비트코인 사업의 총이익이 반토막 났는데, 블록의 이익은 왜 여전히 오르고 있을까?

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정답은 Cash App의 대출, 소비 결제, 그리고 Square 서비스를 이용하는 가맹점에 숨어 있습니다.

Block은 자사 예상치를 뛰어넘는 성장 실적을 발표하며 연간 가이던스를 다시 한번 상향 조정했습니다. 결제 및 금융 서비스 기업인 Block의 3분기 총이익은 22% 증가했으며, 조정 영업이익은 그보다 더 큰 폭으로 늘었습니다.

그러나 이 성적표에서 비트코인 사업은 다른 방향으로 향했습니다. Block의 3분기 주주서한에 따르면 비트코인 생태계의 총이익은 전년 대비 절반으로 줄었습니다. 여전히 회사에 상당한 수익을 안겨주고 있지만, 더 이상 이번 분기 총이익 성장의 엔진은 아닙니다.

그렇다면 성장은 어디에서 왔을까요? 답은 Cash App의 대출, 소비 결제, 그리고 Square가 서비스하는 가맹점에 숨어 있습니다.

누가 비트코인 사업의 공백을 메웠나?

Block은 사업을 관찰하는 두 가지 방식을 공개했습니다. 하나는 Cash App과 Square 같은 사업 부문별로 보는 방식이고, 다른 하나는 비즈니스 서비스, 금융 솔루션, 비트코인 생태계 같은 제품 카테고리별로 보는 방식입니다. 두 분류는 서로 교차하므로 그 수치를 단순히 더할 수는 없습니다.

제품 카테고리 기준으로 보면 금융 솔루션이 가져온 총이익 증가분이 비즈니스 서비스보다 약간 높았습니다. 두 부문의 성장이 비트코인 생태계의 하락을 상쇄하며 전체 총이익을 계속 끌어올렸습니다.

Block 각 사업 총이익 증가분

금융 솔루션에는 Cash App Borrow 등의 대출 상품과 즉시 입금, 고객 자금 이자, Square Loans 등의 사업이 포함됩니다. Block은 주주서한에서 이 카테고리의 성장이 주로 Cash App 소비자 대출에 의해 견인되었다고 밝혔습니다.

소비자 대출 규모는 여전히 확대되고 있습니다. 회사는 3분기 발급액이 190억 달러에 달해 전년 대비 40% 증가했다고 공시했습니다. 이는 해당 분기의 신규 발급 금액을 집계한 것으로, 대출 잔액이 아니며 수익으로 직접 간주할 수도 없습니다.

비즈니스 서비스는 Square 결제, 소프트웨어 및 하드웨어, 그리고 Cash App Card, Cash App Pay, 선구매 후결제 등의 상품을 포괄합니다. 가맹점 수금, 소비자 카드 결제, 할부 소비는 모두 각기 다른 상품에서 수익을 남깁니다. 회사는 Square 결제 규모와 Cash App 사업의 성장이 함께 이 카테고리의 총이익을 견인했다고 밝혔습니다.

부문별로 보면 Cash App의 성장이 더 빨랐습니다. 3분기 총이익은 20억 달러를 넘어 Block 전체 총이익의 약 3분의 2를 차지했습니다. 이 비율은 Block의 성장을 관찰할 때 가맹점 수금 단말기만 볼 것이 아니라 소비자가 Cash App에서 돈을 빌리고 소비하고 결제하는 모습도 함께 봐야 함을 보여줍니다.

그러나 대출 규모의 성장은 또 다른 추적이 필요한 데이터 세트를 가져왔습니다. Block은 거래, 대출 및 소비자 채권 손실이 전년 대비 66% 증가했다고 공시했으며, 회사는 이를 대출 규모 성장 및 제품 구성 변화에 기인한다고 설명했습니다.

이 손실 항목은 다양한 사업을 포괄하며 Cash App 소비자 대출 부실채권과 동일하지 않습니다. 회사는 소비자 대출 변동이익률이 전년 동기와持平하며 전 분기 대비 소폭 개선되었다고 밝혔지만 구체적인 수치는 제시하지 않았습니다. 변동이익은 처리 비용과 리스크 손실을 차감한 것이며 아직 자금 조달 비용은 차감하지 않은 상태입니다. 이 두 성장률만으로는 대출 부실률이 상승했는지 판단할 수 없습니다.

이익이 얼마나 빨리 증가했는지는 어느 선을 봐야 할까?

Block의 가장 눈에 띄는 숫자 중 하나는 조정 후 영업이익이 전년 대비 92% 증가했다는 점입니다. 그러나 미국 일반회계기준(GAAP)에 따라 계산한 영업이익은 5%만 증가했습니다. 같은 회사인데 왜 두 선이 이렇게 큰 차이를 보일까?

Block GAAP 및 조정 후 영업이익률

먼저 분모를 보겠습니다. 그림의 두 이익률은 모두 매출총이익을 분모로 하여 매출총이익 1달러를 얻을 때 해당 영업비용을 차감한 후 얼마가 남는지를 측정합니다. 이는 총수익을 분모로 하는 전통적인 영업이익률이 아니므로 수익을 분모로 사용하는 회사와 직접 비교할 수 없습니다.

다음으로 분자를 보겠습니다. GAAP 영업이익은 회계 보고서의 영업비용을 반영합니다. 조정 후 영업이익은 회사의 비GAAP 정의에 따라 구조조정, 우발사항 등 특정 항목을 조정합니다.两者는 다른 질문에 답하며, 조정된 숫자가 관련 비용이 발생하지 않았다는 것을 의미하지는 않습니다.

3분기에 GAAP 영업이익은 약 4억 2,800만 달러, 조정 후 숫자는 9억 2,300만 달러였습니다. 차액은 전자 자체의 규모에 가깝습니다. Block의 조정표에는 여러 항목의 조정이 나열되어 있으므로 읽을 때 각 항목의 성격과 금액을 하나씩 확인해야 하며, 전체 차액을 하나의 원인으로 귀결시킬 수 없습니다.

분기 시계열로 보면 조정 후 이익률은 지속적으로 상승하는 반면 회계 기준 곡선은 변동이 더 큽니다. 전자는 회사가 정의한 조정 후 경영 성과를 보여주고, 후자는 당기에 보고서에 반영된 비용을 유지합니다. 두 선을 함께 봐야 이익 성장의 속도와 그 경계를 이해할 수 있습니다.

비트코인 수익은 큰데 왜 매출총이익은 이렇게 작을까?

Block의 비트코인 생태계 수익은 주로 고객이 Cash App을 통해 비트코인을 구매하는 등의 사업을 포함합니다. 회사가 고객을 위해 비트코인을 확보하는 데도相应的 비용이 발생하므로 수익 숫자를 직접 수수료나 이익으로 간주할 수 없습니다.

3분기에 이 사업은 약 18억 달러의 매출을 기록했지만 매출총이익은 5,200만 달러에 불과했습니다. 공시된 수치로 대략 계산하면 매출 100달러당 남는 매출총이익은 3달러 미만입니다. 회사는 매출총이익 감소의 주된 이유가 Cash App의 일부 비트코인 거래 수수료를 전략적으로 인하했기 때문이라고 밝혔습니다.