의 참여자는 5개 산업 분야를 포괄하며, 발행부터 사용까지의 완전한 연결 고리를 형성합니다.

이 명단은 단계별로 분석할 가치가 있습니다. 결제 네트워크 계층에서는 Visa, Mastercard, American Express라는 3대 카드 조직이 전 세계 1억 개 이상의 가맹점을 포괄하는 네트워크를 제공합니다. 전통 금융 계층에서는 BlackRock이 11조 달러 이상의 자산을 관리하고, 뉴욕멜론은행은 세계 최대 수탁 은행이며, 스탠다드차타드와 DBS은행은 아시아 주요 시장을 담당합니다. 암호화폐 인프라 계층에서는 Coinbase, Bybit, OKX가 거래 유동성과 법정화폐 입출금 채널을 동시에 제공합니다. 기술 및 상업 계층에서는 Google, Shopify, DoorDash가 최종 사용 시나리오를 대표합니다.

각 레이어는 단순히 이름을 빌려주기 위해 참여한 것이 아닙니다. 각각 기존의 네트워크, 사용자 및 규제 준수 자격을 갖추고 얼라이언스에 합류했으며, OUSD는 출시 첫날부터 다른 스테이블코인이 구축하는 데 수년이 걸리는 유통 능력을 갖추게 되었습니다.

이 얼라이언스 구조에는 역사적 선례가 있습니다. 1970년대, 미국의 주요 은행들은 비슷한 선택에 직면했습니다. 각자 자체 신용카드를 발행하고 싶었지만, 개별 네트워크를 구축하는 비용은 통일된 표준을 따르는 것보다 훨씬 높았습니다. 결국 그들은 각자의 신용카드 프로젝트를 회원 공동 관리 얼라이언스로 통합했고, 이 얼라이언스는 나중에 Visa로 이름을 바꾸었습니다. OUSD는 스테이블코인에 대해 동일한 작업을 수행하고 있습니다. 차이점은 이번에는 Visa 자체도 얼라이언스 회원석에 앉아 있다는 점입니다.

한 달 동안 하락세, Circle이 긴장하는 이유는?

스테이블코인의 비즈니스 로직은 복잡하지 않습니다. 사용자가 1달러를 예치하면 발행사는 1개의 스테이블코인을 발행하고, 이 1달러를 미국 국채와 같은 저위험 자산에 투자하여 이자를 얻습니다. 이자는 발행사에 귀속됩니다. 사용자가 상환할 때 발행사는 스테이블코인을 소각하고 1달러를 반환합니다. 발행과 상환 사이의 시간 차이가 발행사의 수익원입니다.

이 모델 덕분에 Tether는 2025년에 100억 달러가 넘는 순이익을 벌어들였습니다. Bloomberg 보도에 따르면, 이 수치는 같은 기간 Goldman Sachs의 이익보다 높지만, Tether의 전 직원 수는 200명 미만입니다.

Circle의 상황은 다릅니다. Circle의 2025년 재무제표에 따르면, 연간 총 수익은 27억 5천만 달러였으며, 이 중 약 96%가 준비금 이자에서 발생했습니다. 수익은 60% 이상 증가했지만, 순이익은 마이너스 7천만 달러였습니다.

수익이 거의 28억 달러에 달하는 회사가 왜 손실을 보고 있을까요? 답은 유통 비용에 있습니다. 2024년, Circle은 Coinbase에 9억 8백만 달러의 유통 수수료를 지불했으며, 이는 총 수익의 절반 이상을 차지합니다. Circle은 본질적으로 USDC를 밀어내기 위해 채널을 '임대'하는 데 비용을 지출하고 있는 것입니다.

OUSD의 설계는 이痛点을 정확히 겨냥했습니다.

OUSD의 경제 모델에는 세 가지 핵심 규칙이 있습니다. 첫째, 발행과 상환은 완전히 무료이며 금액 제한이 없습니다. 둘째, 준비금에서 발생한 이자 수익은 관리 수수료를 공제한 후, OUSD 유통을 촉진하는 모든 참여자에게 비례하여 분배됩니다. 셋째, 거버넌스 권한은 단일 회사가 아닌 얼라이언스에 귀속됩니다.

이 설계의 파괴력은 '유통'을 비용 항목에서 수익 항목으로 전환했다는 점에 있습니다. Circle은 Coinbase에 비용을 지불하여 USDC 홍보를 도와야 합니다. 반대로 OUSD는 참여자가 자체 채널을 가져오고, 홍보 자체가 이자를 분배받을 수 있도록 합니다. 채널은 더 이상 고용된 유통업체가 아니라 수익 권리를 가진 파트너입니다.

Coinbase에게 이는 근본적인 선택을 의미합니다: Circle의 유통 수수료를 받으며 USDC를 밀어줄 것인지, 아니면 OUSD를 밀어서 준비금 수익을 직접 분배할 것인지? Coinbase는 이미 OUSD의 참여자 명단에 이름을 올렸습니다.

하지만 OUSD는 Circle을 무너뜨린 마지막 빨대에 불과하며, 주가 하락은 이날에 그치지 않았습니다.

Yahoo Finance 데이터에 따르면, Circle은 2025년 6월 상장 후 한때 263달러의 사상 최고치를 기록했습니다. 1년 후, OUSD 발표 당일 종가는 약 62달러로 떨어져 최고점 대비 4분의 3 이상 축소되었습니다.

USDC의 시가총액도 연중 최고치인 800억 달러에서 약 740억 달러로 줄었습니다.

시장은 세 가지 구조적 리스크를 가격에 반영하고 있습니다.

첫 번째는 금리입니다. 앞서 언급했듯이 Circle 수익의 약 96%는 준비금 이자에서 발생하며, 그 수익은 본질적으로 금리 파생상품입니다. Mizuho 애널리스트의 예측에 따르면, 연준이 계속 금리를 인하할 경우 Circle의 미래 수익 전망은 20~30% 하향 조정될 수 있습니다.

두 번째는 Coinbase의 계약 갱신입니다. 앞서 언급한 유통 수수료 분배 계약은 2026년 8월에 만료되어 재계약될 예정입니다. 이 시점은 OUSD 출시와 정확히 겹치며, Coinbase는 이미 반대편 참여자 명단에 이름을 올렸습니다.

세 번째는 규제입니다. CoinDesk 보도에 따르면, 2026년 3월 미국 의회의 Clarity Act 초안이 스테이블코인이 보유자에게 수익을 지급하는 것을 제한하는 내용을 포함하면서 Circle 주가는 하루 만에 18% 폭락했습니다. 이 법안이 통과되면 Circle이 이자 수익 분배를 통해 기관 고객을 유치할 수 있는 여지가 직접적으로 줄어들게 됩니다.

세 가지 요소가 동시에 조여들면서 OUSD는 Circle 하락 추세에서 가장 큰 가속 요인이 되었습니다.

OUSD 충격 속에서 Circle에게 남은 것은?

먼저 경쟁 구도를 살펴보겠습니다. Tether 공식 증명 보고서에 따르면, Tether는 2025년에 100억 달러가 넘는 순이익을 기록했습니다. DefiLlama 데이터에 따르면, USDT와 USDC가 합쳐서 스테이블코인 시장의 거의 90%를 차지하고 있습니다.

OUSD가 테더에 미치는 영향은 제한적입니다. 테더의 핵심 경쟁력은 신흥 시장의 소액 결제 네트워크입니다. DefiLlama 데이터에 따르면, 2025년 4분기 USDT는 23억 3천만 건의 소액 송금을 처리했으며, 이는 시장의 73%를 차지합니다. 이러한 거래는 나이지리아, 터키, 아르헨티나의 거리에서 발생하며, Visa와 블랙록의 주요 전장이 아닙니다.

서클(Circle)이 직면한 위협은 더 직접적입니다. 앞서 언급한 연합 멤버인 블랙록, 뉴욕멜론은행, 스탠다드차타드, DBS는 원래 서클의 타겟 고객이었습니다. 이들이 스스로 스테이블코인 프로젝트의 거버넌스에 참여하게 되면서, 서클의 '기관 신뢰' 스토리는 희석되었습니다. 여기에 재무 구조의 취약성까지 더해집니다: 수익이 높을수록 채널에 지불하는 비용도 늘어나 오히려 이익이 압박을 받습니다.

하지만 서클도 무방비 상태는 아닙니다.

첫째,跨境 규정 준수. 서클은 EU MiCA 스테이블코인 라이선스를 최초로 획득한 발행사이며, USDC의 유럽 내 규정 준수 지위는 단기간에 대체재가 없습니다. OUSD는 현재 미국 OCC 라이선스만 보유하고 있으며,跨境 규제 측면에서는 아직 백지 상태입니다.

둘째, 프로토콜 임베딩. USDC는 이더리움 DeFi 생태계에서 가장 큰 규정 준수 스테이블코인으로, 수백 개의 대출 및 거래 프로토콜에 임베딩되어 있습니다. 이러한 프로토콜 수준의 통합은 단순히 성명서를 작성한다고 해서 복제할 수 있는 것이 아닙니다.

셋째, 상장 기업의 투명성. 서클은 뉴욕증권거래소에 상장되어 있으며, 매월 준비금 증명을 발행하고 빅4 회계법인의 감사를 받습니다. 규제가 강화되는 환경에서 이러한 투명성은 실질적인 진입 장벽입니다.

McKinsey 데이터에 따르면, 2025년 스테이블코인 결제 거래량은 3,900억 달러에 달하며 전년 대비 두 배 증가했습니다. OUSD가 반드시 서클의 점유율을 빼앗아야 하는 것은 아닙니다. 진짜 문제는 서클이 성장 시장을 지킬 수 있느냐입니다.

채널 제공자가 직접 발행자가 되면, 중개인의 스토리는 말하기 어려워집니다.

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