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‘휴머노이드 로봇 제1주’, 우슈(Unitree)에 대해 합리적인 밸류에이션을 어떻게 산정할 것인가?

ODAILY星球日报

이 글을 읽으려면 23 분

상장 일정에 따라, 시장에서는 일반적으로 우슈 테크놀로지가 이르면 다음 주에 A주 상장 거래를 공식적으로 시작할 것으로 예상하고 있다.

원문 제목: 《'휴머노이드 로봇 1위 주' 위슈 테크놀로지, 과연 얼마의 가치가 있을까?》
원문 저자: Wenser, Odaily 스타데일리

8월 10일, '국내 휴머노이드 로봇 1위 주'로 불리는 위슈 테크놀로지가 공식적으로 청약 채널을 개설했습니다. 8월 11일, 위슈 테크놀로지의 온라인 및 오프라인 배정 결과가 발표되었으며, 온라인 청약 당첨률은 단 0.01809759%로, 올해 상장된 93개 신주 중 당첨률이 낮은 편에 속했습니다. 오프라인 투자자의 배정 비율은 0.03341824%로, 올해 오프라인 공모주 청약이 있었던 46개 상장 신주 중 6위를 기록했습니다.

비교하자면, 올해 온라인 청약 당첨률이 가장 높았던 신주는 7월에 상장한 '국내 스토리지 제조사 선두주자' 창신 테크놀로지로 0.47141739%였습니다. 위슈 테크놀로지의 온라인 청약 당첨률은 창신 테크놀로지의 3.8%, 오프라인 청약 당첨률은 창신 테크놀로지의 19%에 불과했습니다.

이처럼 희귀한 당첨 확률 덕분에 많은 사람들이 위슈 테크놀로지의 상장 후 수익 공간에 큰 기대를 걸고 있습니다. 개장 시가총액 2000억 위안 기준으로, 1계약 500주에 약 7.54만 위안을 투자하면 예상 평가이익은 약 17만 위안에 달합니다. 올해 커촹반 신주 평균 첫날 상승률 466.61%를 기준으로 계산하면, 1계약 당첨 시 평가이익은 무려 35만 위안에 달할 수 있습니다.

상장 이후 위슈 테크놀로지의 시가총액이 610억 위안에서 2000억 위안으로 급등할 수 있을까요? 위슈 테크놀로지 창업자 왕싱싱이 '커촹반 최고 부자' 자리에 오를 수 있을까요? 어떤 개장 거래 기회가 있을까요? 위슈 테크놀로지의 향후 시장 흐름은 어떻게 될까요? 기존 정보를 종합해 이러한 문제들을 살펴보겠습니다.

배정 결과 발표: 초과 청약 8288배 돌파, 당첨 번호는 단 19414개

8월 11일 저녁, 위슈 테크놀로지는 IPO 오프라인 잠정 배정 결과 및 온라인 배정 결과 공고를 발표했습니다. 최종적으로 개인 투자자 배정 당첨 번호는 약 19414개였으며, 오프라인 313개 기관이 최종적으로 2265만 주를 배정받았습니다.

이번 온라인 공모주 청약은 총 978.46만 가구의 개인 투자자를 유치하며 커촹반 청약자 수 신기록을 세웠고, 이전 창신 테크놀로지의 942.88만 가구 참여 규모를 넘어섰습니다. 유효 청약 주식 수는 536.37억 주에 달했으며, 온라인 초기 유효 청약 배수는 무려 8288.82배에 달했습니다.

청약 열기가 뜨거웠기 때문에 위슈 테크놀로지는 환불 메커니즘을 가동하여 최종 전략적 배정분을 제외한 10%, 즉 323.6만 주를 오프라인에서 온라인으로 환불하여 온라인 개인 투자자의 청약 열기를 충족시켰습니다. 최종 당첨률은 초기 0.012%에서 약 0.018%로 상승했지만, 이 당첨률은 여전히 커촹반 역사상 최저치를 기록했습니다.

온라인 및 오프라인 배정 물량을 제외하고, 우수테크놀로지(宇树科技)의 이번 전략적 배정 명단도 '초호화 라인업'이라 할 만하다.

IPO 전략적 배정 명단: 국유기업, 국유자본 펀드, 기술 대기업, AI 기업 및 다수 증권사 포함

우수테크놀로지와 깊이 연계된 '전략적 배정 투자자' 명단에는 전국사회보장기금 관련 기관, 인공지능 기업 딥시크(DeepSeek), 중국석유집단, 남방전망집단, 중국전신 산하 기업, 텐센트 산하 기업, 중신증권(中信证券) 등 기관이 눈에 띄게 포함되어 있다.

왕싱싱(王兴兴) 본인에 따르면, 딥시크는 우수테크놀로지에 시장 경쟁력 있는 상업 협력 방안을 제공할 예정이며, 여기에는 수요 및 사업 진행 상황에 따라 모델 아키텍처 방안, 지능형 컴퓨팅 클러스터 구축, 데이터센터 운영(해당 시) 등에 대한 기술 지원이 포함되나 이에 국한되지 않는다. 후자는 회사와 경영 사업상 전략적 협력 관계 또는 장기 협력 비전을 가진 대형 기업으로, 회사와 전략적 협력을 진행할 수 있으며, 동종 업계 또는 산업 체인 상하류의 중요한 자원을 보유하여 회사의 시장 경쟁력을 강화할 수 있다. 다른 전략적 배정 투자 기관들도 대부분 유사한 역할을 하며, 특히 중신증권은 '지분 투자 + IPO 동반 투자' 형태로 깊이 참여했고, 5개 증권사가 LP 자격을 통해 간접적으로 투자에 참여했다.외부 지원 측면에서 우수테크놀로지는 국유기업, 국유자본 펀드, 기술 대기업, AI 기업 및 증권사 등 다중 기관의 긍정적 평가를 받았다.

또한, 우수테크놀로지 직원들도 2차례의 자산관리 계획을 통해 전략적 배정에 참여했다: 1호 자산관리 계획은 2억 1,850만 위안을 모집했고, 2호 자산관리 계획은 5,300만 위안을 모집했다. 그중 1호 자산관리 계획 참여 인원은 재무총감 왕펑(王枫) 등 161명이며, 2호 자산관리 계획 참여 인원은 회장 왕싱싱 등 10명으로, 왕싱싱의 인수 금액은 1,500만 위안이다.이를 통해 우수테크놀로지 직원들이 진짜 돈으로 회사의 향후 장기 발전에 베팅하고 있음을 알 수 있다.

IPO 데이터 한눈에 보기: '연내 최단 기간 심사 통과 종목', 총 모집 금액 61억 위안, 초기 유통 약 7.36%

우수테크놀로지의 발행가는 150.8위안/주이며, 4,044.64만 주를 발행하여 발행 후 총 주식수의 10%를 차지하고, 약 60.99억 위안을 모집하여 당초 계획된 42.02억 위안 대비 45.15% 초과 모집했다.3월 20일 접수부터 심사 통과까지 단 73일이 걸렸고, 8월 10일 IPO 청약까지도 5개월 미만이 소요되어 연내 최단 기록을 세웠다.

위수 테크놀로지(宇树科技)의 인터넷 배정 주식 락업 제한과 관련하여, 위수 테크놀로지의 어제 공고 데이터에 따르면 전략적 배정 환원 후 인터넷 배정 수량은 2,588.6148만 주로, 최종 전략적 배정 수량을 차감한 발행 수량의 약 80.00%를 차지하며, 그중 90%의 주식은 무제한 매도 기간으로 이번 발행 주식이 상하이 증권거래소에 상장 거래되는 날부터 유통이 가능합니다. 10%의 주식은 6개월의 락업 기간이 적용되며, 락업 기간은 이번 발행 주식이 상하이 증권거래소에 상장 거래되는 날부터 계산됩니다.

또한 이전 데이터 통계에 따르면, 발행 후 약 4.04억 주의 총 주식 수를 기준으로 계산하면, 상장 첫날 유통 가능 주식 수는 약 2,977만 주로 총 주식 수의 약 7.36%를 차지하며, 90% 이상의 주식이 락업 상태입니다.

장 전 가격: 단주 잠정 87.8달러, 시가총액 354.7억 달러

trade.xyz 데이터에 따르면, 위수 테크놀로지(Unitree) IPO 전 무기한 계약 가격은 잠정 87.8달러 안팎으로, 4.04억 주의 총 주식 수를 기준으로 시가총액은 잠정 354.7억 달러로, 약 2,390억 위안에 해당합니다.

예측 시장: 위수 테크놀로지 종가 시가총액이 2,000억 위안을 초과할 확률 잠정 75%

예측 시장 플랫폼도 위수 테크놀로지의 종가 시가총액에 대한 예측을 내놓았으며, predict.fun 플랫폼 데이터에 따르면:

· 위수 테크놀로지 종가 시가총액 2,000억 위안 이상 확률 잠정 75%;

· 위수 테크놀로지 종가 시가총액 2,500억 위안 이상 확률 잠정 43%;

· 위수 테크놀로지 종가 시가총액 3,000억 위안 이상 확률 잠정 18%.

단일 계약 수익 범위: 17만 위안 ~ 35만 위안, 왕싱싱이 '커촹반 최고 부자'가 될 수도

예상에 따르면, 2026년 이후 A주 신주 상장 첫날 평균 상승률이 276.04%에 달하는 것에 대응할 경우, 위수 테크놀로지 한 계약의 장부 수익은 20만 위안을 돌파할 가능성이 있습니다. 올해 커촹반 신주 첫날 평균 상승률 466.61%에 대응할 경우, 단일 계약 수익은 35.18만 위안에 달할 수 있습니다.

위수 테크놀로지가 개장 시 2,000억 위안 시가총액까지 상승한다면, 해당 주가는 약 500위안/주로, 한 계약 500주의 시가총액은 25만 위안으로 급등하며, 미실현 수익은 약 17만 위안입니다.

우수 테크놀로지 창업자 왕싱싱은 회사 상장 후 직접 및 간접 보유 지분 비율이 약 30%에 달하며, 우수 테크놀로지의 시가총액이 2000억 위안 이상으로 상승할 경우, 그의 보유 지분 가치는 600억 위안에 달해 무시 주식 천웨이량을 직접 추월하며 중국 커촹반 1위 부자가 될 것입니다. 현재 상황에서 가능성은 적지 않습니다.

IPO 자금 조달 용도 계획: 자금의 85%를 연구개발에 투자, 로봇 전 산업 체인 구축에 집중

IPO 투자 방향을 살펴보면, 우수 테크놀로지는 모집 자금의 85%를 각종 연구개발 프로젝트에 투자할 예정이며, 4대 방향은 각각 지능형 로봇 모델 연구개발 20.22억 위안, 로봇 본체 연구개발 11.10억 위안, 신형 지능형 로봇 제품 개발 4.45억 위안, 지능형 로봇 제조 기지 건설 6.24억 위안입니다.

우수 테크놀로지는 2026년 상반기 회사 영업수익이 10.52억 위안에서 11.28억 위안 사이에 이를 것으로 예상하며, 전년 동기 대비 35.62%에서 45.41% 성장할 것으로 전망합니다. 모회사 소유주 귀속 순이익은 2.58억 위안에서 3.06억 위안으로 예상되며, 비경상손익을 제외한 모회사 소유주 귀속 순이익은 2.36억 위안에서 2.83억 위안으로 예상됩니다. 그럼에도 불구하고, 현재 우수 테크놀로지의 219배에 달하는 비경상손익 제외 주가수익비율은 여전히 논란을 피하기 어렵고, 우수 테크놀로지의 가치 평가에 대한 시장의 의견도 상당히 분분합니다.

시가총액 논쟁: 1000억, 2000억, 아니면 4000억 이상?

현재 우수 테크놀로지의 시가총액 전망에 대해 기관과 개인 투자자들이 제시하는 범위는 비교적 광범위합니다.

최근 3년간의 매출 데이터를 살펴보면, 2023년부터 2025년까지 우수 테크놀로지의 매출은 1.59억 위안에서 16.99억 위안으로 급증하며 연평균 복합 성장률 226.78%를 기록했습니다. 비경상손익 제외 순이익은 적자 1801.91만 위안에서 흑자 5.91억 위안으로 반전했고, 주력 제품의 매출총이익률은 44.22%에서 60.13%로 상승했으며, 그중 휴머노이드 로봇의 매출총이익률은 63.18%에 달합니다. 2025년 영업 현금흐름 순액은 6.70억 위안, 장부상 현금 및 현금성 자산은 14.19억 위안으로 이자부 부채가 거의 없습니다. 2026년 1분기 회사 매출은 4.23억 위안으로, 전년 동기 대비 성장률이 2025년 연간 332.64%에서 68.49%로 하락했고, 비경상손익 제외 순이익은 4025.36만 위안으로 전년 동기 대비 52.55% 감소했습니다. 그러나 왕싱싱은 이에 대해 "매출 기반이 크게 확대되고, 업계 열기가 점차 완화되며, 시장 경쟁이 날로 치열해졌기 때문"이라고 설명했습니다. 춘절 기간의 대규모 마케팅 비용도 일부 원인입니다.

시가총액 예상 범위: 1090억 위안부터 4000억 위안 초과까지

건은국제는 위슈테크놀로지의 '휴머노이드 로봇 1위 주식'이라는 희소성, 글로벌 시장점유율 1위의 선두 지위, 그리고 높은 실적 성장 기대치를 바탕으로 1090억 위안의 시가총액을 예측했으며, 이는 2026년 목표 주가매출비율(PSR) 32배에 해당합니다. 일부 시장 기관은 장기 산업 공간을 기준으로 2000억 위안에서 3000억 위안의 낙관적 전망을 제시했습니다.

중신증권은 6~12개월 내 위슈테크놀로지가 주가매출비율 약 20배까지 성장할 것으로 전망했으며, 위슈가 해당 조건을 충족하려면 매출이 115억 위안으로 성장해야 하며, 이는 2025년 17억 위안의 매출 규모에서 약 7배 증가해야 함을 의미합니다.

'백모주신' 세레니티(Serenity)는 위슈테크놀로지 IPO가 개인투자자로부터 8000배 이상의 초과 청약을 받았다고 밝히며, 이는 순수 휴머노이드 로봇 기업에 대한 시장 수요가 '극도로 방대함'을 반영한다고 강조했습니다. 그는 위슈테크놀로지가 Pre-IPO 전 무기한 선물 시장에서의 가치 평가가 이미 높은 기대치를 보여주고 있으며, 상장 후 시가총액이 300억 달러 이상에 도달할 경우, 향후 1~2주 내에 미국 선두 휴머노이드 로봇 기업에 대한 시장의 관심을 더욱 높일 수 있다고 판단했습니다.

위슈테크놀로지의 초기 투자자이자 둔홍자산 파트너인 위원차오는 가장 대담한 예측을 제시했습니다: "상장 후 시가총액이 2000억 위안을 초과하는 것은 매우 합리적이며, 단기간에 4000억 위안을 초과할 가능성도 있다고 생각합니다. 이는 해외 유사 기업의 가치 평가와 비교해도 과장된 수준이 아닙니다."

IPO 로드쇼에서 누군가가 언급한 '주가가 공모가를 밑돌지 않을까'라는 질문에 대해 위슈테크놀로지 창업자 왕싱싱은 "회사 상장 후 주가 흐름을 지켜봐 주시기 바랍니다"라고 답했습니다. 그의 말투에서는 상당한 자신감이 느껴지며, 모두가 지켜볼 것을 기대하는 분위기를 자아냈습니다.

왕싱싱의 답변: 휴머노이드 로봇 출하량 세계 1위, '두뇌' 약점은 이미 대비 완료

로드쇼에서 제기된 '219배의 비반복적 주가수익비율(PER)이 업계 평균 38.56배를 크게 상회한다'는 논란에 대해 왕싱싱은 2025년 비반복적 순이익 기준으로 발행가(150.5위안)의 주가수익비율이 92.92배에 해당한다고 설명했습니다. 회사가 속한 임베디드 인텔리전스 산업의 시장 공간이 넓고, 가격 책정은 경영 상태와 산업 발전에 부합한다고 강조했습니다.

2025년 위슈의 휴머노이드 로봇 출하량은 5500대를 초과했으며, 바퀴형 이중팔 로봇을 제외한 수치로 왕싱싱은 출하량이 세계 1위라고 밝혔습니다.

현재의 '두뇌' 부족 지적에 대해 왕싱싱은 유니트리(宇树)가 이미 WMA(세계 모델)와 VLA 아키텍처(비전-언어-행동 모델) 두 가지 노선을 구축했으며, 전반적인 연구개발 역량과 기술 성숙도는 글로벌 1위 권에 속한다고 밝혔다.

더 나아가 한 투자자가 "유니트리 테크놀로지 로봇이 리모컨 장난감이냐"는 날카로운 질문을 던졌고, 왕싱싱은 이에 대해 휴머노이드 로봇 산업을 자동차 산업의 지능형 운전과 비교하며 다음과 같이 답했다: "리모컨은 최우선 순위의 안전 여유 장치다. 마치 지능형 운전 차량에 핸들과 브레이크 페달이 장착된 것과 같아, 극한의 복잡한 지형, 통신 이상 또는 로직 오류 상황에서 작업자가 이를 사용해 긴급 정지 및 강제 회피를 할 수 있다."

현재 상장 일정에 따르면, 시장에서는 유니트리 테크놀로지가 이르면 다음 주 A주 상장 거래를 공식 시작할 것으로 일반적으로 예측하고 있다.

유니트리 테크놀로지의 지난 3년간 매출 데이터를 종합해 보면, 현재 시장은 시가총액 2000억 위안 돌파에 높은 기대를 걸고 있다. Hyperliquid(trade.xyz)의 장외 선물 계약 가격 데이터를 종합하면, 시가총액이 2500억 위안까지 급등한 후 1900억~2100억 위안으로 하락할 가능성이 더 높다.