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기술과 가치: Atom 2.0 생태계의 해석

LD Capital

이 글을 읽으려면 31 분

코스모스 크로스 체인 거버넌스

원문 제목: "Cosmos 우주를 바라보다: ATOM 2.0 전면 분석"

원문 저자: Yilan, LD Capital Research

요약

1. 세대별 블록체인으로, Cosmos SDK 및 Tendermint BFT는 공중망의 개발 및 운영 장벽을 낮췄습니다. Cosmos SDK는 독립적인 생태계 체인 구축이 이상적인 app-chain 구축 방식이며, 이러한 기반 시설을 사용하는 프로젝트는 스마트 계약 응용 프로그램을 넘어 전용 블록체인 및 자체 커뮤니티를 보유한 확장 가능한 시스템이 될 것입니다.

2. 다중 체인간 크로스체인 커플링 및 디커플링 아키텍처. Cosmos는 생태 확장 및 조화를 갖추고 있으며, 다음 공중 체인 서사 중에서 두각을 나타낼 것으로 예상되지만, 동시에 맞춤형 응용 체인의 존재와 스마트 계약과는 달리 임의로 호출할 수 없는 결점이 있습니다.

3. 체인별 주권 및 운영 가능성. Cosmos의 창시자들은 의견과 견해에 차이가 있기 때문에 단일 블록체인이 대규모로 실행되지 않을 것이라고 믿습니다. 따라서 Cosmos는 각 체인별 주권을 중시하며, 체인 내 "독재" 및 이견을 피하고 각 체인 간의 평등한 상호 연결 통신 관계(IBC)를 제공하여, 이는 $ATOM 및 Cosmos Hub의 가치 확보를 약화시키지만 생태 번영에 매우 중요합니다.

4. Cosmos의 권력 분산 모델은 Cosmos 생태계에 더 많은 알파를 존재시켰습니다. Cosmos Hub은 안정적인 Beta를 확보하며, Cosmos 2.0의 출시는 Cosmos Hub에 Cosmos 생태계의 일부 알파를 확보할 기회를 제공했습니다.

5. Cosmos 시스템의 순환 휠은 토큰 가치 확보 능력을 최적화했습니다. ATOM 2.0은 크로스체인 보안 및 유동성 스테이킹에 기반한 크로스체인 코디네이터와 크로스체인 할당자가 Cosmos 시스템의 순환 휠을 구성하며, ATOM의 순수한 스테이킹 역할을 변경하여 ATOM의 가격 결정 유인력을 증가시켰습니다. 통화 정책의 변화로 인해 단기간 내 전체 ATOM 인플레이션이 더욱 심각해질 것입니다만, 장기적으로 보면 Cosmos 시스템이 고정된 한도로 전환함으로써 지속 가능한 방향으로 나아가고 있습니다.

서문

2022 년 9 월 28 일, Cosmoverse 회의 (전설적인 Cosmos 컨퍼런스)가 콜롬비아의 메데인 시티에서 막을 내렸으며, Cosmos 2.0 백서가 드디어 공식적으로 발표되었습니다. ICS, Interchain Scheduler, Interchain Allocator를 포함한 다제간 보안, 거버넌스, Liquid Staking 및 최신 토큰 모델이 발표되었습니다. 본문에서는 Cosmos의 장단점, ATOM 2.0의 주요 업그레이드를 포괄적으로 설명하고, 이번 업그레이드가 Cosmos 시스템에 미친 영향을 살펴보겠습니다.

일, Cosmos의 최상위 설계와 운영 메커니즘

Cosmos는 네트워크를 Hub와 Zone으로 구분합니다. 실제로 Hub와 Zone은 지위상으로 완전히 동등합니다. Zone과 Hub의 차이점은 Zone이 많은 다른 Zone과 연결되어 있으면 Hub로 간주되며, 따라서 Hub는 IBC 네트워크에 연결 서비스를 제공하기 위해 주력합니다.

출처: Cosmos 백서

Cosmos 스택은 애플리케이션 레이어용으로 Cosmos SDK를, 네트워크 합의 레이어용으로 Tendermint를, Hub 및 호스팅 체인 간의 통신 매개체로 IBC를 사용합니다.

합의 레이어는 Tendermint.Inc가 디자인한 Tendermint 합의 메커니즘을 사용하여, 이 합의 메커니즘의 장점은 확장 가능하고 상호 운용성이 뛰어나며, 10k TPS의 처리량을 보유하며 1/3의 검증자만 온라인이어도 +2/3의 선량한 검증자가 있으면 거래가 가능합니다. 그러나 Tendermint로 구축된 블록체인 검증 시스템은 Tendermint 이중성 계산로 인해 중앙화될 가능성이 있으며, 현재 150 명의 검증자만 있습니다(시간이 지남에 따라 매년 13% 선형 증가하여 300 명까지 증가함).

다제간 상호 운용은 다제 간 통신(IBC) 브리징 프로토콜을 통해 구현됩니다. 각 체인은 다른 체인에 연결하려면 IBC를 구현해야 하며, IBC의 작동 방식은 Cross-Chain Bridge와 매우 유사합니다. 그러나 Cosmos의 IBC와 전통적인 브리지 사이의 가장 중요한 차이점은 IBC 간 자산 잠금 매핑이 Cosmos 자체의 합의 메커니즘에 의해 안전하게 보장된다는 것입니다. 전통적인 독립형 브리지 프로토콜은 이를 수행할 수 없습니다. Cross-Chain 측면에서 말하면 IBC를 지원하는 Cross-Chain은 이전의 Cross-Chain 기술보다 우월하지만 한계가 크며 MPC로 형성된 새로운 Cross-Chain 기술과 경쟁할 수 없습니다.

2. ATOM 2.0 및 Cosmos 시스템 영향

Cosmos 2.0 백서가 최근에 공식적으로 발표되었으며, 인터체인 보안 ICS, 크로스체인 코디네이터 Interchain Scheduler, 크로스체인 할당자 Interchain Allocator, 유동 스테이킹 Liquid Staking 및 최신 토큰 경제 모델을 소개했습니다.

출처: ATOM 2.0 백서

ICS 인터체인 보안 (Interchain Security)는 주로 Cosmos Hub에 구축된 생태계 블록체인의 보안 취약성을 해결하는 데 중점을 둡니다. ICS는 ATOM 대여를 통해 작은 시가총액의 Cosmos 생태계 체인을 보호하기 위한 검증 기능 보증을 허용하며, 생태계 체인은 보상으로 일정 비용을 지불해야 합니다. 따라서 ATOM 보유자에게 수익을 제공합니다. 생태계 체인의 보안 보호뿐만 아니라, ICS의 활용 사례에는 Rollup 결제, IBC 라우팅, 미들웨어 시장, 체인 도메인 서비스 등이 포함됩니다.

현재 ICS 솔루션을 도입한 Cosmos 생태계 체인으로는 QuickSilver, Neutron 등 총 4개의 체인이 있으며, 전반적으로 상대적으로 규모가 작습니다. 반면 Evmos, Cronos, Osmosis 등 규모가 큰 Cosmos 생태계 체인들은 현재 $ATOM을 검증 스테이킹에 사용하고 있지 않습니다. $ATOM 가치 획득을 증대시키기 위해, 생태계 체인에 대부분의 수수료 수익을 대여한 경우 해당 생태계 체인에 직접 할당되며, 나머지 비율은 Cosmos Hub에 할당되며, $ATOM이 획득하는 가치는 Cosmos Hub에 대여한 검증 노드가 지불한 수수료의 일부 비율에 해당합니다.

유동 스테이킹 (Liquid Staking)은 Cosmos 시스템 내 사용자 경험과 자본 효율성을 크게 향상시켰습니다. 자산을 호스팅해야 하는 제공자를 요구함으로써 Olympus liquidity as a service의 주장을 일정 부분 차용하여, 스테이킹 비율을 높이면서도 유동성을 확보합니다. 유동 스테이킹을 통해 ATOM 자산의 스테이킹 비율을 높이고, 스테이킹 자산이 생성하는 이자로 스테이커들에게 보상을 제공합니다. 이는 Cosmos Hub의 보안 모델에 중대한 변경 사항입니다. 장기적인 보안을 보장하는 가장 효과적인 방법은 개별 공급자 및 공급 시장을 탈중앙화 상태로 유지하는 것이며, 지속적이지 않은 인플레이션 보상이 스테이커에게 주어지는 대신합니다. ATOM 2.0의 필수 요소인 유동성 스테이킹은 순수한 스테이킹인$ATOM의 안전 문제에 최적화된 솔루션을 제공합니다.

크로스체인 코디네이터 (Interchain Scheduler)은 블록 공간 시장 조정을 위해 체인 간 보안을 기반으로 합니다. 구체적인 메커니즘은 생태계 체인이 코디네이터 모듈을 활성화하면 크로스체인 스마트 계약 내에서 미래의 블록 공간을 경매에 올릴 수 있으며, 해당 블록 공간에 대한 NFT를 예약 증거로 찍어냅니다. 또한 이러한 블록 공간 예약 NFT는 검증자가 교환하기 전까지 이차 시장에서 거래되며, 경매 비용의 일부는 블록 공간 교환을 위해 생태계 체인에 배분됩니다. 크로스체인 Scheduler에서 발생한 크로스체인 MEV 수익은 Cosmos Hub로 향하며, 기반 인프라 인터체인 Allocater를 활용하여 전체 생태계의 균형 있는 성장을 촉진합니다.

크로스체인 커스터디언 (Interchain Allocator)은 새로운 Cosmos 프로젝트가 사용자 획득, 유동성, 장기적인 생태계 균형을 더 효율적으로 제공하는 기능을 합니다. 인터체인 할당에서 Cosmos Hub가 생태계 체인 토큰을 더 많이 보유할수록 해당 생태계 체인은 $ATOM을 더 보유하게 됩니다.

$ATOM 스테이커들로 구성된 할당 DAO는 계약을 통해 다른 체인과의 협정 (토큰 교환 등)을 체결할 수 있으며, Hub 내에는 장기간 많은 DAO가 존재할 수 있습니다. DAO의 투표 권한은 해당 DAO에 대한 예치량 및 잠금 기간과 관련이 있으며, 이는 실제로 Cosmos Hub를 다중 DAO가 관리하는 기금으로 만듭니다. 리밸런싱 시스템은 DAO 투자의 슬리피지를 줄이며, 목표 포트폴리오로의 점진적 이동을 위해 DCA/더치옥션 등을 활용합니다.

계약과 리밸런싱 두 가지 도구를 통해 Cosmos Hub는 가장 큰 DAO 조직이자 DAO 관리 기금이 되며, $ATOM의 유틸리티와 생태계 체인 수를 확대합니다.

출처: ATOM 2.0 화이트페이퍼

크로스체인 보안과 유동성 스테이킹을 기반으로 하는 크로스체인 코디네이터와 크로스체인 커스터디언은 Cosmos 시스템의 새로운 순환 플라이휠을 이루며, ATOM의 순수한 스테이킹 역할을 변화시켜 ATOM을 계량 보증물의 전반적인 매력을 향상시킵니다.

출처: ATOM 2.0 화이트페이퍼

삼. 통화 정책 변경

ATOM 1.0은 인플레이션 모델을 채택했으며 연간 인플레이션율은 가변적이며 연간 7%~20%의 인플레이션 범위 내에서 총 스테이킹 비율에 따라 조정되었습니다. 스테이킹 비율이 67% 이상이면 인플레이션 속도가 서서히 7%에 가까워지며 67% 미만인 경우 인플레이션율이 서서히 20%까지 증가합니다. ATOM의 인플레이션은 실제로 보상이 아닌 스테이킹하지 않은 보유자를 처벌하는 방향으로 진행됩니다. 시스템 전체의 스테이킹 비율이 감소하면 인플레이션이 가속화됩니다.

ATOM 2.0 토큰 경제 모델 업데이트는 시스템에 깊은 영향을 미칩니다. 토큰 발행 모델은 전환기간과 안정기간으로 나누어지며, 지수 성장에서 선형 성장으로 변경되어 장기적으로 ATOM 총 공급 증가율을 크게 낮출 것으로 예상됩니다. 그러나 단기적으로(약 10개월 동안) Cosmos Hub의 기본 인프라를 위해 안전 지출 보조금이 필요하여 제공될 때까지, ATOM 2.0의 인플레이션율은 이전 7%~20% 범위보다 높을 것으로 예상됩니다. 즉, 새로운 통화 정책에 따라 36개월의 전환기간이 시작되며 첫 달에 매월 1000만 달러의 ATOM이 발행되고 그 후 발행량이 약 12%씩 감소합니다. 그리고 중장기적으로(20개월 후), ATOM의 총 발행량이 중립화되며, 시스템 발행량이 안정화되어 고정 및 낮은 인플레이션율(1%)로 수렴합니다. 아래 그림에서 볼 수 있듯이, ATOM 2.0 시행 후 처음 20개월의 총 발행량/인플레이션율이 ATOM 1.0보다 높습니다.

참고: ATOM 월별 발행량 곡선, 점선은 ATOM 1.0, 실선은 ATOM 2.0

36개월 후, 발행 모델은 안정기간으로 진입하며, 인플레이션 안전 보조금이 중지되고, 원래 스테이킹 수익은 ICS 등에 의한 수익으로 전환됩니다. 매월의 총 발행량은 30만 달러의 ATOM으로 설정되어 에코 시스템 프로젝트 성장을 지원하며 안정화합니다. 안정기간에 진입하면, ATOM의 연간 인플레이션율은 약 1%에 가깝게 낮아집니다.

주의: ATOM 누적 발행량 곡선, 점선은 ATOM 1.0, 실선은 ATOM 2.0

네. 가치 획득 분석

$ATOM 가치 획득 능력을 살펴보면, 보유자의 수익은 주로 스테이킹 인플레이션 리워드와 IBC 거래 수수료에서 발생합니다. 현재 $ATOM이 획득하는 거래 수수료는 사실상 미미하며, 하루 수익이 하루 인플레이션을 상쇄하는 균형점에 도달하려면 거래 수수료를 500배 늘려야 합니다(현재 2.3천 달러의 하루 수익과 하루 인플레이션 15만 달러를 상쇄하는 ATOM의 균형점). COSMOS의 핵심 이념은 민주주의와 주권이며, ATOM 1.0의 주요 목표는 스테이킹 기능을 제공하는 것이었습니다. ATOM 2.0은 이를 개선하여, Cosmos Hub의 보안 스테이킹 기능을 사용하는 생태계 체인이 받는 리스료를 $ATOM이 획득할 수 있도록 하였으며, 이는 ATOM Staker에게 추가적인 APY를 제공합니다. $ATOM은 여전히 다른 Hub의 스테이킹 토큰에 의해 분담되는 가치 획득 능력을 지니고 있습니다.

다섯. 안전 균형점 및 시장 공급 수요 분석

첫 번째 균형점은 악의적 비용과 TVL 값의 비교을 하며, 현재 Tendermint BFT 부팅스트랩트랩트(Boostraptrap) 침해 비용은 2/3의 스테이킹 노드가 동시에 악의를 행할 때이며, 2/3의 스테이킹 시가는 현재 약 18억 달러이며, ATOM 7.3억 달러의 TVL과 비교하여 악의적 동기가 없음을 보여줍니다. 그러나 생태계의 확장과 안전성 요구 사항의 증가로, Cosmos 새로운 화폐 정책은 고인플레이션 이행기간을 설정하고 탄력적 실행을 하는 이유 중 하나입니다.

두 번째 균형점은 ATOM의 매일 증가 공급 및 소비의 비교로, 현재 ATOM 연간 인플레이션율 12.8%로, 31억 달러의 총 시가를 기준으로 대략 매일 시가 15.4만 달러에 해당하는 10871개의 $ATOM을 방출합니다. 현재 스테이킹 중인 ATOM은 2.04억 개이며, 시장에는 매일 약 1.96억 개의 ATOM이 공급됩니다; ATOM은 현재 소각 메커니즘이 없으며, 또한 IBC 릴레이로 받는 수수료가 낮습니다. 공급과 수요가 균형을 이루려면, 매일 수익이 매일 인플레이션을 상쇄해야 하므로, 수수료를 500배 늘려야 합니다($ATOM의 현재 하루 수익이 2.3천 달러이고 하루 인플레이션이 15만 달러인 경우). 현재 $ATOM이 공급 및 수요 양호한 나선형을 형성하기 위해서는 Cosmos에 더 많은 소비가 연결되어야 하며, ICS로 들어오는 소비로 Cosmos에 안전 비용을 부담할 수 있는 수수료를 제공해야 합니다.

육、생태 프로젝트

Cosmos 생태 시장에서 주목할 만한 특징

참고: 현재 IBC DAU에서 가장 활발한 세 개의 체인은(24시간 기준) Osmosis, Evmos 및 Cosmos Hub로, 각각 6978, 4728 및 2711의 IBC DAU를 보유하고 있습니다.

생태체인 데이터에서 확인할 수 있듯이, Osmosis는 크로스체인 거래 AMM DEX를 중점으로 하지만 동시에 Cosmos SDK IBC를 기반으로 자체 개발된 응용프로그램체인이며, TVL은 2억 5200만이며, Cosmos 생태계에서 1위에 해당합니다. Osmosis의 IBC 인터페이스는 Cosmos Hub에 비해 훨씬 더 높으며, 가장 활발한 교차로 중 하나이며, 이론적으로 Osmosis 토큰 OSMO가 ATOM처럼 허브 수준에서 유사한 가치를 포착할 수 있습니다. 각 공개 체인 DEX의 가로 비교를 통해 볼 때, Osmosis의 현재 P/S 값은 상대적으로 높습니다. 매월 250만 달러의 거래 수익에 비해 총 시가총액 13.8억은 다소 높지만, Osmosis가 공개 체인 특성과 허브 기능을 갖추고 있기 때문에, 시가총액은 공개 체인과 비교했을 때 비교적 낮은 수준에 있습니다. Osmosis는 거래 개인정보 보호(가로막기 디크립션 거래로 선행하여 프론트런닝 방지)를 크로스체인 AMM과 결합하고, IBC를 통해 크로스체인을 구현합니다.

Kava는 암호화 자산용 DeFi 플랫폼으로, 다중 자산 담보, 자체 신용 대출, 안전힌 Token 등을 지원하며, CDP를 작성하는 플랫폼입니다. 현재 Kava TVL은 2억 7100만으로, 직접적인 경쟁 상대 Evmos보다 훨씬 높으며, 극도로 높은 스테이킹 수익률로 인해 현재 2800%의 수익률을 보유하고 있습니다. Evmos의 스테이킹 수익률은 181%입니다; Kava 생태계의 TVL 상위 두 곳은 대부분 대출 프로토콜임을 간접적으로 보여주며, 이는 Kava 생태계의 레버리지 비율이 매우 높음을 나타냅니다. Kava 10 메인넷에서는 Kava Network의 이더리움 가상 머신(EVM)을 활성화시켰으며, 사용자가 MetaMask에서 KAVA 자산을 ERC-20으로 포장하고 풀 때지원합니다. 현재 Kava Network는 이러한 리소스와 수백만의 활성 개발자, dApp 및 블록체인 프로젝트가 있는 네트워크를 직접 연결할 수 있습니다.

Evmos TVL은 160만 달러이며 Dex Diffusion Finance가 차지하는 비율은 54%입니다. 현재 Evmos에 구축된 11개의 프로젝트 중 7개는 Dex입니다. Secret TVL은 1000만 달러이며 Sienna Network가 차지하는 비율은 68%입니다. 현재 4개의 프로젝트가 구축 중에 있습니다.

기타 주목할 만한 앱 체인에는 유동성 스테이킹 앱 체인 Quicksilver가 포함되어 있습니다. 다중 체인 자산을 다리로 연결하는 Kujira는 Blue 및 FIN을 포함한 Dapp를 보유하고 있으며 고품질 프로젝트 투표를 통해 배포할 수 있습니다. 일반적인 크로스체인 기본 프로토콜 Axelar은 크로스체인 상호 운용성과 유동성 잠금을 해제하기 위해 설립되었으며, 그러나 Kujira보다 더 많은 미들웨어 비용이 부과됩니다. Cosmos의 새로운 자매 체인이 되고 47%의 Token 으로 ATOM 홀더에게 1대1 공짜폰을 제공하는 JUNO, DeFi 내장형 주문서 및 프론트런닝 방지를 중점으로 하는 앱 체인 Sei Network 등도 있습니다.

요약

Cosmos Hub은 다른 Hub 체인과 경쟁 관계에 있기 때문에, $ATOM이 Cosmos 생태계에 미치는 영향은 아직 명확하지 않습니다. Juno, EVOMOS, Osmosis 및 Axelar과 같이 시가총액이 큰 생태계 체인은 Security Hub이 되고 싶다면 $ATOM의 시장 점유율과 가격 결정 능력을 약화시킬 수 있습니다.

크로스체인 관점에서, IBC를 지원하는 크로스체인이 이전의 크로스체인 기술보다 우월하지만 크게 제한적인 문제가 있으며, MPC에서 새롭게 개발된 크로스체인 기술과 경쟁할 수 없습니다. 또한 Cosmos 생태계의 커스텀 앱 체인은 스마트 계약과 비교했을 때 자유롭게 호출할 수 없는 단점이 있어 호출 측면의 상호 운용성이 부족합니다. Cosmos Hub은 Token 의 권한을 내리고 장기적인 생태계 발전을 위해 교환하고 있지만, 이러한 접근은 Cosmos 생태계에서 Alpha는 확실히 갖고 있을 가능성이 크며, Cosmos Hub의 $ATOM은 안정적인 Beta를 적용하고 있으며, Cosmos 2.0의 출시는 Cosmos Hub에 일부 생태계 Alphas를 캡처할 기회를 제공합니다.

ATOM 2.0은 크로스체인 보안 및 유동 스테이킹을 기반으로 하는 크로스체인 코디네이터 및 크로스체인 배분자가 Cosmos 시스템의 새로운 순환 컨센서스를 형성했으며, $ATOM의 순수한 스테이킹 역할을 변화시켜 $ATOM 표기 저당물의 전반적인 매력을 증가시켰습니다. 통화 정책의 변화로 인해 단기적으로는 전반적인 $ATOM의 인플레이션이 더욱 심해질 것으로 예상되지만, 중장기적으로 볼 때 Cosmos 시스템은 실질적으로 더욱 지속 가능한 방향으로 전환되었습니다.