HTX Research 최신 보고서 해설: 미 증시 AI 자산, 기술은 여전히 초기 단계, 자본 지출과 밸류에이션은 이미 사이클 후반부 진입

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토큰 이코노믹스 관점에서 AI 산업 체인의 각 단계별 밸류에이션 상태, 사이클 위치, 위험-수익 구조를 분석한다.

원문 출처: HTX Research

최근 화비 HTX 산하 연구 부서인 HTX Research가 최신 연구 보고서 《지능의 산업화와 버블 사이클: Token 경제학, 자본 지출 및 미국 주식 AI 자산의 배당 재평가》를 발표했습니다. Token 경제학을 출발점으로 AI 산업 체인의 각 부문별 밸류에이션 상태, 사이클 위치 및 위험-수익 구조를 분석합니다. 보고서는 AI 산업과 AI 주식이 현재 동일한 시간 사이클에 있지 않다고 판단합니다. 대형 모델, Agent 및 멀티모달 제품의 기술 확산은 여전히 초기 단계에 있으며, 기업 적용 사이클은 초중기에 해당합니다. 그러나 Hyperscaler의 자본 지출 사이클은 이미 중후반에 진입했고, 주식 밸류에이션, 시장 집중도 및 거래 심리는 오히려 불마켓 후반부에 더 가깝습니다.

주가를 결정하는 변수

지난 3년간 시장은 먼저 GPU, HBM, 서버, 네트워크 및 데이터센터의 공급 부족을 거래했고, 이후 프론티어 모델, 추론 모델 및 Coding Agent의 능력 도약을 거래했습니다. 2026년에 접어들면서 주식 수익을 결정하는 핵심 변수는 모델 파라미터와 자본 지출 규모에서 Token의 생산 비용, 작업 성공률, 사용자 소비 강도, 기업 워크플로우 침투율, 그리고 막대한 AI 투자가 최종적으로 잉여현금흐름으로 전환될 수 있는지 여부로 이동하고 있습니다.

이러한 전환의 배경에는 자본 지출 규모의 변화가 있습니다. J.P. Morgan Asset Management는 미국 5대 Hyperscaler의 2026년 자본 지출이 약 6970억 달러에 달할 것으로 추정하며, AI 자본 지출이 이들 기업의 영업현금흐름에서 차지하는 비중은 2023년 약 33%에서 예상 약 93%로 상승했습니다. 자본 지출이 영업현금흐름의 대부분을 소비하게 되면, 시장의 관심은 필연적으로 수익 성장에서 자본 수익률로 전환됩니다.

버블은 금융 구조에 나타나며, 산업 자체에는 없습니다

보고서는 "AI 버블"이라는 표현을 더 정밀하게 분해합니다. 클라우드 수익, Coding Agent 사용량, 칩 수익 및 기업 수요는 모두 실제로 성장하고 있으며, AI 기술 자체는 허위 서사가 아닙니다. 그러나 자본 지출, 외부 자금 조달, 데이터센터 프로젝트, 민간 모델 밸류에이션 및 일부 고평가 2선 종목에서는 이미 명백한 버블화 특징이 나타나고 있습니다.

종목의 가성비를 판단하는 방식도 조정이 필요합니다. 표면적 PER은 실제 밸류에이션 수준을 직접적으로 대표할 수 없습니다: Alphabet의 PER은 투자 수익에 의해 왜곡되었고, Amazon의 현재 회계 이익도 정상화된 밸류에이션을 대표할 수 없습니다. 진정한 가성비가 있는 것은 정상화된 밸류에이션, 경쟁 장벽, 현금흐름 및 AI 옵셔널리티 사이에서 가장 잘 매칭되는 기업입니다.

현재 가격 및 사이클 위치에서, 리서치 보고서는 Alphabet의 종합 배당률(賠率)이 가장 두드러지며, 풀스택 역량과 다중 성장 엔진을 겸비하고 있다고 판단합니다. Microsoft는 펀더멘털 측면에서 승률이 가장 높지만, 밸류에이션 확장 여지는 제한적입니다. Meta는 표면적으로 밸류에이션과 매출 성장률의 정합성이 높지만, 자본 지출 리스크가 상당합니다. TSMC는 공급망 내에서 품질이 가장 안정적인 '삽 파는 사람'(賣鏟人)으로, 지정학적 꼬리 리스크를 감수해야 합니다. NVIDIA는 여전히 성장 조정 후 가장 매력적인 핵심 반도체 종목입니다. Amazon은 AWS와 Trainium에서 큰 선택권을 보유하고 있습니다. Oracle과 Micron은 고배당률·저승률의 사이클릭 자산에 속하며, AMD, Arista, Vertiv는 사업 품질이 우수하지만 현재 가격은 이미 완벽에 가까운 실행력을 요구하고 있습니다.

AI 메인라인이 암호화폐 사용자의 자산 배분 방식을 바꾸고 있다

AI가 글로벌 자본 시장의 공통 메인라인으로서 미치는 영향은 미국 주식 가격 결정에만 그치지 않고, 암호화폐 사용자의 자산 배분 행태도 변화시키고 있습니다. NVIDIA, Micron, TSMC, Broadcom, Meta, Alphabet 같은 AI 핵심 종목이 금, 원유, ETF, Pre-IPO 자산과 함께 Crypto 사용자의 일상 투자 포트폴리오에 들어오면서, 두 시장의 경계는 점차 흐려지고 있습니다. 자금은 매크로 환경, 산업 트렌드, 위험 선호도에 따라 BTC, ETH, AI 대표 주식, 금, ETF 사이를 유연하게 전환할 수 있으며, 점점 더 많은 사용자가 Crypto와 미국 주식을 동일한 글로벌 위험 자산 체계 내의 서로 다른 배분 방향으로 이해하고 있습니다.

火币 HTX는 이러한 방향을 비교적 일찍부터 체계적으로 추진해 온 암호화폐 거래 플랫폼 중 하나입니다. 2026년 8월 공개된 데이터에 따르면, 플랫폼의 TradFi 선물 섹션 누적 거래량은 이미 25억 달러를 초과했으며, 170개 이상의 TradFi 관련 자산을 지원합니다. 여기에는 미국 주식, ETF, 금, 은, 원유, AI 칩, 스토리지, 항공우주, 그리고 OpenAI, Anthropic 등의 Pre-IPO 테마 자산이 포함됩니다.

이 모델의 핵심은 플랫폼이 이미 대량의 등록, 신원 인증, 자산 입금을 완료한 Crypto 사용자를 보유하고 있다는 점입니다. 이러한 사용자는 일반적으로 USDT 등 스테이블코인을 직접 보유하고 있으며, 별도의 전통 증권 계좌를 개설하거나 자금을 다른 금융 시스템으로 이체할 필요 없이, 동일한 계정 내에서 TradFi 자산 거래를 수행할 수 있습니다. 위험 선호도가 낮아지면 금, ETF 또는 대형 기술주에 배분하고, 위험 선호도가 회복되면 Crypto와 고베타 AI 주식의 비중을 높이는 방식으로, 자금은 항상 동일한 플랫폼 내에 유지됩니다.

거래 플랫폼의 경쟁 경계가 변화하고 있다

TradFi 사업의 성장은 향후 거래 플랫폼 간의 경쟁이 현물, 선물, 유동성 및 상장 속도에서 Crypto, 미국 주식, ETF, 상품, Pre-IPO, 자산 관리 및 AI 투자 도구를 포괄하는 종합 경쟁으로 확장될 것임을 시사한다. 진정한 장기 경쟁력을 갖춘 플랫폼의 핵심 역량은 단일 거래 능력에서 글로벌 자산 유통 능력으로 업그레이드될 것이다.

이는 또한 연구 보고서가 제시한 더 큰 판단을 뒷받침한다: AI가 변화시키는 것은 모델 역량과 컴퓨팅 수요뿐만 아니라 자금 흐름, 자산 배분 방식 및 금융 상품의 조직 형태이다. 화비 HTX의 TradFi 방향에 대한 선제적 배치는 HTX Research의 AI 메인라인 및 교차 시장 자금 흐름에 대한 지속적인 추적과 맞물려 있다 — 사이클 위치 식별, 자금 흐름 판단, 서로 다른 자산 간의 연관 관계 이해는 투자 리서치 업무의 핵심일 뿐만 아니라 실제 비즈니스 의사 결정에서 선발 우위의 원천을 구성한다. AI가 글로벌 금융 시장을 새로운 융합 단계로 이끌 때, 산업 사이클과 자본 흐름을 동시에 이해할 수 있는 기관만이 다음 경쟁에서 유리한 위치를 차지할 가능성이 더 높다.

참고: 본 콘텐츠는 투자 의견이 아니며, 어떠한 투자 상품의 청약, 청약 권유 또는 제안을 구성하지 않는다.

HTX Research 소개

HTX Research는 화비 HTX 산하의 전용 연구 부서로, 암호화폐, 블록체인 기술 및 신흥 시장 트렌드 등 광범위한 분야에 대한 심층 분석, 포괄적인 보고서 작성 및 전문 평가를 담당한다. HTX Research는 데이터 기반 인사이트와 전략적 전망을 제공하는 데 주력하며, 업계 관점 형성과 디지털 자산 분야의 현명한 의사 결정 지원에 핵심적인 역할을 한다. 엄격한 연구 방법론과 최첨단 데이터 분석을 통해 HTX Research는 항상 혁신의 최전선에 서서 업계 사고를 선도하고 변화하는 시장 역학에 대한 깊은 이해를 촉진한다.방문하기.