HSBC: 삼성전자 가격은 'AI가 없는 수준'에 해당하며, 내재된 장기 수익성은 2024년 수준으로 되돌아갔고, 가장 극심한 매도 압력은 거의 끝나가고 있다.

BlockBeats 뉴스, 8월 4일, HSBC는 최신 보고서에서 전통적인 PER(주가수익비율) 평가 방식을 사용하지 않고, 현재 삼성전자 주가에 내재된 장기 이익 기대치를 역산 방식으로 도출했다. 향후 3년 컨센서스 예상 이익을 기반으로 10만 회의 몬테카를로 시뮬레이션을 통해 현재 주가와 일치하는 15년 이익 궤적을 선별했다. 결론에 따르면, 시장이 실제로 하향 조정한 것은 한국 메모리 반도체주의 장기 AI 이익 전망이다.

삼성전자는 가장 극단적인 사례로, 주가가 6월 초 고점 대비 누적 약 25% 하락했으며, 시장 내재 이익 사이클은 약 3.5년에서 2.5년으로 단축됐고, 내재 추세 EPS는 2024년 수준 대비 약 2배에서 불과 0.8배로 급락해 AI 장기 프리미엄이 거의 완전히 제거됐다. 3년차부터 9년차까지의 내재 EPS 복합 성장률은 약 -15%에서 -35%로 추가 하락하며 사상 최저 수준을 기록했다. 시장은 이번 AI 호황이 지속되기 어렵다고 볼 뿐만 아니라, 사이클 종료 후에도 삼성전자의 수익성이 AI 물결 이전인 2024년보다 높지 않을 것이라고 판단하고 있다.

SK하이닉스의 조정은 더욱 급격했다. 6월 25일 고점 이후 주가가 누적 37% 하락했으며, 내재 이익 사이클은 약 6년에서 2.7년으로 급감했고, 장기 추세 이익은 2024년의 약 6배에서 약 2배로 하락했다. HSBC는 이러한 하락 폭이 이미 '과도한 비관론'에 해당한다고 판단했다. 반면 TSMC의 내재 이익 사이클은 여전히 약 7.4년을 유지하고 있으며, 장기 추세 이익은 2024년의 약 2.3배로, 시장은 여전히 AI가 사이클을 뛰어넘는 이익 개선을 가져올 수 있다고 인정하고 있다. 한국 메모리 반도체주와 TSMC 간의 가격 차별화는 이번 조정에서 가장 뚜렷한 특징이 되었다.

자금 흐름 측면에서, 올해 들어 외국인은 누적 기준 삼성전자, SK하이닉스, TSMC를 약 1,500억 달러 순매도했으며, 그중 6월 이후 약 600억 달러에 달한다. 앞서 변동성을 확대시켰던 단일 주식 2배 레버리지 ETF의 운용 규모는 6월 말 약 370억 달러에서 120억 달러로 축소됐으며, 개별 종목의 급변동일에서 거래 비중이 뚜렷이 감소했다.

HSBC는 가장 파괴적인 기계적 매도 압력이 약화되고 있다고 판단하며, 현재 핵심 문제는 AI 수요의 존재 여부가 아니라, 주가가 AI 사이클을 지나치게 비관적으로 압축했는지 여부라고 보고 있다.