제프리스: 즈푸(智譜) 목표주가를 1183.79 홍콩달러로 하향 조정, ARR 가이던스가 예상을 상회했으나 지속 가능성에 의문 제기

BlockBeats 뉴스, 9월 7일, 제프리스(Jefferies)는 보고서를 통해 지푸(Zhipu)의 2026년 말 24억 달러 연간 반복 매출 가이던스가 시장 기대치를 상회했으나, 지속 가능성에 의문이 제기된다고 밝혔다. 8월 기저 효과가 높고, 컴퓨팅 파워 공급 증가가 불균등하며, 고객 집중도가 높고 전환 비용이 낮기 때문이다.

보고서는 지푸 클라우드 사업의 매출 총이익률이 2026년 상반기에 개선되었지만, 하반기에는 신규 국산 GPU 클러스터 가동과 코딩 플랜(Coding Plan) 재개로 인해 다시 하락할 가능성이 있다고 지적했다. 목표 주가는 1299.8홍콩달러에서 1183.79홍콩달러로 하향 조정되었으며, 보유(Hold) 등급을 유지했다.

해당 투자은행은 지푸의 2026~2029년 매출 전망을 37%~119% 상향 조정하여 클라우드 부문의 성장 가속화를 반영했고, 순손실 전망은 14%~21% 하향 조정했다. 부문 합산 가치 평가에서 클라우드 부문 배수는 2026년 예상 연간 반복 매출의 50배에서 30배로 낮춰 해외 동종 업체와 더 잘 정렬되도록 했다. 해당 투자은행은 여전히 중국 대규모 언어 모델 업계가 과밀하다고 판단하며, 독립 AI 연구소보다는 컴퓨팅 파워, 데이터 및 수익화 우위를 갖춘 풀스택 클라우드 서비스 플랫폼을 더 선호한다. 예를 들어 알리바바(09988.HK)와 바이트댄스가 그 대상이다.