TL;DR

·로빈후드 체인이 출시된 지 두 달 남짓 만에 TVL이 약 15억 달러에 도달했고, 누적 DEX 거래량은 500억 달러를 넘어섰으며, 5억 5천만 건 이상의 거래를 처리했습니다.

·지난 15일 동안 로빈후드 체인은 약 3,300만 달러의 수수료를 창출하며 모든 블록체인 중 1위를 차지했습니다. HOOD는 그중 약 90%를 보유하고 있으며, 온체인 활동이 높은 마진의 수익으로 전환되고 있습니다.

·주식 토큰이 새로운 성장 동력으로 부상했으며, 관련 자산 가치는 두 달 만에 약 14배 증가했고, 보유 주소는 10만 7천 개로 늘어났으며, 전송 시장 점유율은 약 32%로 상승했습니다.

·온체인 거래 구조가 개선되고 있으며, 밈 코인 비중은 초기 거의 100%에서 약 36%로 감소했고, 주식 토큰 거래 비중은 약 27%로 상승했습니다.

·번스타인은 HOOD에 대해 '시장 수익률 상회' 등급과 160달러 목표주가를 유지했으며, 보고서 발표 당시 주가 대비 약 31%의 잠재적 상승 여력이 있습니다.

리테일 브로커리지에서 24시간 거래소로

로빈후드는 새로운 정체성 전환을 시도하고 있습니다.

과거 로빈후드는 주문 흐름 대가, 주식 및 옵션 거래, 암호화폐 사업, 이자 수익을 통해 주로 수익을 창출했습니다. 로빈후드 체인이 출시된 이후, 회사는 자산 발행, 거래, 결제, 온체인 수수료 분배 등 더 근본적인 금융 인프라로 사업을 확장하기 시작했습니다.

로빈후드 체인은 2026년 7월 1일에 출시되었으며, Arbitrum 기술을 기반으로 하고 이더리움과 호환되는 Layer 2 네트워크로, 주식, ETF, 원자재, 스테이블코인 및 기타 실물 자산의 토큰화 거래에 주로 사용됩니다. 사용자는 로빈후드 지갑을 통해 관련 자산을 24시간 거래할 수 있으며, 온체인 대출, 유동성 풀, 담보로도 활용할 수 있습니다.

출시 두 달 남짓 만에 이 체인은 약 15억 달러의 총 예치 가치(TVL), 500억 달러 이상의 누적 현물 DEX 거래량, 약 70억 달러의 무기한 선물 거래량, 5억 5천만 건 이상의 온체인 거래를 축적했습니다. 8월 데이터 기준으로 거래 건수는 모든 블록체인 중 3위로, Solana와 BNB Chain에 이어 뒤를 잇고 있습니다.

각 블록체인의 총 예치 자산 가치

번스타인은 이 데이터가 Robinhood 체인이 스테이블코인, 현물 거래, 무기한 선물, 대출 및 자산 관리를 아우르는 온체인 금융 시스템을初步적으로 구축했음을 보여준다고 판단했다. Robinhood에게 더 중요한 변화는 이러한 활동이 이미 실제 수익으로 전환되기 시작했다는 점이다.

지난 15일 수수료 1위, HOOD 약 90% 수익 보유

보고서 집계 기간 기준으로 Robinhood 체인은 누적 약 3,900만 달러의 순수수료를 창출했다. 7월 수수료 수익은 약 360만 달러, 8월에는 약 670만 달러로 증가했으며, 9월 들어 첫 6일 만에 약 2,900만 달러에 달해 8월 말에 뚜렷한 변곡점이 나타났다.

Robinhood 체인 일일 수수료 수익

지난 15일 동안 Robinhood 체인은 약 3,300만 달러의 수수료를 창출해 Solana의 1,100만 달러, BNB Chain의 900만 달러, 이더리움의 600만 달러를 넘어서며 모든 블록체인 중 1위를 차지했다.

지난 15일 각 블록체인 수수료 비교

Robinhood와 인프라 제공업체 간의 수익 분배 합의에 따라 HOOD는 온체인 수수료의 약 90%를 보유하고, Arbitrum은 약 10%를 가져가며, 이더리움 메인넷에 지불하는 데이터 게시 비용은 1% 미만이다. 블록체인 사업은 거래 규모에 따라 대규모 인력과 운영 투입을 동시에 늘릴 필요가 없기 때문에, 신규 수익은 이론적으로 상당히 직접적으로 이익으로 전환될 수 있다.

이는 번스타인이 보고서 제목을 「거래소는 이제 24시간 가동되는 체인이 되었고, 이 체인은 수익원이 되고 있다」로 요약한 이유를 설명해준다.

번스타인은 앞서 Robinhood 체인이 2028년까지 약 1억 6,000만 달러의 수수료 수익을 기여할 것으로 예상했다. 이에 비해 지난 15일간 3,300만 달러의 수수료를 단순 연환산하면 이미 이 예측을 크게 웃돈다. 다만 최근 수수료 증가는 시장 거래 열기가 빠르게 상승한 것과 관련이 있어, 현재로써는 단기 수익을 향후 몇 년간으로 직접 외삽하기는 적절하지 않다.

주식 토큰 두 달 만에 14배 성장

Robinhood 체인의 또 다른 성장 축은 주식 토큰에서 비롯된다.

지난 두 달간 체인 상의 토큰화 주식 및 ETF 가치는 약 1,000만 달러에서 약 1억 4,000만 달러로 증가하며 약 14배 성장했다. ETF, 원자재, 미국 국채를 포함하면 체인 상 토큰화 자산 총 가치는 약 1억 5,000만 달러이며, 이 중 주식이 약 76%, ETF가 약 17%, 원자재가 약 6%를 차지한다.

블록체인별 토큰화 주식 가치

1달러 이상의 주식 토큰을 보유한 주소 수 역시 8월 말 약 3만 5,000개에서 10만 7,000개로 증가했다. 더 주목할 점은 Robinhood 체인이 보유한 토큰화 주식 가치가 전체 시장의 약 5%에 불과하지만, 주간 전송 가치 점유율은 이미 약 32%에 달해 BNB Chain의 53%에 이어 2위를 기록하고 있다는 것이다.

토큰화 주식 전송 가치 시장 점유율

가치 점유율과 전송 점유율 간의 격차는 Robinhood 체인 상의 주식 토큰 회전율이 다른 네트워크보다 현저히 높다는 것을 보여준다. 이러한 자산은 사용자가 수동적으로 보유하는 데 그치지 않고 DEX 거래, 유동성 풀, 대출 및 담보로 빈번하게 활용되고 있다.

Robinhood는 제3자 토큰화 모델을 채택한다. 회사가 기초 주식을 매입하여 보관한 뒤, 해당 주식의 경제적 성과에 연동된 온체인 토큰을 발행하는 방식이다. 관련 상품은 Robinhood Assets Jersey Limited가 발행하며 120개 이상의 국가와 지역에서 제공되지만, 현재 미국 투자자에게는 제공되지 않는다.

주식 토큰 보유자가 얻는 것은 기초 주식에 대한 경제적 노출이며, 전통적인 의미의 주식 소유권이 아니다. 이들은 기초 회사의 등록 주주가 아니며, 의결권, 기업 행사 참여권, 전통적 주주 보호를 직접 보유하지 않는다. Robinhood는 배당금을 토큰 보유자에게 전달하지만, 배당금은 현금으로 직접 지급되는 대신 자동으로 기초 주식을 추가 매입하는 데 사용된다.

이러한 구조는 주식이 DeFi 생태계에 진입할 수 있게 하는 동시에, 규제적 지위와 투자자 권리가 주식을 직접 보유하는 것과 뚜렷한 차이가 있음을 의미한다.

밈 코인이 주식 토큰에 첫 유동성을 제공하다

Robinhood 체인의 초기 출시 당시, 네이티브 밈 코인 거래 쌍은 한때 전체 거래량의 거의 100%를 차지했습니다. 그러나 주식 토큰, ETH 및 스테이블코인 거래가 성장하면서 온체인 거래 구조는 점차 다각화되고 있습니다.

9월 초까지 밈 코인과 ETH-달러 거래 쌍은 각각 전체 거래량의 약 30% 이상을 차지했으며, 주식 토큰 거래 비중도 약 20%에서 30%에 가까운 수준으로 상승했습니다. 보고서 본문 데이터에 따르면 밈 코인, ETH-달러 및 주식 토큰 거래 쌍은 각각 약 36%, 36%, 27%를 차지합니다.

Robinhood 체인 현물 DEX 거래량 구성

번스타인은 밈 코인 거래와 주식 토큰이 완전히 분리된 두 시장이 아니라고 주목했습니다.

Uniswap은 Robinhood 체인에서 가장 주요한 자동화 마켓 메이커로, 8월 DEX 거래량의 약 92%를 기여했습니다. 유동성 공급자는 Uniswap에서 밈 코인과 주식 토큰 간의 거래 풀을 구축할 수 있습니다. 한 자산의 거래 수요가 증가하면 반대편 자산의 유동성, 차익거래 및 거래 수요도 함께 증가할 수 있습니다.

이는 Robinhood 체인의 현재 비교적 특수한 성장 메커니즘을 형성합니다: 밈 코인은 트레이더와 투기 자금을 유치하고, 주식 토큰은 일부 온체인 유동성을 현실 세계 자산으로 유도합니다. 주식, 원자재, 부동산, 스테이블코인, 외환乃至 사모펀드까지 향후 이 24시간 거래 체계에 포함될 수 있습니다.

다만 이러한 메커니즘은 최근 성장이 여전히 강한 시장 주기적 속성을 지니고 있음을 의미합니다. 밈 코인 열기가 식으면 주식 토큰이 장기 배치, 담보 및 대출 수요에 의존해 거래 규모를 유지할 수 있을지는 추가 관찰이 필요합니다.

온체인 자금은 주로 대출 및 수익 상품으로 유입

Robinhood 체인의 TVL은 7월 초 약 5,100만 달러에서 15억 달러로 증가하여 주요 블록체인 중 7위를 기록했습니다. 자금 구조를 보면 이 체인은 전적으로 현물 거래에 의존하지 않으며, 대출과 자산 관리가 합계 TVL의 60% 이상을 차지하고 현물 DEX가 약 20%를 차지하며 나머지 자금은 현실 세계 자산 및 영구 계약 프로토콜에 분포되어 있습니다.

Robinhood 체인 TVL 프로토콜 유형별 구분

Morpho, Ethena 및 Uniswap은 현재 가장 주요한 프로토콜입니다. 온체인 스테이블코인 공급량은 이미 10억 달러에 근접했으며, 그중 USDG가 약 66%, USDe가 약 33%를 차지합니다.

이는 Robinhood가 상대적으로 완전한 온체인 자금 순환 체계를 구축하려 시도하고 있음을 의미합니다: 사용자가 자금을 스테이블코인과 수익 상품으로 전환하고, 대출을 통해 유동성을 확보하며, 주식 토큰 및 기타 자산을 DEX 거래에 사용하거나 담보로 활용하는 것입니다.

거래 수수료에만 의존하는 것보다 이 모델은 사용자, 자산 및 유동성의 유지율을 높일 가능성이 더 큽니다. 그러나 현재 스테이블코인 공급이 두 가지 자산에 고도로 집중되어 있고, TVL도 소수 프로토콜이 주로 기여하고 있습니다. 자금 집중도, 인센티브 축소 그리고 스테이블코인 및 대출 프로토콜 자체의 리스크는 향후 성장에 영향을 미칠 수 있습니다.

160달러 목표가 이면의 밸류에이션 논리

번스타인은 Robinhood에 대해 '시장 수익률 상회' 등급을 유지하며 목표가를 160달러로 제시했습니다. 보고서가 채택한 122.11달러 종가 대비 약 31%의 잠재적 상승 여력에 해당합니다.

해당 기관은 Robinhood의 2026년부터 2028년까지 수익, 조정 EBITDA 및 주당순이익 연평균 성장률이 각각 약 32%, 47%, 49%에 달할 것으로 전망합니다. 목표가는 2028년 주당순이익 4.56달러를 기반으로 1년 선행 주가수익비율 35배를 적용한 것입니다.

번스타인은 Robinhood 수익이 2025년 44억 7,300만 달러에서 2027년 72억 3,000만 달러로, 조정 EBITDA가 26억 4,000만 달러에서 51억 6,100만 달러로, 주당순이익이 2.12달러에서 3.35달러로 증가할 것으로 예상합니다.

현재 Robinhood 체인의 2028년 예상 수수료 수익 1억 6,000만 달러는 회사 전체 수익 대비 아직 결정적이라고 보기는 어렵습니다. 더 중요한 밸류에이션적 의미는 Robinhood가 거래, 자산 발행, 결제 및 온체인 수수료 수익을 장악하기 시작하면서 비즈니스 모델이 소매 거래 진입점에서 금융 인프라로 더욱 확장되고 있다는 점입니다.

다음으로 관찰해야 할 것은 현재 수수료 성장 중 얼마나 많은 부분이 지속 가능한 주식 토큰, 대출 및 스테이블코인 수요에서 비롯된 것이며, 얼마나 많은 부분이 단기 Meme 코인 투기에서 비롯된 것인지입니다. 주식 토큰의 국가 간 판매, 투자자 권리 및 규제적 지위도 사업 확장 과정에서 중요한 변수가 될 수 있습니다.

또한 원 보고서의 일부 본문과 차트가 주식 토큰 비중, 무기한 선물 거래량 및 개별 통계 날짜에서 차이를 보입니다. 따라서 이러한 데이터는 Robinhood 체인의 성장 방향을 관찰하는 데 사용하는 것이 더 적절하며, 개별 수치에 대해 과도하게 정밀한 추론을 하는 것은 바람직하지 않습니다.

번스타인의 핵심 판단은 로빈후드 체인이 이미 자산, 자금, 거래를 동시에 끌어들이고 온체인 활동을 고수익률 수익으로 전환할 수 있음을 초기 단계에서 입증했다는 것이다. 만약 주식 토큰이 결국 투기적 열기를 넘어 지속적인 거래와 담보 수요를 형성할 수 있다면, 로빈후드의 역할은 더 이상 리테일 브로커리지에 국한되지 않고 24시간 운영되는 글로벌 자산 거래 플랫폼에 더 가까워질 수 있다.

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