TL;DR

·UBS는 WAIC 기간 동안 12개 기술 기업을 조사한 후 중국 AI 산업 체인에 대해 더욱 긍정적인 전망을 제시했다. 핵심 근거는 개념적 열기가 아니라 모델 반복, 국산 컴퓨팅 파워 채택, 인프라 수요가 동시에 강화되고 있다는 점이다.

·반도체 및 장비 분야는 7월 기관 조사 관심도가 가장 빠르게 상승한 섹터로, 자금이 AI 수요를 따라 국산 칩, 장비, 고급 패키징으로 확산되고 있음을 반영한다.

·국내 AI 인프라는 단일 칩 경쟁에서 SuperPod, 네트워크 상호 연결, 시스템 최적화로 전환 중이며, 본질적으로 클러스터 역량을 통해 단일 칩 성능 격차를 보완하는 방식이다.

·Zhipu와 MiniMax는 모두 연간 반복 매출 목표를 10억 달러로 끌어올렸지만, 매출 성장이 이익으로 전환될 수 있을지는 여전히 추론 최적화와 컴퓨팅 파워 임대 비용에 달려 있다.

·JCET의 AI 관련 생산 능력은 높은 가동률을 유지하고 있으며 2.5D 패키징에 투자를 확대하고 있어, 국산 AI 칩의 물량 확대가 패키징 단계로 전파되고 있음을 시사한다.

·UBS는 소프트웨어 및 서비스 섹터가 여전히 저밀집 구간에 머물러 있으며, 이미 과열된 반도체에 비해 더 많은 기대 차이가 남아 있을 수 있다고 판단한다.

·AI 데이터센터 수요는 에너지 저장 및 전력 장비로도 외부 확산되고 있지만, 주문 실현 주기, 리튬 가격 상승, 저가 시장 경쟁이 단기 수익성을 여전히 압박할 것이다.

8월 14일, UBS는 《중국 현장 관찰——2026년 7월》 보고서를 발표했다. 이 보고서는 WAIC 2026 기술 조사, 기업 경영진 인터뷰, 기관 조사 데이터를 결합하여 더 명확한 판단을 제시한다: 중국 AI 산업의 투자 신호는 대형 언어 모델 자체에서 컴퓨팅 파워 칩, 서버, 네트워크 상호 연결, 고급 패키징, 전력 인프라로 확산되고 있다.

UBS는 WAIC 기간 동안 약 40명의 투자자를 조직하여 12개 기술 기업을 조사했으며, 대형 언어 모델, GPU, 네트워크, 아날로그 칩, 패키징 테스트, 서버 ODM, 반도체 장비를 포괄했다. 조사 후 핵심 판단은 중국 대형 언어 모델이 여전히 빠르게 반복되고 있고, 국산 AI 인프라의 제품 형태도 완성되고 있으며, 하류의 AI 컴퓨팅 파워 수요가 뚜렷하게 약화되지 않았다는 것이다.

국산 AI 경쟁, 단일 칩에서 시스템으로 전환

UBS는 WAIC 현장에서 국내 기업들이 전시하는 핵심이 더 이상 단일 칩이 아니라 칩, 서버, 상호 연결 네트워크, 클러스터 관리로 구성된 시스템 수준 솔루션임을 관찰했다.

화웨이는 1024개의 칩으로 구성된 Atlas 950 SuperPod를 공개했으며, 슈광(Sugon)이 선보인 Sugon 8000 솔루션은 10만 카드급 상호연결을 지원한다. 무시(Muxi), ZTE, 알리바바도 각자의 슈퍼노드 제품을 출시했다. 네트워크 측면에서는 관련 업체들이 51.2T CPO 스위치 프로토타입과 완전한 광상호연결 솔루션을 선보이기 시작했다.

이러한 변화는 국산 컴퓨팅 파워가 클러스터 규모 확대, 상호연결 효율 개선, 시스템 아키텍처 최적화를 통해 단일 칩 성능 격차의 영향을 줄이고 있음을 의미한다. 투자자 입장에서는 수혜 범위가 GPU에서 스위치 칩, 광상호연결, 서버 ODM, 스토리지 인터페이스, 첨단 패키징까지 확장되고 있다.

국내 AI 가속기 업체들은 UBS에 클라우드 서비스 제공업체 등 고객의 수요가 계속 강화되고 있다고 전했다. 한편으로는 해외 고성능 컴퓨팅 파워가 중국 시장에서 여전히 부족하고, 다른 한편으로는 국내 클라우드 업체들의 국산 컴퓨팅 카드 채택 의향이 높아지고 있다. 일부 2선 업체들은 H100 및 H200에 대응하는 제품을 개발 중이며, 동시에 SuperPod 기술을 반복적으로 업그레이드하고 있다.

모델 수익 성장, 컴퓨팅 비용은 여전히 핵심 변수

대형 모델 기업들의 상업화 진전도 가속화되고 있지만, 성장의 질은 여전히 컴퓨팅 비용에 달려 있다.

Zhipu(지푸) 경영진에 따르면, 회사의 연환산 반복 매출(ARR)은 7월 기준 10억 달러에 도달하여 당초 목표였던 2026년 말을 조기에 초과 달성했다. 이는 주로 토큰 사용량 증가와 API 가격 인상에 힘입은 것이다. 회사는 최근 약 310억 홍콩 달러 규모의 H주 배정을 완료했으며, 자금은 컴퓨팅 파워 확장을 지원할 예정이다. 또한 임대를 통해 더 큰 규모의 컴퓨팅 자원을 확보하는 방안도 검토 중이다.

UBS는 API 가격 인상과 추론 최적화가 Zhipu의 수익률 개선을 견인할 수 있지만, 국내 컴퓨팅 공급 부족과 임대 가격 상승이 여전히 수익성의 중요한 변수라고 판단한다. 즉, 매출이 먼저 성장했다고 해서 모델 기업의 단위 경제성이 이미 안정화되었다는 의미는 아니다.

MiniMax의 ARR은 2025년 말 약 1억 달러에서 1분기 실적 발표에서 공개된 약 1.5억 달러로 상승했으며, M3 출시 전에 다시 두 배 이상 증가했다. 경영진은 여전히 2026년 말까지 10억 달러 ARR 목표 달성에 자신감을 보이고 있다. API 및 토큰 플랜 사업 매출 비중은 2025년 약 30%에서 2026년 5월 거의 절반 수준으로 상승하여, 성장 동력이 소비자 구독에서 개발자 및 기업 호출로 전환되고 있음을 시사한다.

다만, MiniMax의 차세대 M3 모델의 파라미터 규모는 M2.7의 약 두 배에 달한다. 더 큰 모델은 일반적으로 더 높은 추론 비용을 의미하므로, 회사는 추론 엔지니어링 최적화, 클러스터 운영, 사전 컴퓨팅 파워 조달을 통해 매출총이익률을 유지해야 한다.

반도체 조사 열기 상승, 첨단 패키징이 가장 먼저 수혜

기관 자금의 중국 AI에 대한 관심도 하드웨어 측면으로 집중되기 시작했다.

UBS 퀀트 팀 통계에 따르면, 7월 기관 조사 비중이 전월 대비 가장 빠르게 상승한 세 개 섹터는 반도체 및 반도체 장비, 기술 하드웨어 및 장비, 그리고 은행이었다. 반면 자본재, 에너지, 식음료 섹터의 조사 비중 하락이 가장 두드러졌다.

그중 소프트웨어 및 서비스 섹터의 조사 열기는 다소 높아졌지만, 혼잡도 지표는 여전히 마이너스 구간에 머물렀다. 재료, 식음료, 자본재의 조사 열기는 하락했지만 포지션은 상대적으로 혼잡했다. 이는 반도체가 AI 거래 열기가 가장 뚜렷하게 상승한 방향이 되었음을 의미하며, 소프트웨어 섹터는 여전히 일정 수준의 기대 차이가 존재할 수 있음을 시사한다.

구체적으로 산업 체인을 살펴보면, Montage Technology는 DDR5 3세대 및 4세대 메모리 인터페이스 칩이 빠르게 물량을 확대하고 있으며, 5세대 제품은 2026년 하반기부터 출하를 시작할 것으로 예상된다고 밝혔다. MRDIMM 관련 제품은 이미 신규 사업의 중요한 수익원이 되었으며, PCIe 6.0 Retimer 검증도 진행 중이다.

첨단 패키징 단계의 경기 상황은 더욱 직접적이다. JCET의 2분기 가동률은 약 80%였으며, AI 관련 사업, 웨이퍼 레벨 패키징 및 범프 사업은 모두 풀 가동 상태였다. 회사는 2.5D 패키징을 핵심으로 하는 신규 공장 건설에 78억 위안을 투자할 계획이며, 2028년 하반기 건설 완료, 2029년 양산을 목표로 하고 있다.

UBS는 이번 패키징 사이클이 과거 소비 전자 주도의 사이클과 다르며, AI가 가져오는 구조적 수요가 가동률과 매출 총이익률의 지속적인 개선을 뒷받침할 수 있다고 판단했다. 다만 신규 공장은 양산까지 아직 시간이 남아 있으며, 최종 수익은 국산 AI 칩의 물량 확대, 고객 유치, 업계 증설 속도에 달려 있다.

AI 수요가 전력 및 에너지 저장으로 확산

보고서는 또한 AI 인프라 관찰 범위를 에너지 저장 및 전력 장비로 확장했다.

Sungrow Power는 2026년 1분기부터 개발사 및 시스템 통합업체에 AI 데이터 센터 에너지 저장 시스템을 판매하기 시작했으며, 이들 고객이 다시 미국 클라우드 서비스 제공업체에 제품을 공급한다고 밝혔다. 에너지 저장은 일반적으로 데이터 센터 건설 후반 단계에서 조달되는 장비이기 때문에 주문 확인 속도는 상대적으로 느리며, 클라우드 서비스 제공업체가 직접 고객이 될 가능성도 높지 않다.

회사는 동시에 미국 클라우드 서비스 제공업체와 협력하여 솔리드 스테이트 변압기의 연구 개발 및 검증을 진행 중이며, 향후 몇 달 내 제품을 출시할 예정이다. 솔리드 스테이트 변압기와 에너지 저장 시스템은 모듈식 설계를 채택하여 현장 배포 시간을 단축하고 설치 비용을 절감할 수 있다.

하지만 AI 수요가 에너지 저장 사업의 주기적 압박을 완전히 상쇄할 수는 없다. 선인전원(Sungrow)은 리튬 가격 상승이 2026년 2분기 매출총이익률을 계속 압박할 수 있으며, 저마진 시장으로의 확장도 전반적인 수익성을 끌어내릴 것으로 전망했다. 이에 따라 UBS는 AI 데이터센터 에너지 저장과 고체 변압기가 장기적 성장 공간을 제공하지만, 단기 실적은 여전히 주문 리듬, 원자재 가격, 해외 공급망 배치에 달려 있다고 판단했다.

전반적으로 이 보고서가 전달하는 신호는 중국 AI 산업이 모든 제약에서 벗어났다는 것이 아니라, 성장 경로가 더욱 완전해지고 있다는 점이다. 모델 호출량이 연산 수요를 견인하고, 국산 연산력 채택이 서버 및 상호연결 업그레이드를 촉진하며, 칩 물량 확대가 패키징, 장비, 전력 인프라로 이어지고 있다.

다음 단계에서 실제로 검증해야 할 것은 국산 모델이 역량을 계속 갱신할 수 있는지 여부뿐만 아니라, 점차 형성되고 있는 이 AI 기술 스택이 수요를 안정적인 수익, 통제 가능한 비용, 지속 가능한 이익으로 전환할 수 있는지 여부다.

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