TradeXYZ와 Hyperliquid: 50% 수익 분배 아래의 공생 관계

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RWA가 Hyperliquid 거래량의 절반 이상을 차지하고 있는 가운데, TradeXYZ는 떠날까?

원문 제목: The TradeXYZ Question
원문 저자: Kunal Doshi, Shaunda Devens, 0xResearcher
원문 편집: AididiaoJP, Foresight News

시장은 점점 더 신중해지고 있다. AI 관련 지출은 성장을 가져오면서도 현금흐름을 심각하게 잠식하지 않을 때만 보상받는다. 암호화폐 시장은 계속해서 ETF 자금 유출과 금리 상승 압력에 직면하고 있다.

암호화폐 내부에서는 다시 한번 리더십이 Solana와 DEX로 순환되었다. 우리는 TradeXYZ, Hyperliquid, 그리고 HIP-3 가치가 궁극적으로 어떻게 분배되는지에 대한 지속적인 논의를 심층 분석했다.

지난 한 주간 주요 벤치마크 지수는 엇갈린 성과를 보였다. S&P 500과 금은 각각 0.74%와 0.65% 소폭 상승했고, 나스닥은 거의 보합세를 유지했다. BTC는 가장 약세를 보이며 주간 3.0% 하락했다.

지난주 AI 대기업들의 실적 발표가 집중적으로 이어졌다. 아마존은 15% 이상 급등하며 4년여 만에 가장 강력한 분기 매출 성장을 기록했고, AWS 매출은 전년 대비 37% 증가한 422억 달러를 달성했다. 마이크로소프트도 15% 이상 상승했으며, 클라우드 사업 성장이 예상을 상회한 반면 자본지출 가이던스는 월가 예상치를 하회했다. 반면 메타는 10% 하락했고, 2분기 잉여현금흐름이 91% 급감하면서 AI 관련 자본지출이 수익성을 압박했다. 이번 실적 시즌에서 한 가지 테마가 점점 더 명확해지고 있다. 시장은 더 이상 단순한 AI 투자를 보상하지 않으며, 투자 수익을 입증하면서도 현금흐름을 희생하지 않는 기업만을 보상한다는 것이다.

암호화폐 시장은 계속해서 압박을 받고 있다. ETF 자금은 다시 순유출로 전환되었으며, BTC와 ETH ETF는 각각 2억 5500만 달러와 6900만 달러의 순유출을 기록했다. 위험 선호 심리는 또한 채권 시장에 의해 억눌렸는데, 미국 30년물 국채 수익률은 5.23%까지 상승하며 2007년 6월 이후 최고치를 기록했다.

암호화폐 내부에서 리더십이 다시 한번 순환되었다. Solana 생태계는 이번 주 최고 성과를 기록하며 8.5% 상승했다. 이더리움 생태계는 Robinhood Chain 출시 이후 수주간 강세를 보인 후 8.8% 하락했다. DEX 섹터는 5.2% 상승하며 두 번째로 높은 성과를 기록했다.

Solana 생태계는 주로 META에 의해 견인되었으며, 해당 토큰은 Upbit 상장으로 36% 급등했다. PUMP는 3% 상승했고, 지수에서 약 3분의 1의 비중을 차지한다. 더 중요한 것은 Pump.fun의 거래량과 수익이 6월 저점에서 지속적으로 회복되고 있다는 점으로, '트렌치' 활동이 돌아오고 있을 가능성을 시사한다.

DEX 섹터는 Uniswap이 주도하며 주간 6.5% 상승했습니다. UNI는 수수료 스위치가 Robinhood Chain으로 확장되고 일부 v4 배포가 프로토콜 수수료를 징수하기 시작한 덕을 보았습니다.

최근 많은 흥미로운 온체인 혁신(지난주에 다룬 FWA 포함)이 Uniswap v4 hooks를 통해 구축되고 있습니다. Uniswap과 그 광범위한 생태계는 확실히 주목할 가치가 있습니다.

TradeXYZ 논쟁

TradeXYZ가 암호화폐 거래량을 계속 주도하고 RWA가 Hyperliquid 거래량의 50% 이상을 차지하면서, 이해관계 정렬 및 Hyperliquid에서의 높은 집중도에 대한 논의가 점점 더 격화되고 있습니다. 우려는 합리적인 것(Hyperliquid가 장기적으로 HIP-3를 어떻게 수익화할지)부터 상당히 억지스러운 것(TradeXYZ가 Hyperliquid를 떠날 것)까지 다양하므로, 현재 관계를 명확히 할 필요가 있습니다.

먼저 분명히 하자면: TradeXYZ는 독립 팀으로 Hyperliquid 위에서 구축하고 있습니다. 프로그램상 HIP-3 수익의 50%를 Hyperliquid에 분배해야 하며, 나머지 절반은 자체적으로 처분할 수 있습니다. 우리는 TradeXYZ(Unit과 같은 팀)가 HIP-1 현물 수익을 사용해 HYPE를 계속 매수해 왔고 지금도 매수하고 있지만, HIP-3 수익은 동일한 방식으로 사용되지 않는다는 점을 발견했습니다.

첫 번째 우려이자 우리가 가장 약하다고 생각하는 것은 TradeXYZ가 50% 분배 비율이 너무 높고 더 많은 가치를 자체적으로 포착할 수 있다는 이유로 Hyperliquid를 떠날 것이라는 점입니다. 이미 4월에 저는 정반대의 관점을 제시했습니다: Hyperliquid가 가장 큰 시장의 가치를 배포자에게 너무 많이 아웃소싱하고 있다는 것입니다. 양측이 각각 무엇을 제공하는지 살펴보세요. Hyperliquid는 인프라 레이어, 담보, 그리고 가장 중요하게는 TradeXYZ 거래량의 대부분을 뒷받침하는 사용자 기반을 제공합니다. 떠나려면 TradeXYZ는 거래 플랫폼 레이어(전체 기술 스택에서 가장 어려운 부분)를 재구축해야 하고, 거래자 기반의 거의 전부를 포기해야 하며, 그 과정에서 평판에 자살적인 타격을 입힐 것입니다. Hyperliquid 입장에서 RWA를 자체 운영으로 흡수하는 것도 평판상 자살 행위입니다: 자신의 성공을 뒷받침하는 지배적 배포자를 약화시키는 것은 모든 미래 HIP-3 배포자와 Hyperliquid 위의 모든 빌더에게 충분히 성공한 팀은 대체될 수 있다는 신호를 보내는 것입니다. 이는 암호화폐 분야에서 가장 전형적인 공생 관계 중 하나이며, 평판, 경제, 아키텍처 측면에서 양측 모두 서로를 떠날 이유가 없습니다.

두 번째 우려는 수익화에 관한 것으로, 이는 더 설득력이 있지만 면밀히 살펴볼 필요가 있다. 먼저, TradeXYZ의 실행력을 무시한다면 Hyperliquid의 RWA 시장이 오늘날의 규모에 도달할 수 없었다는 점을 인정하지 않는 것은 솔직하지 못하다. 훨씬 작은 풀을 100% 소유하는 것은 현재 풀의 절반 가치에도 미치지 못한다. 둘째, 50% 수수료 분배는 Hyperliquid의 유일한 수익화 경로가 아니다. 또한 쓰기 우선 수수료(write priority fees)와 마켓메이커가 지불하는 읽기 수수료를 통해 수익을 얻는다.

또한 2차 효과를 통해서도 수익을 창출한다. 예를 들어 USDC 공급 증가——체인 내 잔액의 비용 조정 수익에서 Hyperliquid는 90%를 보유한다. 미결제약정(OI)은 대리 지표다: HIP-3 출시 이후 미결제약정은 36.8억 달러 증가했으며, 지난 1년간 USDC 공급 증가는 13.8억 달러였고, 암호화폐 미결제약정은 연말에 하락세를 보였다. 더 많은 트레이더가 RWA 롱 포지션을 위해 USDC를 유입시킴에 따라, 이 공급분에서 발생하는 수익도 Hyperliquid에 귀속된다. 이 수익은 월 약 3000만 달러로 추정되며, 이미 Hyperliquid와 TradeXYZ가 분배하는 전체 HIP-3 무기한 수수료 풀을 초과한다.

우리에게 가장 흥미로운 질문은 TradeXYZ와 Hyperliquid 간의 50/50 분배가 아니라, 양측이 어떻게 성장 모드를 벗어나 궁극적으로 저수수료에서 더 안정적이고 높은 수수료 기반으로 전환할 것인가 하는 점이다.