고정금리는 항상 온체인에서 가장 구현하기 어렵고 가장 희소한 영역이었는데, TermMax가 이를 성공적으로 구축했습니다. 고정금리·고정만기 대출이 이미 10개 체인, 60개 시장에 확산되어 수천만 달러 규모의 예금과 유동성을 축적했습니다. 동일한 메커니즘을 통해 토큰화된 미국 주식이 처음으로 고정금리 금융과 온체인 옵션 시장을 동시에 갖추게 되어, 이 오랜 공백을 메웠습니다.

8월 26일, 고정금리 대출 프로토콜 TermMax(모회사 Term Structure Labs)가 YZi Labs로부터 전략적 투자를 유치했다고 발표했습니다. 금액은 공개되지 않았습니다. TermMax는 YZi Labs 인큐베이션 프로그램 EASY Residency 시즌 3에 선정된 프로젝트로, 누적 투자 유치액은 800만 달러를 초과합니다. 기존 투자자로는 2023년 시드 라운드를 주도한 Cumberland DRW와 HashKey Capital, Decima Fund, Longling Capital, MZ Web3 Fund 등 기관이 있습니다.

이 프로토콜은 2025년 4월 메인넷에 출시되었으며, 현재 10개의 EVM 호환 체인에서 운영되며 60개의 고정금리 시장과 40개의 전략 금고를 개설했습니다. 총예치금액(TVL)은 수천만 달러에 달하며, 등록 지갑 수는 150만 개를 초과합니다. 토큰 $TMX는 8월 25일 TGE를 완료했습니다.

공동 창업자 겸 CEO Jerry Li는 25년간의 글로벌 금융 시장 경력을 보유하고 있으며, 도이치방크 상무이사로 대중국 지역 고정수익 및 외환 업무를 담당했고, 2022년 은행에서 은퇴한 후 Term Structure를 설립했습니다. 그가 보기에 이는 기술적 문제가 아니라, 누군가 이미 오래전에 해야 했던 일입니다.

「은행을 떠날 때, 저는 온체인에 수천억 달러 규모의 시장이 있는데 직접 관측 가능한 금리 곡선조차 없다는 것을 보았습니다. 이는 전통 시장에서는 상상할 수 없는 일입니다. 이것이 제가 온체인 기반 인프라를 구축하기로 결심하게 된 계기가 되었습니다.」

—— TermMax 공동 창업자 겸 CEO Jerry Li

현재 투자자들의 공개적인 입장은 모두 동일한 공백을 가리키고 있습니다. 8월 14일, YZi Labs는 EASY Residency 시즌 5 모집 문서에서 다음과 같이 밝혔습니다: 토큰화된 우량주가 의미 있는 거래량을 기록했지만, 더 넓은 금융 애플리케이션 레이어(신용, 담보 관리, 위험 전가, 구조화 상품)는 여전히 발전이 부족합니다. 특히 옵션 및 기타 위험 전가 상품은 토큰화된 자산에 있어 여전히 뚜렷한 공백으로 남아 있습니다.

그리고 YZi Labs의 전략적 안목은 투자를 정확히 TermMax에 집중함으로써 이러한 공백을 메웠다.

1. 온체인에서 6년 동안 돈을 빌렸지만, 내일의 이자가 얼마인지 여전히 모른다

현대 금융의 진정한 뼈대는 돈이 아니라 시간의 가치다. 글로벌 채권 시장 규모는 160조 7천억 달러, 금리 파생상품 명목 금액은 668조 달러에 달한다. 이러한 시장이 존재하는 유일한 이유는 기관이 3개월 후, 1년 후, 5년 후의 돈 가치를 반드시 알아야 하기 때문이다.

하지만 온체인은 그렇지 않다. 미상환 대출의 95% 이상이 변동금리이며, 고정 만기일이 없다. 오늘 돈을 빌려주더라도 내일의 비용은 두 배가 될 수도, 절반이 될 수도 있으며, 어떤 시장도 이 답에 가격을 매기지 않는다.

그 이유는 세 가지다. 고정금리는 변동금리보다 만기일과 금리라는 두 가지 차원이 추가되어 유동성이 본질적으로 쪼개진다. 마켓메이커는 수동적 곡선에서 지속적으로 역선택을 당해 수익을 내지 못하니 자연히 참여하려 하지 않는다. 그리고 DeFi의 차용인은 오랫동안 주로 레버리지 트레이더였으며, 그들이 원하는 것은 당장의 유동성이고 3개월 후의 비용은 그들에게 중요하지 않다. 이 세 가지가 겹치면서 금리와 만기일은 온체인에서 가장 불확실한 두 가지 변수가 되었다.

TermMax의 해법은 부채 자체를 분리하는 것이다. 하나의 대출은 세 가지 거래 가능한 토큰으로 분할된다:

1. FT(고정금리 토큰, 이하 'FT'): 제로쿠폰 채권으로, 할인된 가격에 매수하고 만기에 액면가로 상환받으며, 차액이 곧 고정 수익이다.

2. XT(이자 토큰, 이하 'XT'): 이자 또는 옵션 가치를 담당하며, FT와 합산하면 항상 1단위 부채와 같다.

3. GT(기어링 토큰, 이하 'GT'): ERC-721 증서로, 레버리지 포지션의 담보와 부채를 패키지로 기록하고 상환 시 소각된다.

이것은 고정금리가 가장 비판받던 난제를 풀어냈다 — 잠그는 것은 금리이지 유동성이 아니며, 포지션은 언제든 2차 시장에서 매매할 수 있다.

아키텍처상의 두 가지 난제에 대한 답은 마켓메이킹 레이어에 있다. TermMax의 Curator가 금고에서 유동성을 관리할 때, 동일한 자금으로 동시에 여러 시장과 여러 주문에 유효한 호가를 제시할 수 있다 — 여기서 제시되는 것은 금액이 동일한 미러 주문이며, 하나의 자금을 열 조각으로 나누어 각각 열 개의 시장에 넣는 것이 아니다. 특정 시장의 주문이 체결되면 나머지 미러 주문의 금액은 원자적으로 차감되어 자금 활용률이 최대치로 끌어올려진다.

이 단계는 파편화된 곱셈 관계를 제거했습니다. 고정금리는 본질적으로 '자산 × 만기일 × 금리'라는 세 가지 차원에서 수많은 시장을 개설해야 하며, 각 시장에 사전에 전용 자금을 배분해야 한다면 유동성은 필연적으로 잘게 쪼개질 수밖에 없습니다—이전 세대 프로토콜은 이 유동성 딜레마를 벗어날 수 없었습니다. 그러나 미러 오더는 시장 간 호가를 공유하게 하여, 시장 수가 늘어나도 개별 시장의 깊이가 희석되지 않으며, 동일한 자본의 회전율도 한 단계 높아집니다.

오늘날 TermMax가 10개 체인에서 동시에 60개 시장을 운영할 수 있는 것은 바로 이 덕분입니다. Keyrock, Hard Core Lab Capital, Edge Capital, Origami와 같은 전문 기관들이 TermMax에서 Curator 역할을 맡고 각자의 전략 금고를 관리하기로 한 것 자체가 이 구조에 대한 검증입니다.

청산은 실물 인도 방식으로 이루어집니다: 담보가 직접 대출자에게 전달되며, 시장에 매도되지 않습니다. 전통적인 청산은 '공개 시장에서 공정 가격으로 담보를 매도할 수 있다'는 가정에 의존하는데, 이는 ETH처럼 유동성이 충분한 자산에는 성립하지만, 온체인 유동성이 수백만 달러에 불과한 토큰화 주식에는 성립하지 않습니다. 실물 인도만이 토큰화 자산이 자금 조달 가능한 담보가 될 수 있는 진정한 전제 조건입니다.

이러한 문제들을 해결한 후에야 온체인 자산은 처음으로 진정한 자체 채권 시장을 갖게 되었습니다. 그리고 TermMax가 하려는 것은 이에 그치지 않습니다.

둘, 토큰화 미국 주식: 자금 조달도 가능하고, 헤지도 가능

토큰화 주식은 지난 1년간 가장 빠르게 성장한 자산군으로, 온체인 규모는 이미 24.8억 달러에 달하며, 보유자 수는 30일 만에 165% 증가했습니다.

TermMax는 작년 말부터 이 자산군을 고정금리 시장에 연결하기 시작했습니다: 2026년 1월 Ondo Global Markets을 연결하며 토큰화 미국 주식을 담보로 한 최초의 고정금리 대출 시장을 출시했고, 이후 바이낸스가 발행한 주식 토큰 bStock을 연결했습니다. 8월 12일에는 Robinhood Chain을 정식 출시하여 QQQ, SPY, NVDA 등 토큰화 주식을 담보로 USDG를 차입할 수 있게 했습니다.

하지만 자금 조달은 이러한 자산이 실제로 활용되는 것의 절반에 불과합니다. 나머지 절반은 헤지이며, 이 절반은 아직 공백 상태입니다.

전통 시장 쪽에서 미국 옵션 시장은 6년 연속 기록을 경신하고 있습니다: 2025년 거래량 152.6억 계약, 전년 대비 24.3% 증가; 2026년 현재까지 일평균 거래량 7,110만 계약. 그중 0일 만기 옵션은 이미 S&P 500 지수 옵션 거래량의 65%를 차지하며, 4년 전에는 22%에 불과했습니다. 그리고 고객 일평균 거래량 중 개인 투자자가 3분의 2를 기여하고 있습니다. 옵션은 더 이상 월스트리트 기관의 전유물이 아니라, 이미 개인 투자자의 기본 도구가 되었습니다.

그러나 올해 토큰화 주식을 위해 구축된 것은 거의 전부 무기한 계약 플랫폼이었다. Ondo의 주식 무기한 플랫폼은 7월에 출시되어 5주 만에 누적 거래량 80억 달러를 기록했고, Kraken과 Crypto.com도 각자의 버전을 선보였다. 수요는 이미 시장에서 충분히 입증되었다. 하지만 오늘날까지도 체인 위에는 토큰화 주식을 대상으로 한 옵션 시장이 하나도 없다.

TermMax는 암호화폐 자산 옵션 시장의 역량을 토큰화 주식으로 확장하며 바로 이 공백을 메운다. 프로토콜이 출시한 TermMax Alpha는 만기 전까지 청산이 전혀 없는 옵션 시장을 제공한다. 전환 가격은 포지션 개설 시점에 고정되어 시장 가격 변동에 영향을 받지 않으므로, 포지션은 중간에 급격한 시세 변동으로 인해 강제 청산되지 않으며, 만기 시에만 이 전환 가격으로 실물 인수도가 이루어진다. 막 토큰화되어 체인 위 유동성 깊이가 아직 얇은 자산군에게 이 점은 특히 중요하다. 단 몇 분의 유동성 공백 때문에 방향이 원래 맞았던 포지션이 날아가는 일을 방지해 주기 때문이다.

동일한 기반 메커니즘, 동일한 담보로, 한쪽은 시간에 가격을 매기고 다른 한쪽은 변동성에 가격을 매긴다.

셋째, 기관 측면: 공개된 가격, 공개되지 않은 거래 상대방

소매 투자자 대상 제품 외에도 TermMax는 기관 측면에서도 자체 솔루션을 제시한다. 같은 팀이 운영하는 기관 플랫폼 TermPrime은 올해 6월 말 Canton Network에서 첫 실거래를 완료했다. BitSafe와 HashKey Cloud가 서로 거래 상대방이 되어 CBTC를 담보로 Canton Coin을 차입하고, 7일 만기의 대출, 차입, 상환 사이클을 완료했으며 만기 전에 조기 상환했다. 체결은 TermPrime의 공개 주문장에서 이루어졌고, 결제는 Canton의 네이티브 싱크로나이저로 처리되었으며, 자산은全程 각 기관 및 커스터디 지갑 내에 유지되었다. 현재 TermPrime의 거래 상대방 네트워크는 9개 기관으로 확장되었으며, 디지털 자산 마켓메이커, 사모 신용 펀드, 토큰화 증권 발행사, 신용 플랫폼을 포함한다.

TermPrime이 기관 측면에서 진입한 것은 우연이 아니다. Canton의 초기 검증 노드로서 팀은 이미 작동 중인 시장을 목격했다. 7월 한 달 동안에만 Franklin Templeton과 Tradeweb이 Canton에서 수십억 달러 규모의 국채 거래를 체인 위에서 완료했으며, 기관 간 고정금리 자금 조달 수요는 실재하고 지속적이다. TermPrime은 수요를 제로에서 창조하는 것이 아니라, 이러한 수요를 더 효율적으로 흡수하는 것이다. 기관이 이미 익숙한 거래 상대방과 거래하고, 기존 프로토콜과 승인된 신용 한도를 그대로 활용하며, 가격 발견은 공개되지만 거래 상대방이 누구인지, 규모가 얼마인지는 거래 당사자만 볼 수 있다.

이는 기술적 선호의 문제가 아니라, 기관이 실제로 업무를 온체인으로 옮길 수 있는지의 전제 조건입니다. 기관은 시장이 7일물 자금의 가격을 알게 되는 것은 수용할 수 있지만, 누가 얼마를 빌렸는지 시장이 알게 되는 것은 수용할 수 없습니다.

보안은 기관의 또 다른 핵심 관심사입니다. TermPrime은 Immunefi와 협력하여 이러한 우려에 정면으로 대응했습니다. TermMax 프로토콜 측은 Cantina/Spearbit 공개 감사 경쟁을 완료했으며, Immunefi 버그 바운티와 Hypernative 24시간 모니터링을 갖추고 있고, DeFiSafety 프로세스 품질 점수는 93%로 Aave V3와 동급입니다.

이러한 점들을 연결하면 TermMax의 전체 청사진은 세 가지 방향을 가리킵니다:

1. Yield Curve: 동일 자산이 7일, 30일, 90일, 180일 만기에 동시에 거래 가능한 호가를 갖게 하여, 프로토콜이 설정하는 것이 아니라 시장이 스스로 중개하는 온체인 수익률 곡선을 만들어냅니다.

2. TermMax: 고정금리 파이낸싱과 청산 제로 옵션 시장을 토큰화된 주식에도 동일하게 적용합니다.

3. TermPrime: 프라이버시와 보안을 전제로, 기관이 온체인에서도 전통 금리 시장의 도구를 사용할 수 있게 합니다.

세 가지 방향은 같은 목표를 가리킵니다: 온체인에서 진정으로 관찰 가능하고, 거래 가능하며, 헤지 가능한 시간 가격을 만드는 것입니다. 이 곡선이 한번 성립되면, 선물, 헤지, 통화 스왑 및 금리 스왑과 같은 전통 금융 기관이 일상적으로 사용하는 작업이 온체인에서도 실현될 수 있습니다. TermMax가 되고자 하는 것은 또 다른 대출 프로토콜이 아니라, 온체인 자산의 금리 곡선 그 자체입니다 — DeFi에 빠져 있던 마지막 퍼즐 조각을 채우는 것입니다.

「우리가 하려는 것은 전통 금융 기관에게 DeFi를 가르치는 것이 아니라, DeFi가 더 전문적인 모습으로 성장하여 진정으로 금융을 서비스하게 하는 것입니다.」

—— TermMax 공동 창업자 겸 CEO Jerry Li

四、TGE 첫날: 이 일을 전면에 내세우다

$TMX는 8월 25일 TGE를 완료했으며, 첫날 Binance Alpha, Kraken, Bitget, KuCoin, MEXC 등 플랫폼에 상장되었습니다. 같은 기간 TermMax는 RootData의 DeFi 인기 순위에서 2위, 투명성 등급 A를 기록했으며, CoinMarketCap 24시간 트렌드 순위 5위에 진입했습니다.

하지만 상장은 이 문제를 전면에 끌어냈을 뿐이다. 진짜 시험대는 그 뒤에 있다: 시장에서 청산된 금리 곡선이 자리 잡으려면 충분한 만기, 충분히 깊은 호가, 그리고 충분히 실제적인 체결이 필요하다. 이는 한 번의 출시로 완성될 수 있는 일이 아니다. 그러나 적어도 이 문제는 처음으로 올바른 위치에 놓였다—DeFi가 더 빠르게 돈을 빌리는 법을 배우게 하는 것이 아니라, '3개월 후에 돈의 가치는 얼마인가'라는 질문에 답하는 법을 배우게 하는 것이다.

TermMax 소개

TermMax는 Term Structure Labs가 개발한 고정금리·고정만기 대출 시장으로, 메인넷은 2025년 4월에 출시되었으며 현재 10개의 EVM 호환 체인에 배포되어 60개의 고정금리 시장과 40개의 전략 금고를 운영하고 있다. 프로토콜은 부채를 거래 가능한 FT(원금), XT(이자 및 옵션 가치), GT(레버리지 포지션 증서)의 세 가지 토큰으로 분할하며, 전문 Curator가 격리된 시장에서 목표 금리 구간을 설정하고 전략 금고를 관리하며, 청산은 실물 인수도 방식으로 이루어진다. 공동 창립자이자 CEO인 Jerry Li는 25년간의 글로벌 금융 시장 경력을 보유하고 있으며, 도이치방크 상무이사로 대중국권 고정수익 및 외환 업무를 담당한 바 있다.

공식 웹사이트: ts.finance

YZi Labs 소개

YZi Labs는 전 세계적으로 100억 달러 이상의 자산을 관리하고 있다. 투자 철학은 '영향력 우선'을 강조하며, 의미 있는 수익은 그에 따라 따라온다고 믿는다. YZi Labs는 각 단계의 프로젝트에 투자하며, 특히 Web3, AI 및 생명공학 분야에서 탄탄한 펀더멘털을 갖춘 팀에 중점을 둔다. 투자 포트폴리오는 6개 대륙, 25개 이상의 국가에 걸친 300여 개 프로젝트를 포함하며, 대표적인 프로젝트로는 Trust Wallet, CoinMarketCap, Polygon, Injective, Ethena, SafePal Wallet, Better Payment Network, Aster, XAI 등이 있다. 그중 65개 이상의 투자 기업이 인큐베이션 프로그램에 참여한 바 있다.

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