얇은 유동성 속에서 실제 체결이 곧 신뢰할 수 있는 가격을 의미하지는 않습니다.

2026년 7월 28일 오전, 한국 장외 시장에서 SK하이닉스 단 1주가 1,272,000원(약 868달러)에 체결되었습니다. 이 900달러 미만의 거래는 이후 TradeXYZ의 가격 책정 시스템에 반영되어, SKHX 무기한 선물 계약이 1분 만에 1,128.2달러에서 최저 927달러까지 하락했습니다.

3분도 채 되지 않아 수백 개의 계정이 시스템에 의해 관리(청산)되었습니다. 이후 4시간 동안 청산 규모는 약 8,000만 달러로 증가했습니다.

868달러가 포지션 규모 5억 달러 규모의 Hyperliquid 하이닉스 무기한 선물 시장을 흔들었습니다.

한국 주식 장전 가격 결정

사건의 시작점은 Nextrade, 즉 한국에서 KRX 외에 운영되는 대체 거래 시스템 NXT입니다.

NXT 장전 시장은 연속 경매 방식으로 운영됩니다. 매수 호가가 매도 호가보다 높으면 주문이 즉시 체결됩니다. 이는 한국 주식의 상하한가 제한에서 벗어나지 않으며, 가격 상하한은 여전히 전일 KRX 종가를 기준으로 약 30% 범위 내에서 결정됩니다.

SK하이닉스의 전일 종가는 약 1,816,000원이었습니다. 여기서 30% 하한을 계산하고 한국 주식의 최소 호가 단위를 조정하면, 1,272,000원은 합법적인 가격 하한선 부근에 위치하게 됩니다.

이 거래는 시장 규칙을 위반하지 않았습니다. 문제는 호가 창의 깊이에 있었습니다. NXT 장전 시장의 매수 호가는 매우 얇았고, 충분히 낮은 가격의 매도 주문이 단 1주만 체결되었음에도 최근 체결가를 하한선까지 밀어 올렸습니다.

출처: @yourquantguy

매도자가 실수로 주문을 넣었는지, 의도적으로 가격을 낮추려 했는지, 아니면 단순히 그 가격에 매도할 의사가 있었는지는 현재 확인된 증거가 없습니다. 이후 청산 과정에서 주관적 의도는 오히려 중요하지 않습니다. 이는 실제 체결된 거래였고 허용된 가격 범위 내에 있었기 때문에, 외부 시세 시스템이 이를 수신할 이유가 있었습니다.

위험은 여기서 시작됩니다.

잘못된 가격 책정의 전파 사슬

TradeXYZ의 공식 문서에 따르면, SKHX는 SK하이닉스 보통주 1주의 달러 가치를 추적합니다. 계산 방식은 간단합니다. 000660.KS의 원화 가격을 USDKRW 환율로 나누어 SKHX의 오라클 가격을 산출합니다.

TradeXYZ는 한국 주식에 대해 외부 오라클 가격과 내부 가격 책정 시간대를 구분합니다. 한국 시간 오전 8시부터 8시 50분까지는 장 전 외부 가격 책정 시간대이며, 이는 베이징 시간 오전 7시부터 7시 50분에 해당합니다. 즉, NXT가 장 전 거래를 시작하자마자 TradeXYZ는 기관 데이터 제공업체로부터 실행 가능한 호가를 받아 이를 외부 가격으로 입력합니다.

베이징 시간 오전 7시 이전에는 SKHX가 내부 가격 책정 단계에 있으며, 오라클은 주로 TradeXYZ 자체 주문장의 충격 가격을 기반으로 천천히 조정됩니다. 7시가 되면 외부 데이터가 복원되고, 오라클은 다음 업데이트 시 외부 가격으로 전환됩니다.

이번 전환은 우연히 868달러의 단주 체결과 겹쳤습니다.

온체인 기록에 따르면, 07:00:21.678에 TradeXYZ의 '오라클 업데이트 구성 요소'가 HyperCore에 업데이트를 제출했습니다: SKHX의 외부 가격은 868.17달러, 오라클 가격은 908.21달러, 두 '마크 가격 구성 요소'는 각각 921.96달러와 954.98달러였습니다.

'마크 가격'이 TradeXYZ가 사용자에게 표시하고 실제로 사용하는 가격입니다. TradeXYZ는 세 가지 숫자의 중앙값을 취합니다: 오라클 가격; 오라클 가격에 무기한 계약 중간 가격과 오라클 간 편차의 150초 EMA를 더한 값; 그리고 주문장의 최우선 매수 호가, 최우선 매도 호가, 최종 체결 가격의 중앙값입니다.

이 설계는 TradeXYZ 호가창의 주문장과 시간 평활화 메커니즘을 추가하여 비정상적인 가격 전달을 지연시킬 수 있지만, 더 깊은 숨은 위험을 예상하지 못했습니다: 외부 가격 책정도 유동성이 부족한 시장에 의존할 수 있다는 점입니다.

오전 07:00의 1분 동안 SKHX는 1,128.2달러에 시작하여 최저 927달러까지 하락했으며, 계약 거래량은 40,978장에 달했고, 총 7,501건의 체결 기록이 생성되었습니다. 내부 가격 책정 시간대에 가격 발견을 제한하기 위해 사용된 ±10% 경계도 이번 하락을 막지 못했습니다. 외부 가격 책정이 이미 복원되었기 때문에 시스템의 기준 앵커는 새로운 외부 가격으로 전환되었습니다.

청산이 트레이더에서 시스템 계정으로 흐름

청산 수치는 두 가지 기준으로 나누어야 합니다.

HyperInsight의 온체인 주소별 거래별 집계에 따르면, 짧은 시간 내 SKHX의 청산 명목 금액은 약 7,939.8만 달러였으며, 미결제 계약은 4.81억 달러에서 3.31억 달러로 약 1.5억 달러 감소했습니다. 청산 순위 상위 3개 주소는 총 1,477.54만 달러가 청산되었으며, 그중 가장 큰 손실을 본 0x320으로 시작하는 주소는 약 395.7만 달러가 청산되어 약 204.5만 달러의 실현 손실이 발생했습니다.

이번 청산에서 약 2,626만 달러가 특수 주소(0x4000000000000000000000000000000000000001)로 유입되었습니다.

07:00:21부터 07:00:48까지, 이 주소는 406개의 롱 포지션 계정을 인수했으며, 총 27,098.687개의 SKHX 계약으로 가중 평균 가격은 약 969.05달러였습니다.

청산 프로세스는 일반적으로 강제 청산 주문을 먼저 오더북에 제출합니다. 시장의 매수 측이 매도 주문을 소화할 수 있다면 포지션은 공개 시장에서 종료됩니다. 호가창이 제때 체결되지 못하고 계정 증거금이 계속 악화되면 시스템은 잔여 포지션을 이전해야 합니다. 0x400...0001은 이번 사건에서 백스톱 인수 및 청산 중개 역할을 담당했습니다.

이는 수동적으로 롱 포지션이 되었습니다.

인수는 종료 위험을 수반하지 않았습니다. 가격이 계속 하락한 후, 온체인 기록은 0x400...0001 자체를 청산 대상 계정으로 표시하기 시작했습니다. 해당 주소는 총 26,560.549개의 롱 포지션이 다음 청산 물결에 진입했으며, 이에 상응하는 명목 체결 금액은 약 2,473.74만 달러, 실현 손실은 100.10만 달러였습니다.

여기에는 문서 문제도 존재합니다. TradeXYZ의 공개 페이지에는 여전히 XYZ 자산이 HLP Liquidator Vault의 보호를 받지 않으며, 현재 백스톱 청산기도 없다고 명시되어 있습니다. 그러나 실제 온체인 데이터는 이러한 포지션 이전을 백스톱으로 표시하고 있습니다. 따라서 0x400...0001을 HLP 금고와 직접 동일시할 수 없습니다. 더 안전한 정의는 이 주소가 HyperCore가 이번 SKHX 사건에서 호출한 시스템 백스톱 인수 계정이라는 것입니다. 공개 문서는 아직 이 현재 프로세스와 이전 버전 설명 간의 관계를 설명하지 않고 있습니다.

바이낸스, 1시간 동안 외부 호가를 포기했지만 이번에는 무사

동일한 한국 현물 거래가 바이낸스의 SK하이닉스 무기한 계약에도 영향을 미쳤지만, 결과는 훨씬 가벼웠습니다.

고빈도 트레이더 Boywus는 두 메커니즘을 직접 비교했습니다. 한국 시간 오전 7시, Hyperliquid의 TradeXYZ는 이미 한국 장 전 외부 호가를 통합했습니다. 반면 바이낸스는 여전히 내부 가격 책정 단계에 머물러 있었고, 오전 8시 한국 주요 시장 개장 근처에서야 외부 호가로 전환했습니다.

바이낸스 공식 문서에 따르면, 주식 무기한 계약은 외부 시장이 폐장된 상태에서 오더북 충격 중간 가격을 사용하고 EWMA 평활 지수를 적용하며, 목적에는 개장 시 가격 급등과 유동성 부족 시간대의 청산 위험을 낮추는 것이 포함됩니다. 오전 7시 첫 1분 동안 SKHYNIXUSDT 지수는 1,132.49달러에서 1,130.66달러로만 하락했습니다.

TradeXYZ는 7시에 더 이른 가격 발견을承接했으며, Binance는 이 시간대의 외부 호가를 포기함으로써 일부 시의성을 잃었지만, 868달러가 직접 청산 시스템에 진입하는 충격을 피했습니다.

이는 중앙화나 탈중앙화와는 무관합니다. 차이는 단지 외부 가격이 언제接管되고, 전환 과정이 얼마나 매끄러운지, 그리고 청산 가격에 독립적인 이상값 보호 장치가 있는지에 있을 뿐입니다.

출처: @Boywus

이미 상황은 이렇게 되었습니다

어떤 이들은 TradeXYZ가 단지 실제 시장 상황을 충실히 반영했을 뿐이라고 생각할 것입니다. 1,272,000원은 실제로 체결되었고, 데이터 제공자는 오류를 보고하지 않았으며, 거래 플랫폼의 각 모듈도 정해진 규칙에 따라 가격을 체인에 전송했습니다. 이러한 관점에서 보상은 명확한 규칙 근거를 얻기 어렵습니다.

하지만 가격 발견이 올바르다고 해서 청산 설계가 합리적이라는 의미는 아닙니다.

전통 시장은 이미 최신 체결 가격, 지수 가격, 그리고 위험 통제를 위한 공정 가격을 구분하고 있습니다. '마크 가격'이 존재하는 이유는 단일 국부 체결이 고레버리지 계정의 생사를 직접 결정하는 것을 방지하기 위함입니다. 이번 사건에서 외부 호가는 중앙값, EMA, 업데이트 폭 제한을 거쳤음에도 불구하고 1분 이내에 약 8,000만 달러의 청산을 촉발했습니다. 이는 기존 보호 메커니즘이 참조 시장의 유동성 깊이와 일치하지 않음을 보여줍니다.

여러 호가 제공자를 추가한다고 해서 이 문제가 단독으로 해결되지는 않습니다. 여러 데이터 소스가 동일한 NXT 프리마켓 오더북을 관찰하고 있으며, 단일 주식의 저가 체결이 동시에 이들의 호가에 반영되므로 중앙값은 결국 동일한 이상 가격에 가까워집니다. 서비스 제공자는 분산되었지만, 기초 유동성은 분산되지 않았습니다.

Hyperliquid는 이미 HIP-3 시장의 오라클 정의 및 운영 책임을 배포자에게 넘겼지만, 청산은 HyperCore가 실행하므로 위험과 평판이 HIP-3 배포자에만 국한되지 않습니다.

더 이르고 더 넓은 가격 발견은 가치가 있지만 대가도 따릅니다. Hyperliquid와 TradeXYZ가 이번 경험에서 교훈을 얻길 바랍니다.

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