인플레이션 데이터가 나왔는데, 월시가 여전히 관망할 수 있을까?

원문 제목: PCE 인플레이션 데이터, 워시의 잭슨홀 연설에 높은 기준선 설정
원문 저자: 제드 그레이엄, 인베스터스 비즈니스 데일리
편집: BlockBeats

편집자 주: 8월 26일 발표된 미국 7월 PCE 인플레이션은 연준에 큰 숨통을 틔워주지 못했다. 전체 PCE는 전월 대비 0.2%, 전년 대비 3.7% 상승했으며, 근원 PCE는 전년 대비 3.3%를 유지했다. 한편, 2분기 GDP 성장률은 1.5%를 유지했지만, 소비와 민간 국내 수요 모두 상향 조정되어 경제의 기초 수요가 여전히 탄력적임을 보여준다.

이로 인해 시장의 관심은 이번 주 금요일 잭슨홀 회의로 더욱 집중되고 있다. 연준 일정에 따르면, 연준 의장 케빈 워시(Kevin Warsh)는 8월 28일 기조 연설을 할 예정이다. 더 중요한 것은, 7월 FOMC가 3.5%—3.75%의 연방기금금리 범위를 유지할 때 이미 세 명의 위원이 반대표를 던지며 25bp 금리 인상을 주장했다는 점이다.

따라서 IBD의 이 기사가 실제로 논의하는 것은 단순한 PCE 데이터가 아니라, 워시가 앞으로 연준의 정책 반응 함수(reaction function)를 어떻게 정의할지에 관한 것이다: 인플레이션이 여전히 목표치를 상회하고 수요가 뚜렷이 둔화되지 않은 상황에서, 연준이 계속 관망하려면 무엇을 봐야 하며, 다시 금리를 인상하려면 무엇이 필요한가.

이것이 금요일 연설의 시장적 의미를 결정한다. 워시가 계속 인플레이션 위험을 강조한다면, 시장은 9월 또는 10월 금리 인상에 대한 가격을 더욱 강화할 수 있다. 그가 최근 인플레이션을 축소하려 한다면, 현재 데이터가 왜 정책 입장을 바꾸기에 충분하지 않은지 설명해야 한다. 단순한 구체적인 금리 시사보다, 시장은 이 연설을 통해 워시가 이끄는 연준이 성장, 인플레이션, 금융 여건을 어떻게 균형 있게 조율할지 확인할 필요가 있다.

다음은 원문 번역 및 정리 내용이다:

미국 최신 인플레이션 데이터는 연준이 직면한 가격 압력을 뚜렷이 완화하지 못했으며, 연준 의장 케빈 워시의 이번 주 금요일 잭슨홀 연설의 기준선을 높였다.

미국 경제분석국(BEA)이 8월 26일 발표한 데이터에 따르면, 7월 PCE 가격 지수는 전월 대비 0.2% 상승해 시장 예상치 0.1%를 상회했다. 전년 대비 상승률은 3.7%를 유지하며, 역시 3.6%의 예상치를 웃돌았다.

식품과 에너지를 제외한 근원 PCE는 전월 대비 0.2%, 전년 대비 3.3% 상승해 시장 예상과 대체로 일치했다. 개인 소득은 전월 대비 0.4% 증가해 예상치 0.2%를 상회했고, 개인 소비 지출은 0.2% 증가해 0.1%의 예상치를 넘어섰다.

데이터 발표 후, IBD는 CME FedWatch 데이터를 인용해 시장이 9월 16일 연준의 금리 인상 확률을 기존 36%에서 40%로 상향 조정했다고 밝혔다. 10월 28일 회의 종료 전까지 최소 한 차례 이상 금리 인상 확률은 50%에서 55%로 상승했다.

PCE가 예상에 부합하는 듯하지만, 인플레이션은 아직 진정되지 않았다

반올림된 핵심 PCE 데이터만 본다면, 7월 인플레이션은 뚜렷하게 악화되지 않은 것으로 보인다. 핵심 PCE는 전월 대비 여전히 0.2%, 전년 대비 3.3%를 유지했다.

하지만 IBD는 반올림되지 않은 데이터를 기준으로 7월 핵심 PCE가 실제로 전월 대비 약 0.246% 상승해 0.3%로 표시되기까지 한 단계 남았으며, 전년 대비 상승률은 약 3.344%로 시장 예측 범위에서 상대적으로 높은 위치에 있다고 지적했다.

그러나 인플레이션의 세부 내용도 표면적인 숫자만큼 매파적이지는 않다.

기사는 연준이 시장에서 직접 가격이 결정되는 카테고리에 더 주목한다고 밝혔다. IBD의 계산에 따르면, 7월 시장화 핵심 가격은 전월 대비 약 0.15%, 전년 대비 약 3.03% 상승에 그쳤다. 당월 인플레이션의 일부는 포트폴리오 관리 수수료 등 비시장 가격 항목에서 발생했으며, 이러한 수수료는 S&P 500 지수 등 자산 가격 변동의 영향을 받는다.

다시 말해, 7월 데이터는 인플레이션이 다시 뚜렷하게 가속화되고 있음을 입증하기에도 부족하고, '가격 압력이 통제되었다'는 판단을 지지하기도 어렵다.

워시에게 이러한 상태는 오히려 더 까다롭다. 인플레이션은 여전히 연준의 2% 장기 목표치를 크게 웃돌지만, 데이터가 즉각적인 긴축 정책을 요구할 만큼 악화되지는 않았기 때문이다.

GDP는 1.5%에 불과하지만, 기저 수요는 헤드라인보다 더 강하다

한편, 미국 경제 성장 데이터도 연준에 '경제가 뚜렷하게 냉각되고 있다'는 명확한 신호를 남기지 않았다.

BEA가 발표한 2분기 GDP 2차 추정치에 따르면, 미국 실질 GDP는 연율 기준 1.5% 성장해 잠정치와 일치했으며, 1분기 2.1% 성장률보다 둔화된 수치를 기록했다.

하지만 GDP 총량 아래에서 민간 수요는 상향 조정되었다.

2분기 소비자 지출 성장률은 3.4%로 상향 조정되었다. 미국 민간 부문의 내생적 수요를 더 잘 반영하는 '민간 국내 구매자 최종 판매'(real final sales to private domestic purchasers)는 연율 기준 성장률이 잠정치 3.9%에서 4.2%로 상향 수정되었다. 이 지표는 주로 소비와 민간 고정 투자로 구성되며, 재고, 무역, 정부 지출 변동의 영향은 상대적으로 작다.

이는 2분기 경제가 다소 모순된 조합을 보여주게 했습니다. 전체 GDP 성장은 빠르지 않지만, 민간 수요는 약하지 않습니다.

7월 내구재 주문도 비슷한 양상을 보였습니다. IBD 집계에 따르면, 내구재 주문은 전월 대비 1.1% 증가하여 시장 예상치 0.5%를 상회했습니다. 다만, 국방 및 항공기를 제외한 핵심 자본재 주문은 0.2% 증가에 그쳐 예상치 0.9%를 밑돌았습니다. 한편, 6월 핵심 자본재 주문 증가율은 1.7%로 대폭 상향 수정되었습니다.

따라서 이 데이터는 단순히 '경제 과열' 또는 '경제 급속 냉각'으로 분류하기 어렵습니다. 더 정확히 말하면, 미국 수요는 여전히 충분한 탄력성을 갖추고 있어 연준이 성장 둔화만으로 보다 완화적인 정책 기조로 전환하기는 어렵게 만듭니다.

세 장의 반대표, 워시가 직면한 것은 더 이상 시장만이 아니다

PCE 자체보다 더 중요한 배경은 연준 내부의 이견이 확대되고 있다는 점입니다.

7월 28일부터 29일까지 열린 FOMC 회의에서 연준은 9표 찬성, 3표 반대로 연방기금금리 목표 범위를 3.5%~3.75%로 유지하기로 결정했습니다. 금리 동결에 반대한 클리블랜드 연은 총재 베스 해맥, 미니애폴리스 연은 총재 닐 카시카리, 달라스 연은 총재 로리 로건은 모두 25bp 인상을 주장했습니다.

이는 워시가 금요일에 영향을 미쳐야 할 대상이 금융 시장만이 아님을 의미합니다. 그가 현재 금리 수준을 유지하려면 FOMC 내부에서 이미 추가 긴축을 공개적으로 요구하는 목소리에 직면해야 합니다. 그가 명백히 매파 쪽으로 기울어진다면, 9월 금리 인상에 대한 시장 기대를 더욱 부추기고 장기 미 국채 수익률과 금융 여건에 영향을 미칠 수 있습니다.

IBD는 특히 7월 말 FOMC 기자회견 이후 미국 장기 국채 수익률이 한때 뚜렷하게 상승하여, 워시의 금융 시장에 대한 영향력도 관찰 범위에 들어왔다고 언급했습니다.

이는 잭슨홀 연설을 정책 반응 함수에 관한 중요한 테스트로 만들었습니다. 소위 정책 반응 함수란, 간단히 말해 시장이 인플레이션, 고용, 성장, 금융 여건이 각각 어떻게 변화할 때 연준이 어떤 정책 조치를 취할지 판단하려는 것을 의미합니다.

시장이 실제로 워시의 연설에서 찾아야 할 것은 반드시 '9월에 금리를 인상할지'라는 명확한 답변이 아니라, 그가 어떤 변수에 더 높은 가중치를 부여할 준비가 되어 있는지입니다.

금요일에 진짜로 들어야 할 것은 워시가 '금리를 인상하지 않아도 된다'를 어떻게 정의하는가이다

현재의 거시경제 조합은 워시에게 쉬운 정책 선택지를 주지 않았습니다.

인플레이션은 여전히 2% 목표치를 크게 웃돌고 있으며, 민간 수요는 견조한 흐름을 유지하고 있다. FOMC 내부에서는 이미 세 명의 위원이 금리 인상을 요구하고 있다. 그러나 다른 한편으로는 핵심 인플레이션이 뚜렷하게 통제 불능 상태에 빠지지 않았고, 경제 전체 성장률도 1.5%까지 하락했다.

따라서 금요일 연설에서 실제로 주목할 만한 방향은 세 가지다.

첫째, 워시가 현재 인플레이션을 어떻게 설명하는가이다. 만약 그가 3% 이상의 핵심 인플레이션과 가격 압력의 지속성을 강조한다면, 시장은 향후 수차례 회의에서의 금리 인상 확률을 더 높일 수 있다. 반대로 그가 시장 기반 핵심 가격의 둔화를 더 강조한다면, 이는 그가 최근 PCE 데이터를 상대적으로 온건하게 해석하고 있음을 의미한다.

둘째, 그가 경제 수요를 어떻게 평가하는가이다. 2분기 GDP는 1.5%에 불과하지만 민간 국내 수요 증가율은 4.2%를 기록했다. 워시가 어느 숫자를 강조하느냐에 따라 시장의 연준 성장 판단에 대한 이해가 직접적으로 달라질 수 있다.

셋째, 가장 중요한 점은 그가 연준의 정책 기준점을 추가로 설명하는지 여부다. 즉, 어떤 상황에서 현재 금리가 충분히 긴축적이며, 어떤 상황에서 인플레이션이 연준으로 하여금 다시 금리 인상을 단행하게 만드는지에 대한 설명이다.

연준의 다음 연방공개시장위원회(FOMC) 회의는 9월 15일부터 16일까지 열리며, 동시에 경제 전망도 업데이트될 예정이다. (Federal Reserve) 그 이전까지 고용, 인플레이션, 금융 여건의 변화는 여전히 시장 기대를 재조정할 수 있다.

따라서 잭슨홀 심포지엄의 핵심 문제는 워시가 9월 금리 인상 신호를 직접 내보낼지 여부가 아니라, 시장이 그의 연설에서 더 중요한 한 가지를 명확히 볼 수 있느냐는 것이다. 즉, 인플레이션이 여전히 높고 경제가 뚜렷한 둔화를 보이지 않는 상황에서 워시가 이끄는 연준이 과연 어떤 조건에서 행동할 준비가 되어 있는지에 대한 것이다.

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