Strategy가 BTC 매수를 재개: STRC 디페깅 위기, 드디어 단계적으로 완화?

ODAILY星球日报

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미국 달러 준비금이 67억 1천만 달러로 증가하고 STRC 환매가 진행됨에 따라 시장이 가장 우려했던 유동성 리스크가 일시적으로 완화되었습니다.

원문 제목: 《비트코인의 최대 리스크, 해소됐다》
원문 저자: Azuma, Odaily星球日报

두 달여 만에 Strategy가 마침내 비트코인 매수를 재개했다.

베이징 시간 8월 31일 저녁, Strategy는 8월 24일부터 8월 30일까지 총 4,603 BTC를 매수했으며, 약 3억 6,970만 달러를 지출했고, 평균 매수 가격은 80,318달러라고 발표했다. 8월 30일 기준, Strategy는 총 845,050 BTC를 보유하고 있으며, 누적 투자 비용은 약 637억 3,000만 달러, 평균 보유 단가는 75,412달러다.

동시에 Strategy는 같은 주에 두 가지 다른 조치도 취했다 — 약 3,000만 달러를 '달러 현금'(USD Cash) 유동성 계좌에 투입했고, 약 1억 5,180만 달러를 들여 155만 7,000주 STRC를 자사주 매입했다. 8월 30일 기준, Strategy의 '달러 준비금'(USD Reserve)은 51억 달러, 달러 현금은 16억 1,000만 달러로, 두 항목을 합치면 67억 1,000만 달러에 달한다.

· Odaily 주: 달러 준비금과 달러 현금의 차이는 전자는 Strategy 우선주 배당금 및 미상환 부채 이자 지급에만 사용할 수 있는 반면, 후자는 비트코인 매수, 달러 준비금 확충, 더 광범위한 자본 관리 용도 및 기타 유사한 목적을 포함한 더 포괄적인 재무 일상 용도로 사용할 수 있다는 점이다.

단순히 가격 측면에서 보면, Strategy가 지난 두 달여 동안 BTC 매매를 둘러싸고 진행한 거래는 다소 난처한 상황이다 — Lookonchain 통계에 따르면, Strategy는 지난 두 달 동안 총 6,916 BTC를 매도했으며, 평균 매도 가격은 약 62,081달러였고, 이번에 재매수할 때 평균 가격은 80,318달러로 상승했다... Strategy는 그다지 현명하지 못한 '저가 매도, 고가 매수'를 한 것으로 보인다.

하지만 시야를 더 넓혀 보면, 이 일련의 거래는 Strategy 전체적으로 볼 때 결코 실패라고 할 수 없으며, 오히려 상당히 성공적이라고 할 수 있다. 어쨌든 Strategy가 지난 두 달 동안 코인을 매도한 주요 목적은 고점 탈출도, BTC 하락을 예측한 것도 아니었다. 그것이 진정으로 해결하려 했던 것은 한때 BTC 가격보다 더 골치 아팠던 위기 — STRC 디페깅(탈锚), 그리고 이를 통해 드러난 현금 준비금 문제였다.

최근 일부 BTC를 매도하고 달러 준비금을 보충하며 STRC 메커니즘을 조정하고 대규모 환매를 시작한 후, Strategy는 마침내 다시 BTC 매수를 재개했습니다. 어떤 의미에서 이는 지난 두 달간 Strategy의 머리 위에 걸려 있던 그 위험이 적어도 단계적으로 처리되었음을 의미합니다.

STRC 디페깅 및 현금 준비금 위기

Michael Saylor와 Strategy를 오랫동안 지켜봐 온 투자자들에게 이번 여름에 일어난 일은 다소 뜻밖이었습니다.

지난 몇 년간 Strategy는 극도로 단순하고도 확고한 비즈니스 내러티브를 구축해 왔습니다——자금을 조달하고, BTC를 매수한다. 보통주 발행, 전환사채, 그리고 이후 순차적으로 출시된 STRK, STRF, STRD, STRC 등 일련의 우선주 상품을 통해서든, Strategy의 자본 운용은 궁극적으로 대부분 하나의 목표를 향했습니다. 즉, 자본 시장에서 지속적으로 자금을 조달하여 BTC 보유량을 계속 확대하는 것입니다.

이 시스템에서 가장 중요한 것은 Strategy 자체의 소프트웨어 사업이 얼마나 많은 현금 흐름을 창출할 수 있느냐가 아니라, 자본 시장이 여전히 이 '자금 조달 기계'에 연료를 계속 공급할 의향이 있느냐입니다.

그리고 올해 6월, 문제는 먼저 STRC에서 발생했습니다. Strategy의 가장 중요한 변동금리 우선주 상품인 STRC의 핵심 포지셔닝 중 하나는 가능한 한 100달러 부근에서 안정적으로 거래되는 것이었습니다. 이 목표를 위해 Strategy는 배당금 조정 등을 통해 매력을 유지하여 STRC가 비교적 안정적인 자금 조달 도구로 시장에서 지속적으로 자금을 흡수할 수 있도록 했습니다. 그러나 STRC가 디페깅되기 시작하고 그 정도가 점점 심해지면서 이 메커니즘도 도전에 직면하기 시작했습니다.

· Odaily 주: 《STRC 디페깅 11%, Strategy의 영구기관은 계속 돌아갈 수 있을까?》; 《STRC가 페그로 복귀하지 않으면 BTC에 불장은 없다》를 참조하시기 바랍니다.

Strategy에게 STRC 디페깅의 가장 큰 문제는——시장 가격이 장기간 발행가 아래에 머물면, 회사가 STRC 발행을 통해 자금을 조달하는 능력이 뚜렷하게 영향을 받는다는 점입니다. 그리고 이것이 바로 Strategy 자본 모델의 가장 핵심적인 부분에 해당합니다.

Strategy가 지난 몇 년간 BTC 보유량을 계속 확대할 수 있었던 것은 본질적으로 지속적인 자금 조달에 의존했습니다.보통주, 우선주 등 자금 조달 채널이 원활하게 작동할 때 회사는 계속해서 새로운 자금을 확보하고 이를 BTC에 투입할 수 있습니다. 그러나 중요한 자금 조달 채널 하나가 막히고, 동시에 회사가 우선주 배당금, 부채 이자 등 지속적인 현금 지출에 직면하게 되면 유동성 압박이 빠르게 표면화됩니다.

그리하여 6월 29일, Strategy는 '디지털 신용 자본 프레임워크'(Digital Credit Capital Framework)라는 자구책을 내놓았습니다. 이 프레임워크의 핵심 변화 중 하나는 Strategy가 처음으로 공식적으로 'BTC 매도'의 문을 연 것입니다.

· Odaily 주: 《번개 5연타! Strategy 자구책 공식 출시》 참조.

관련 계획에 따르면, 회사는 경영진이 BTC 매도가 보통주 발행이나 기타 자본시장 조달보다 유리하다고 판단하는 경우, 일부 BTC를 매도하여 우선주 배당금, 채무 이자 등의 지출에 자금을 조달하거나 달러 준비금을 보충할 수 있습니다.

다시 말해, 과거 '들어오기만 하고 나가지 않던' BTC 재무부는 처음으로 또 다른 기능을 부여받았습니다——자본시장 조달에 압박이 발생할 때, BTC 자체도 Strategy의 유동성 공급원이 될 수 있습니다.

이후 Strategy는 본격적으로 대규모 BTC 매도 작업을 시작했습니다——그 전에 이미 한 차례 소규모 '탈감각' 테스트 매도가 있었지만, 규모가 작아 32개에 불과했습니다.

위기 수리 현황

돌아보면, 6월 29일 '디지털 신용 자본 프레임워크' 발표 이후, Strategy의 지난 두 달여간 운영의 주축은 사실 매우 명확합니다——일부 BTC를 매도하여 유동성을 확보하는 동시에, MSTR ATM을 통해 현금 준비금을 지속적으로 보충하고, STRC를 대규모로 환매하여 탈앵커를 수리하며, 현재의 준비금 압박이 완화될 때까지 진행하는 것입니다.

BTC 매도 측면에서, Strategy는 7월 6일 주간에 3,588개 BTC를 매도했으며, 평균 단가 약 58,603달러, 총 매도액 약 2.1억 달러입니다. 8월 3일 주간에는 1,638개 BTC를 매도했으며, 평균 단가 약 61,660달러, 총 매도액 약 1.01억 달러입니다. 8월 10일 주간에는 1,690개 BTC를 매도했으며, 평균 단가 약 64,260달러, 총 매도액 약 1.086억 달러입니다.세 차례 합산, Strategy는 총 6,916개 BTC를 매도하여 약 4.3억 달러를 현금화했습니다.

다만, 매도는 전체 자구 계획의 일부에 불과합니다. 지난 두 달여간 Strategy의 주요 자금 조달원은 여전히 MSTR의 ATM 매도였습니다. 보통주를 지속적으로 매도하여 회사의 달러 준비금을 6월 29일의 25.5억 달러에서 51억 달러까지 늘렸습니다. 동시에 8월 하순에는 달러 현금 계좌를 개설하여 8월 30일 기준 16.1억 달러에 도달했습니다.두 부분의 달러 자산 합계는 67.1억 달러에 달하며, 6월 말 대비 약 41.6억 달러 증가, 증가율 160%를 초과했습니다.

한편, Strategy는 지속적으로 STRC를 자사주 매입하고 있으며, 최근 한 주 동안에도 Strategy는 다시 1억 5,180만 달러를 투입해 155만 7,000주를 매입했다.7월 말 자사주 매입 시작 이후 현재까지 회사는 누적 약 6억 3,500만 달러를 투입해 STRC를 매입했다.

세 가지 전략을 병행한 이러한 조정은 이미 효과를 나타내기 시작한 것으로 보인다.

앞서 언급한 현금 보유 현황 외에도 가장 뚜렷한 회복 신호는 STRC의 페그 이탈(디페깅) 상황이다. 9월 1일 아침 미 동부 시간 기준 미국 증시 마감 시점에 STRC는 97달러 부근까지 회복했으며, 100달러 목표 지점까지 약 3%만 남겨두고 있다.Strategy 경영진은 앞서 2분기 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 9월 8일까지 STRC를 100달러에 근접한 수준으로 되돌리는 것을 목표로 한다고 명확히 밝혔으며, 현재로서는 달성 가능성이 매우 높아 보인다.

시장이 가장 우려했던 잠재 리스크, 일단 완화

물론, 현재 단계에서 Strategy가 완전히 '위기를 벗어났다'고 단정 지을 수는 없다.

STRC가 9월 8일까지 순조롭게 페그를 회복하고 이후 장기적으로 100달러 부근에서 안정적으로 유지될 수 있을지는 여전히 지켜봐야 하며, Strategy의 방대한 우선주 체계는 여전히 지속적인 현금 지출을 의미한다. '자금 조달-코인 매입' 자본 기계가 향후 정상적으로 가동될 수 있을지 여부도 시장이 계속해서 자금을 공급할 의향이 있는지에 달려 있다.

하지만 적어도 두 달여 전과 비교하면, Strategy는 이미 일부 주도권을 되찾았다——현금 보유가 크게 증가했고, STRC의 페그 이탈 폭이 뚜렷이 축소되었으며, 회사는 연속적인 코인 매도에서 다시 코인 매수로 전환했다.

요컨대, Strategy가 지난 두 달여 동안 진행한 작업은 매우 현명한 '저점 매도, 고점 매수'였다고 할 수 있다. 표면적으로는 손해를 본 것처럼 보일 수 있지만, 그 대가로 40억 달러 이상의 신규 달러 자산, 수억 달러 규모의 STRC 자사주 매입, 그리고 STRC 페그 이탈과 현금 보유 문제가 시장의 우려를 불러일으켰을 때 전체 자본 시스템을 위해 확보한 조정 여지를 얻었다.

시장 위에 드리워진 거대한 잠재 리스크는 아직 완전히 사라지지 않았을 수 있지만, 적어도 이전만큼 위험하지는 않게 되었다.