简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Partnered With:

저장소 폭락, 하룻밤의 공포

이 글을 읽으려면 18 분

시장은 AI 자본 지출 대비 수익 불균형, 한국의 생산 확대 계획으로 인한 미래 공급 과잉 심화, 차익 거래 및 레버리지 ETF 조정이 함께 작용하며 섹터 내 패닉 셀링을 촉발했습니다.

원제: 《저장장치 폭락, 하룻밤의 공포》
원작자: 수양, 텐센트 테크놀로지

해외 저장장치 대기업들이 폭풍의 눈에 휩싸여, 7월 28일 하룻밤 사이 시가총액이 합계 약 430억 달러 급락했다.

지난 거래일, SK하이닉스, 마이크론 등 저장장치 선두 기업들의 주가 흐름은 말 그대로 '하룻밤의 공포'였다. SK하이닉스와 삼성전자는 각각 13% 이상 하락하며 합계 시가총액이 약 280억 달러 증발했다. 미국 증시 화요일, 마이크론은 8.85% 하락 마감, 샌디스크는 14.25% 폭락, 시게이트는 8.53% 하락, 웨스턴디지털은 6.9% 이상 급락하며 시가총액이 누적 약 148억 달러 증발했다.

화요일, 서울 하나은행 트레이딩룸 화면에 기준 KOSPI 지수와 삼성전자 및 SK하이닉스 주식 종가가 표시되어 있다

공개 자료에 따르면, SK하이닉스는 6월 고점 대비 누적 약 45%에서 47% 하락하며 시가총액이 약 6000억 달러 증발했다. 마이크론 테크놀로지는 고점 대비 30% 이상 조정됐다. 일본 키옥시아는 한 달 만에 시가총액이 절반 가까이 줄었다.

주가 폭락과 극명한 대조를 이루는 것은, 저장장치 대기업들이 막 사상 최고의 실적 성적표를 제출했다는 점이다.

실적이 주가를 지탱하지 못하는 논리

7월 7일, 삼성전자는 2분기 잠정 실적을 발표하며 분기 영업이익이 89.4조 원에 달해 전년 동기 대비 18배 급증했고, 심지어 2023년부터 2025년까지 3년간의 이익 총합을 한 번에 넘어섰다. 그러나 이 놀라운 실적은 주가를 끌어올리기는커녕, 오히려 삼성전자 주가를 장중 10% 이상 급락시켜 KOSPI 지수를 약 5% 끌어내렸다.

동일한 이상 현상이 다른 대기업들에게서도 나타났다.

SK하이닉스는 29일 2분기 실적을 발표하며 매출이 79.3조 원에 달해 전년 동기 대비 257% 증가했고, 영업이익은 60.5조 원으로 557% 증가했으며, 영업이익률은 76%로 치솟았다.

마이크론 테크놀로지는 2026년 5월까지의 회계 분기 매출이 415억 달러에 달해 전년 동기 대비 346% 폭증했고, 매출총이익률은 84.6%까지 치솟았으며, 잉여현금흐름은 176억 달러에 달했다. 마이크론 경영진은 심지어 "수요가 공급 능력을 훨씬 초과하며, 이러한 호황은 2028년까지 지속될 것"이라고 공언했다.

기초 체력은 뜨겁게 달아올랐지만, 메모리 반도체 대장주들의 주가는 곤두박질쳤다. 첫 번째 단서이자 가능한 원인은 SK하이닉스가 미국 증시에서 발행한 ADR(미국예탁증서)을 활용한 교차시장 차익거래, 즉 '미국 ADR 매수, 한국 본주 매도' 전략이다.

블룸버그는 UBS가 고객에게 제공한 보고서를 인용, 기존에 한국 상장 SK하이닉스 주식을 투자 자산군에 포함하지 않았던 글로벌 포트폴리오 매니저들이 이제 새로운 SK하이닉스 ADR을 매수할 수 있게 되었다고 전했다.

"발행 첫날부터 미국예탁증서를 매수하고 한국 보통주를 매도하는 것은 확실한 수익이 보장되는 거래로 보인다"고 UBS는 보고서에서 밝혔다.

또 다른 자극 요인은 한국 규제 당국의 조정과 관련이 있다.

7월 16일, 한국 금융위원회는 갑작스럽게 단일 종목 레버리지 ETF 규제를 강화한다고 발표했다. 최소 증거금 기준을 1000만 원에서 3000만 원으로 대폭 인상했을 뿐만 아니라, 1인당 최대 매수 가능 수량을 20주로 제한했다.

JP모건 애널리스트 니콜라오스 파니기르초글루(Nikolaos Panigirtzoglou)는 당시 메모리 반도체 레버리지 ETF의 보유 규모가 관련 기업 시가총액에서 차지하는 비중이 일반 주식 ETF의 세 배에 달했다고 지적했다. 주가 하락 국면에서 레버리지 ETF의 강제적인 장 마감 리밸런싱 메커니즘이 프로그램 자동 매도를 촉발, 순식간에 '자금 패닉'을 형성했다.

당일 SK하이닉스는 11% 이상 추가 하락했고, 삼성전자는 8% 이상 급락하며 공포의 파도가 빠르게 유럽과 미국으로 확산되었다.

더 긴 시간대에서 보면, 메모리 반도체 관련주들의 최근 조정은 실리콘밸리 거대 기업들의 AI 투자 및 관련 자본 지출에 대한 '투자 수익률 불균형' 우려와 관련이 있다.

7월 22일, 구글은 2분기 실적을 발표하며 연간 자본 지출을 1800~1900억 달러에서 1950~2050억 달러로 상향 조정했지만, 장 마감 후 및 다음 날 주가는 모두 하락 마감했다. 가장 핵심적인 이유는 끝없는 대규모 자본 지출이 잉여 현금 흐름을 압박하고, AI 투자 수익에 불확실성이 존재하기 때문이다. 이는 앞으로 마이크로소프트, 아마존, 메타 등이 공통적으로 직면해야 할 문제이기도 하다.

신용평가사 무디스도 적시에 경고를 내놓았다. 연간 약 1조 달러 규모의 AI 군비 경쟁이 구글, 마이크로소프트 등 현금 흐름이 풍부한 거대 기업들로 하여금 부채와 재무제표 외 자금 조달에 과도하게 의존하도록 강요하고 있으며, 현재 6대 클라우드 서비스 제공업체의 직접 부채 합계는 약 4600억 달러에 달한다고 밝혔다.

이는 거대 기업들의 가이던스가 예상치를 조금만 밑돌아도, 시장이 매우 민감한 HBM 공급망 관련 주식을 재평가할 것임을 의미한다.

신한증권의 애널리스트 강진혁은 이에 대해 "투자자들이 AI 투자 주기의 지속 가능성과 중국 메모리 산업의 경쟁력 강화에 대한 우려로 다시 주목을 돌리면서 시장의 위험 회피 심리가 완전히 촉발됐다"고 요약했다.

이러한 여러 요인이 겹치면서 메모리 관련주는 7월 28일 '블랙 튜즈데이'를 맞이했다.

스탠다드차타드은행의 주식 최고투자책임자 선디프 간토리는 "현재의 매도세는 반도체 섹터에 대한 전반적인 심리 악화를 반영하며, 일부 기관은 최신 보고서에서 메모리 가격이 2027년에 정점을 찍을 것이라고 예측한다"고 밝혔다.

'빅 쇼트': 메모리 공매도 선언

시장 심리가 가장 공포에 휩싸인 순간, '빅 쇼트'의 원형 마이클 버리는 개인 칼럼을 통해 자신이 메모리 칩 섹터를 대대적으로 공매도하고 있으며 계속해서 베팅을 늘리고 있다고 공개했다.

버리의 포지션 구축 과정을 살펴보면: 7월 2일, 그는 처음으로 마이크론 테크놀로지의 공매도 포지션을 구축했으며 진입 가격은 약 1051.87달러였다. 7월 25일, 그는 마이크론(주가 933.86달러)과 엔비디아(주가 210.28달러)에 대한 공매도를 추가로 늘렸고, 동시에 SOXX 반도체 ETF에 대해 공매도 포지션을 구축했다.

버리가 메모리 공매도에 큰 베팅을 한 논리는 주로 세 가지에 기반한다:

첫째, 밸류에이션이 이동평균선에서 심각하게 이탈했다. 마이크론은 미국 증시에서 유일한 순수 DRAM 종목으로, 지난 42년 역사에서 30% 이상 하락한 깊은 조정이 34번 발생했다. 현재 주가의 200일 이동평균선 대비 이탈도는 1984년 이후 최고 기록을 세웠으며, 2000년 인터넷 버블의 정점조차 넘어섰다.

둘째, 자본 수익률이 극도로 평범하다. 마이크론의 장기 ROIC(투하자본수익률) 중앙값은 4%에 불과하고, ROE(자기자본이익률)는 7%에 그치며, 역사적으로 약 3분의 1 분기에서 사실상 '자본 파괴' 상태에 있었다.

셋째, 최종 수요에 허위 위험이 존재한다. 버리는 엔비디아가 촉발한 강력한 수요가 전적으로 최종 소비자 실수요에서 비롯된 것이 아니라, 재무제표 외 자금 조달과 자본 순환 구조에 의해 만들어진 허상이라고 확신하며, 국제결제은행(BIS) 2026년 연례 보고서를 증거로 인용했다.

'빅 쇼트' 버리, 메모리 주식 공매도

한국 거대 기업이 최근 발표한 증산 계획에 대해 배리는 "이는 반도체 경기 순환의 '정점에서 하락세로 전환되는 상징적 지점'"이라며, 해당 업종 전체가 최소 30%의 조정을 겪을 것이라고 단언했다.

하지만 시장에는 반대 의견도 존재한다. 강세론자들은 마이크론이 막 발표한 분기 실적이 회사 역사상 가장 훌륭한 수준이며, 매출, 수익률, 현금흐름 모두 사상 최고치를 기록했다고 주장한다.

기술 매체 CoinCentral의 분석은 배리가 베팅한 진짜 논리를 지적했다. 그는 단순히 최종 수요가 즉시 붕괴할 것이라고 예측한 것이 아니라, 메모리 원칩의 자본 지출 통제 실패에 베팅한 것이다. 마이크론 자체의 270억 달러에 달하는 자본 지출이 다음 하락 사이클의 '폭락' 씨앗을 심고 있다는 것이다.

대담한 도박과 대가

'패닉 셀링'이 발생하기 불과 몇 주 전, 글로벌 메모리 산업은 전례 없는 '슈퍼 연대'에 빠져 있었다.

7월 24일부터 25일까지 열린 샌프란시스코 AI 서밋에서 SK그룹은 엔비디아와 5000억 달러가 넘는 장기 계약을 체결해 HBM 공급과 HBM4 공동 개발을 확정했으며, 마이크로소프트, Anthropic과의 협력을 포함해 총 규모는 약 7500억 달러에 달한다.

삼성전자는 브로드컴과 최대 2000억 달러 규모의 양해각서를 동시에 체결했다. 두 회사의 합계 약 9500억 달러 규모의 대규모 계약은 외신에서 사상 최대 규모의 반도체 장기 공급 확보로 불렸다.

같은 시기, AMD는 MEXT를 인수해 플래시 메모리로 DRAM을 '위장'해 메모리 비용을 낮추려 했고, 메타는 샌디스크와 수년간의 NAND 공급 계약을 확정했다.

실리콘밸리 거대 기업들의 새로운 연대는 메모리 관련주에 긍정적인 영향을 주지 못했다. 단기 주가 변동보다 장기 투자자들을 불안하게 만든 것은 한국 정부가 6월 말에 발표한 초대형 산업 계획이다. 삼성과 SK그룹은 총 800조 원(약 5160억 달러)을 공동 투자해 한국 남서부에 4개의 웨이퍼 공장을 신설하고, 5년 내에 메모리 칩 생산 능력을 두 배로 늘리는 것을 목표로 하고 있다.

여기에 550조 원 규모의 HBM 패키징 허브 및 데이터센터 건설을 포함하면 전체 투자 규모는 1350조 원(약 8800억 달러)에 달하며, 이는 한국의 2024년 GDP의 5%에 해당한다.

메모리 원칩의 증산 확대는 업계가 2년간 유지해 온 '공급 모드'와 엄격한 재무 규율이 깨졌음을 의미한다.

지난 2년간 메모리 제조사들은 엄격한 생산 통제와 고수익 HBM으로의 생산 능력 전환을 통해 메모리 칩 가격을 높은 수준으로 끌어올리는 데 성공했다. 이제 SK하이닉스의 2026년 자본 지출은 43% 급증한 40조 원으로 예상되며, 마이크론의 2026 회계연도 자본 지출도 전년 대비 두 배로 증가할 전망이다.

모닝스타의 애널리스트 징지에 위(Jing Jie Yu)는 2027~2028년에 이러한 신규 생산능력이 집중적으로 가동되면서 업계가 필연적으로 심각한 가격 하락을 겪을 것이라고 경고했다.

분석기관 A인베스트(AInvest)는 원칩의 증설이 더 이상 AI 수요에 의한 승리의 행진이 아니라, 2022~2023년 공급과잉 폭락 사이클의 재현이라고 밝혔다.

웨이퍼 팹은 건설부터 생산능력 확보까지 보통 18~24개월이 소요되며, 예를 들어 삼성 P5 공장의 양산 시점은 2027년 하반기로 예정되어 있다. 트렌드포스(TrendForce)도 그 이전에는 DRAM 공급 부족 상황이 근본적으로 바뀌기 어렵다고 판단하지만, 주식시장은 항상 현재가 아닌 기대를 거래한다.

즉, 한국의 대규모 증설 계획은 시장의 '높은 칩 단가 지속 가능성'에 대한 환상을 깨뜨렸다. 메모리 섹터의 '하룻밤의 악몽'은 본질적으로 펀더멘털과 기대치 간의 괴리에서 비롯된 것이다.

현재 민감한 자본시장은 이미 2027년 잠재적 공급과잉에 대해 선제적으로 가격을 반영하기 시작했다. '빅 쇼트' 배리(Barry)의 예상에 따르면, 2027년 하반기부터 2028년까지 한국 신규 공장의 집중 양산 시점이 메모리 업계의 진정한 시험대가 될 것이다.