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Bitwise 최고 투자 책임자: STRC 급락은 바닥 신호, 강세장은 가을에 시작될 것

Bitwise

이 글을 읽으려면 16 분

비트코인이 6만 달러 아래로 떨어진 후, Strategy의 영구 우선주 STRC가 시장 하락의 도화선이 되었다. 이 글은 STRC 급락, Strategy의 새로운 프레임워크, 그리고 이것이 비트코인 사이클, 기관 자금의 바통 터치, 시장 바닥 신호에 미치는 영향을 분석한다.

원문 제목: STRC, MSTR, 그리고 사이클 종반 역학
원문 저자: Matt Hougan, Bitwise 최고투자책임자
원문 편역: Chopper, Foresight News

지난주 비트코인 가격이 6만 달러 아래로 떨어지며 2024년 이후 최저치를 기록했습니다. 이번 하락에는 여러 이유가 있지만, 가장 핵심적인 도화선은 Strategy사가 발행한 영구 우선주 STRC입니다.

STRC와 MSTR에 관한 많은 고객 문의를 받았습니다. 이들이 현재 우리가 위치한 사이클 단계를 반영할 수 있기 때문에, 여기서 답변을 드리고자 합니다.

STRC란 무엇인가?

STRC는 Strategy가 작년에 출시한 우선주 상품으로, 투자자에게 높은 수익을 제공하면서도 가격을 100달러 액면가에 안정적으로 유지하거나 근접하게 설계되었습니다.

상품 출시 초기, STRC의 연간 배당률은 9%였습니다. 100달러 목표가를 지키기 위해 회사는 시장 가격이 100달러 아래로 떨어지면 배당률을 0.25%~0.5% 인상하겠다고 밝혔습니다. 더 높은 수익은 매수세를 유인해 가격을 다시 100달러 액면가로 되돌릴 것입니다.

이 메커니즘은 초기에 실제로 효과를 보았습니다. Strategy는 배당률을 점차 11.5%까지 인상했고, STRC 주가는 오랫동안 100달러 근처에서 움직였습니다. 높은 수익과 겉보기에 무위험으로 보이는 이 상품은 큰 인기를 끌며, 투자자들은 STRC에 총 105억 달러를 투입했고, 회사는 이 자금을 모두 비트코인 매수에 사용했습니다.

지난 몇 주 동안 비트코인과 MSTR 주가가 동시에 약세를 보이면서, 시장은 Strategy가 STRC 배당금을 지급할 능력과 의지가 있는지에 대한 우려가 커졌고, STRC 가격은 폭락해 최저 75달러까지 떨어졌습니다.

투자자들의 공포는 합리적인가?

그렇기도 하고, 그렇지 않기도 합니다.

전체 대차대조표를 보면 회사의 펀더멘털은 매우 탄탄합니다: 496억 달러 상당의 비트코인, 26억 달러의 현금을 보유하고 있으며, 총 부채는 68억 달러, 우선주 합계는 155억 달러입니다. 현재 보유한 비트코인을 모두 매도하면, 그 자금으로 향후 28년간의 모든 배당금 지출을 충당할 수 있습니다.

하지만 핵심 논란은 회사가 배당금 지급을 중단할지 여부에 있습니다. Strategy는 STRC 배당을 자발적으로 중단할 권리가 있습니다. 배당금은 단순히 누적되어 기록될 뿐, 현재 강제로 지급해야 할 의무는 없습니다. 비트코인이 계속 하락하면서, 시장은 회사의 현금 흐름이 압박을 받아 언제든 배당을 중단할 수 있다는 우려를 하게 되었고, 이로 인해 공포 심리가 확산되었습니다.

회사가 결국 배당금을 중단했나요?

아닙니다.

이번 주 월요일, Strategy는 새로운 운영 프레임워크를 발표했습니다. 회사는 적절한 시점에 비트코인 일부를 매도하여 배당금 지급에 전용할 예정입니다. 또한 공식적으로는 더 이상 배당금 인상을 통해 100달러 액면가를 유지하지 않고, STRC가 자유롭게 가격이 결정되도록 허용합니다. 추가로 회사는 2차 시장에서 STRC를 환매할 수도 있습니다.

공지 발표 후, MSTR과 STRC 주가는 동시에 큰 폭으로 반등했습니다.

Strategy가 왜 직접 배당금을 인상하여 가격을 지지하지 않나요?

100달러 액면가로 되돌리려면 필요한 배당금 인상 폭이 감당하기 어려울 정도로 높습니다.

회사의 초기 계획은 금리를 소폭 조정하여 주가를 안정시키는 것이었지만, STRC가 75달러로 하락했을 때 시장 실질 수익률은 이미 15.4%에 도달했습니다. 액면가로 회복하기 위해 금리를 인상하려면 명목 배당률을 11.5%에서 약 4% 포인트 크게 올려 15.4%로 높여야 합니다.

금리를 인상하더라도 효과가 반드시 좋은 것은 아닙니다. 배당금을 크게 늘리면 시장의 의구심이 커집니다. 회사가 어떻게 지속적으로 높은 배당금을 지급할 것인지에 대한 우려가 오히려 새로운 매도세를 촉발할 수 있습니다.

75달러 가격은 100달러 액면가와의 격차가 너무 커서, 단기적으로 금리 인상만으로는 회복이 어렵습니다.

새로운 프레임워크 하에서 STRC가 다시 100달러로 돌아갈 수 있을까요?

반드시 그렇지는 않습니다. 회사는 더 이상 메커니즘적 수단을 통해 100달러 주가를 고정하지 않습니다. 공식 배당금이 12%로 인상되었지만, 비트코인 가격이 크게 상승해야만 STRC가 다시 100달러로 돌아갈 가능성이 있습니다.

이러한 일련의 변화는 무엇을 의미하나요?

시장 의견은 크게 갈리고 있지만, 제 생각에 Strategy의 비트코인 시장 내 역할은 완전히 바뀌었습니다.

지난 몇 년 동안, 이 회사는 세계 최대 비트코인 매수자로서 시장에 지속적으로 단방향 매수세를 제공했습니다. 이 단계는 대부분 끝난 것으로 보입니다. 앞으로 회사는 시장 상황에 따라 비트코인을 동적으로 매매하며, 더 이상 사기만 하지 않습니다.

중요하게 설명하자면: 저는 Strategy가 대규모 매도에 나설 것이라고 생각하지 않습니다. 회사가 매년 수십억 달러 규모의 비트코인을 청산하도록 강제하는 조항은 없습니다. 비트코인이 강세장을 맞이하면, Strategy는 다시 순매수자로 전환할 가능성이 높습니다.

다만, 다음 주기에서 Strategy가 비트코인 시세에 미치는 영향력은 이전 주기보다 훨씬 작을 것입니다.

Strategy를 이어 비트코인 최대 매수 주체는 누가 될까?

기관 자금.

비트코인 발전 과정에서 시장의 주요 매수 주체는 지속적으로 변화해 왔다: 사이퍼펑크, 아시아 투자자, 미국 개인 투자자, GBTC 그레이스케일 트러스트, MSTR이 차례로 주도권을 넘겨받았다. 다음 상승장의 핵심 증가분은, 내 판단으로는 다양한 기관 자금——글로벌 은행, 자산운용사, 연기금, 기부금, 국부펀드, 독립 재무 설계사 등이 될 것이며, 이들은 세계에서 가장 큰 규모의 자금 풀을 쥐고 있다.

이미 여러 신호가 이러한 추세를 입증하고 있다. 모건스탠리는 최근 자체 비트코인 ETF를 출시했고, 웰스파고는 비트코인을 표준 자산 배분 모델에 포함시켰다. 작년에는 텍사스주가 미국 최초로 전략적 비트코인 비축을 설립한 주가 되었다. 여러 국부펀드와 국가급 은행이 비트코인을 배분하거나 관련 연구 프로젝트를 시작했다. 2026년 비트코인 ETF에서 자금 유출이 발생했지만, 2024년 출시 이후 누적 순유입액은 500억 달러를 초과했으며, 주요 자산 관리 플랫폼에서 관련 상품을 모두 출시했다.

Strategy에 청산 폭락 위험이 존재할까?

현재 데이터로 볼 때 전혀 존재하지 않으며, 각종 청산 붕괴론은 재무 논리에 부합하지 않는다. 앞서 언급했듯이, 회사의 유동 자산 합계는 520억 달러이고, 총 부채는 70억 달러에 불과하다. 비트코인이 70% 이상 폭락하고 장기간 낮은 수준을 유지해야 회사가 생존 위기에 빠질 수 있다.

시장 비판자들은 150억 달러가 넘는 우선주 상환 압박이 장기적 악재라고 보지만, 극단적인 경우 회사는 우선주 배당을 중단할 수 있어 위험은 통제 가능하다.

이는 현재 시장이 어떤 단계에 있음을 반영할까?

STRC의 급격한 변동성과 MSTR 주가 조정은 전형적인 사이클 후반부 특징이다. 모든 금융 시장, 암호화폐 시장을 포함해, 강세-약세 순환 논리는 매우 일관된다: 먼저 강세장이 전개된다. 이후 투자자들이 탐욕에 레버리지를 늘리며, 대량의 금융 파생 상품이 등장한다. 시장에서 위험 폭발 지점이 나타나고, 추세가 반전된다. 시장이 정리되고 과잉 레버리지가 모두 제거된 후에야 바닥이 진정으로 나타난다.

STRC는 이번 사이클 금융 레버리지의 전형적인 산물이다: 안정적인 고수익을 추구하는 자금이 STRC로 유입되고, 회사는 이 돈으로 비트코인을 매수한다. 간단히 말해, 낮은 변동성과 안정적인 수익을 원하는 자금이 결국 변동성이 큰 비트코인 자산으로 유입된 것이다.

이러한 자금은 본래 비트코인 자산 속성과 맞지 않으며, 반드시 이탈 및 청산 과정을 거쳐야 시장이 바닥을 확인할 수 있다. 현재 이 과정이 진행 중이다.

암호화폐 시장 역사상 정확히 동일한 시나리오가 펼쳐진 적이 있다. 2019~2021년 강세장 동안 GBTC 트러스트는 오랜 기간 기초 비트코인 순자산 가치 대비 큰 폭의 프리미엄을 유지했다. 기관은 GBTC를 액면가로 매수하고, 6개월 락업 후 2차 시장에서 20%~50%의 프리미엄으로 매도하며, 막대한 자금이 이를 통해 비트코인으로 유입되어 다양한 복잡한 금융 도구가 파생되었다. 2021년부터 트러스트 프리미엄이 빠르게 사라지고, 각종 레버리지 도구가 집중적으로 철수하면서 시장은 바닥을 찍었다.

이번 시장 흐름은 높은 확률로 동일한 경로를 따라갈 가능성이 큽니다.

시장 바닥은 언제 올까?

정확한 시점을 알 수 없습니다. 아무도 바닥을 정확히 예측할 수 없으며, 오직 사후 분석을 통해서만 명확히 확인할 수 있습니다.

하지만 바닥을 알리는 몇 가지 선행 신호를 집중적으로 추적할 수 있습니다. 첫째, MSTR 주가가 순자산가치(NAV) 대비 할인 거래될 때, 이는 시장 심리가 탐욕에서 극단적인 공포로 완전히 전환되었음을 의미하며, 바닥에 가까워졌다는 명확한 신호입니다. 둘째, 암호화폐 공포·탐욕 지수가 역사적 극한치로 떨어져 극단적 공포 구간에 진입할 때, 이 시점이 매수 기회를 제공합니다. 셋째, 비트코인 선물 계약의 자금 조달 비율이 지속적으로 마이너스를 기록할 때, 개인 투자자들의 공매도 의도가 매수 의도를 크게 웃돌며 시장 심리가 완전히 비관적으로 변합니다.

간단히 요약하면: 시장이 극도로 비관적인 수준까지 하락해야 반전의 기회가 나타납니다.

현재 시장은 청산 과정을 겪고 있으며, STRC로 인한 연쇄 변동은 사이클의 필수 단계입니다. 모든 암호화폐 사이클은 이 고통스럽지만 필요한 레버리지 축소 단계를 거칩니다.

시장이 지속적으로 청산 및 조정을 거치면서, 저는 바닥이 이미 가까이 왔다고 확신하며, 올해 가을에 새로운 강세장이 시작될 것입니다.