7월 29일 미 증시 마감 후, 메타(Meta)가 2026년 2분기 실적을 발표했습니다. 매출은 608억 달러로 전년 동기 대비 28% 증가했으며, 시장 컨센서스를 몇 억 달러 상회했습니다. 같은 보고서에서 순이익은 158억 달러로 전년 동기 대비 14% 감소했고, 주당순이익(EPS)은 6.18달러로 매도 측 컨센서스보다 약 14% 낮았습니다. 주가는 시간외 거래에서 한때 8~10% 하락했으며, 시점에 따라 수치는 다르게 나타났습니다.

대부분의 보도는 영업이익률 항목에 주목했는데, 전년 동기 43%에서 31%로 하락했습니다. 이러한 하락 폭은 실제로 드물지만, 이번 실적 보고서에서 가장 중요한 수치는 아닙니다. 가장 중요한 수치는 현금흐름표의 마지막에서 몇 줄 위에 있는 잉여현금흐름(FCF) 7억 8400만 달러입니다.

분기 매출이 608억 달러인 회사가 이번 분기에 벌어들인 잉여현금은 서버를 이틀도 사기에 부족한 수준입니다.

7억 8400만 달러는 어떤 수준인가?

아래 그래프에서 가로축에 거의 붙어 있는 막대가 이번 분기입니다. 직전 분기는 123억 8600만 달러, 전년 동기는 85억 4900만 달러였습니다. 전 분기 대비 93.7% 감소했습니다.

분명히 해야 할 점은, 이것이 메타 역사상 가장 낮은 분기는 아니라는 것입니다. SEC의 XBRL 데이터를 거슬러 올라가면, 2022년 3분기는 1억 5400만 달러에 불과했고, 2020년 2분기는 5억 1300만 달러였습니다. 정확히 말하면, 7억 8400만 달러는 2022년 3분기 이후 15개 분기 만에 최저치입니다.

어떻게 이렇게 낮아졌는지도 명확합니다. 이번 분기 영업현금흐름은 318억 6200만 달러로 여전히 증가했지만, 분기 자본지출(CAPEX)은 310억 7800만 달러로 전년 동기 대비 82.7% 증가했습니다. 이는 메타 역사상 처음으로 분기 자본지출이 300억 달러를 넘은 분기로, 매출 대비 비율은 51.1%에 달했으며, 1년 전에는 이 비율이 35.8%였습니다.

벌어들인 현금과 지출한 현금이 거의 상쇄되어 남은 것이 바로 그 7억 8400만 달러입니다.

12%포인트 하락한 이익률 중 일회성 요인은 얼마나 될까?

약 절반 정도입니다.

실적 발표 자료에는 두 가지 일회성 항목이 명시되어 있습니다. 하나는 24억 달러의 법적 충당금으로, 관리 및 일반관리비에 포함되어 이 항목이 전년 동기 대비 110.6% 증가했습니다. 다른 하나는 11억 8000만 달러의 위로금으로, 5월에 있었던 정리해고에 해당합니다. 두 항목을 합하면 총 35억 8000만 달러이며, 이번 분기 매출 기준으로 약 5.9%포인트의 이익률을 끌어내렸습니다.

CFO 수잔 리는 컨퍼런스콜 준비 자료에서 이에 대한 입장을 밝혔습니다. 그녀는 이 두 항목을 제외하면 2분기 영업이익이 전년 동기 대비 9% 증가했다고 말했습니다.

나머지 절반은 일회성이 아닙니다. 연구개발비는 216억 5600만 달러로 전년 동기 대비 67.3% 증가했으며, 분기 기준으로 작년 같은 기간보다 87억 1400만 달러 더 지출되어 비용 급증의 가장 큰 원인이 되었습니다. 감가상각비는 635억 6000만 달러로 전년 동기 대비 46.4% 증가했으며, 매출 대비 비중은 9.1%에서 10.5%로 상승했습니다. 주식 보상 비용은 765억 8000만 달러로 전년 동기 대비 58.4% 증가했습니다. 수잔 리는 비용 증가를 직원 보상, 인프라 비용, 법무 관련 비용, 그리고 '제3자 AI 토큰 비용'이라는 네 가지 항목으로 분류했습니다.

마지막 항목은 이번 실적 보고서에서 처음 등장한 표현입니다. 메타가 외부에서 추론을 구매하고 있는 것입니다.

또한 오해하기 쉬운 세부 사항이 하나 있습니다. 실적 보고서에 공개된 직원 수는 75,472명으로 전년 동기 대비 1% 감소했지만, 보도자료에는 이 숫자에 5월 정리해고의 영향을 받은 약 8000명의 직원이 여전히 포함되어 있으며, 이들 중 대부분은 3분기 말이 되어서야 인원 수에서 제외될 것이라고 명시되어 있습니다. 구조조정 비용은 이미 이번 분기 손익계산서에 반영되었지만, 구조조정 효과는 아직 반영되지 않았습니다.

어느 부서에 압박이 가해지고 있을까?

리얼리티 랩스(Reality Labs)는 아닙니다.

리얼리티 랩스의 이번 분기 매출은 4억 3100만 달러, 영업 손실은 46억 1900만 달러로, 작년 같은 기간의 45억 3000만 달러 손실과 비교해 손실 폭이 2%밖에 확대되지 않았습니다. 이 부서는 지난 2년간 수익성 논란의 표적이 되어 왔지만, 이번에는 거의 변동이 없었습니다.

실제로 하락한 것은 핵심 사업입니다. Family of Apps의 영업이익은 233억 9400만 달러로 전년 동기 대비 6.3% 감소했으며, 해당 부문의 이익률은 작년 같은 기간 53.0%에서 38.8%로 하락했습니다. 연결 기준으로는 12%포인트 하락했고, 핵심 사업 부문에서는 14%포인트 하락했습니다.

광고 자체에는 문제가 없습니다. 광고 매출은 593억 6300만 달러로 전년 동기 대비 27% 증가했으며, 노출량은 14% 증가, 광고 단가는 12% 증가했습니다. 수잔 리는 준비 자료에서 구체적인 제품 수치를 제시했는데, 광고 순위 모델 업데이트로 인해 페이스북의 광고 클릭률이 8.3% 증가하고 전환율이 15.7% 향상되었습니다. 자동화 광고 도구인 Advantage+의 연간 매출 실행률은 750억 달러를 초과합니다.

수익화 효율은 높아지고 있지만 이익률은 하락하고 있습니다. 이 두 가지가 동시에 발생하는 가운데 그 사이에 있는 것이 바로 컴퓨팅 비용입니다.

돈은 어디서 오는가?

이번 분기 자사주 매입 0달러. 상반기 누적 매입 0달러. 작년 같은 기간 이 두 숫자는 각각 101억 6700만 달러와 229억 2100만 달러였다. 메타(Meta)가 자사주 매입을 중단했다.

같은 현금흐름표에서 채권 발행을 통한 순유입액은 249억 1000만 달러로, 작년 같은 기간은 0이었다. 이는 5월 4일에 완료된 250억 달러 규모의 6개 트랜치 선순위 무담보 사채에 해당하며, 가장 긴 트랜치는 2066년 만기, 표면금리 6.45%다. 블룸버그(Bloomberg)는 4월 30일 이 채권 발행을 보도하면서 "메타, AI 자본 지출 급증 후 최대 250억 달러 채권 발행 개시"라는 제목을 사용했다.

두 가지를 합치면, 기말 순현금 포지션은 2025년 말 228억 4800만 달러에서 65억 9600만 달러로 6개월 만에 71% 감소했다. 장기 부채는 587억 4400만 달러에서 836억 6400만 달러로 증가했다.

대차대조표에는 설명되지 않은 항목이 하나 더 있다. '기타 자산'에 포함된 제한 현금이 작년 같은 기간 16억 6200만 달러에서 131억 700만 달러로 7.9배 증가했다. 공식적인 용도 설명은 없으며, 이번 분기 10-Q는 아직 제출되지 않았으므로 해당 문서를 기다려야 한다.

메타는 더 이상 자체 자금으로 데이터 센터를 짓지 않는다

실적 발표 하루 전인 7월 28일, 메타는 세계 최대 자산운용사 블랙록(BlackRock)과 전략적 합작법인을 설립하여 텍사스 엘패소(El Paso)에 1기가와트(GW) 규모의 데이터 센터를 건설한다고 발표했다. 공식 보도자료에 따르면 총 개발 비용은 약 140억 달러이며, 블랙록 계열 펀드가 80%, 메타가 20%를 보유한다. 메타는 전체 캠퍼스에 대해 임대 계약을 체결하며, 초기 4년에 4회 연장 옵션으로 최장 20년이며, 잔존 가치 보증을 제공한다.

저커버그(Zuckerberg)는 컨퍼런스 콜 준비 원고에서 이 건을 새로운 용어 아래에 분류하며 "메타 컴퓨트(Meta Compute)의 일환으로, 우리는 어제 블랙록과의 새로운 전략적 합작법인을 발표했습니다"라고 말했다.

이번이 처음은 아니다. 2025년 10월 루이지애나 하이페리온(Hyperion) 프로젝트도 동일한 구조를 사용했으며, 글로벌 데이터 센터 허브(Global Data Center Hub) 등 업계 매체에 따르면 해당 프로젝트는 약 272억 9400만 달러의 채권을 발행했고, 블루 아울(Blue Owl)이 관리하는 펀드가 80%, 메타가 20%를 보유했으며, 마찬가지로 메타가 장기 임대하고 잔존 가치 보증을 제공했다. 이러한 정확한 조건은 아직 메타의 공식 문서를 통해 항목별로 확인되지 않았다.

이 구조의 효과는 데이터센터는 그대로 짓고, 연산 능력도 그대로 사용하지만, 프로젝트 회사가 메타의 연결 재무제표에 포함되지 않는다는 점이다. 메타는 자본 지출이 아닌 임대료를 지불한다. 수잔 리는 준비된 원고에서 이를 명확히 설명했는데, 그녀는 대차대조표의 강점 덕분에 회사가 "광범위한 시장에서 자본을 유치하여 비즈니스 자체가 창출하는 현금 흐름을 보충할 수 있다"고 말했다.

이 논리에 따라 2026년 전체 자본 지출 가이던스를 살펴보면, 1300억에서 1450억 달러이며, 상반기에 이미 509억 1800만 달러를 지출했다. 이 범위는 연결 재무제표에 포함된 부분만 집계한 것이다.

답변을 거부당한 질문

2027년 자본 지출에 대해 수잔 리는 준비된 원고에서 "현재 계획은 2026년과 2027년의 생산 능력을 최대화하는 것"이라고만 언급했다. 질의응답 시간에 그녀는 명확히 숫자 제시를 거부하며 "현 시점에서 2027년 자본 지출에 대한 구체적인 전망을 제공하지 않으며, 인프라 계획은 여전히 매우 유동적이다"라고 말했다.

같은 주에 구글의 최고재무책임자 아나트 아슈케나지는 2027년 지출이 "크게 증가할 것"이라고 말했다. 마이크로소프트는 "전년 대비 증가"라고만 언급했다. 세 회사 모두 구체적인 숫자를 제시하지 않았다.

《포춘》이 7월 26일 보도한 바에 따르면, 노무라 자산운용의 선임 포트폴리오 매니저 브래드 워든은 이들 회사에 대해 "현재는 저렴해 보이지만, 잠재적인 혼란을 고려하면 유죄 추정을 받고 있다"고 말했다.

메타의 이번 분기 매출 성장률은 28%이며, 이 성장을 위해 지불해야 할 비용 중 일부는 이미 자체 자본 지출 수치에 포함되지 않았다.

BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:

Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats

Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia