TL;DR
· 연준이 9월 16일 정책금리를 3.75%-4.00%로 인상한 후, 세인트루이스 연방준비은행 총재 무살렘과 연준 이사 바르가 연이어 정책금리가 여전히 완화적이라고 밝혔으며, 백악관 국가경제위원회 위원장 하셋은 최근 3개월 근원 인플레이션 연율 약 2%를 근거로 왜 계속 인상해야 하는지 반문했다.
· 시장은 10월 말 금리 인상 베팅을 약 70%까지 끌어올렸고, 10년물 미국 국채 수익률은 2007년 이후 최고치인 5.14%를 기록했으며, 장기물은 재정 공급과 AI 자본지출 압력 속에서 계속 상승하고 있다.
· 관련 자산: 미국 국채, 장기 미국 국채 ETF(TLT), 달러, 금, 금리 민감 성장주 및 REITs.

9월 16일, 연준은 정책금리를 25bp 인상하여 3.75%-4.00%로 올렸으며, 이는 3년여 만의 첫 인상이었다. 워시 의장은 이번 조치가 일부 완화를 제거하는 것이라면서도 다음 단계 경로는 제시하지 않았다.

5일 후, 세인트루이스 연방준비은행 총재 무살렘은 로이터와의 인터뷰에서 이 수준이 여전히 완화적이며, 공급 충격을 제거한 기저 인플레이션이 목표보다 약 1%포인트 높다고 밝혔다.

9월 23일, 연준 이사 바르는 시카고 연방준비은행 주택 서밋 연설문에서 더 직접적인 포워드 가이던스를 제시하며, 기준 시나리오에서 추가적인 정책 조정이 필요할 수 있다고 밝혔다.

같은 날, 백악관 국가경제위원회 위원장 하셋은 조지타운 대학에서 다른 숫자 세트를 들어 반문했다. 최근 3개월 근원 인플레이션 연율이 약 2%인데 왜 계속 금리를 인상해야 하느냐는 것이다. 두 가지 인플레이션 「온도계」가 상반된 정책 결론을 가리키자, 시장은 즉시 10월 말 금리 인상 베팅을 약 66%-73%로 끌어올렸다.

차이는 윈도우에 있다. 전년 동기 대비는 지난 1년을 보는 것이고, 연율 환산은 최근 3개월 상승폭을 1년 속도로 간주하는 것이다. 정책금리는 연준이 정하는 익일물 가격이고, 주택담보대출 금리와 주식시장은 10년물 미국 국채 수익률을 더 많이 따른다.

무살렘은 올해 연방공개시장위원회(FOMC) 투표권이 없으며, 그의 발언은 톤 설정에 더 가깝고 테이블에서 직접 투표할 수는 없다.

관료들은 왜 정책이 여전히 충분히 긴축적이지 않다고 판단하는가

워시는 금리 인상 후 명확한 경로를 제시하지 않았고, 지역 연방준비은행 총재들과 이사들이 공백을 메우기 시작했다. 무살렘의 핵심 근거는 공급 충격을 제거한 기저 인플레이션이 여전히 약 1%포인트 높고, 방향도 잘못됐다는 것이다. 그는 노동시장이 인플레이션의 원천이 아니며, 의도적으로 고용을 냉각시켜 목표를 달성할 필요는 없다고 본다.

바르는 리스크를 더 직접적으로 제시하며, 인플레이션 리스크는 상승하고 고용 리스크는 하락한다고 했다. 그는 연설문에서 관세, 중동 분쟁, 우크라이나 사태 여파, AI 투자 붐이 모두 물가를 밀어올리고 있으며, 인플레이션은 여전히 2%를 웃돌고 목표를 향해 명확하고 적시에 둔화되지 않고 있다고 언급했다.

기업 측 데이터는 매파에게 더 많은 근거를 제공했다. 리치먼드 연방준비은행의 기업 조사에 따르면 응답자들이 예상하는 가격 인상 폭이 이전 몇 분기보다 높았고, 통화정책을 최우선 우려 사항으로 꼽는 기업 비율도 상승했다.

9월 종합 구매관리자지수(PMI) 예비치가 계속 강세를 보였고, 투입가격 세부 항목은 수년래 최고 수준이다. 이 조사는 8월 중순부터 9월 초에 걸쳐 수집되어 지난주 금리 인상보다 앞서 진행됐기 때문에, 금리 인상 후의 피드백이라기보다 가격 인상 의지의 선행 신호에 가깝다.

백악관, 단기 윈도우 기준으로 반문

하셋은 전년 대비를 보지 않고 최근 3개월 핵심 인플레이션 연율 환산치를 봤는데, 약 2%였다. 이는 공식 기준과 뚜렷한 차이를 보인다. 8월 핵심 소비자물가지수는 전년 대비 2.4%, 7월 개인소비지출 물가지수는 전년 대비 약 3.7%였다. 같은 사안을 다른 윈도우로 보면 다른 정책 결론이 도출된다.

단기 윈도우와 전년 대비는 상반된 결론을 제시한다

하셋은 또한 최근 금리 인상을 주장하는 관리자들이 대부분 트럼프가 임명한 사람이 아니라고 비판했으며, 월시 체제의 연방준비제도는 당파적 색채가 비정상적으로 짙다고 주장하며 독립성 회복이 우선 과제가 되어야 한다고 말했다. 그는 10월 조치를 직접 언급하지 않았지만, 논쟁을 금리 수준에서 누가 인플레이션을 정의할 권한이 있는가로 끌어올렸다.

갈등의 핵심은 바는 인플레이션이 여전히 2%를 웃돌고 명확한 하락이 없다고 말하고, 하셋은 핵심 연율 환산치가 이미 약 2%라고 말한다는 점이다. 같은 데이터가 두 가지 금리 경로에 대응한다.

채권시장이 이미 연준 대신 한 단계 올렸다

시장은 FOMC가 답을 내놓기를 기다리지 않았다. 9월 23일 10년물 미국 국채 수익률은 장중 5.14%를 터치했고 약 5.11%에 마감하며 2007년 7월 이후 최고치를 기록했다. 장기 미국 국채 ETF인 TLT는 1.6% 하락한 80.46달러에 마감하며 종가 기준 신저가를 세웠다.

30년 고정 모기지 금리는 지난주 7.12%로 2년여 만에 최고 수준이다.

장기 금리가 이미 정책금리보다 높다

이번 장기물 매도세를 단순히 한 차례 금리 인상 기대 때문이라고만 돌릴 수는 없다.

월가에서는 재정 공급, 에너지 가격, AI 자본지출의 구축 효과로 설명하는 쪽을 더 선호한다. 연준이 10월에 동결하더라도 장기 금리는 높은 수준을 유지할 수 있으며, 금융 여건은 이미 긴축되고 있다.

10월 회의

10월 27일부터 28일까지의 회의는 중간선거 일주일 전에 열린다. 시장은 이미 두 번째 금리 인상 시점을 연말에서 앞당겼지만, 어떤 관리도 10월 조치를 명확히 언급하지 않았다.

10월 금리 인상 베팅이 한 달 만에 급등

무살렘은 올해 투표권이 없고, 바는 투표권이 있지만 구체적인 일정을 제시하지 않았다.

검증해야 할 것은 기업의 가격 인상 계획이 4분기에도 계속 상향 조정될지, 그리고 2%의 단기 창이 최근 3개월에서 더 긴 기간으로 이어질 수 있는지다.

기업 기대와 투입 가격이 계속 강해지면 해싯의 연율 환산 주장은 FOMC를 설득하기 더 어려워진다. 근원 인플레이션이 몇 달 연속 2% 부근에 머물면 백악관의 의문이 더 많은 위원의 묵인을 얻을 것이다.

장기 금리가 5% 이상을 유지하며 초래하는 금융 여건 긴축이 한 차례 금리 인상을 대체할 수 있는지는 또 다른 변수다. 이는 재정 적자, 에너지 가격, AI 자본 지출이 기간 프리미엄을 계속 밀어 올리는지에 달려 있다. 10월 회의가 내놓을 답의 관건은 FOMC가 어느 인플레이션 온도계를 채택하느냐에 있다.

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