서클 실적 발표를 앞두고, 월스트리트의 CRCL 밸류에이션에 대한 의견이 크게 갈리고 있다.

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핵심 쟁점은 Circle이 성장이 둔화된 스테이블코인 발행사인지, 아니면 디지털 금융 인프라 플랫폼으로 전환 중인지에 있다.

원문 제목: 《Circle 실적 발표 전야, 월스트리트의 CRCL 밸류에이션에 대한 거대한 시각 차이》
원문 저자: Azuma, Odaily星球日报

베이징 시간 8월 5일, 스테이블코인 발행사 Circle(CRCL)이 미국 증시 개장 전에 새 분기 실적을 발표할 예정이다. 그러나 이번 분기 실적 발표를 앞두고 월스트리트의 Circle 미래 가치에 대한 평가는 이미 뚜렷한 시각 차이를 보이고 있다.

8월 3일, 모건스탠리(이하 '대모')는 Circle의 투자 등급을 '비중 유지'(Equal Weight)에서 '비중 축소'(Underweight)로 하향 조정하고, 목표 주가를 106달러에서 38달러로 대폭 인하했다.

동시에, TD Cowen은 처음으로 Circle에 대한 커버리지를 시작하며 '매수'(Buy) 등급을 부여하고 목표 주가를 82달러로 설정했다.

두 기관은 전혀 다른 등급 판단을 내렸으며, 그 배경에는 현재의 Circle을 어떻게 정의할 것인지에 대한 핵심적인 시각 차이가 반영되어 있다. 즉, Circle을 여전히 USDC 규모 성장에 의존하는 스테이블코인 발행사로 볼 것인지, 아니면 디지털 금융 인프라 플랫폼으로 진화하고 있는 기술 기업으로 볼 것인지의 문제다.

기관 간 시각 차이: 대모는 USDC 성장을 비관, TD Cowen은 플랫폼 전환에 베팅

'비중 축소' 등급을 제시한 대모의 애널리스트는 James Faucette다. TipRanks에서 Faucette는 별 5개 만점에 4개를 받았으며, 일반적으로 평균 이상의 셀사이드 애널리스트로 평가받는다. 지난 2년간 Faucette의 평균 수익률은 3.1%에 불과했지만, 판단 적중률은 60%에 달한다.

Faucette의 비관적 논리는 핵심적으로 Circle의 현재 수익 모델을 중심으로 전개된다.

그의 관점에서, 시장은 USDC의 미래 성장 여지를 과대평가했을 가능성이 있으며, 스테이블코인 사용 사례의 확장 속도도 기존 예상보다 더딘 상황이다 — 2025년 3분기 이후 USDC 유통 규모는 실제로 성장하지 않았으며, 현재 송금 및 스테이블코인 관련 카드 소비를 제외하면 USDC에는 아직 대규모의 새로운 사용 사례가 등장하지 않았다.

이는 Circle의 현재 가장 핵심적인 수익원인 '준비금 수익'이 성장 압박에 직면할 수 있음을 의미한다. 현재 Circle의 주요 수익은 USDC 준비금 자산을 현금 및 단기 미국 국채 등 자산에 배분하여 이자 수익을 얻는 데 크게 의존하고 있기 때문에, USDC 유통량 증가는 종종 이 회사의 수익 확장을 이끄는 중요한 동력으로 간주된다.

Faucette는 USDC 규모 성장이 둔화된다면 Circle의 향후 수익 구조가 점차 수익성이 낮은 거래 수익 쪽으로 기울어질 수 있다고 판단하며, 이러한 판단에 기반해 Circle의 향후 수익성이 시장 기대치를 밑돌 가능성이 높고, 현재 밸류에이션은 이미 과도한 성장 기대를 반영하고 있다고 전망했다.

Faucette와 유사한 약세 관점을 가진 또 다른 분석가는 미즈호 증권의 Dan Dolev다. Dolev는 TipRanks에서 4.5점의 등급을 받아 Faucette보다 높으며, 해당 분석가는 지난 금요일 Circle에 대해 '보유(Hold)' 등급을 부여했지만 목표 주가를 50달러에서 45달러로 하향 조정했다.

TD Cowen 측에서는 '매수(Buy)' 등급을 부여한 분석가는 Bryan C. Bergin이지만, TipRanks에서 Bergin의 개인 성과 등급은 단 0.5점에 불과하며, 역사적 평균 수익률은 -3.4%, 판단 승률도 43%에 그친다...

Bergin은 시장이 현재 Circle이 스테이블코인 발행사에서 더 광범위한 금융 인프라 플랫폼으로 전환할 잠재력을 과소평가하고 있을 수 있다고 판단한다.

그의 분석 프레임워크에서 Circle의 미래 가치는 단순히 USDC 유통 규모에만 달려 있는 것이 아니라, 스테이블코인을 중심으로 결제, 자금 관리, 실물자산(RWA) 토큰화, 개발자 서비스, 블록체인 인프라 등의 사업을 포함한 더 완전한 금융 서비스 체계를 구축할 수 있는지에 달려 있다.

Bergin은 2030년까지 USDC 유통량이 연평균 약 31%의 성장률을 유지할 것으로 예상하며, 동시에 수수료 기반 수익의 성장 속도가 전통적인 준비금 수익보다 훨씬 빠를 것이라고 전망한다. 또한 Circle이 추진 중인 Arc 네트워크도 잠재적 성장 폭발점이 될 수 있으며, 향후 Circle의 디지털 금융 인프라 분야 영향력을 더욱 확대할 수 있을 것으로 보인다.

최근 또 다른 핵심 변수: CLARITY 법안 진행 상황

회사 자체의 비즈니스 모델 외에도 규제 진전이 현재 Circle의 시장 기대에 영향을 미치는 중요한 요인이다.

이전에는 시장에서 CLARITY 법안을 스테이블코인 업계의 추가 성장을 위한 핵심 촉매제로 여겨왔다. 해당 법안이 최종적으로 통과되면 스테이블코인 발행, 거래 및 관련 금융 서비스에 더 명확한 규제 프레임워크가 마련되어 기관의 스테이블코인 채택에 따른 규제 불확실성을 낮출 수 있을 것으로 기대된다.

그러나 현재로서는 CLARITY 법안의 추진이 순조롭지 않다.상원 하계 휴회까지 단 몇 영업일만 남은 상황에서, 시장은 단기간 내 추진 완료 가능성에 대한 기대가 현저히 낮아졌다.

· Odaily 주석: 《한 걸음만 남았는데, Clarity 법안은 대체 어디서 막혔나?》; 《CLARITY 법안이 결국 통과되지 못하면 어떻게 될까?》 참조.

법안 추진이 계속 지연될 경우, 시장은 스테이블코인 업계의 상업화 속도와 Circle의 성장 전망을 재평가할 수 있다. 따라서 실적 발표 전까지 CLARITY 법안의 불확실성은 CRCL 시장 심리를 억누르는 주요 요인 중 하나로 작용하고 있다.

실적 발표 임박, 시장은 Circle의 답을 기다린다

결국 월스트리트의 Circle에 대한 시각 차이는 단기 실적이 아닌, 회사의 미래 포지셔닝에 대한 서로 다른 판단에서 비롯된다. 비관론자들은 USDC 성장 둔화 이후 Circle의 전통적 준비금 수익 모델이 현재 밸류에이션을 여전히 지탱할 수 있을지에 주목하고, 낙관론자들은 Circle이 스테이블코인 사업을 기반으로 점차 디지털 금융 인프라 플랫폼으로 성장할 수 있을 것에 베팅하고 있다.

따라서 이번 실적 발표에서 시장은 매출과 이익 성과 외에도 준비금 수익(특히 Coinbase 및 기타 파트너와의 유통 계약)과 결제, RWA 등 사업 진행 상황을 중점적으로 관찰할 것이다.