TL;DR
·SemiAnalysis는 DeepMind 지도부 개편 이후 Google Cloud가 단기적으로 가장 큰 수혜자가 될 수 있다고 본다.
·Alphabet 2분기 Google Cloud 매출은 전년 동기 대비 82% 증가한 247억 6800만 달러를 기록했으며, 클라우드 사업 잔고 주문은 5140억 달러에 달한다.
·보고서는 1500억 달러 이상의 TPU 시스템 주문이 Google Cloud의 2027년 매출 성장률을 약 150%까지 끌어올릴 수 있다고 추산한다.
·이 예측은 주문 인도, 고객 자금 조달, 매출 인식 속도에 의존하며, 시스템 판매의 가치 평가는 기존 클라우드 서비스보다 낮을 수 있다.

8월 7일, SemiAnalysis는 보고서를 발표하며 Google DeepMind 지도부 개편 이후 Google Cloud가 단기적으로 가장 큰 재정적 수혜자가 될 수 있다고 밝혔다.

보고서는 인사 변화를 Google 내부의 컴퓨팅 자원 배분과 연결 지었다. TPU는 Google이 최첨단 모델을 개발하고 클라우드 사업을 확장하는 데 공동으로 의존하는 희소 자원이다. 더 많은 컴퓨팅 자원이 Gemini 훈련에 사용되면 Google이 최첨단 모델을 따라잡는 데 도움이 되고, 더 많은 TPU가 외부 고객에게 흘러가면 Google Cloud의 매출, 잔고 주문, 이익으로 더 빠르게 전환될 수 있다.

SemiAnalysis는 이를 바탕으로 공격적인 예측을 제시했다: TPU 시스템 판매가 Google Cloud의 2027년 매출 성장률을 약 150%까지 끌어올릴 수 있으며, 이는 보고서에 나열된 64%의 매도 측 컨센서스 전망보다 현저히 높고, Alphabet의 해당 연도 주당순이익에 약 3달러를 기여할 수 있다.

DeepMind 지휘부 교체, 시장이 컴퓨팅 자원 흐름을 재평가하기 시작

Axios 보도에 따르면, Demis Hassabis는 Google DeepMind CEO에서 물러나 DeepMind 회장 겸 Alphabet 최고과학자로 전환했다. 전 DeepMind CTO인 Koray Kavukcuoglu가 일상 관리를 맡아 Alphabet CEO Sundar Pichai에게 보고한다.

동시에 Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals, Quoc Le는 Google을 떠나 공동으로 AI 연구 기관 Discovery Loop를 설립했다. Google은 창립 투자자로 참여하며 클라우드 서비스 협력 관계를 구축할 예정이다.

이번 조정은 시장이 Google의 컴퓨팅 자원 배분 전략을 재평가하도록 만들었다. 동일한 TPU 배치가 Gemini 훈련과 추론을 지원하는 동시에 Google Cloud를 통해 외부 AI 연구소와 기업 고객에게 제공될 수 있으며, AI 데이터센터를 운영하는 특수목적법인에 통째로 판매될 수도 있다.

배분 방식에 따라 수익 구조가 달라진다. Gemini에 투입되는 컴퓨팅 자원은 Google이 프론티어 모델 분야에서 경쟁력을 유지하는 데 직결되며, 상업 고객에게 공급되는 TPU는 Google Cloud의 매출과 백로그(계약 잔고)에 더 빠르게 반영된다.

SemiAnalysis는 Google Cloud 책임자 Thomas Kurian의 내부 컴퓨팅 자원 경쟁에서의 영향력이 커지고 있다고 판단한다. 더 많은 TPU와 관련 인프라가 외부 고객에게 유출됨에 따라 Google Cloud는 더 큰 매출 탄력성을 확보할 수 있을 전망이다.

DeepMind의 Google AI 컴퓨팅 자원 비중 하락

다만 Alphabet은 이번 조직 개편을 Gemini 개발 차질 때문이라고 보지 않는다. 회사는 2분기 실적 발표에서 Gemini 4가 현재까지 가장 야심찬 사전 훈련을 진행 중이며, AI 서비스는 여전히 공급 제약을 받고 있다고 밝혔다. Pichai 역시 TPU 배분의 최우선 과제는 여전히 Google이 프론티어 AGI 경쟁에 참여하는 데 필요한 컴퓨팅 자원을 확보하는 것임을 강조했다.

현재 Google은 Gemini의 컴퓨팅 자원 우선순위를 낮추겠다고 발표하지 않았다. 'Gemini 우선순위 하락'은 Google이 확인한 전략적 조정이 아니라, SemiAnalysis가 인사 변동과 자원 흐름을 바탕으로 내린 추론이다.

클라우드 매출 82% 급증, TPU 시스템 판매가 성장 구조를 바꾸기 시작하다

Alphabet의 2분기 실적에 따르면 Google Cloud 매출은 전년 동기 대비 82% 증가한 247억 6,800만 달러를 기록했으며, 클라우드 사업 백로그는 5,140억 달러로 늘어났다. Google 자체 모델 API의 처리량은 분당 약 220억 개 토큰에 달하며, 직전 분기에는 160억 개였다.

Google Cloud의 고속 성장은 전통적인 클라우드 서비스에서만 비롯된 것이 아니다. Alphabet은 고객 데이터센터에 완전한 TPU 시스템을 인도하기 시작했으며, 2분기에 관련 매출을 처음으로 인식했다. 회사는 TPU 시스템 판매 계약이 이미 클라우드 사업 백로그에 반영되었으며, 기존 계약의 대부분 매출은 2027년에 인식될 것으로 예상된다고 밝혔다.

이는 Google Cloud의 수익 구조가 변화하고 있음을 의미합니다. 과거에는 클라우드 수익이 주로 컴퓨팅, 스토리지, 데이터베이스, AI 플랫폼 등 지속형 서비스에서 발생했지만, 이제는 완전한 TPU 시스템 판매가 새로운 성장 동력으로 부상하고 있습니다.

Anthropic에 직접 판매된 TPU 출하 비중

SemiAnalysis는 TPU 시스템 판매가 총액 기준으로 인식되는 수익이 GW당 약 350억 달러에 달하며, 2026년 2분기에 인식된 관련 수익은 약 12억 달러로 추정합니다. 이에 따르면, 이 수익을 제외할 경우 Google Cloud 핵심 사업의 전년 대비 성장률은 여전히 70% 초반대에 머물지만, TPU 시스템 판매를 포함하면 전체 성장률은 82%로 상승합니다.

두 유형의 수익은 경제적 속성이 다릅니다. 전통적인 클라우드 사업은 주로 고객 갱신, 컴퓨팅 사용량, 플랫폼 충성도에 의존하는 반면, TPU 시스템 판매는 대규모 AI 인프라 프로젝트에 가깝습니다. 일단 집중적으로 인도되면 특정 분기나 연도의 수익 성장률을 크게 끌어올릴 수 있습니다.

1500억 달러 규모 주문 대기 중, 2027년 성장률 150% 돌파 가능성

SemiAnalysis의 가장 충격적인 전망은 TPU 시스템 백로그 주문에서 나옵니다.

보고서는 현재 Google Cloud의 TPU 시스템 관련 백로그 주문이 이미 1500억 달러를 초과한 것으로 추정합니다. 이 주문들이 계획대로 인도되어 2027년에 수익으로 인식될 경우, Google Cloud의 해당 연도 수익 성장률은 약 150%에 달할 수 있으며, 보고서에 제시된 매도 측 컨센서스 전망치는 약 64%입니다.

Google Cloud 수익 성장률 전망

Alphabet이 공식 공개한 5140억 달러 규모의 클라우드 사업 백로그 주문에는 TPU 시스템 판매가 포함되어 있지만, TPU 주문 규모는 별도로 공개되지 않았습니다. 따라서 1500억 달러를 초과하는 수치는 SemiAnalysis 모델 추정치에서 비롯된 것입니다.

보고서가 채택한 약 350억 달러/GW 수익 인식 기준에 따르면, 수 GW 규모의 프로젝트 하나만으로도 Google Cloud의 성장 곡선을 크게 바꿀 수 있습니다. SemiAnalysis는 또한 AI 연구소들이 대규모 컴퓨팅 파워를 계속 조달함에 따라 향후 몇 분기 동안 더 많은 수 GW 규모의 거래가 발생하고, Google Cloud의 잔여 이행 의무에 2500억 달러 이상의 TPU 주문이 추가될 것으로 전망합니다.

이익 측면에서도 지지력을 확보할 수 있다. SemiAnalysis는 TPU 시스템 판매의 EBIT 마진이 핵심 클라우드 사업의 30% 초반 수준보다 약간 낮을 것으로 예상하지만, Google Cloud 전체의 EBIT 마진은 여전히 35%에서 39% 사이를 유지할 가능성이 있다고 본다. 높은 매출 성장률과 비교적 높은 마진이 결합되면서, 관련 사업은 2027년에 Alphabet에 주당 약 3달러의 EPS를 기여할 수 있다.

이에 따라 SemiAnalysis는 AI 부문 인사 개편을 하나의 완전한 재무 체인으로 엮어냈다: Gemini 조직 변화가 컴퓨팅 자원 배분에 영향을 미치고, 더 많은 TPU가 외부 고객에게 흘러가며, 시스템 판매가 클라우드 사업의 백로그 주문을 확대하고, 결국 Google Cloud 매출과 Alphabet 이익으로 이어진다는 것이다.

Gemini가 뒤처지더라도 Google은 AI 경쟁에서 수익을 낼 수 있다

SemiAnalysis는 Gemini의 장기 경쟁력에 대해 분명히 비관적인 입장이지만, 투자자 입장에서 재무 보고서를 통해 더 쉽게 검증할 수 있는 문제는: 고가의 TPU 클러스터가 결국 누가 사용하고, 누가 비용을 부담하며, 이러한 주문이 Google Cloud 매출로 전환될 수 있는지 여부다.

보고서는 Gemini 퍼스트파티 API의 토큰 성장률이 이미 둔화되었다고 지적한다. 2026년 1분기에는 처리량이 분당 100억 개에서 160억 개로 증가하며 전 분기 대비 60% 성장했고, 2분기에는 220억 개로 추가 상승했지만 증가율은 약 38%로 둔화되었다.

이는 Gemini 사용량이 감소했다는 의미가 아니라 성장 속도가 느려졌다는 뜻이다. Google은 공식적으로 여전히 모델 API 수요가 강력하며, 회사가 컴퓨팅 자원 공급 제약에 직면해 있고, Gemini 4의 사전 학습도 계속 진행 중이라고 밝히고 있다.

Gemini 퍼스트파티 API 매출 및 성장률

한편, Google의 기업용 AI 플랫폼은 Gemini만 호스팅하는 것이 아니라 고객에게 Claude와 같은 서드파티 모델도 제공한다. Google의 자체 개발 모델이 항상 선두를 유지하지 못하더라도, Google Cloud는 컴퓨팅 자원, 플랫폼 서비스, TPU 시스템 판매를 통해 AI 산업 전체의 자본 지출을 포착할 기회를 여전히 가지고 있다.

Discovery Loop도 이 순환 구조에 포함될 수 있다. Google은 해당 기관의 창업 투자자일 뿐만 아니라 클라우드 서비스 협력도 구축할 예정이다. SemiAnalysis는 추가로 Google을 떠난 연구원들이 외부 투자자 및 Google 관련 자본으로부터 자금을 조달하고, 그 자금의 일부를 Google Cloud의 컴퓨팅 리소스 구매에 사용할 가능성이 있다고 추측한다.

이는 직관에 반하는 비즈니스 결과를 가져온다. Google이 최첨단 모델 경쟁에서 압박을 받더라도 클라우드 인프라를 통해 외부 AI 투자로부터 수익을 계속 얻을 수 있다는 점이다.

투자자 지표: 150% 성장률 뒤, TPU 주문의 진정한 가치는 아직 검증 필요

TPU 시스템 판매는 Google Cloud 수익을 빠르게 확대할 수 있지만, 이 수익이 얼마나 높은 평가를 받을지는 시장이 그 지속성을 어떻게 판단하느냐에 달려 있다.

전통적인 클라우드 사업은 고객 갱신과 사용량 증가에 의존해 수익이 상대적으로 안정적이며, 플랫폼 전환 비용이 고객 충성도를 강화할 수 있다. TPU 시스템 판매는 대규모 인프라 프로젝트에 더 가깝고, 단일 계약 금액이 크지만 수익은 납품 일정, 데이터센터 구축, 고객 자금 조달에 쉽게 영향을 받는다. 주문이 일괄 확정되어 고속 성장을 가져오더라도, 시장은 하드웨어 사업을 참고해 더 낮은 평가를 내릴 가능성이 있다.

SemiAnalysis는 현재 Google Cloud가 1500억 달러 이상의 TPU 시스템 백로그 주문을 보유하고 있으며, 향후 몇 분기 동안 2500억 달러 이상의 신규 주문이 추가될 수 있다고 전망한다. 이 수치는 아직 Alphabet이 별도로 공시하지 않았으며, 최종적으로 얼마나 많은 수익으로 전환될지는 TPU가 제때 공급될 수 있는지, 고객 데이터센터가 가동될 수 있는지, 관련 자금 조달이 원활히 이루어지는지에 달려 있다.

Gemini의 장기 경쟁력도 이 비즈니스 모델에 영향을 미친다. 단기적으로 더 많은 컴퓨팅 파워를 외부에 판매하면 Google Cloud 수익을 끌어올릴 수 있다. Google이 최첨단 모델 분야에서 계속 뒤처진다면, 클라우드 플랫폼의 Anthropic 등 제3자 모델에 대한 의존도가 높아질 수 있고, Google의 모델 생태계 내 협상력과 고객 충성도도 함께 압박을 받을 수 있다.

앞으로 투자자는 두 가지 지표를 중점적으로 관찰해야 한다: TPU 시스템 주문의 2027년 수익 인식 규모, 그리고 Google Cloud의 영업이익률이 SemiAnalysis가 전망한 35%~39%를 유지할 수 있는지 여부다.

주문이 원활히 납품되면 Google Cloud의 2027년 수익 성장률은 150%에 근접할 수 있으며, Alphabet의 AI 성장도 새로운 지점을 확보하게 된다. 납품이 지연되거나 영업이익률이 기대에 미치지 못하면, 이번 성장은 대규모 하드웨어 주문에 의해 추진된 일회성 수익 도약에 그칠 가능성이 크며, 평가 상승 여지도 제한될 수 있다.

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