Hyperliquid 거래량이 급증하는데, 왜 수익은 오히려 줄어든 걸까?

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Hyperliquid의 미결제약정과 거래량이 지속적으로 신고가를 경신하고 있지만, HIP-3 수익 분배 메커니즘, 제3자 시장의 부상, 생태계의 취약함으로 인해 플랫폼의 유보 가능 수익은 연속 하락세를 보이고 있다. HYPE의 자사주 매입 강도, 밸류에이션 지지력, 규제 압박이 동시에 부담을 받고 있다.

원문 제목: Hyperliquid의 RWA 무기한 선물 붐, HYPE를 뒷받침하는 수익 잠식
원문 저자: Shaurya Malwa, CoinDesk
원문 편집: Chopper, Foresight News

Hyperliquid 플랫폼의 계약 미결제 약정이 사상 최고치를 기록했지만, 플랫폼이 유지할 수 있는 거래 수수료 수익은 계속 줄어들고 있다.

7월 13일, 트레이더들이 플랫폼에서 보유한 레버리지 포지션의 총 규모, 즉 미결제 약정이 110억 달러를 돌파하며 Hyperliquid의 2026년 최고 기록을 세웠다. 지난 30일 동안 Hyperliquid 무기한 선물 총 거래량은 약 1780억 달러에 근접했다. 현재 모든 중앙화 거래 플랫폼을 합산하면, Hyperliquid는 전 세계 무기한 선물 미결제 포지션의 약 9%를 차지하며, 5월 말에는 이 비중이 7% 미만이었다.

그러나 플랫폼 수익은 반대 방향으로 움직이고 있다. DeFiLlama 데이터에 따르면, Hyperliquid 프로토콜 총 수익은 2025년 3분기에 약 3억 5700만 달러로 정점을 찍은 후 분기별로 하락해 2억 9500만 달러, 2억 1700만 달러로 줄었고, 2026년 2분기 수익은 약 2억 200만 달러에 그쳤다. 거래 건수가 지속적으로 증가하는 상황에서 플랫폼 수익은 고점 대비 43% 하락했다.

Hyperliquid의 플랫폼 수익이 4개 분기 연속 하락

Hyperliquid 개선 제안 HIP-3는 플랫폼이 자체 비즈니스에서 발생하는 모든 수익을 유지하지 못하는 이유를 설명할 수 있다. 2025년 10월부터 누구든 50만 개의 HYPE(현재 가격 기준 약 2800만 달러)을 스테이킹하면 Hyperliquid의 오더북에 자체 무기한 선물 시장을 배포할 수 있으며, 거래 수수료의 최대 절반을 가져갈 수 있다.

2026년 초, 이러한 외부 개발자가 배포한 시장은 Hyperliquid 무기한 선물 거래량의 2%에 불과했지만, 현재 이 비중은 약 50%에 근접했다.

수익 데이터는 수익 분배의 영향을 직접적으로 보여준다. Hyperliquid가 개발자, 마켓 메이커, 플랫폼 유동성 금고에 직접 반환하는 수수료 부분은 2025년 2분기에 총 수익의 6%에 불과했지만, 1년 후 이 비율은 18%에 도달했다.

2분기에는 Phantom과 같은 프론트엔드 라우팅을 통해 발생한 개발자 수수료 수익이 약 1,600만 달러에 달했으며, 이 금액은 전액 비용으로 지출되어 한 푼도 남김없이 외부로 유출되는 단순 경유 거래에 해당합니다.

거래 수수료 흐름

트레이더들이 끊임없이 유입되는 원동력은 이러한 제3자 시장에 새롭게 상장된 상품, 즉 실물자산(RWA) 무기한 계약에서 비롯됩니다. 원유, 금, 엔비디아, 테슬라, 나스닥 100 추적 상품, 그리고 SpaceX와 같은 비상장 기업의 계약까지, 이번 달 미청산 규모는 36억 달러로 사상 최고치를 기록하며 비트코인을 넘어서 플랫폼에서 가장 큰 거래 시장이 되었습니다.

7월 13일부터 7월 19일까지 토큰화된 주식 및 원자재 계약의 거래량은 250억 달러에 달해 해당 주 전체 거래량의 52%를 차지하며, 처음으로 암호화폐 무기한 계약을 추월했습니다. 이러한 계약은 스테이블코인으로 결제되고 만기일이 없으며, 뉴욕증권거래소가 휴장하는 주말에도 거래가 가능합니다. 일요일 새벽 2시에 엔비디아 레버리지 계약을 거래하려는 경우, 시장에서 이와 유사한 대안을 찾기는 거의 불가능합니다.

그러나 이번 성장은 단일 주체에 대한 의존도가 매우 높습니다. Trade.xyz는 HIP-3 메커니즘 하에서 미청산 물량의 90% 이상을 차지하고 있습니다. 이는 Hyperliquid의 모든 화려한 기록이 이 배포자의 오라클 선택, 증거금 매개변수 설정, 그리고 리스크 관리 능력에 크게 좌우된다는 것을 의미합니다.

지난주 월요일, 이 구조에 잠재된 위험이 이미 드러났습니다. 한국 장 전 시간대에 유동성이 희박한 거래 플랫폼에서 대규모 체결이 발생하여 Trade.xyz의 SK하이닉스 계약이 19% 급락하며 대량의 청산을 촉발했고, 이후 해당 기관은 피해 사용자에 대한 보상을 승인했습니다.

Hyperliquid는 거래 수수료의 약 97%를 지원 기금에 적립하며, 이 기금은 공개 시장에서 HYPE 토큰을 환매 및 소각합니다. 현재까지 총 공급량에서 약 4,450만 개의 HYPE가 소각되었습니다. 환매 금액은 플랫폼 수익과 직접적으로 연동되어 있으며, 수익이 감소하면 환매 규모도 함께 축소됩니다. 2025년 3분기에는 이 기금이 약 2억 9천만 달러 상당의 HYPE를 환매했지만, 2026년 2분기 환매 규모는 약 1억 4,900만 달러로 거의 절반으로 줄었습니다.

CoinDesk 데이터에 따르면, 지난주 금요일 HYPE 가격은 약 55달러로 주간 5% 하락했으며, 6월 16일 약 77달러의 사상 최고치와 비교하면 약 28% 하락한 수준입니다. 연간 약 7억 8,500만 달러의 수익을 기준으로 계산하면, 해당 토큰의 유통 시가총액 기준 주가수익비율은 약 16배, 완전 희석 기준 주가수익비율은 약 70배입니다.

지난 한 달간 Multicoin Capital, Bitwise 등 기관 보유자들이 대량의 HYPE 토큰을 거래 플랫폼으로 이체했습니다.

Hyperliquid 생태계는 실제로 매우 빈약합니다. CoinGecko가 추적하는 48개의 Hyperliquid 생태계 토큰 중 거의 모든 시가총액이 HYPE에 집중되어 있습니다. 2위와 3위는 각각 Ethena의 USDe(약 45억 달러)와 USDT0(약 40억 달러)로, 둘 다 외부 발행 및 크로스체인으로 연결된 스테이블코인입니다. 플랫폼 자체 발행 물량이 가장 큰 토큰은 PURR로, 시가총액이 5,300만 달러에 불과하며 HYPE 시가총액의 0.5%에도 미치지 못합니다. 시장의 HYPE에 대한 평가는 주로 Hyperliquid 거래 플랫폼 자체의 비즈니스 모델에서 비롯되며, 풍부한 네이티브 애플리케이션 생태계에서 나오는 것이 아닙니다.

Hyperliquid 생태계 가치는 HYPE에 집중되어 있음

토큰 공급과 규제 측면에서 동시에 압박이 가해지고 있습니다. 8월 6일, 약 1,000만 개의 HYPE가 핵심 기여자에게 잠금 해제되었으며, 현재 가격 기준 약 5억 5,000만 달러에 해당합니다. 이후 잠금 해제는 2027년까지 매월 지속되며, HYPE의 총 유통량은 2억 2,200만 개에 불과합니다.

7월 17일 기준 주간에 HYPE 현물 ETF는 출범 이후 처음으로 주간 순유출을 기록했으며, 규모는 약 700만 달러로 9주 연속 자금 유입을 마감했습니다. 싱가포르 금융관리국(MAS)은 6월 말 해당 플랫폼을 투자자 위험 경고 명단에 포함시켰고, 영국도 이전에 위험 경고를 발령했습니다. CME와 ICE의 고위 임원들도 미국 CFTC에 상품 영구 계약 사업에 대한 심사를 촉구했습니다.

경쟁은 예상치 못한 곳에서도 나타나고 있습니다. 브로커 Robinhood가 Robinhood Chain을 출시한 지 불과 한 달 만에 meme 코인 분야의 탈중앙화 거래 플랫폼 일일 청산량이 6억 달러를 돌파했으며, 일부 통계 기준으로 일일 투기 거래 활성도가 이미 Hyperliquid를 초과했습니다.

물론 위의 모든 것이 이 플랫폼이 실패로 향하고 있음을 의미하지는 않습니다. ARK 연구 데이터에 따르면 7월 31일 기준 Hyperliquid와 Pump.fun은 합산하여 암호화폐 애플리케이션 총 수익의 67%를 차지합니다. Grayscale은 또한 Hyperliquid를 Amazon AWS에 비유했습니다. 외부 개발자가 플랫폼 위에 제품을 구축하고, 플랫폼은 모든 거래에서 수수료를 가져가는 구조입니다.

하지만 이러한 비유는 바로 현재의 문제점을 정확히 지적하고 있다. 2026년 3분기 첫 4주 동안 Hyperliquid의 총 수익은 약 4,500만 달러에 달했으며, 이러한 추세가 이어진다면 이번 분기 총 수익은 약 1억 5,000만 달러에 근접하여 4분기 연속 수익 감소를 기록하게 된다. 그리고 HYPE 토큰을 뒷받침하는 매수 세력도 이에 따라 더욱 약화될 것이다.