원문 제목: 수년 만의 첫 연준 금리 인상: 투자자 포트폴리오에 의미하는 바

원문 저자: Kristy Akullian

편집자 주: 연준이 수년 만에 다시 금리를 인상했다.

9월 회의에서 연준은 연방기금금리 목표 범위를 25bp 인상하여 3.75%—4.00%로上调했다. 이 결정의 배경은 복잡하지 않다: 인플레이션이 여전히 목표치를 웃돌고, 에너지 가격이 다시 상승하고 있으며, 미국 고용 시장은 아직 뚜렷한 악화 조짐을 보이지 않고 있다.

그러나 투자자에게 더 중요한 질문은 "이번에 얼마나 인상했는가"가 아니라: 미국이 다시 고금리 환경에 진입한다면, 주식과 채권은 앞으로 어떻게 움직일 것인가이다.

BlackRock 미주 iShares 투자 전략 책임자인 Kristy Akullian은 최신 보고서에서 그 답을 비관적으로 내놓지 않았다. 역사적으로 첫 금리 인상이 반드시 주식과 채권의 하락을 의미하지는 않으며, 오히려 경제가 여전히 회복력을 유지하고 금리 변동성이 통제 가능한 수준으로 유지된다면 고금리 환경에서도 투자 기회가 나타날 수 있다.

다음은 원문 번역이다:

연준이 다시 금리 인상을 시작했다.

9월, 연준은 연방기금금리 목표 범위를 25bp 인상하여 3.75%—4.00%로上调했으며, 이는 2023년 7월 이후 첫 인상이다.

BlackRock은 이번 금리 인상의 배경에 주로 세 가지 이유가 있다고 본다: 전체 인플레이션이 여전히 높고, 에너지 가격 상승이 다시 물가 압력을 높이고 있으며, 동시에 미국 고용 시장이 여전히 회복력을 유지하고 있다.

따라서 연준은 현재 인플레이션을 계속 억제할 여력이 있으면서도 경제와 고용의 뚜렷한 악화를 즉각 걱정할 필요는 없다.

그러나 시장에게는 더 중요한 질문이 이미 나타났다: 금리가 다시 상승한다면, 주식과 채권은 반드시 하락할 것인가?

BlackRock의 답은: 반드시 그렇지는 않다.

금리 인상이 주식과 채권의 하락을 반드시 의미하지는 않는다

시장은 일반적으로 금리 인상을 악재로 해석한다.

이유는 간단하다. 금리가 오르면 기업의 자금 조달 비용이 상승하고 주식 밸류에이션이 억눌릴 수 있으며, 동시에 채권 수익률 상승은 기존 채권 가격의 하락을 초래할 수도 있다.

그러나 역사적 데이터를 보면, 금리 인상과 자산 하락 사이에 그렇게 직접적인 관계가 있는 것은 아닙니다.

BlackRock은 1983년 이후 일곱 차례의 연준 금리 인상 주기를 통계화했습니다. 결과에 따르면, 첫 금리 인상 후 12개월 동안 미국 주식은 평균 4.7% 상승했고, 미국 채권은 평균 3.07% 상승했으며, 하이일드 채권은 평균 4.68% 상승했습니다.

물론 이것이 "금리 인상이 오히려 시장에 호재"라는 의미는 아닙니다. 더 정확히 말하면, 한 번의 금리 인상 자체가 향후 1년간 자산 가격의 방향을 결정할 수는 없습니다.

연준은 일반적으로 경제가 여전히 비교적 강할 때 금리를 인상합니다. 기업 이익이 여전히 성장하고 있고, 고용 시장이 뚜렷하게 악화되지 않는다면, 경제 자체의 성장 동력이 고금리로 인한 압력의 일부를 상쇄할 수 있습니다.

따라서 단순히 "금리 인상이 악재인지 호재인지"를 판단하는 것보다, 더 중요한 질문은 사실 이것입니다: 연준은 왜 금리를 인상하는가? 그리고 경제는 더 높은 금리를 감당할 수 있는가?

채권에게 고금리는 더 높은 수익을 의미하기도 합니다

이번 금리 인상 환경과 지난 몇 년간의 가장 큰 차이점 중 하나는, 채권 자체가 이미 더 높은 이자 수익을 제공할 수 있다는 점입니다. BlackRock은 현재의 높은 무위험 금리와 실질 수익률이 고정 수익 자산에 더 매력적인 출발점을 제공한다고 봅니다.

다시 말해, 금리 상승은 기존 채권의 가격을 낮출 수 있지만, 새로 채권을 매수하려는 투자자에게는 얻을 수 있는 수익률이 더 높아진 것입니다.

따라서 고금리는 채권에게 단순한 악재만은 아닙니다. BlackRock은 현재 신용 등급이 높은 채권, 즉 투자등급 채권과 질이 좋은 하이일드 채권을 더 선호하며, 채권 가격 상승에 과도하게 베팅하기보다 쿠폰을 통해 수익을 얻는 것을 강조합니다.

다만 미국 국채와 회사채의 대량 발행은 여전히 장기 금리를 끌어올릴 수 있으므로, BlackRock은 투자자들이 현재 장기 금리의 빠른 하락에 단순히 베팅하기보다 채권 만기를 더 유연하게 관리해야 한다고 봅니다.

주목할 점은, 장기 실질 수익률이 현재 이미 높은 수준에 있다는 것입니다. BlackRock은 30년 만기 미국 물가연동국채(TIPS)의 실질 수익률이 이미 3%를 넘었다고 언급했습니다.

이는 채권 가격의 큰 상승에 의존하지 않더라도, 장기 채권 자체가 상대적으로 상당한 실질 수익을 제공하기 시작했다는 것을 의미합니다.

미국 증시가 진짜 두려워하는 것은 높은 금리만이 아닐 수 있다

채권에 비해 주식이 직면한 문제는 조금 더 복잡하다.

BlackRock은 미국 증시에 대해 여전히 비교적 긍정적인 판단을 유지하고 있다. 그 이유는 미국 기업 이익이 여전히 강력하고, 역사적으로 주식이 연준의 첫 금리 인상만으로 자동적으로 하락 사이클에 들어가지는 않기 때문이다.

BlackRock의 데이터에 따르면, 과거 일곱 차례의 금리 인상 사이클에서 S&P 500은 첫 금리 인상 이후 12개월 동안 전체적으로 여전히 상승하는 경향을 보였다.

하지만 여기에는 매우 중요한 전제가 있다: 금리가 급격하게 변동해서는 안 된다는 것이다. 시장은 사실 높지만 상대적으로 안정적인 금리 환경에 천천히 적응할 수 있다. 예를 들어, 투자자들이 정책 금리가 앞으로 한동안 4% 정도에서 유지될 것이라고 이미 믿고 있다면, 이 수준은 결국 주식 밸류에이션과 기업 자금 조달 비용에 점차 반영될 것이다.

진짜 문제는 시장이 금리가 도대체 얼마나 오를 것인지를 끊임없이 재판단하는 것이다. 인플레이션이 반복적으로 예상을 초과하면, 투자자들이 미래 금리 전망을 계속 상향 조정하고, 장기 미국채 수익률이 빠르게 상승하면, 주식 밸류에이션도 끊임없이 재조정되어야 한다.

따라서 BlackRock이 진정으로 주목하는 것은 단지 "금리가 높은지 아닌지"가 아니라, 금리가 갑자기 크게 변동할 것인지 여부다.

이러한 환경에서 BlackRock은 대형주, 이익의 질이 높고 안정적으로 배당을 지급할 수 있는 기업을 더 선호하며, 자금 조달 비용에 더 민감한 소형주에 대해서는 상대적으로 신중하다.

주식과 채권을 함께 사는 것이 반드시 과거처럼 위험을 분산시켜 주지는 않을 수 있다

또 하나 변화하고 있는 것은 주식과 채권 사이의 관계다.

전통적인 60/40 포트폴리오가 인기를 끈 중요한 이유 중 하나는 과거에 주식과 채권이 종종 서로 헤지가 될 수 있었기 때문이다. 경제가 나빠지면 주식은 보통 하락하지만, 동시에 연준이 금리를 인하할 수 있고 채권 가격이 상승하여 주식 손실의 일부를 상쇄한다. 그러나 지난 몇 년간 이 관계는 덜 안정적으로 변하기 시작했다.

BlackRock과 Morningstar의 데이터에 따르면, 2010~2019년 주식과 채권의 상관계수는 약 -0.22였고, 2020년 이후 이 수치는 0.51로 상승했다. 즉, 최근 몇 년간 주식과 채권이 동시에 상승하거나 동시에 하락하는 경우가 더 많아졌다.

그 이유는 시장이 직면한 주요 위험이 바뀌었기 때문이다.

만약 시장이 가장 걱정하는 것이 경기 침체라면, 주식이 하락할 때 채권은 보통 수혜를 볼 수 있다. 그러나 시장이 가장 걱정하는 것이 인플레이션이라면 상황은 완전히 다를 수 있다: 인플레이션 상승은 금리를 끌어올려 채권 가격을 하락시키고, 동시에 더 높은 금리는 주식 밸류에이션도 끌어내린다.

이것이 바로 BlackRock이 전통적인 '주식+채권' 포트폴리오가 과거만큼 안정적이지 않을 수 있으며, 위험을 더욱 분산하기 위해 수익 원천이 다른 자산이나 전략을 추가해야 한다고 보는 이유이기도 합니다.

앞으로는 연준의 추가 금리 인상 여부만 볼 것이 아니다

BlackRock의 기본 판단은 연준이 2026년에 한 차례 더 금리를 인상할 가능성이 있다는 것이지만, 현재로서는 이것이 매우 공격적인 금리 인상 사이클로 발전할 것이라고 보지는 않습니다.

시장 입장에서 앞으로 진정으로 주목할 만한 것은 '금리 인상이 한 번 더인지 두 번 더인지'가 아니라, 세 가지 더 중요한 변수입니다.

첫째는 인플레이션이 계속 상승할지 여부입니다.

에너지 가격이 점차 하락하고 인플레이션이 다시 냉각된다면 연준의 추가 금리 인상 압력은 줄어들 것입니다. 반대로 인플레이션이 더욱 확산된다면 시장은 금리에 대한 기대치를 추가로 상향 조정해야 할 수도 있습니다.

둘째는 경제와 기업 실적이 고금리를 견딜 수 있는지 여부입니다.

역사적으로 금리 인상 이후에도 주식이 계속 상승한 경우는 대개 경제가 여전히 성장을 유지하고 있을 때 발생했습니다. 만약 고용, 소비, 기업 실적이 동시에 뚜렷하게 약화된다면 과거 역사적 경험의 참고 가치도 떨어질 것입니다.

마지막으로, BlackRock 보고서에서 가장 중요한 점은 진정으로 경계해야 할 것이 금리가 높은 것이 아니라 금리가 갑자기 매우 불안정해지는 것일 수 있다는 것입니다.

경제가 여전히 회복력을 갖추고 있고 시장이 높지만 안정적인 금리 환경에 점진적으로 적응할 수 있다면 주식은 여전히 상승할 수 있고 채권도 높은 표면금리를 통해 수익을 제공할 수 있습니다. 그러나 인플레이션이 반복되어 시장이 계속 금리 기대치를 상향 조정하고 장기 금리가 빠르게 치솟는다면 주식이든 채권이든 다시 압력에 직면할 수 있습니다.

따라서 이번 금리 인상에서 진정으로 봐야 할 것은 연준이 다음에 언제 행동하느냐만이 아닙니다. 더 중요한 것은 고금리가 안정적으로 유지될 수 있는지, 그리고 미국 경제가 얼마나 더 견딜 수 있는지입니다.

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia