메타 매출은 26% 증가했지만 현금흐름은 완전히 마이너스로 돌아섰다

메타가 수익 성장 실적과 지분 구조를 바꾸는 방안을 함께 내놓았다. 회사는 3분기 실적을 발표하면서 동시에 의결권 없는 C类 주식을 설립하고, 기존 보유 비율에 따라 주주들에게 배분할 계획이라고 밝혔다.

메타 공식 실적 발표에 따르면, 해당 분기 매출은 646억 달러로 전년 대비 26% 증가했다. 이와 함께 창업자 협약도 공개됐는데, 저커버그의 신주 매각, 계속 재직, 거주지에 대한 약속이 포함됐다.

광고 수익은 여전히 성장하고 있는데, 왜 자금 조달 수단과 창업자의 거주지安排가 함께 이사회 안건에 올랐을까? 답은 손익계산서에서 현금흐름표로 한 걸음 더 나아가야 한다.

먼저 가장 눈에 띄는 이익 격차를 보자. 회사는 이번 분기에 청소년 관련 소송 합의 비용 98억 9천만 달러를 계상했는데, 이는 해당 비용을 제외한 영업이익의 40% 이상을 거의 잠식했다. 이 충당금으로 인해 광고 사업의 성장이 재무제표상 덜 두드러지게 됐다.

합의 비용 제외 후 영업이익 증가율은 여전히 매출 증가율보다 느리다

이 비용을 다시 더하면, 재무제표 수치 기준으로 영업이익은 전년 대비 약 11.4% 증가했다. 매출 증가율은 그 두 배를 넘는다. 매출이 늘면서 비용도 상승해,新增 매출이 원래 비율대로 이익으로 전환되지 않았다.

같은 기준에서 영업이익률은 약 35.4%로, 전년 동기 약 40.1%의 재무제표 수준보다 낮다. 이는 매출 청구서는 두꺼워졌지만, 매출 한 건당 남는 영업이익은 얇아졌다고 이해할 수 있다. 이는 이번 합의 비용만 제외한 것이며, 모든 특별 항목에 대한 전면 조정은 아니다.

순이익에는 또 다른 배경이 필요하다. 회사 재무제표에 따르면, 이번 분기 순이익은 약 98억 6천만 달러로 실제 전년 대비 증가했다. 전년 동기는 일회성 세금 항목의 영향을 받아 비교 기준이 낮았기 때문에, 순이익만 보고 전년 대비하면 경영 개선 폭을 과대평가하기 쉽다. 영업이익이 이번 합의 충당금이 주력 경영 성과에 어떤 영향을 미쳤는지 관찰하기에 더 적합하다.

비용을 계상했다고 해서 같은 금액의 현금이 이미 해당 분기에 지출됐다는 뜻은 아니다. 충당금은 회사가 손익계산서상 얼마의 비용을 부담하는지를 답하고, 현금흐름표는 돈이 언제 실제로 들어오고 나가는지를 답한다. 자금 조달 필요성을 설명하려면 뒤에 나오는 이 표를 봐야 한다.

메타의 영업 사업은 여전히 현금을 창출하고 있다. 회사 재무제표에 따르면, 해당 분기 영업 현금흐름은 약 328억 달러로 전년 동기보다 높다. 현금 압박은 다음 단계에서 나타나는데, 설비 구매와 금융 리스 원금 상환을 합치면 약 349억 달러로 영업 현금 유입을 초과했다.

자본지출이 전체 분기 영업현금흐름을 초과하여 잉여현금흐름이 마이너스로 전환

두 기간의 현금흐름을 동일한 기준으로 환산하면 차이가 더 직관적입니다. 재무제표 기준으로 작년에는 영업현금 약 100달러당 자본지출이 약 65달러를 차지해 잔액이 남았습니다.

이번 분기에는 동일하게 영업현금 100달러당 자본지출이 약 106달러 소요됩니다. 배당금 지급 이전에 이미 적자가 발생한 것입니다. 이는 사업 수익이 계속 성장하는데도 잉여현금흐름이 마이너스로 전환되는 이유를 설명합니다.

더 주목할 점은 연간 계획입니다. 회사 공시에 따르면 연간 자본지출 가이던스는 1,350억~1,450억 달러로 좁혀졌습니다. 이는 재무제표상 해당 연도 전체 지출에 명확히 대응하며, 하한은 높아지고 상한은 유지되어 회사가 최소한 지출해야 할 금액이 더 많아졌음을 의미합니다.

이러한 투자 규모 아래에서 이사회는 향후 외부 자본을 어떻게 조달할지까지 고려하고 있습니다. C类 주식을 설립함으로써 회사는 투자자, 직원 또는 인수 대상에게 교부할 수 있는 주식이 하나 더 생겼습니다. 이는 경제적 권리를 담고 있지만 일반 의결권은 없습니다.

이러한 arrangement에 왜 주식분할과 유사한 배분을 함께 결합해야 할까요?

공식 공시에 따르면 기존 주주는 A类 또는 B类 주식 1주당 C类 주식 1주를 받게 됩니다. 주식 수는 증가하지만 주주의 회사에 대한 경제적 권리 비율과 기존 의결권은 이로 인해 증가하지 않습니다. 회사도 배분 단계에서 투자자의 자금을 받지 않습니다.

주식 배분, 회사 증자와 창업자 지분 매각의 현금 흐름은 다름

실제로 회사에 자금을 유입시킬 수 있는 것은 이후 투자자에게 신주를 발행하는 것입니다. C类 주식은 일반 의결권 수를 늘리지 않으므로 회사는 기존 투표 구조를 유지하면서 새로운 경제적 권리 보유자를 도입할 수 있습니다. 그러나 신규 발행은 여전히 기존 주주의 경제적 권리 비율을 희석할 수 있으며, 「지배권이 희석되지 않는다」를 곧바로 「주주 권익이 희석되지 않는다」로 쓸 수는 없습니다.

저커버그가 자신이 보유한 C类 주식을 매각하는 것은 또 다른 거래입니다. 매수자가 지불한 돈은 주주에게 귀속되며, Meta는 이로 인해 데이터센터 건설을 위한 현금을 얻지 못합니다. 회사 자금 조달과 창업자의 개인 유동성 확보는 같은 종류의 주식을 사용하지만 서로 다른 계좌에서 발생합니다.

창업자의 매각 자유도 별도 협상을 거쳤습니다. 그가 처음 받은 신주의 20%는 계약상의 보유 매각 조건에 구속되지 않으며, 나머지 부분은 제한을 받습니다. 관련 매각은 여전히 내부자 거래 정책을 준수해야 합니다.

프로토콜은 계속적인 전임 서비스를 위해 분기별 해제 일정을 설정했으며, 조건을 충족하는 각 완전한 분기마다 최초 취득 신주 총수의 2.5%에 해당하는 한도가 해제되고, 누적하여 32개의 적격 분기가 필요하다. 제한 주식을 조기 매각하는 경우, 해당 A类 또는 B类 주식의 매각, B类에서 A类로의 전환, 또는 프로토콜에 규정된 기존 한도의 사용과 관련된다.

동일 문서에는 8년의 거주 약속이 별도로 명시되어 있다. 리더십 직위 조건을 계속 충족하는 동안 저커버그는 캘리포니아 또는 회사 본사가 소재한 관할 구역에 머물 것을 약속하며, 중대한 예측 불가능한 상황에 대한 예외를 유보한다. 이는 서비스 해제 일정과 별도로 이해해야 하며, 「캘리포니아에 거주하면 주식을 마음대로 매각할 수 있다」로 단순화할 수 없다.

문서의 협상 배경에는 제안된 부유세와 저커버그의 이주 고려도 관련되어 있다. 회사는 자금 조달 수단을 확보하기를 원했고, 창업자는 통제권을 유지하면서 유동성을 얻기를 원했으며, 특별위원회는 지속적인 서비스와 매각 제한을 거래에 포함시켰다. 개인 세무安排이 이로 인해 회사의 자본 구조 논의에 들어오게 되었다.

주식 배정이 실행된 이후, 저커버그가 매각할 수 있는 경제적 권리의 양과 그가 여전히 보유한 의결권의 양은 동일한 주식 집합에 의해 결정되는 정도가 더 줄어들 것이다.

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