TL;DR
Robinhood와 SIG가 공동 투자한 예측 시장 거래소 Rothera는 출시 후 빠르게 글로벌 상위 5위권에 진입했으며, 운영 첫 41일간 수익은 연환산 기준 약 1억 5천만 달러에 달합니다.
골드만삭스는 Rothera가 2027년에 3억 700만 달러의 수익을 창출해 Robinhood 전체 수익의 5%를 차지할 것으로 예상하며, 2028년에는 이 비중이 6%까지 상승할 수 있다고 전망합니다.
Rothera의 경쟁력은 Robinhood의 약 1,400만 월간 활성 사용자, SIG의 마켓메이킹 역량, 그리고 다른 예측 시장 거래소보다 현저히 낮은 리테일 수수료율에서 비롯됩니다.
골드만삭스는 Robinhood의 2027년과 2028년 예측 시장 수익이 각각 9억 4,300만 달러와 11억 5,000만 달러에 달할 것으로 예상하며, 이는 시장 컨센서스보다 10% 및 14% 높은 수준입니다.
Rothera는 Robinhood의 현재 높은 밸류에이션의 일부를 설명할 수 있지만, 이 사업을 제외하더라도 Robinhood의 나머지 사업 밸류에이션은 여전히 역사적 고점 수준에 있습니다.

출시 수개월 만에 글로벌 상위 5위권 진입

Robinhood는 예측 시장을 빠르게 성장하는 브로커리지 사업에서 점차 자체가 참여하여 통제하는 거래 인프라로 업그레이드하고 있습니다.

골드만삭스는 최신 보고서에서 Rothera를 중점적으로 분석했습니다. Rothera는 Robinhood, Susquehanna International Group(SIG), MIAX가 각각 45%, 45%, 10%의 지분을 보유한 예측 시장 거래소입니다. Robinhood가 지배 당사자이므로 Rothera의 전체 수익과 비용을 재무제표에 통합한 후, 비지배지분을 통해 순이익의 55%를 다른 주주에게 배분합니다.

이는 Rothera가 창출한 수익이 전부 Robinhood의 매출에 반영되지만, 최종적으로 순이익의 45%만 Robinhood 주주에게 귀속된다는 것을 의미합니다. 이러한 회계 관계를 이해하는 것이 Rothera의 실제 기여도를 평가하는 핵심입니다.

그림 설명: Robinhood는 Rothera의 전체 수익과 비용을 통합하지만, 순이익의 45%만 Robinhood에 귀속됩니다.

Rothera는 2026년 5월 하순 출시 이후 빠르게 거래량을 확대했습니다. 운영 첫 41일 동안 Rothera는 약 1,700만 달러의 수익을 기록했으며, 연환산 수익은 약 1억 5,000만 달러에 달합니다. 골드만삭스는 세전 이익률이 이미 45%에 도달한 것으로 추정합니다.

거래량 증가는 더욱 직관적이다. Rothera는 5월에 약 200만 건의 선물 계약 거래만 완료했으나, 6월에는 20.9억 건으로 급증했고, 7월에는 약 16.88억 건, 8월에는 5.93억 건으로回落했다.

Rothera는 2026년 5월에 출시되어 6월에 선물 거래량이 20억 건을 돌파했으며, 이후 다소 감소했다.

명목 거래량 기준으로 Rothera는 2026년 7월에 전 세계에서 세 번째로 큰 예측 시장 지정 계약 시장이 되었고, 8월에는 다섯 번째로 순위를 기록하며 Kalshi, Polymarket, Crypto.com, Opinion 등 플랫폼과 함께 선두 그룹을 구성했다.

명목 거래량 기준으로 Rothera는 2026년 7월과 8월에 각각 전 세계에서 세 번째와 다섯 번째로 큰 예측 시장 DCM으로 순위를 기록했다.

다만, Rothera는 현재 여전히 초기 확장 단계에 있다. 명목 거래량 점유율은 7월 약 3%에서 8월 약 1%로 감소했으며, 거래량과 순위는 스포츠 경기 일정, 인기 이벤트 및 시장 주기에 쉽게 영향을 받는다. 단기적으로 글로벌 상위 5위에 진입한 것은 Robinhood의 유입 유도 능력을 입증하지만, 안정적인 시장 지위를 확립했다고 확인하기에는 아직 부족하다.

Rothera는 처음에 거의 전적으로 스포츠 이벤트 계약만 제공했으며, 2026년 8월에야 정치 및 경제 관련 상품을 추가하기 시작했고, 해당 월에 두 유형의 계약이 각각 거래량의 약 1%를 차지했다. 이는 Rothera의 현재 활성도가 여전히 스포츠 시장에 크게 의존하고 있으며, 상품 다각화가 이제 막 시작되었음을 의미한다.

Robinhood에게 Rothera의 중요성은 비즈니스 모델의 변화에도 있다. 그 이전에 Robinhood는 주로 선물 중개인, 즉 FCM 자격으로 고객에게 예측 시장 거래를 제공하고, 주문을 Kalshi 및 ForecastEx와 같은 지정 계약 시장으로 라우팅했다. Robinhood는 브로커 측 수수료를 징수했고, 외부 거래소는 매칭 및 청산 수수료를 징수했다.

Rothera 출시 이후, Robinhood는 브로커와 거래소 두 단계에 동시에 참여할 수 있게 되어, 원래 외부 플랫폼으로 흘러가던 수익의 일부를 자체 시스템 내에 유지할 수 있다. 예측 시장은 이제 단순히 소매 고객을 위한 거래 상품에 그치지 않고, Robinhood가 거래 인프라로 확장하는 진입점이 되기 시작했다.

낮은 수수료가 유동성을 어떻게 견인할까?

예측 시장이 규모를 형성할 수 있을지 여부의 핵심은 유동성에 달려 있다. 주식 시장과 비교했을 때, 예측 시장은 다양한 주제, 결과, 만기별 계약이 많아 거래량이 더 쉽게 분산된다. 매수·매도 세력이 부족하면 스프레드가 확대되고 사용자 경험이 저하되며, 이는 다시 시장 활성도를 약화시킨다.

골드만삭스는 Rothera가 복제하기 어려운 두 가지 유동성 원천을 보유하고 있다고 판단한다.

첫 번째 원천은 Robinhood의 리테일 고객이다. 보고서 발표 시점 기준으로 Robinhood는 약 1,400만 명의 월간 활성 사용자를 보유하고 있다. 더 많은 예측 시장 주문이 Rothera로 유도됨에 따라, 이 고객들은 지속적으로 거래소에 리테일 트래픽을 공급할 수 있다.

두 번째 원천은 SIG의 마켓메이킹 역량이다. SIG는 글로벌 대형 마켓메이커일 뿐만 아니라 Rothera의 지분 45%를 보유하고 있어, 플랫폼에 지속적으로 호가와 유동성을 제공할 동기가 있다. Robinhood가 리테일 주문을 공급하고 SIG가 유동성을 접수·중개하는 구조가 Rothera 초기 확장의 기반을 이룬다.

낮은 수수료는 Rothera가 더 많은 주문을 유치하는 또 다른 강점이다.

골드만삭스는 Rothera의 대부분 이벤트 계약 체결 가격이 0.25~0.30달러 또는 대칭적인 0.70~0.75달러 구간에 집중되어 있다고 추정한다. 동적 수수료 모델에 따르면, 리테일 테이커의 거래소 평균 수수료율은 명목 계약 1달러당 약 0.38%~0.42%로, 다른 주요 예측 시장 거래소의 약 1.17%~1.31% 수준보다 현저히 낮다.

골드만삭스 추정에 따르면, 주요 예측 시장 DCM 중 Rothera가 리테일 트레이더에게 제공하는 평균 수수료가 가장 낮다.

Rothera는 단일 수수료율을 적용하지 않고, 계약 가격과 트레이더 유형에 연동된 동적 모델을 사용한다. 계약 가격이 0달러 또는 1달러에 가까울수록 거래 수수료가 낮아지고, 0.50달러에 가까울수록 수수료율이 상대적으로 높아진다. 전문 트레이딩 회사와 마켓메이커가 지불하는 수수료도 일반 리테일 고객보다 높다.

이러한 가격 책정 방식의 목적은 리테일 고객의 참여 비용을 낮추는 동시에, 전문 기관에는 더 높은 수수료를 부과하여 플랫폼 유동성을 지원하는 데 있다.

Robinhood도 Rothera 출시 이후 예측 시장 수수료 모델을 조정했다. 기존에는 고객이 약 2%의 고정 총수수료율을 지불해야 했지만, 변동 가격 책정을 도입하고 일부 주문을 Rothera로 라우팅한 이후, 골드만삭스는 고객이 지불하는 평균 총수수료율이 1.31%~1.42%로 낮아져 약 29%~34%의 비용 절감 효과가 있다고 추정한다.

변동 가격 책정을 도입하고 주문을 Rothera로 라우팅한 후, Robinhood 고객이 지불하는 총 수수료율은 2%에서 1.31%-1.42%로 낮아질 것으로 예상됩니다.

Robinhood의 경우, 고객 수수료율 하락이 플랫폼 수익의 동반 감소를 의미하지는 않습니다. 회사가 브로커 측 수수료와 Rothera의 거래소 수수료를 동시에 확보하기 때문에, Goldman Sachs는 비지배지분 차감 전 Robinhood의 명목 총 수수료율이 기존 약 1.25%에서 1.31%-1.42%로 상승할 수 있다고 추정합니다.

다만, Rothera 순이익의 45%만 Robinhood에 귀속됩니다. 다른 주주에게 배분되는 비지배지분을 반영한 후, Goldman Sachs는 Robinhood의 유효 예측 시장 수수료율이 약 1.11%-1.19%로 기존 약 1.25% 수준보다 소폭 낮아질 것으로 추정합니다.

따라서 이 모델의 가치는 즉각적인 유효 수수료율 인상보다는 장기적인 규모에서 비롯됩니다. Robinhood는 사실상 단기 수익의 일부를 고객 비용 절감, 더 큰 거래량, 그리고 거래 인프라에 대한 더 강력한 통제력과 맞바꾸고 있는 것입니다.

Rothera에는 현재 Robinhood만이 유일한 FCM으로 연결되어 있습니다. 낮은 수수료율이 다른 증권사들을 유치할 수 있다면, 거래소는 Robinhood 생태계 외부의 주문을 확보하고 '낮은 수수료-더 많은 트래픽-더 깊은 유동성'의 선순환을 형성할 수 있습니다. 그러나 외부 증권사가 대규모로 연결되기 전까지 Rothera는 여전히 Robinhood 내부 유입에 크게 의존하고 있습니다.

예측 시장이 Robinhood에 얼마나 많은 수익을 기여할 수 있을까?

Goldman Sachs는 Rothera의 수익이 2026년 8,700만 달러에서 2027년 3억 700만 달러로 성장하고, 2028년에는 4억 4,400만 달러로 더욱 증가하여 각각 Robinhood 동기간 총 수익의 2%, 5%, 6%를 차지할 것으로 전망합니다.

같은 기간 동안 Rothera의 Robinhood 귀속 순이익은 각각 1,400만 달러, 5,800만 달러, 9,400만 달러로 예상됩니다. 초기 투자 감소와 수익 규모 확대에 따라 거래소 사업의 고정 비용 레버리지가 발휘될 가능성이 있습니다. Goldman Sachs는 장기적으로 그 이익률이 성숙한 파생상품 거래소의 약 55%-70% 수준에 근접할 수 있다고 판단합니다.

Rothera는 Robinhood 예측 시장 사업의 일부에 불과합니다. 거래소 수익 외에도 회사는 브로커 측에서 예측 시장 수익을 확보합니다. Goldman Sachs는 Robinhood의 총 예측 시장 순수익이 2026년 6억 5,700만 달러, 2027년 9억 4,300만 달러, 2028년 11억 5,000만 달러에 달하여 각각 회사 총 수익의 12%, 14%, 15%를 차지할 것으로 전망합니다.

그중에서도 Rothera가 Robinhood 예측 시장 수익에서 차지하는 비중은 2026년 약 13%에서 2027년 33%, 2028년에는 39%까지 상승할 것으로 예상됩니다. 이는 Rothera가 점차 예측 시장 사업의 보조 수익원에서 중요한 구성 요소로 성장할 것임을 의미합니다.

예측 시장은 또한 Goldman Sachs가 Robinhood의 수익 전망을 시장 컨센서스보다 높게 잡은 주요 이유입니다. Goldman Sachs의 2026년부터 2028년까지 예측 시장 수익 전망은 각각 시장 컨센서스보다 4%, 10%, 14% 높으며, 같은 기간 총수익 전망은 각각 2%, 3%, 3% 높습니다.

Goldman Sachs는 Robinhood의 2027년과 2028년 예측 시장 순수익이 각각 시장 컨센서스보다 10%와 14% 높을 것으로 예상하지만, 수익 우위가 EPS 우위로 완전히 전환되지는 않을 것으로 보고 있습니다.

다만, 예측 시장 수익의 상향 조정이 주당순이익(EPS)에 완전히 전달되지는 않았습니다. Goldman Sachs의 Robinhood 2027년 조정 주당순이익 전망은 시장 컨센서스와 대체로 일치하며, 2028년에는 오히려 컨센서스보다 약 1% 낮습니다. 이는 수익 성장 외에도 비지배지분 배분, 제품 투자, 비용 구조가 최종 주주 수익에 영향을 미친다는 것을 시사합니다.

Rothera는 향후 다른 거래소 상장 상품(ETP)에도 진출할 가능성이 있습니다. Goldman Sachs는 특히 무기한 선물을 언급하며, 거래소 라이선스가 제품 다각화의 여지를 제공할 수 있다고 판단했습니다. 다만 이 부분은 현재로서는 잠재적 선택지에 가까우며, 확정 수익으로 직접 반영하기에는 아직 이릅니다. 관련 상품 출시 여부는 여전히 규제 승인, 시장 수요, 구체적인 실행 일정에 달려 있습니다.

최대 밸류에이션 195억 달러, 낙관적 시나리오에는 무엇이 필요한가?

Goldman Sachs는 기준(Base), 낙관(Optimistic), 비관(Pessimistic) 세 가지 시나리오를 통해 Rothera의 2027년 수익, 이익 및 잠재적 가치에 대한 민감도 분석을 수행했습니다.

기준 시나리오에서 Goldman Sachs는 Rothera의 2027년 수익이 3억 700만 달러에 달하고, 순이익은 약 1억 2,900만 달러에 이를 것으로 예상하며, 이 중 Robinhood에 귀속되는 순이익은 약 5,800만 달러입니다. 이에 따른 Rothera 전체 지분 가치는 약 51억~54억 달러, Robinhood 귀속 가치는 약 23억~25억 달러로, 주당 2.50~2.69달러에 해당합니다.

낙관적 시나리오에서 Rothera의 2027년 수익은 3억 5,900만~9억 600만 달러에 달할 수 있으며, Robinhood 귀속 순이익은 약 7,100만~1억 9,500만 달러, 전체 지분 가치는 67억~195억 달러, Robinhood 귀속 가치는 약 30억~88억 달러로, 주당 3.30~9.64달러에 해당합니다.

비관적 시나리오에서 Rothera의 2027년 매출은 9,100만 달러에서 2억 4,200만 달러에 그칠 수 있으며, Robinhood에 귀속되는 순이익은 약 1,500만 달러에서 4,400만 달러로, 이에 대응하는 전체 주식 가치는 10억 달러에서 36억 달러, Robinhood에 귀속되는 가치는 약 5억 달러에서 16억 달러로 주당 0.52달러에서 1.76달러에 해당합니다.

다양한 성장 시나리오에서 Goldman Sachs는 Rothera의 전체 주식 가치가 약 10억 달러에서 195억 달러에 이를 것으로 추정하며, Robinhood에 귀속되는 가치는 약 5억 달러에서 88억 달러로 추정합니다.

Goldman Sachs는 예측 시장과 온라인 스포츠 베팅의 총 게이밍 수익(GGR)을 잠재 시장으로 통합했는데, 이는 두 제품군 간의 높은 중복성을 근거로 합니다. 해당 추정에 따르면 2026년 두 부문의 합산 수익 풀 연간 규모는 약 180억 달러이며, 2027년에는 200억~210억 달러로 성장할 수 있습니다.

이러한 시장 범위에서 Rothera의 기준 시나리오는 약 1.5%의 매출 점유율에 해당하며, 낙관적 시나리오는 약 1.7%~4.2%, 비관적 시나리오는 0.5%~1.2%입니다.

최고 195억 달러의 가치 평가는 상당히 공격적인 성장 가정을 내포합니다. Rothera의 2027년 매출은 9억 600만 달러에 도달해야 하며, 이는 전년 대비 946% 성장을 의미합니다. Robinhood는 계속해서 플랫폼에 대량의 주문을 유입해야 하고, SIG는 시장 조성 지원을 유지해야 하며, 더 많은 외부 FCM도 참여해야 합니다. 동시에 제품 범위도 스포츠 계약에서 정치, 경제 및 기타 파생상품으로 확장되어야 합니다.

이는 Goldman Sachs의 가치 평가 범위가 왜 이렇게 넓은지 설명합니다. Rothera의 가치는 예측 시장의 전반적 성장에 달려 있을 뿐만 아니라, Robinhood 내부 거래 장소에서 다른 증권사와 트레이더를 유치할 수 있는 독립적 인프라로 전환될 수 있는지에도 달려 있습니다.

Rothera는 또한 어느 정도 Robinhood의 현재 높은 가치 평가를 설명할 수 있습니다. Robinhood의 현재 FY+2 Goldman Sachs 예측 주가수익비율(PER)은 약 39.3배로, 회사의 지난 5년간 가치 평가 범위에서 87번째 백분위수에 해당하며, 이는 시장이 이미 높은 성장 기대를 반영하고 있음을 시사합니다.

Rothera의 Robinhood 귀속 가치를 제외한 후, 기준 시나리오에서 나머지 사업의 FY+2 주가수익비율은 약 39.2~39.3배이며, 낙관적 시나리오에서는 37.0~38.9배로 하락하고, 비관적 시나리오에서는 약 39.6~39.8배입니다.

이는 Robinhood의 나머지 사업이 저렴하다는 것을 의미하지는 않습니다. 기준 시나리오로 계산하더라도 나머지 사업의 평가는 여전히 역사적 87번째 백분위에 있으며, 브로커 및 암호화폐 관련 기업의 평균보다 현저히 높습니다. Goldman Sachs가 이러한 프리미엄을 수용하려는 주된 이유는 Robinhood의 2026년부터 2028년까지 예상 22%의 매출 성장률과 회사의 빠른 제품 출시 속도에 기반합니다.

Rothera는 Robinhood의 평가에 새로운 지지대를 제공하지만, 그 투자 논리는 여전히 고성장이 지속적으로 실현된다는 전제에 기반을 두고 있습니다. 거래량이 유지될 수 있는지, 외부 증권사가 참여할 의향이 있는지, 비스포츠 계약이 규모를 형성할 수 있는지, 그리고 규제가 제품의 지속적인 확장을 허용하는지 여부가 Rothera가 최종적으로 10억 달러에서 195억 달러 사이의 평가 범위 중 어느 쪽에 위치할지를 결정할 것입니다.

현재 확인할 수 있는 것은 예측 시장이 Robinhood의 새로운 제품에서 점차 매출 기대치와 평가 프레임워크에 영향을 미치는 중요한 변수로 자리 잡았다는 점입니다. Rothera가 단기 거래 열기를 안정적인 유동성 네트워크로 전환할 수 있는지 여부가 Robinhood의 다음 단계 성장 스토리가 성립할 수 있는 핵심이 될 것입니다.

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