TL;DR
· 골드만삭스는 가격, 밸류에이션, 레버리지, 투자자 포지션, 정책, 펀더멘털 등 차원에서 중국 AI 하드웨어 기술 조정 진행 상황을 판단하는 10가지 신호를 제시했다.
· 스타일 반전, 개인 투자자 냉각, 자사주 매입 증가 및 '국가대표팀'의 순매수 전환은 과열된 일부 심리가 이미 해소되었음을 시사한다.
· 그러나 A주 기술 거래량, 융자 및 기관 포지션은 여전히 고도로 집중되어 있으며, 하드웨어 기술 이익 전망 상향 모멘텀도 둔화되기 시작하여 조정이 곧바로 바닥 확인으로 이어질 수는 없다.

중국 AI 하드웨어 기술은 상반기 급등 이후 심리 재평가 국면에 진입하고 있다.

골드만삭스가 8월 9일 발표한 중국 전략 보고서에 따르면, 자사가 정의한 중국 AI 주식 풀에서 AI 하드웨어 기술 대표주는 상반기 평균 33% 상승했다. 글로벌 AI 하드웨어 거래가 반전되면서 커촹50, 창업판지수, 중증1000은 최근 고점 대비 20% 이상 조정되었다.

문제는 이번 조정이 단기 차익 실현에 불과한지, 아니면 AI 거래에서 더 깊은 변화가 일어나고 있다는 의미인지다.

골드만삭스는 지수 하락폭만 보지 않고, 수익 분화, 시장 집중도, 밸류에이션, 레버리지, 개인 투자자 심리, 기관 포지션, 상장사 행동, 정책, '국가대표팀' 자금, 이익 전망 등 10가지 차원에서 중국 AI 하드웨어 기술의 심리와 조정 주기가 어느 단계에 도달했는지 판단했다.

10가지 신호는 공통적으로 극단적이지 않은 답을 가리킨다: 이전에 축적된 투기적 포지션, 과도한 밸류에이션, 레버리지가 상당 부분 해소되었지만, 일부 포지션 집중 리스크는 여전히 존재하며 펀더멘털 상향 모멘텀도 둔화되고 있다. 시장에서 가장 혼잡했던 국면은 지나갔을 수 있지만, 조정이 완전히 끝났다고 확인하기는 아직 이르다.

골드만삭스가 집계한 10가지 지표에 따르면, 중국 AI 하드웨어 기술의 시장 폭과 집중도 리스크가 가장 두드러지며, 레버리지, 기관 포지션, 이익 수정도 여전히 높은 구간에 있다. 밸류에이션, 개인 투자자 심리, 기업 행동, 정책 신호는 이미 뚜렷하게 냉각되었다. 데이터 기준일: 2026년 8월 7일.

가격 신호: 가격이 냉각되기 시작했지만 집중도는 여전히 높음

신호 1: 소프트웨어와 하드웨어 기술 수익 격차가 빠르게 축소

상반기 중국 AI 거래의 가장 큰 특징은 모든 AI 자산이 전반적으로 상승한 것이 아니라, 자금이 하드웨어 기술에 고도로 집중되었다는 점이다.

골드만삭스 데이터에 따르면, 올해 첫 6개월 동안 커촹50과 항셍테크 지수 간 수익 격차는 한때 100% 포인트를 초과했으며, 이는 2021년 초 시장 분산도가 급등했을 때의 고점과 맞먹는 수준이다. 소형주, 고성장, 모멘텀 스타일도 당시 시장의 주요 상승 동력이 되었다.

7월에 접어들면서 이러한 스타일은 빠르게 반전되었다. 글로벌 AI 하드웨어 거래가 후퇴하면서 하드테크, 소형주, 모멘텀 팩터의 초과 수익이 크게 되돌림 되었고, 소프트테크 대비 하드테크의 성과 격차는 이미 장기 평균 수준 부근으로 복귀했다.

이전의 상승을 주도했던 종목들은 7월 이후 상반기 상승분의 대부분을 반납했다

모멘텀과 규모 팩터의 조정 폭은 심지어 비교적 극단적인 구간에 진입했다. 골드만삭스는 이를 근거로 가격 모멘텀 측면에서 볼 때, 하락 및 스타일 반전의 가장 빠른 단계가 완화되기 시작했을 수 있다고 판단했다.

이 신호는 긍정적인 측면에 치우쳐 있다: 초기 상승 폭이 가장 크고 포지션이 가장 과밀했던 방향은 이미 뚜렷한 냉각을 겪었다. 그러나 가격 하락 속도가 둔화되었다고 해서 관련 주식의 청산이 완료되었음을 의미하지는 않는다.

신호 2: 과학기술혁신 50의 상승분은 여전히 소수 종목이 기여

두 번째 신호는 시장의 폭에서 나온다.

골드만삭스는 과학기술혁신 50 지수가 올해 들어 기록한 90%의 상승분 중 최상위 10개 종목이 기여한 비중이 크다고 추산했다. 비교하자면, 2021년 초 이 비율은 23%였고, 2015년 중반 차이넥스트(ChiNext) 지수의 해당 비율은 46%였다.

거래량 역시 소수 방향으로 집중되고 있다. 기술 섹터, 차이넥스트, 과학기술혁신 50은 현재 각각 A주 현금 거래액의 26%, 14%, 6%를 차지하며, 모두 최근 몇 년간 높은 수준에 있다.

동시에 A주 개별 종목 수익 간의 상관관계는 여전히 최근 몇 년간 낮은 수준에 머물러 있다. 낮은 상관관계는 시장이 주로 거시적 요인을 중심으로 전반적인 상승 또는 하락 거래를 하는 것이 아니라, AI와 기술 등 소수의 미시적 테마를 계속 추격하고 있음을 의미한다.

이는 하드테크 주가가 이미 조정을 겪었지만, AI가 여전히 시장의 가장 중요한 가격 결정 요인이며, 수익과 거래량도 진정으로 확산되지 않았음을 시사한다. 투자 심리는 다소 냉각되었지만, 거래 구조는 여전히 집중되어 있다.

과학기술혁신 50 지수의 올해 약 90% 상승분은 최상위 10개 종목이 기여했으며, 이는 2021년 초의 23%와 2015년 중반 차이넥스트 지수의 46%보다 현저히 높다. 소수 종목이 지수 상승을 주도한다는 것은 AI 하드테크 거래의 시장 폭이 여전히 부족함을 의미한다

신호 3: 밸류에이션이 평균으로 회귀했지만, 절대 가격은 여전히 저렴하지 않다

밸류에이션은 투자 심리가 충분히 해소되었는지를 판단하는 세 번째 신호이다.

6월 고점에서 중국 창업판 지수(ChiNext)의 시가총액 가중 기준 선행 주가수익비율(PER)은 약 26배, 커촹 50( STAR 50) 구성종목의 선행 PER 중앙값은 약 50배 수준이었습니다. 이후 주가 하락을 거치며 A주 하드테크 기업들의 밸류에이션 배수는 장기 평균 수준 부근 또는 그 이하로 낮아졌습니다.

이익 성장을 고려하면 관련 기업들의 선행 PEG 비율도 역사적 중위 또는 그 이하 수준에 위치합니다. 이는 단순히 밸류에이션이 자체 역사적 위치 대비 어느 정도 과열이 해소되었음을 의미합니다.

그러나 커촹 50의 절대 밸류에이션은 여전히 높은 편입니다. 글로벌 AI 섹터가 동반 조정을 겪은 후, 중국 AI 컨셉트 주식의 해외 동종업체 대비 밸류에이션 할인 폭도 뚜렷이 축소되었습니다. 과거 '똑같은 AI라면 중국 자산이 더 저렴하다'는 안전판이 얇아진 것입니다.

따라서 밸류에이션 신호가 주는 메시지는 '이미 저렴하다'가 아니라 '가장 비쌌던 시기는 지나갔을 가능성이 높다'는 것입니다. 시장은 앞으로 이익 실현에 더 의존해야 하며, 더 이상 밸류에이션 확장에만 기댈 수 없습니다.

자금 신호: 개인 투자자는 식었지만, 기관과 레버리지는 아직 완전히 이탈하지 않음

신호 4: 융자 잔액은 감소했지만, 레버리지 집중도는 사상 최고치를 기록

융자 잔액은 A주 레버리지 거래를 관찰하는 가장 직접적인 지표입니다.

골드만삭스 데이터에 따르면 A주 융자 잔액은 약 3조 위안에서 약 2.6조 위안으로 감소했으며, 자유유통 시가총액 대비 비중도 6.0%에서 5.5%로 낮아졌습니다. 이는 일부 레버리지 자금이 이미 이탈했음을 보여줍니다.

그러나 융자 잔액과 융자 비중 모두 현재 여전히 역사적 정상 수준을 상회합니다. 골드만삭스는 디레버리징이 계속된다면 한국 및 대만 시장의 최근 더 뚜렷한 레버리지 축소와 비교할 때, A주의 디레버리징 사이클은 아직 초기 단계에 머물러 있을 수 있다고 판단합니다.

A주 융자 잔액은 고점에서 하락했지만, 레버리지는 여전히 기술 섹터에 집중되어 있습니다. 골드만삭스 추산에 따르면 융자 잔액이 가장 집중된 상위 10% 종목이 전체 시장 융자 잔액의 약 30%를 차지하며 역사적 고점 수준으로, 하드테크가 계속 하락할 경우 국지적 변동성을 확대할 수 있습니다.

더 주목해야 할 점은 레버리지의 분포입니다. 골드만삭스 추산에 따르면 융자 잔액이 가장 집중된 상위 10% 종목이 현재 A주 전체 융자 잔액의 약 30%를 차지하며 사상 최고치를 기록했고, 주로 AI 하드테크 섹터에 집중되어 있습니다.

이는 전체 시장의 레버리지 리스크가 2015년보다 현저히 낮을 수 있지만, AI 하드테크 내부에는 여전히 구조적 압력이 존재함을 의미합니다. 관련 주식이 계속 하락할 경우, 집중된 융자 포지션이 변동성을 확대할 수 있습니다.

신호 5: 개인 투자자 위험 선호도가 과열에서 중립으로 하락

골드만삭스의 다섯 번째 신호는 개인 투자자 심리에서 비롯됩니다.

국내 공모펀드, 연금 및 보험 자금의 비중이 지속적으로 증가하고 있음에도 불구하고, 개인 투자자는 여전히 A주 일평균 거래대금의 약 70%를 차지합니다. 따라서 개인 투자자의 심리 변화는 시장의 단기 변동성에 직접적인 영향을 미칩니다.

골드만삭스가 구축한 개인 투자자 심리 바로미터는 신용거래 데이터, 신규 계좌 개설 수, IPO 청약, 회전율 및 주식 배분 등 고빈도 지표를 포함합니다. 해당 지표는 현재 한 달 전 과거 1년 평균보다 약 1표준편차 높았던 수준에서 0표준편차 부근으로 하락했습니다.

골드만삭스의 A주 개인 투자자 심리 지표는 한 달 전 평균보다 약 1표준편차 높았던 수준에서 0표준편차 부근으로 하락하여, 추격 매수 심리가 빠르게 소멸되었음을 보여줍니다. 다만 현재 위험 선호도는 중립 내지 다소 부진한 수준으로 돌아왔을 뿐, 극단적 비관 구간에는 진입하지 않았습니다.

이는 A주 개인 투자자의 위험 선호도가 과열 상태에서 중립 또는 다소 부진한 수준으로 하락했음을 의미합니다.

개인 투자자 심리의 급속한 냉각은 이번 조정이 이미 일부 투기적 압력을 해소했음을 보여주는 증거입니다. 그러나 0표준편차는 극단적 비관을 의미하지 않으며, 전통적 의미의 '패닉 바닥'도 아닙니다. 이는 단지 추격 매수 열기가 소멸되었음을 설명할 뿐, 시장이 마지막 매도 라운드를 완료했다는 것을 증명하지는 못합니다.

신호 6: 공모펀드 소폭 감축, 테크 배분은 여전히 사상 최고 수준

기관 투자자의 행동은 개인 투자자보다 더 복잡합니다.

골드만삭스 데이터에 따르면, 국내 공모펀드 운용 규모는 이미 40조 위안에 근접했으며, 그중 약 7조 위안이 주식에 배분되어 A주 총 시가총액과 자유유통 시가총액의 각각 6.6%와 15%를 차지합니다.

시장 조정 기간 동안 주식형 공모펀드의 현금 비중이 상승하여, 펀드매니저가 적절히 위험을 축소했음을 보여줍니다. 그러나 반도체, 하드웨어 및 소프트웨어 등 테크 주식에 대한 배분 및 초과 배분 수준은 여전히 사상 최고 수준에 머물러 있습니다.

시스템 전략의 위험 축소는 더욱 두드러질 수 있습니다. 중소형주 현금 거래 및 신용거래 이자율 스프레드 하락은 퀀트 펀드 등 시스템 투자자의 활동이 약화되었으며, 더 깊은 수준의 레버리지 축소를 경험했을 가능성을 시사합니다.

이 신호 내부에는 뚜렷한 분화가 존재합니다: 퀀트 및 단기 자금은 이미 축소되었지만, 전통 기관의 테크 주식 핵심 포지션은 크게 완화되지 않았습니다. 기관 배분이 여전히 높은 수준에 머무르는 한, AI 하드웨어 테크는 완전히 탈군중화된 거래로 정의하기 어렵습니다.

행동 및 정책 신호: 기업 자사주 매입 시작, '국가대표팀' 자금 바닥 지지

신호 7: 자사주 매입 증가, 이상 거래 경고 감소

상장기업의 자체 행동은 시장의 구호보다 내부자의 밸류에이션 및 리스크 판단을 더 잘 반영하는 경우가 많다.

골드만삭스는 자사주 매입, 거래 경고, 주요 주주 매매 세 가지 관점에서 기업 행동을 관찰한다. 분기 기준으로 2026년 3분기 A주 자사주 매입은 이미 수년래 최고치로 상승했으며, 공시된 자사주 매입 거래 건수와 금액은 각각 전년 동기 대비 35% 및 59% 증가했다.

자사주 매입 증가는 일반적으로 경영진이 회사 주가가 내재가치보다 낮다고 판단하거나, 최소한 현재 가격에서 주주 환원을 위해 현금을 투입할 의향이 있음을 의미한다.

또 다른 변화는 상장기업이 발표한 주가 이상 변동 및 거래 리스크 경고가 6월, 즉 시장 조정 전에 뚜렷하게 증가했지만, 이후 크게 감소했다는 점이다. 주요 주주와 기업 임원의 거래도 상반기 대부분 기간의 순매도에서 다시 균형 잡힌 상태로 전환되었다.

이 신호들은 전반적으로 긍정적이다: 기업 내부자의 행동이 더 이상 상승 후기처럼 매도와 과열 경고를 선호하지 않고, 점차 자사주 매입과 순매도 축소로 전환되고 있다.

신호 8: 정책 긴축 리스크가 정점에서 중립으로 복귀

중국 주식시장의 심리 사이클은 종종 정책 변화의 영향을 받는다.

2015년의 레버리지 축소와 2020년 말 시작된 규제 강화는 모두 시장 반전의 중요한 원인이었다. 반대로 명확한 정책 지원도 여러 차례 중국 주식의 강한 반등을 견인했다.

골드만삭스는 대규모 언어 모델을 활용해 규제 기관과 정책 입안자의 공개 성명을 분석하고, 표현의 빈도와 강도 두 가지 차원에서 주식시장이 직면한 정책 지원 및 긴축 리스크를 측정한다.

모델에 따르면, 정책 입안자의 시장 과열 우려와 이로 인한 정책 긴축 리스크는 2026년 1분기에 사이클 정점에 도달했으며, 이후 더 중립적인 구간으로 하락했다.

이는 정책이 현재 명백한 심리 부양제도 아니며, 이번 조정의 주요 압력 원천도 더 이상 아니라는 것을 의미한다. 가격, 레버리지, 이익 요인과 비교할 때 정책 신호는 당분간 중립에 더 가깝다.

신호 9: '국가대표팀'이 순매도에서 순매수로 전환

아홉 번째 신호는 '국가대표팀'에서 나온다.

골드만삭스는 광의의 '국가대표팀'이 현재 약 5조 위안의 A주 자산을 보유하고 있으며, 이는 A주 총시가의 약 5%에 해당한다고 추정한다. 역사적으로 이러한 자금은 일반적으로 시장이 압박을 받을 때 역발상 매수를 하고, 시장이 상승하고 밸류에이션 매력이 하락할 때는 고점 매도할 수 있다.

골드만삭스의 추적 데이터에 따르면, '국가대표팀'은 이전 6개월 동안 약 1조 5천억 위안의 A주를 매도한 후, 지난 3주 동안 순매수로 전환하여 1,400억 위안 이상을 매수했으며, 여기에는 소량의 커촹 50 ETF도 포함됩니다.

골드만삭스는 '국가대표팀'이 이전 6개월 동안 약 1조 5천억 위안의 A주를 매도한 후, 지난 3주 동안 순매수로 전환하여 1,400억 위안 이상을 매수했다고 추정하며, 시장 지원 세력이 다시 나타났다고 밝혔다. 그러나 보고서는 이번 매수 규모가 일반적으로 중기 바닥에 해당하는 역사적 임계값에 도달했는지는 아직 확인하지 못했다.

'국가대표팀'이 매도에서 매수로 전환한 것은 정책 자금이 시장 리스크에 대한 판단을 이미 바꿨다는 것을 의미하며, 대형 지수에 일정한 하방 완충 장치를 제공합니다.

하지만 이것만으로 중기 바닥을 직접 확인할 수는 없습니다. 골드만삭스의 역사적 백테스트에 따르면, '국가대표팀'의 주간 순매수 규모가 1.5 표준편차를 초과할 때만 대형 지수의 중기 바닥에 해당할 가능성이 더 높습니다. 현재 더 명확한 결론은 지원 세력이 다시 나타났다는 것이지, 시장이 무조건적인 하방 지지를 이미 확보했다는 것이 아닙니다.

기초 신호: AI 투자는 여전히 강세, 이익 상향 모멘텀은 정점에 도달하기 시작

신호 10: 자본 지출은 계속 증가하지만, 한계 변화는 더 이상 가속화되지 않음

마지막이자 AI 랠리가 얼마나 멀리 갈 수 있는지를 결정하는 신호는 자본 지출과 이익 전망에서 비롯됩니다.

골드만삭스는 미국과 중국의 9대 주요 하이퍼스케일러 및 클라우드 서비스 제공업체의 올해 AI 지출이 9,000억 달러를 초과할 수 있으며, 내년에는 1조 3,000억 달러로 더 증가할 것으로 예상하며, 이는 각각 미중 양국 GDP 합계의 1.7%와 2.3%에 해당합니다.

이러한 지출은 글로벌 AI 산업 체인을 따라 전파되어 한국의 메모리 반도체, 대만의 파운드리, 일본의 반도체 소재 및 장비, 그리고 중국의 전력, 인프라 및 기술 기업을 포괄합니다.

올해 들어 미중 8개 상장 하이퍼스케일러의 2026년 및 2027년 자본 지출 전망은 각각 32%와 75% 상향 조정되어, 중국 하드테크 섹터의 2026 회계연도 및 2027 회계연도 이익 전망이 각각 12%와 22% 상향 조정되었습니다.

이는 중국 AI 하드테크 상승이 단순히 감정과 레버리지에 의한 것이 아니라, 그 배후에 실제로 자본 지출과 이익 성장의 지지가 존재함을 보여줍니다.

중국 하드테크의 이익 전망 상향 폭은 여전히 소프트테크보다 현저히 높아, AI 랠리가 완전히 감정에 의해 추진된 것이 아님을 시사합니다. 그러나 골드만삭스는 하드테크의 이익 상향 모멘텀이 단기적으로 정점에 도달했을 수 있으며, 소프트테크의 이익 수정은 여전히 주기적 개선 여지가 있다고 판단합니다.

문제는 자본지출 전망치 상향 조정 속도가 이미 고점에서 둔화되었고, 중국 하드테크 기업들의 이익 전망치 상향 모멘텀도 최소한 단기적으로는 정점 신호를 보이고 있다는 점입니다. 반면, 소프트테크의 이익 수정 모멘텀은 여전히 주기적 개선 여지가 있습니다.

따라서 향후 몇 달간 AI 센티먼트에 영향을 미칠 핵심은 더 이상 자본지출 규모가 얼마나 큰지가 아니라, 자본지출이 계속해서 시장 기대를 상회할 수 있는지, 그리고 클라우드 업체들이 더 명확한 AI 수익화 경로를 제시할 수 있는지에 달려 있습니다.

열 가지 신호가 공통적으로 가리키는 것: 과열은 이미 식었지만, 조정은 아직 완전히 끝나지 않았다

열 가지 신호를 종합하면, 중국 AI 하드테크가 현재 위치한 지점이 점차 선명해집니다.

긍정적인 신호로는 하드테크와 소프트테크 간의 극단적 수익률 격차가 축소되었고, 모멘텀 및 소형주 스타일이 빠르게 반전되었으며, 밸류에이션이 장기 평균 부근으로 회귀했고, 개인 투자자 센티먼트가 중립 수준으로 하락했으며, 상장사 자사주 매입이 증가하고, 주요 주주의 지분 매도가 균형을 찾아가고 있으며, '국가대표' 자금도 다시 순매수로 전환했습니다.

이러한 변화들은 상반기에 축적된 투기적 포지션, 밸류에이션 과열, 레버리지 압력이 상당 부분 해소되었음을 시사합니다.

하지만 신중한 신호도 여전히 존재합니다. 커촹50(과학창업판 50)의 절대 밸류에이션은 여전히 높은 수준이고, A주 테크 거래 및 수익 집중도는 고위에 있으며, 융자 잔액은 여전히 역사적 정상 수준을 상회하고, 레버리지 집중도는 신고점을 기록했으며, 공모펀드의 테크주 배분 비중도 여전히 역사적 고점 수준입니다.

펀더멘털은 그 중간에 위치합니다. 글로벌 AI 자본지출은 여전히 견조하고, 하드테크 이익 전망치도 상향 조정되고 있지만, 자본지출과 이익 전망치의 상향 모멘텀은 이미 둔화되기 시작했습니다.

골드만삭스는 따라서 여전히 A주에 대해 '비중 확대(Overweight)' 판단을 유지하고, 구조적으로는 장기적으로 AI 하드테크를 긍정적으로 보지만, 단기적으로는 로테이션과 분산 투자를 더 강조합니다. 그 제안에는 선별된 홍콩 상장 소프트테크, 정책 수혜 및 자주통제(자립 통제) 방향에 대한 점진적 비중 확대, 그리고 이익 상향 종목, IPO, 배당 및 자사주 매입을 통한 현금 수익에 대한 관심이 포함됩니다.

투자자에게 이 열 가지 신호가 제시하는 것은 단순한 'AI 바닥' 또는 'AI 랠리 종료'가 아니라, 하나의 감정 온도계입니다. 가장 뜨거웠던 시기는 지나갔을 수 있고, 가장 급격한 하락도 둔화되기 시작했을 수 있지만, 포지션 집중과 이익 기대치는 여전히 소화가 필요합니다.

다음 단계에서 중국 AI 거래가 다시 활기를 띨 수 있을지는 기업 이익과 AI 수익화에 더 크게 달려 있으며, 다시 한번 밸류에이션, 레버리지, 추격 매수 심리에 의존하지 않을 것입니다.

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