제미니(Gemini) 실적 분석: 신용카드가 큰 비중 차지, 거래량 급락

미국 증시에 상장된 암호화폐 거래 플랫폼 Gemini Space Station이 최근 공개한 2분기 실적 보고서에서 가장 눈에 띄는 것은 총 수익이 4,547만 5,000달러로 증가한 것뿐만 아니라, 거의 정반대 방향으로 움직이는 곡선 하나다.

Gemini 2026년 2분기 실적 보도자료에 따르면, 이 수익은 전년 동기 대비 37% 증가했다. 그러나 플랫폼 현물 거래량은 1년 전보다 66% 감소했다. 거래 플랫폼의 거래는 회복되지 않았는데 장부상 수익은 증가하고 있다. 돈은 어디서 오는 걸까?

거래량은 회복되지 않았는데, 수익은 어디서 오나

답은 먼저 수익 구조에 숨어 있다. Gemini 2분기 실적 발표 자료에 따르면, 카드 수익은 이미 1,617만 8,000달러에 도달해 거래 플랫폼 수익 1,249만 7,000달러를 웃돌았다. 파란색 구간이 처음으로 회색 거래 플랫폼 수익보다 길어졌다.

같은 실적 발표 자료에 따르면, 1년 전에는 그 반대였다. 거래 플랫폼 수익은 2,023만 3,000달러였고, 카드 수익은 488만 2,000달러에 불과했다. 현재의 Gemini는 여전히 현물 매칭 거래를 운영하고 있지만, 수익은 더 이상 주문 열기에만 연동되지 않는다.

이러한 전환 속도는 매우 빠르다. 카드 수익은 전년 동기 대비 231% 증가했고, 거래 플랫폼 수익은 전년 동기 대비 38% 감소했으며, 두 수치 모두 회사 실적 발표 자료에서 나온 것이다. 전자가 후자가 남긴 공백을 메우면서 카드가 최대 단일 수익 항목이 되었다.

이 차트에는 쉽게 간과할 수 있는 기준이 하나 더 있다. 해당 자료에서 언급한 서비스 수익과 이자 수익이 순수익의 59.4%를 차지한다는 것은 순수익 기준으로, 차트의 총 수익 적층 막대 비율로 직접 간주할 수 없다. 이는 수익원이 넓어지고 있음을 보여주지만, 수익성이 이미 개선되었음을 단독으로 증명할 수는 없다.

회사 실적 발표 자료에 따르면, 카드 수익에는 카드 결제 수수료와 이자 수익이 모두 포함되어 있어 순수 거래 수수료와는 다른 사업이다. 또한 자체 매출채권으로 인해 Gemini는 계정 품질과 회수 속도에 대한 책임을 져야 한다.

수익과 거래량, 더 이상 같은 곡선이 아니다

회사 실적 발표 자료에 따르면, 2분기 총 거래량은 38억 달러로, 1년 전 113억 달러에 비해 크게 줄었다. 거래 플랫폼에서 가장 익숙한 지표만 놓고 보면, Gemini는 여전히 뚜렷한 수축 국면에 있다.

세 가지 지표를 동일한 기준 시점에 놓으면 차트의 분기점이 명확해진다. 수익선은 고점에서 하락한 후에도 여전히 출발점보다 높은 반면, 거래량과 플랫폼 자산은 동시에 하락하고 있다. 거래량은 더 이상 Gemini 수익을 설명하는 유일한 열쇠가 아니며, 제품 포트폴리오가 그 설명 역할을 인수하기 시작했다.

사용자 측에서도 동일한 이탈이 나타난다. 회사 실적 발표 자료에 따르면 월간 활성 거래 사용자는 52만 3천 명에서 58만 명으로 증가했다. 다만 회사의 MTU 기준은 과거 30일 동안 수익 창출 활동이 발생했거나 계정에서 수익이 발생한 사용자를 포괄하며, 신용카드 등 현물 거래 외 사업도 포함하므로 이를 현물 거래 사용자가 여전히 활동 중이라고 직접 해석할 수는 없다.

이것이 바로 제품 확장이 바꿔놓은 부분이다. 플랫폼은 더 다양한 유형의 상호작용에서 수익을 창출할 수 있게 되었고, 거래량이라는 전통적 지표의 설명력은 그만큼 약해졌다.

다만 플랫폼 자산은 회사 자체의 자금이 아니다. 여기에는 커스터디, 스테이킹, 거래 상품, 고객 법정화폐 보관 자산 및 GUSD 준비금이 포함된다. 이 수치를 Gemini가 자유롭게 사용할 수 있는 현금으로 간주하거나, 수익의 이탈을 암호화폐 사이클 탈피로 해석하는 것은 실적 보고서가 제시하는 경계를 넘어서는 것이다.

수익 구조의 변화는 실재하지만, 사이클에서 벗어났다는 결론을 내리기에는 아직 이르다. 그래프 속 다섯 개 분기는 오히려 Gemini가 과거 단일 거래 곡선에 의해 결정되던 스토리를 더 많은 사업 라인으로 분산해 전달하고 있음을 시사한다.

신규 수익의 회계는 신용 비용에서 계산해야 한다

신용카드 수익 증가가 곧 신용카드가 동일한 규모의 이익을 기여했다는 뜻은 아니다. 회사 실적 발표 자료에 따르면, 회사가 정의한 비GAAP 지표인 PPNR은 신용카드 순수익에서 금융 부채 이자와 암호화폐 리워드 지출을 차감한 금액이다. 2분기 PPNR은 545만 7천 달러였으며, 신용카드 충당금은 1,606만 2천 달러였다.

회사가 공시한 두 가지 기준으로 계산하면, 두 수치 사이에는 1,060만 5천 달러의 차이가 남는다. 그래프의 가로축 두 번째 행에 적힌 'PPNR-충당금'은 Gemini의 순이익이 아니다. 이는 더 좁은 질문, 즉 신용 비용을 반영하기 전 신용카드 사업에서 발생한 순수익이 해당 충당금을 충당하기에 충분한지 여부만을 답한다.

회사 보도자료에 따르면, 충당금 중 약 1,000만 달러는 1분기에 개설된 계좌 중 식별된 신원 사기 활동과 관련된 계좌군에 해당한다. 이는 경영진이 특정 계좌 그룹에 대해 내린 귀속이며, 전체 카드 포트폴리오의 일반적인 부실로 확대 해석해서는 안 된다.

하지만 한정어가 리스크 관리 압박을 지워버리지는 않는다. 30일 이상 연체 매출채권 비율은 전 분기 3.8%에서 9.4%로 상승했으며, 회사 실적 발표 자료는 이러한 변화를 동시에 공시했다. 최대 수익원이 된 지 얼마 되지 않은 사업에게 수익 곡선과 신용 비용 곡선은 이제 함께 살펴봐야 할 대상이다.

Gemini의 수익원은 다양해졌고, 이러한 수익을 뒷받침하는 경영 변수도 거래 활성도에서 신용 비용과 리스크 관리로 확장되었다.

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia