광산 기업 2분기 생존 보고서: AI 데이터 센터 선점 경쟁, 실제로 돈을 벌었을까?

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다수의 상장 광산 기업 2분기 재무 보고서에 따르면, 비트코인 가격 하락이 채굴 수익과 이익을 압박하는 가운데, AI 데이터 센터와 고밀도 호스팅 사업이 새로운 성장 동력으로 부상하기 시작했습니다.

원문 제목: 《광산기업 2분기 생존기: AI 데이터센터 쟁탈전, 광산업주들은 돈을 벌었을까?》
원문 저자: KarenZ, Foresight News

광산 현장에서 가장 크게 울리는 것은 여전히 채굴기다. 하지만 2분기 실적 보고서에서 대부분의 암호화폐 광산기업들의 AI 사업은 점점 더 두드러지고 있다.

MARA는 이번 분기 순손실 6억 1,130만 달러를 기록했으며, 여기에는 3억 4,300만 달러의 미실현 비트코인 공정가치 손실이 포함된다. 한편 Core Scientific의 고밀도 호스팅 수익은 전년 동기 1,060만 달러에서 1억 3,670만 달러로 증가하며 회사의 주요 수익원이 되었다.

한쪽은 코인 가격 하락으로 인한 채굴 수익 축소와 보유 코인 공정가치 손실, 다른 한쪽은 데이터센터 인도 후 확정되기 시작한 장기 임대료다. 이번 실적 보고서들은 동시에 두 가지 성적표를 제시한다. 하나는 여전히 생계를 책임지는 비트코인 채굴기용이고, 다른 하나는 점차 규모를 키우는 AI 데이터센터용이다.

시장에는 이미 수백억 달러 규모의 계약이 부족하지 않다. 이제 확인해야 할 것은 광산기업들이 얼마나 많은 용량을 인도했는지, 얼마나 많은 임대료를 확정했는지, 그리고 건설 투자, 감가상각, 이자를 차감한 후 최종적으로 얼마나 많은 이익이 남는지다.

더 많이 채굴한다고 더 많이 버는 것은 아니다

2분기 가장 직접적인 압박은 비트코인 가격에서 비롯됐다.

MARA는 이번 분기에 2,422개의 비트코인을 채굴해 전년 동기 2,358개보다 소폭 증가했지만, 수익은 전년 동기 대비 27% 감소한 1억 7,490만 달러를 기록했다. MARA의 이번 분기 순손실은 6억 1,130만 달러로, 여기에는 3억 4,300만 달러의 미실현 비트코인 공정가치 손실이 포함된다. 즉, 생산량 증가는 가격 하락의 일부만 상쇄할 수 있을 뿐 수익을 완전히 방어하지는 못한다.

Riot Platforms의 상황은 더욱 전형적이다. 회사의 2분기 생산량은 1,587개의 비트코인으로 전년 동기 대비 약 11% 증가했지만, 채굴 수익은 오히려 1억 4,090만 달러에서 1억 1,370만 달러로 감소했다. 주요 원인은 역시 평균 비트코인 가격 하락과 전체 네트워크 해시레이트 상승이다. 비트코인 1개당 생산 가치는 98,800달러에서 71,667달러로 하락했고, 채굴기 감가상각을 제외한 1개당 채굴 비용은 48,992달러에서 49,912달러로 상승하여, 비용이 생산 가치에서 차지하는 비중은 49.6%에서 69.6%로 높아졌다.

이것이 채굴 모델이 더 이상 통하지 않는다는 의미는 아니다. 규모, 기계 효율, 전기 요금이 함께 작용해야 한다는 뜻이다. American Bitcoin은 2분기에 약 932개의 비트코인을 채굴해 전 분기 대비 약 14% 증가했고, 채굴 수익은 약 6,700만 달러로 전 분기 대비 약 8% 증가했다. 1개당 채굴 비용은 약 36,500달러로, 매출총이익률은 약 50%에 가깝다.

Bitdeer는 다른 측면을 보여주었다: 해시레이트와 생산량은 빠르게 확장될 수 있지만, 이익이 반드시 동시에 따라오는 것은 아니다. 회사의 2분기 채굴량은 2,694 BTC로, 전년 동기 565 BTC에서 급증했다. 총 수익은 전년 동기 대비 47% 증가한 2억 2,880만 달러를 기록했으며, 그중 자체 채굴 수익은 1억 6,840만 달러였다. 그러나 해당 분기 매출 원가는 2억 3,730만 달러에 달해, 최종적으로 850만 달러의 매출 총손실과 9,230만 달러의 순손실을 기록했다. 생산량과 수익만 보면 전력비, 감가상각비, 확장 비용이 이미 당기 수익을 초과했다는 사실을 간과하기 쉽다.

AI 수익은 이미 등장했지만, 각 기업의 출발선은 다르다

업계의 판도를 실제로 바꾼 것은 일부 광업 기업들이 '채굴한 비트코인을 판매하는 것'에서 '전력과 데이터센터를 임대하는 것'으로 전환했다는 점이다.

Core Scientific은 그중 가장 뚜렷한 진전을 보인 기업이다. 회사의 2분기 총 수익은 1억 6,420만 달러로, 그중 고밀도 호스팅 수익이 1억 3,670만 달러로 총 수익의 약 83%를 차지했다. 자체 채굴 수익은 2,150만 달러에 불과했다. 전년 동기 Core Scientific의 호스팅 수익은 1,060만 달러에 그쳤다. 이는 수익의 핵심이 채굴에서 데이터센터 호스팅으로 전환되었음을 의미하며, 단순히 장기 프로젝트를 발표한 것이 아니다.

TeraWulf의 구조도 유사한 변화를 겪었다. 회사의 2분기 수익은 4,473만 달러로, 그중 HPC 임대 수익이 3,193만 달러로 약 71%를 차지했고, 디지털 자산 수익은 1,283만 달러였다. 대조적으로 2025년 TeraWulf의 총 매출 1억 6,850만 달러 중 채굴이 여전히 90%(약 1억 5,000만 달러)를 차지했지만, 당시 이미 첫 HPC 임대 수익(1,690만 달러)을 실현했다. 회사는 자본 배분과 운영의 핵심이 주로 HPC 데이터센터에 집중될 것이라고 명확히 밝혔으며, 일부 기존 광산 인프라도 개조되고 있다.

Riot의 전환은 아직 상승 단계에 있다. 2분기 총 수익은 1억 7,420만 달러로 전년 동기 대비 14% 증가했다. 그중 데이터센터 수익은 2,320만 달러, 채굴 수익은 여전히 1억 1,370만 달러였다. 주목할 점은 Riot의 데이터센터 수익에 490만 달러의 임대 수익과 1,830만 달러의 고객 데이터센터 건설 수익이 포함되어 있으며, 둘 다 실제로 당기 재무제표에 반영된 수익이지만, 아직 채굴 사업을 대체하기에는 부족하다.

Cipher Digital은 시장에 '건설 시작'과 '이미 HPC 수익 발생'은 별개의 문제임을 상기시킨다. 회사의 2분기 수익은 약 2,484만 달러로 전액 비트코인 채굴에서 발생했으며, 조정 EBITDA는 마이너스 3,000만 달러, 순손실은 2억 6,700만 달러였다. Cipher는 8월 초에야 Black Pearl 프로젝트의 첫 번째 용량을 인도하고 임대료를 부과하기 시작했기 때문에, 이 수익은 아직 2분기에 반영되지 않았다.

Hut 8의 2분기 매출은 전년 동기 4,130만 달러에서 7,490만 달러로 증가했으며, 이 중 7,250만 달러가 컴퓨팅 사업으로 분류되었습니다. 다만 이 분류에는 ASIC 컴퓨팅, AI 클라우드, 기존 클라우드 서비스가 모두 포함되어 있어, 7,250만 달러 전체를 AI 매출로 간주할 수는 없습니다. 물론 Hut 8의 2분기 순손실은 여전히 1억 7,710만 달러로 기록되었으며, 이 중 1억 3,860만 달러는 디지털 자산으로 인한 미실현 손실입니다.

AI 대형 계약이 화제지만, 매출 실현은 시간이 필요

광산업체 전환 과정에서 가장 흔히 발생하는 오해는 장기 계약 총액을 이미 실현된 매출로 착각하는 것입니다.

Core Scientific이 공시한 임대 완료 고객 전력 용량은 약 1.1GW로, 240억 달러 이상의 잠재 계약 매출에 해당하지만, 2분기에 확인된 호스팅 매출은 여전히 1억 3,670만 달러에 불과합니다. TeraWulf는 시즌 종료 후 Anthropic과 체결한 20년 임대 계약의 초기 계약 가치가 약 190억 달러에 달하지만, 2분기 HPC 임대 매출은 3,190만 달러에 그쳤습니다. Riot은 시즌 종료 후 체결한 191MW 데이터센터 임대 계약의 초기 가치가 약 91억 달러이지만, 2분기 데이터센터 매출은 2,320만 달러였습니다.

이러한 수치는 모순되지 않습니다. 계약 총액은 전체 기본 임대 기간 동안 획득할 수 있는 매출로, 일반적으로 데이터센터 건설, 단계별 인도 및 임대 개시 이후 분기별로 재무제표에 반영됩니다. 프로젝트 지연, 건설 비용 변동, 자금 조달 계획, 고객 이행 상황 등이 실제 인식 시점에 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 광산업체의 AI 사업을 비교할 때는 최소한 세 가지를 구분해야 합니다: 체결한 계약 규모, 인도된 용량, 당분기 확인된 매출입니다.

순이익 역시 회계 항목과 분리하여 단독으로 해석할 수 없습니다. 예를 들어 Core Scientific의 2분기 순손실 11억 5,530만 달러는 주로 워런트 공정가치 변동의 영향을 받았으며, Cipher의 순손실 2억 6,750만 달러에는 1억 5,050만 달러의 워런트 공정가치 손실이 포함되어 있습니다. MARA의 손실은 비트코인 가격 재평가의 영향을 받았습니다. 반면 Bitdeer는 당분기 매출 총손실을 기록했는데, 이는 매출 원가가 이미 매출을 초과했음을 반영하며 성격이 다릅니다.

광산업체는 세 가지 유형의 기업으로 분화되고 있다

2분기 실적 보고서에 따르면, 상장 광산업체를 더 이상 동일한 기준으로 평가할 수 없습니다.

American Bitcoin은 여전히 해시레이트 확대, 생산량 증대, 단가당 비용 절감을 주요 경로로 삼고 있습니다. Core Scientific과 TeraWulf는 이미 상당한 비율의 호스팅 또는 HPC 매출을 당기 재무제표에 반영하고 있습니다. Riot, Cipher 등은 신규 프로젝트를 단계적으로 인도하는 중간 단계에 있습니다.

Keel Infrastructure는 더 철저하게 나아갔다. Bitfarms에서 사명을 변경한 이 회사는 미국 비트코인 채굴 사업을 완전히 중단했으며, 2분기 매출은 약 3043만 달러로 전년 동기 대비 50% 감소했다. 이는 비트코인 가격 하락과 2026년 4월 미국 모세스레이크 지역의 암호화폐 채굴 사업 종료에 따른 것이다. 조정 EBITDA는 마이너스 2370만 달러를 기록했다. 이 회사는 HPC 인프라 개발업체로 전환하기로 선택했지만, 신규 사업은 아직 채굴을 대체할 만한 매출 규모를 형성하지 못하고 있다.

따라서 이번 분기에 진정으로 주목할 만한 점은 광산 기업들이 모두 AI를 논의하는지 여부가 아니라, 그들이 어느 단계까지 도달했는지다. 어떤 기업은 여전히 채굴기를 통해 생산량을 늘리고 있고, 어떤 기업은 월 단위로 서버실 임대료를 받기 시작했으며, 또 어떤 기업은 기존 수익이 사라지고 신규 수익이 아직 연결되지 않는 전환기를 겪고 있다.

채굴기는 여전히 돌아가고 있지만, 다음 단계의 재무 성과를 결정하는 것은 누가 안정적인 전력을 보유하고 있는지, 누가 제때 서버실을 인도할 수 있는지, 그리고 누가 장기 계약 한 장을 실제로 당기 수익으로 전환할 수 있는지가 되고 있다.