3400억 위안 평가: 리옌홍의 최대 IPO, 쿤룬칩 지분은 구하기 어려워

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바이두 AI 생태계의 핵심 자산인 쿤룬칩(Kunlun Chip)은 상장 후 시가총액이 바이두를 넘어서며, 바이두의 반격을 위한 중요한 카드가 될 가능성이 있다.

원문 제목: 《리옌홍 최대 IPO 온다》
원문 저자: 우충, 투자계

「지분을 확보할 수 없어요.」

이 장면이 바로 쿤룬칩에서 나타나고 있습니다. 올해 초 비공개 형식으로 홍콩거래소에 상장 신청서를 제출한 이후, 쿤룬칩의 상장이 점점 가까워지고 있습니다. 지금은 기초 지분을 확보하기 위한 경쟁이 한창인 단계입니다.

이렇게 해서 리옌홍의 최대 IPO가 모습을 드러냈습니다——외신 보도에 따르면, 쿤룬칩의 목표 가치는 약 500억 달러(약 3400억 위안)입니다. 상장이 이루어지면, 그 시가총액은 바이두를 넘어설 것입니다. 이 정도 규모라면, 쿤룬칩이 외부에서 바이두 AI 스토리에서 가장 가치 있는 자산으로 여겨지는 것도 당연합니다.

이번 바이두의 반격전, 곧 결과가 나올 것입니다.

리옌홍 최대 IPO: 바이두를 넘어설 것

바로 지금, 분위기가 고조되고 있습니다.

시간을 올해 초로 돌려보면, 바이두가 한 장의 공고를 발표했습니다——쿤룬칩이 공동 스폰서를 통해 비공개 형식으로 홍콩거래소에 상장 신청서(A1 양식)를 제출하여, 쿤룬칩 주식의 홍콩거래소 메인보드 상장 및 거래 승인을 신청했다고 밝혔습니다.

그 후, 쿤룬칩의 홍콩 IPO 움직임은 계속 수면 아래에서 진행되었습니다. 이제 반년이 지나면서, IPO 준비 작업이 지속적으로 추진됨에 따라 쿤룬칩은 상장 전 중요한 단계에 도달했습니다. The Information에 따르면, 현재 이 회사는 잠재적 투자 기관과 접촉을 시작했습니다.

이는 투자자들이 1차 시장을 통해 쿤룬칩에 진입할 수 있는 마지막 창구이지만, 진입 장벽이 낮지 않습니다: 보도에 따르면, 쿤룬칩은 배정 시 칩 구매를 약속한 투자자를 우선 고려하며, 구매하는 칩의 가치가 인수 금액의 3~7배에 달해야 한다고 요구합니다.

이는 투자자가 쿤룬칩의 기초 지분을 확보하려면 먼저 '배송'을 해야 한다는 의미입니다. 이렇게 되면 순수한 재무 투자자는 아마 문밖에서 막힐 것입니다. 쿤룬칩이 더 선호하는 것은, 자체적으로 지속적인 구매 능력을 갖춘 산업 투자자입니다.

결국 테이블에 앉을 수 있는 것은 소수에 불과합니다. 한 투자자는 투자계에 "기초 지분 경쟁이 치열하다"고 말했으며, 더 많은 사람들은 "한 자리도 구하기 어렵다"고 합니다.

말할 필요도 없이, 외부에서는 쿤룬칩에 큰 기대를 걸고 있습니다. 알려진 바에 따르면, 쿤룬칩의 목표 가치는 약 500억 달러(약 3400억 위안)입니다. 이는 근거 없는 소문이 아닙니다. IDC 데이터에 따르면, 2025년 중국 AI 가속기 서버 시장에서 쿤룬칩과 한우지(寒武纪)는 국내 제조사 중 3위를 차지하며, 각각 약 11만 6000장의 카드를 출하했습니다.

이전 골드만삭스 연구 보고서는 시장이 쿤룬칩에 한우지와 유사한 가치 배수를 부여한다면, 바이두가 보유한 지분 가치는 최대 220억 달러에 달할 것이라고 지적했습니다. 그리고 AI 컴퓨팅 수요가 폭발하는 시점에, 이번 주 한우지의 시가총액은 한때 1조 위안을 돌파했습니다.

그리하여 쿤룬칩의 기초 지분 경쟁이 치열하게 펼쳐진 것이다.

물론, 바이두가 가장 큰 승자가 될 것이다. 올해 초 리옌홍이 쿤룬칩 분할 상장이 가져올 이점 중 하나로, 쿤룬칩이 고객, 공급업체 및 잠재적 전략적 파트너 사이에서 이미지를 제고하여 더 많은 사업을 확보할 수 있도록 하고, 바이두도 지분 보유를 통해 그 성장의 혜택을 누릴 것이라고 설명한 것을 떠올려 보자.

효과는 즉각적이었다. 이번 소식이 전해진 후 바이두는 4거래일 연속 상승했으며, 홍콩 증시 시가총액은 3000억 홍콩 달러를 넘어섰다. 쿤룬칩의 목표 가치인 500억 달러가 실현된다면, 지배 주주인 바이두의 지분 가치는 1000억 위안을 초과할 것이다. 이로써 리옌홍은 또 한 번의 전성기를 맞이하게 된다. 쿤룬칩의 시가총액이 바이두를 넘어서는 것이다.

투자자 운집: 초대형 수익을 기다리며

은밀하고, 조용하지만, 이미 리옌홍의 자랑스러운 작품이 되었다.

쿤룬칩의 이야기는 2011년으로 거슬러 올라가며, 전신은 바이두 스마트 칩 및 아키텍처 부서였다. 바이두, 퀄컴, Marvell, Tesla 등 주요 기업 출신의 팀이 바이두의 칩 제작 여정을 시작했다.

2021년이 되어서야 바이두는 쿤룬 칩 사업을 공식적으로 분리하고, 새로운 회사인 쿤룬칩(베이징) 테크놀로지 유한회사를 설립했다. 분리와 함께 대규모 자금 조달도 이루어졌는데, 주요 투자자는 CPE 위안펑이었고, IDG 캐피탈, 준롄 캐피탈, 위안허푸화 등이 참여하여 당시 가치는 약 130억 위안이었다.

이후 쿤룬칩은 외부에 널리 알려지기 시작했다.

하지만 이것이 쿤룬칩이 공개적으로 발표한 유일한 자금 조달이었다. 그러나 치차차에 따르면, 5년 동안 쿤룬칩은 여러 차례 지분 변경을 완료했으며, 많은 유명 투자 기관이 차례로 참여했다. 2022년 7월에는 통용 기술 창업 투자, 중비 펀드, 첸산 캐피탈 등이 새로운 주주로 추가되었고, 불과 보름 후에는 중신증권, 린신 투자도 쿤룬칩의 주주가 되었다.

2023년에는 비야디, 중관춘 과학성 회사, 싼야 위하이 펀드, 중국 인터넷 투자 펀드 등이 등장했으며, 이후에도 사회보장기금 중관춘 자주혁신 특별 펀드, 베이징시 인공지능 산업 투자 펀드, 순시 펀드, 중신젠터우 캐피탈 등의 이름이 보이며, 주주 구성은 더욱 화려해졌다.

아마도 상장 움직임은 이미 준비되고 있었을 것이다. 지난 7월 쿤룬칩은 한 번에 15명의 주주를 추가했으며, 중국 모바일 산하 펀드, 베이징시 정부 유도 펀드, 베이징 산가오 준타이 펀드, 궈하이 혁신 캐피탈, 중진 캐피탈 등이 포함되어, 경쟁의 의도를 짐작케 했다.

현재까지 쿤룬칩 뒤에는 총 57명의 주주가 모여 있다. 쿤룬칩의 상장과 함께 홍콩 증시에서 또 한 번의 집단적 부 창출浪潮가 일어날 것으로 예상된다.

대기업의 자원을 등에 업은 쿤룬 코어(Kunlun Core)는 이미 만만치 않은 존재다. 현재 쿤룬 코어의 주력 제품은 P800으로, 2024년에 출시되어 엔비디아 A800을 겨냥하며 삼성 7nm 공정을 사용하고 주로 데이터센터 추론 시장을 대상으로 한다. 또한 대규모 추론 시나리오에 최적화된 쿤룬 코어 M100은 2026년 초에 출시될 예정이다. 쿤룬 코어 M300은 주로 초대규모 멀티모달 모델 훈련 및 추론 시장을 겨냥해 2027년 출시를 계획 중이다.

경쟁사와 비교해 쿤룬 코어는 검색, 클라우드 컴퓨팅, 자율주행 등 그룹 내부 사업 라인의 주문 지원뿐만 아니라 중국이동통신, 중국남방전망, 중국초상은행 등 대형 국유 기업 고객도 보유하고 있다. 그중 가장 중요한 건 지난해 8월, 중국이동통신 집합 조달 프로젝트에서 쿤룬 코어가 세 개의 입찰 패키지에서 모두 1위를 차지하며 수십억 위안 규모의 주문을 따낸 것이다.

우리 집 아이가 이제 막 성장해, 쿤룬 코어는 바이두의 보호 아래에서 벗어나고 있다. 얼마 전 즈위안(Zhiyuan) 콘퍼런스에서 쿤룬 코어 연구개발 부사장 치웨이(Qi Wei)는 바이두에 칩을 공급하는 것 외에도 회사가 외부 고객을 대상으로 한 상업화 규모를 지속적으로 확대하고 있으며, 현재 외부 사업 비중이 바이두 내부 공급을 넘어섰다고 밝혔다.

「일찍 일어난 새가 늦게 벌레를 잡다」: 반전의 한판

이날을 리옌홍(Li Yanhong)은 오래 기다려왔다.

사실 바이두는 가장 먼저 'All in AI'를 외친 인터넷 기업이다. 백모(百模) 전쟁 기간 동안 바이두의 원이이옌(Wenxin Yiyan)이 가장 먼저 등장해 국내 최초의 ChatGPT 유사 제품 중 하나가 되며 한때 큰 주목을 받았다.

하지만 현실은 냉혹했다.

몇 년간의 대세 속에서 국산 대형 모델의 구도는 이미 정해졌다. 한편으로는 같은 대기업 출신인 더우바오(Doubao), 첸원(Qianwen) 등이 점차 사용자들의 마음을 사로잡고 있고, 다른 한편으로는 AI 신예들도 뒤늦게 따라잡았다. 지난주 즈푸(Zhipu)의 시가총액은 한때 1조 위안을 돌파했다. 현재는 하락했지만 여전히 바이두의 거의 세 배에 달한다.

말할 것도 없이, DeepSeek의 첫 번째 자금 조달 후 평가액은 약 4000억 위안에 가깝고, Kimi의 평가액도 새로운 자금 조달 라운드에서 315억 달러(약 2100억 위안)로 상승했다. 반면 바이두는 외부에 '일찍 일어난 새가 늦게 벌레를 잡았다'는 인상을 여러 번 남겼다.

이런 상황에서 바이두가 불안하지 않을 수 없다.

지금이야말로 바이두가 놓쳐서는 안 될 기회다. 모어 스레드(Moore Threads), 무시(Muxi) 등이 이미 2차 시장에서 모범을 보였고, 한우지(Hanwuji)도 한때 시가총액 최고치를 경신했다. 더욱 주목받는 건 창신 테크놀로지(Changxin Technology)로, 현재 커촹반(科创板) IPO가 성공적으로 통과했다... 눈에 띄게 AI 연산 능력의 폭발적 성장이 반도체 전체 공급망으로 전해지고 있다.

한편, 바이두의 AI 스토리에서 쿤룬 코어(Kunlun Core)는 가장 가치 있는 핵심 자산으로 평가받고 있다. 5월 초, 쿤룬 코어는 공식적으로 커촹반(科创板) 상장 심사를 시작하며 'A+H' 이중 상장 IPO를 동시에 추진하고 있다. 순식간에 사라질 수 있는 기회의 창을 맞아 바이두는 시간을 쟁취하기 위해 총력을 기울이고 있다.

이는 10년 전 리옌훙(李彦宏)이 인공지능 시대가 곧 도래할 것이며 무한한 가능성을 가져올 것이라고 예측했던 일을 떠올리게 한다. "바이두에게 인공지능의 기회를 잡을 수 있다면, 5~10년 후 바이두는 완전히 다른 회사로 변모할 수 있을 것입니다."

한 번 더 놓치면, 정말로 완전히 뒤처지게 될 것이다.