TVL은 변덕 스럽습니까?
Stablecoin 반환은 종종 확장 성 문제에 직면 해 있습니다.

DeFi 온램프의 딜레마

온체인 가시성을 통해 스테이블코인의 진정한 본질을 살펴볼 수 있습니다. 스테이블코인은 진정한 교환 매체로 사용되는 통화인가요, 아니면 수익을 위한 금융 상품일 뿐인가요?

CEX에서 거래 쌍으로 사용되는 최상의 이익 스테이블코인만:
거래의 약 80%가 여전히 중앙 집중형 거래소에서 이루어지고 있으며, 상위 CEX는 "선호하는" 스테이블코인을 지원합니다(예: Binance는 FDUSD를 사용하고 Coinbase는 USDC를 사용합니다). 다른 CEX는 USDT와 USDC에 의존합니다. . 또한, 스테이블코인은 CEX의 증거금 예치금이 되기 위해 노력하고 있습니다.

DEX의 거래 쌍으로 사용되는 스테이블코인은 거의 없습니다.
현재 USDT, USDC, 소량의 DAI만 거래 쌍으로 사용됩니다. Ethena의 USDe와 같이 57%가 자체 프로토콜에 담보된 다른 스테이블코인은 수익을 얻기 위한 금융 상품으로만 보유되며 교환 매체가 되기에는 거리가 멉니다.

Makerdao + Curve + Morpho + Pendle, 할당 조합:
Jupiter, GMX, DYDX와 같은 시장은 USDT가 더 회의적인 주조 및 상환 프로세스를 갖기 때문에 USDC를 예치금으로 선호합니다. Morpho와 AAVE와 같은 대출 플랫폼은 Ethereum에서 더 나은 유동성을 제공하는 USDC를 선호합니다. 반면, PYUSD는 주로 솔라나의 카미노 대출에 사용되며, 특히 솔라나 재단이 인센티브를 제공할 때 사용됩니다. Ethena의 USDe는 주로 Pendle에서 수익률 활동에 사용됩니다.

RWA는 저평가됨:
BlackRock과 같은 대부분의 RWA 플랫폼은 규정 준수 이유로 USDC를 채굴 자산으로 사용합니다. 게다가 BlackRock은 Circle의 주주이기도 합니다. DAI는 RWA 제품으로 성공을 거두었습니다.

파이를 확대하거나 새로운 영역을 찾으세요:
스테이블코인은 인센티브를 통해 주요 유동성 공급자를 유치할 수 있지만, 병목 현상에 직면합니다. 즉, DeFi 사용이 이미 감소하고 있다는 것입니다. 스테이블코인은 이제 딜레마에 직면하게 되었습니다. 암호화폐 기반 활동이 확대될 때까지 기다릴 것인지, 아니면 암호화폐를 넘어 완전히 새로운 용도를 모색할 것인지 말입니다.

완전한 은행 시스템의 외부자

주요 참여자의 역학

글로벌 규제가 점점 더 명확해지고 있습니다.
스테이블코인의 99%는 미국 달러에 의해 뒷받침되며, 연방 정부가 이에 대한 궁극적인 영향력을 행사합니다. 트럼프 대통령의 취임으로 미국의 규제 프레임워크가 더욱 명확해질 것으로 예상되는데, 낮은 이자율과 CBDC 금지 약속이 스테이블코인에 유리할 수 있기 때문이다. 미국 재무부 보고서는 스테이블코인이 단기 재무부 채권 수요에 미치는 영향을 지적했으며, 테더는 900억 달러 규모의 미국 국채를 보유하고 있습니다. 암호화폐 범죄 예방과 미국 달러의 지배력 유지도 동기가 됩니다.

2024년까지 여러 국가에서 스테이블코인 발행 승인, 준비금 유동성 및 안정성 요구 사항, 외화 스테이블코인 사용 제한, 전반적인 이자 발생 금지 등 공통 원칙을 기반으로 스테이블코인 관련 규정을 개발했습니다. 주요 사례는 다음과 같습니다. EU의 MiCA, UAE의 PTSR, 홍콩의 Sandbox, 싱가포르의 MAS, 일본의 PSA. 특히, 버뮤다는 스테이블코인 세금 납부를 허용하고 이자가 발생하는 스테이블코인 발행자에게 라이선스를 부여한 최초의 국가가 되었습니다.

허가받은 발행자는 신뢰를 얻습니다:
스테이블코인을 발행하려면 기술력, 지역 간 규제 준수, 강력한 관리 역량이 필요합니다. 주요 업체로는 Paxos(PYUSD, BUSD), Brale(USC), Bridge(B2B API)가 있습니다. 준비금 관리 업무는 BNY Mellon과 같은 신뢰할 수 있는 기관에서 맡고, 예를 들어 USDC는 BlackRock이 운영하는 펀드에 투자하여 안전하게 수익을 창출합니다. 이제 BUIDL을 통해 더 많은 온체인 프로젝트가 이익을 얻을 수 있게 되었습니다.

은행은 출구에서 게이트키퍼 역할을 합니다.
진입(법정화폐에서 스테이블코인으로)은 쉬워졌지만, 출구(스테이블코인에서 법정화폐로)는 은행이 자금 출처를 검증하기 어렵기 때문에 여전히 어렵습니다. 은행은 KYC/KYB를 수행하고 유사한 AML 프레임워크를 갖춘 Coinbase와 Kraken과 같은 라이선스가 있는 거래소를 선호합니다.

Standard Chartered와 같은 대형 은행들이 철수를 수용하기 시작한 반면, 싱가포르의 DBS Bank와 같은 중소 규모 대출 기관들은 이 과정을 가속화하고 있습니다. Bridge와 같은 B2B 서비스는 오프램프 채널을 집계하고 SpaceX와 미국 정부를 포함한 유명 고객을 대상으로 수십억 달러의 거래량을 관리합니다.

최종 결정권은 배포자에게 있습니다.
규정을 준수하는 스테이블코인 분야의 선두주자로서 Circle은 Coinbase를 신뢰하고 있으며 현재 글로벌 라이선스와 파트너를 모색하고 있습니다. 그러나 점점 더 많은 기관이 자체 스테이블코인을 발행함에 따라 이 전략은 도전을 받을 수 있습니다. 비즈니스 모델이 타의 추종을 불허하기 때문입니다. 직원이 100명인 회사인 테더는 2024년 상반기에 준비금을 투자하여 52억 달러의 수익을 냈습니다.

JPMorgan과 같은 은행은 기관 거래를 위해 JPM 코인을 출시했습니다. Stripe가 Bridge를 인수한 것과 같은 결제 애플리케이션은 USDC를 통합하는 것뿐만 아니라 스테이블코인 스택을 소유하는 데 관심이 있음을 나타냅니다. PayPal은 또한 준비금 수익을 확보하기 위해 PYUSD를 발행했습니다. 비자와 마스터카드와 같은 카드 네트워크는 스테이블코인을 수용하여 시장을 테스트하고 있습니다.

효율성 증진

신뢰할 수 있는 발행자, 건강한 은행 관계 및 유통업체를 기반으로 스테이블코인은 대규모 금융 시스템, 특히 지불 부문의 효율성을 개선할 수 있습니다.

기존 시스템은 효율성과 비용 측면에서 제약을 받습니다. 내부 앱이나 은행 송금을 이용하면 즉각적인 결제가 가능하지만, 이는 해당 생태계 내에서만 가능합니다. 은행 간 결제 비용은 약 2.6%(발행 은행에 70%, 수취 은행에 20%, 카드 네트워크에 10%)이며, 결제에는 하루 이상 걸립니다. 국경 간 거래는 약 6.25%로 비용이 더 많이 들고, 결제에 최대 5일이 걸릴 수 있습니다.

스테이블코인 결제는 중개자를 없애서 즉각적인 P2P 결제를 제공합니다. 이를 통해 자금 흐름이 빨라지고 자본 비용이 감소하는 동시에 조건부 자동 지불과 같은 프로그래밍 가능한 기능이 제공됩니다.

· B2B(연간 거래 규모 120~150조 달러): 은행은 스테이블코인을 홍보하는 데 가장 적합한 위치에 있습니다. 2023년 10월 현재 JPMorgan Chase의 JPM 코인은 Quorum 체인에서 하루 약 10억 달러 규모의 거래에 사용되고 있습니다.

·P2P(연간 거래량 1조 8,000억~2조 달러): 전자 지갑과 모바일 지불 애플리케이션이 가장 유리한 위치에 있으며, PayPal은 PYUSD를 출시했고, 이더리움과 솔라나의 현재 시장 가치는 6억 400만 달러입니다. PayPal을 이용하면 최종 사용자가 무료로 등록하고 PYUSD를 보낼 수 있습니다.

·B2C 전자상거래(연간 거래량 5.5-6조 미국 달러): 스테이블코인은 POS 시스템, 은행 API, 카드 네트워크와 협력해야 합니다. 2021년 초에 Visa는 USDC로 거래를 결제할 수 있는 최초의 결제 네트워크가 되었습니다.

"은행 서비스가 부족한" 세계의 선구자, 섀도우 달러 경제

심각한 통화 평가절하와 경제 불안정으로 인해 개발 도상국 시장에서는 스테이블코인이 시급히 필요합니다. 터키에서는 스테이블코인 구매가 GDP의 3.7%를 차지합니다. 사람들과 기업들은 법정 달러에 비해 스테이블코인에 대한 프리미엄을 기꺼이 지불하고 있으며, 아르헨티나의 프리미엄은 30.5%에 달하고 나이지리아에서는 22.1%에 달합니다. 스테이블코인은 미국 달러와 금융 포용성에 대한 접근성을 제공합니다.

테더는 10년간 입증된 실적을 바탕으로 이 분야를 장악하고 있습니다. 복잡한 은행 관계와 환매 위기 속에서도(테더는 2019년 4월에 USDT가 70%만 준비금으로 뒷받침된다고 인정했습니다) 안정성은 유지되었습니다.

이는 Tether가 강력한 그림자 달러 경제를 구축했기 때문입니다. 개발 도상국 시장에서는 소수의 사람만이 USDT를 법정 통화로 바꾸고 미국 달러로 취급합니다. 이러한 현상은 특히 아프리카와 라틴 아메리카에서 두드러지는데, 직원 급여, 청구서 등에 사용됩니다. 테더는 인센티브를 제공하지 않고도 장기적인 존재와 일관된 유용성을 통해 이를 달성하며, 이를 통해 신뢰성과 수용도가 높아집니다. 이는 모든 스테이블코인의 궁극적인 목표가 되어야 합니다.

미국 달러 접근성

· 송금: 송금 불평등은 경제 성장을 둔화시킵니다. 사하라 이남 아프리카 지역에서 경제 활동을 하는 개인이 저소득, 중소득 국가와 선진국으로 자금을 보낼 때 평균 8.5%의 송금 수수료를 내야 합니다. 기업의 경우, 높은 송금 수수료, 긴 처리 시간, 관료주의, 환율 위험 등의 장벽은 해당 지역 내 기업의 성장과 경쟁력에 직접적인 영향을 미칩니다.

· 달러 접근성: 통화 변동으로 인해 17개 개발도상국은 1992년부터 2022년까지 1조 2,000억 달러의 GDP 손실을 겪었습니다. 이는 전체 GDP의 9.4%에 해당합니다. 지역 금융 발전을 위해서는 미국 달러에 대한 접근성이 매우 중요합니다. 많은 암호화폐 프로젝트는 "DePIN" 방식을 통한 온보딩에 집중하고 있으며, 이는 아프리카, 라틴 아메리카, 파키스탄에서 현금-스테이블코인 거래를 용이하게 하기 위해 현지 에이전트를 활용합니다.

·외환: 오늘날 외환 시장의 일일 거래량은 7조 5,000억 달러가 넘습니다. 남반구에서는 개인이 종종 암시장을 통해 현지 통화를 미국 달러로 환전하는데, 그 이유는 공식적인 채널보다 암시장의 환율이 더 유리하기 때문이다. 바이낸스의 P2P 거래는 점차 받아들여지기 시작했지만 주문장 접근 방식으로 인해 유연성이 부족했습니다. ViFi를 비롯한 많은 프로젝트가 온체인 자동화된 마켓 메이커 FX 솔루션을 구축하고 있습니다.

·인도적 지원 분배: 우크라이나 전쟁 난민은 USDC 형태로 인도적 지원을 받을 수 있으며, 이는 디지털 지갑에 저장하거나 현지에서 현금으로 환전할 수 있습니다. 베네수엘라에서는 최전선 의료 종사자들이 정치적, 경제적 위기가 심화되는 상황에서도 USDC를 사용하여 의료용품을 구매했습니다.

결론: 상호 연결

상호 운용성: 스테이블코인의 광범위한 적용과 다양한 생태계의 통합으로 인해 상호 운용성은 스테이블코인의 미래 개발에 있어 핵심적인 과제이자 기회가 되었습니다. 이 분야를 발전시키려면 교차 통화, 교차 체인, 교차 통화 유동성을 개선하는 것이 중요합니다.

기존 FX 시스템은 비효율적이며 다음과 같은 여러 가지 문제에 직면합니다.

· 상대방 결제 위험(CLS가 개선되었지만 여전히 번거로움)

· 다중 은행 시스템 비용(예: 호주 은행이 엔을 매수하는 경우 6개 은행이 참여해야 하며 런던 달러 사무소를 통해 이루어져야 함)

· 글로벌 결제 시간대 차이(예: 캐나다 달러와 일본 엔 은행 시스템이 하루에 겹치는 시간은 5시간 미만)

· FX 시장에 대한 접근성 제한(소매 사용자는 대형 기관보다 100배 더 많은 비용을 지불함)

블록체인 FX(온체인 FX)는 다음과 같은 상당한 이점을 제공합니다.

· 비용, 효율성 및 투명성: Redstone 및 Chainlink와 같은 Oracle은 실시간 가격 견적을 제공합니다. 분산형 거래소는 효율적인 비용 관리와 투명성을 제공하며, Uniswap의 중앙화된 유동성 시장 제작자(CLMM)는 거래 비용을 0.15-0.25%로 줄여 기존 외환 거래보다 약 90% 낮습니다. T+2 은행 결제에서 즉시 결제로 전환함으로써 중재자는 다양한 전략을 사용하여 가격 불균형을 바로잡을 수 있습니다.

유연성과 접근성: Blockchain FX를 사용하면 기업 재무 담당자와 자산 관리자가 여러 통화별 은행 계좌를 갖지 않고도 광범위한 제품에 액세스할 수 있습니다. 소매 사용자는 DEX API가 내장된 암호화폐 지갑을 사용하여 최상의 외환 가격을 얻을 수 있습니다.

· 통화와 관할권 분리: 거래에 더 이상 국내 은행이 필요하지 않으므로 통화와 관할권 분리가 가능합니다. 이러한 접근 방식은 통화 주권을 유지하면서 디지털화의 효율성을 활용하지만 여전히 장단점이 있습니다.

그러나 비미국 달러화 디지털 자산의 희소성, 오라클의 보안, 롱테일 통화 지원, 규제 문제, 온체인/오프체인 통합 인터페이스 등의 과제가 여전히 남아 있습니다. 이러한 상황에도 불구하고, 블록체인 외환은 여전히 수익성 있는 기회를 제공합니다. 예를 들어, 시티은행은 싱가포르 통화청의 지도 하에 블록체인 외환 솔루션을 개발하고 있습니다.

스테이블코인 거래소

대부분 회사가 자체 스테이블코인을 발행하는 세상을 상상해 보세요. 스테이블코인 거래소는 다음과 같은 과제를 제시합니다. PayPal의 PYUSD를 사용하여 JP Morgan 상인에게 지불하는 방법입니다. 온체인 및 오프체인 브릿지는 이 문제를 해결할 수 있지만, 암호화폐가 약속하는 효율성을 잃게 됩니다. 블록체인 자동화된 시장 조성자는 최적의 실시간 저비용 스테이블코인 간 거래를 제공합니다.

예를 들어, Uniswap은 이러한 유동성 풀 중 일부를 수수료가 0.01%만큼 낮은 수준으로 제공합니다. 그러나 수십억 달러가 블록체인에 입력되면 스마트 계약의 보안에 의존해야 하며 실제 활동을 지원할 만큼 충분한 유동성과 즉각적인 성능을 갖춰야 합니다.

크로스 체인 거래소

주요 블록체인은 각자의 장단점을 가지고 있으며, 이로 인해 스테이블코인을 여러 체인에 배포해야 할 필요성이 생깁니다. 멀티체인 접근 방식은 크로스체인 문제를 야기하고, 브리징 기술은 엄청난 보안 위험을 초래합니다. 저는 스테이블코인이 USDC의 CCTP, PYUSD의 레이어 0 통합, 브리지 잠금 토큰을 복구하기 위한 USDT의 레이어 0 유사 솔루션과 같이 자체적인 레이어 0(제로 레이어 프로토콜)을 출시해야 한다고 생각합니다.

그 동안 몇 가지 미해결 문제가 남아 있습니다.

· 규정을 준수하는 스테이블코인이 자금을 모니터링, 동결 및 인출할 수 있다는 점을 감안할 때, 규제가 "오픈 파이낸스"에 해를 끼칠까요?

·규정을 준수하는 스테이블코인은 증권 상품으로 간주될 수 있는 수익을 제공하지 않고도 온체인 분산형 금융이 엄청난 확장으로 인한 혜택을 누리는 것을 방지할 수 있을까요?

·Ethereum의 느린 거래, 단일 시퀀서에 대한 L2의 의존성, Solana의 불완전한 출시 기록, 다른 과대평가된 블록체인의 장기적 안정성 기록 부족을 감안할 때 어떤 개방형 블록체인이 엄청난 양의 자금을 처리할 수 있을까요?

·통화와 관할권의 분리는 더 많은 혼란을 가져올까, 아니면 기회를 가져올까?

스테이블코인이 주도하는 금융 혁명에 대한 전망은 흥미진진하면서도 불확실합니다. 규제와 자유가 섬세한 균형 속에서 춤을 추는 새로운 장이죠.

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