원래 제목: "SEC 관리들에게 총알이 날아왔을 때: 누가 비트코인 롱 포지션을 취하기 위해 7억 4,400만 달러의 자금을 조작하고 있는가?"

원래 저자: Lawrence, Mars Finance

2025년 3월 21일, 미국 증권거래위원회(SEC)의 첫 번째 암호화폐 원탁회의는 화약으로 가득 차 있었습니다. 전 SEC 집행관인 존 리드 스타크가 "암호화폐 투자자들이 사망 위협을 받았다"고 노골적으로 말했을 때, "증권 속성"에 대한 논쟁은 법적 틀에 대한 분쟁일 뿐만 아니라 암호화폐 산업의 생존을 위한 궁극적인 게임이 되었습니다.

동시에 비트코인 ETF는 5주간의 출혈 주기를 7억 4,400만 달러의 단일 주 자본 유입으로 마감했고, 이더리움 체인 활동은 역사적 최저치로 떨어졌습니다. 규제와 시장의 이러한 이중적 변화가 재편되고 있습니다. 암호화폐 세계의 권력 지도.

SEC의 "정의 전쟁": 사망 위협 뒤의 규제 균열

첫 번째 SEC 암호화폐 원탁회의 패널리스트

2025년 3월 21일, 미국 증권거래위원회(SEC)의 첫 번째 암호화폐 원탁회의에서 전직 법 집행관 존 리드 스타크의 연설은 마치 폭약과도 같았고, 암호화폐 세계에서 10년간 지속된 규제 전쟁을 폭발시켰습니다. "제가 대중 앞에서 더 강력한 규제를 옹호할 때마다 암호화폐 투자자들로부터 사망 위협을 받습니다." 이런 노골적인 비난은 규제 기관과 암호화폐 커뮤니티 간의 피비린내 나는 대립을 드러낼 뿐만 아니라, "증권의 속성"에 대한 궁극적인 게임을 중대한 지점으로 몰고 갑니다.

이 전쟁의 도화선은 이미 놓여 있었습니다. 2022년 SEC가 코인베이스와 바이낸스를 상대로 일련의 소송을 제기한 이후, 규제 기관과 암호화폐 회사 간의 대립은 법원에서 거리로 확대되었습니다. SEC 위원장 게리 겐슬러의 사무실 기록에 따르면 그는 2023년과 2024년 사이에 전 세계에서 200건 이상의 사망 위협 이메일을 개인적으로 받았습니다. 호주에서 온 익명의 편지에는 총알 사진이 첨부되어 있고 "암호화폐의 자유는 훼손되어서는 안 됩니다."라고 적혀 있습니다.

이러한 극단적인 행동 뒤에는 SEC의 "완전한 증권화" 전략에 대한 암호 화폐 근본주의자들의 필사적인 저항이 있습니다. 토큰의 90%가 증권 규제 프레임워크에 포함된다면 분산형 금융(DeFi)의 생활 공간은 완전히 막힐 것입니다.

하지만 SEC의 강압적인 규제는 고립된 상황에서만 나타나는 것은 아닙니다. 공화당이 주도하는 새로운 SEC 위원회는 암호화폐 세계의 권력 지도를 재구축하려 하고 있다. 전 위원장 게리 겐슬러의 사임과 암호화폐 태스크포스의 설립은 트럼프 행정부가 "규제 권력의 재분배"를 통해 민주당 시대의 정책 유산을 해체하고 있음을 보여준다.

새로운 대행 위원장인 Mark Uyeda는 비공개 회의에서 SEC가 "비증권화 성명"을 통해 NFT 및 유틸리티 토큰에 대한 면제 채널을 개설할 수 있다고 밝혔습니다. 이러한 정책 변화로 인해 Coinbase와 Kraken과 같은 거래 플랫폼의 규정 준수 비용 구조가 무너질 수 있습니다.

하위 테스트는 특정 암호화폐가 증권인지 여부를 판별하는 데 사용되는 법적 테스트입니다.

이러한 정의적 권리를 둘러싼 전투의 본질은 1930년대의 하위 테스트와 제4차 산업 혁명의 정면 충돌입니다. BakerHostetler 파트너인 Teresa Goody Guillen은 원탁회의에서 날카롭게 지적했습니다. "분산원장기술(DLT)이 글로벌 비즈니스 모델을 재편할 때, SEC는 '투자 계약'이라는 녹슨 열쇠를 사용하여 디지털 시대의 규제 사슬을 열려고 합니다." 이런 모순은 NFT 분야에서 특히 두드러진다. 한편으로 SEC는 BAYC와 CryptoPunks와 같은 주요 프로젝트의 비증권적 속성을 용인하지만, 다른 한편으로는 소셜 토큰과 팬 경제 NFT에 대한 일련의 소송을 제기하여 규제 논리의 단편화와 기회주의를 폭로했습니다.

​비트코인 ETF의 "얼음과 불의 역전": 주간 유입 7억 4,400만 달러는 미스터리를 숨김

규제 당국이 정의 권한의 늪에 빠져 있는 동안 자본은 실제 돈으로 시장 이야기를 다시 쓰고 있습니다.

3월 17일부터 21일까지 미국 비트코인 ​​ETF는 주간 순 유입 7억 4,400만 달러로 5주 연속 하락세를 마감했습니다. BlackRock IBIT는 단 하루에 1억 500만 달러를 유치했으며, 누적 순 유입 총액은 360억 달러를 넘었습니다.

그러나 이 "기관적 바닥 낚시"의 이면에는 은밀한 차익 거래 게임이 진행되고 있습니다. 시카고 상업 거래소(CME)의 비트코인 ​​선물 프리미엄 요율은 2% 미만으로 계속 좁아지고 있으며, 이로 인해 현물 ETF와 선물 계약 간의 차익 거래 공간이 사라지고 있으며, 자본 유입의 약 40%가 "실제 수요"와 아무런 관련이 없는 것으로 입증되었습니다.

더 주목할 만한 것은 시장 여론의 차이입니다. 비트코인 가격은 83,000~85,500달러 범위에서 횡보하고 있지만, 온체인 데이터는 전혀 다른 상황을 보여줍니다. Glassnode에 따르면, 장기 보유자(LTH)는 지난 45일 동안 약 210억 달러 상당의 250,000개 BTC를 보유했지만, 중앙 집중형 거래 플랫폼의 비트코인 ​​보유액은 2021년 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. "기관의 매수"와 "개인 투자자의 매도" 사이의 이러한 차이는 시장이 새로운 변동성의 모멘텀을 축적하고 있음을 시사합니다.

Coinglass 청산 데이터에 따르면, 비트코인 ​​가격이 88,000달러를 돌파하면 10억 달러 규모의 숏 포지션이 청산될 것으로 예상됩니다.

​이더리움의 "가장 어두운 시간": Layer2의 번영 뒤에 숨은 생태계 붕괴

비트코인 ETF가 자본의 호의를 되찾으면서 이더리움 생태계는 전례 없는 추운 겨울을 겪고 있습니다.

블록 데이터에 따르면 3월 22일 이더리움의 일일 파괴 볼륨이 53.07 ETH(약 106,000달러)로 떨어졌으며, 2024년 최고치에서 99% 감소했습니다. 온체인 거래 볼륨, 활성 주소 수, 가스 요금의 세 가지 주요 지표가 모두 역사적 최저치로 떨어졌습니다.

동시에 Layer2의 총 잠금 볼륨(TVL)은 378억 달러로 떨어졌지만 Base와 Arbitrum과 같은 주요 네트워크가 DEX 거래 볼륨의 80%를 차지했습니다. "메인 네트워크의 공동화"와 "Layer2 패권"의 이러한 역설은 Ethereum 경제 모델의 근본적인 결함을 드러냅니다.

스탠다드차타드은행의 예측은 시장의 우려를 증폭시켰습니다. 이 기관은 이더리움의 2025년 목표 가격을 10,000달러에서 4,000달러로 절반으로 낮추어 메인 네트워크의 가치에 대한 Layer2의 "사이펀 효과"를 직접 지적했습니다. "Base와 같은 Layer2는 생태계의 부가가치의 80%를 차지하지만 거래 수수료 수입의 20% 미만만 메인 네트워크에 피드백합니다." 이러한 지속 불가능한 이익 분배 메커니즘으로 인해 ETH/BTC 환율이 사상 최저인 0.023으로 떨어졌으며, Solana와 같은 경쟁 퍼블릭 체인의 토큰 성과보다 더 낮습니다.

규제 압력으로 인해 더 광범위한 영향이 발생합니다. SEC는 "Memecoin 성명"에서 Dogecoin과 같은 POW 자산에 대한 안전 구역을 정의했지만 Ethereum과 Layer2 토큰에 대해서는 아무런 언급을 하지 않았습니다.

이러한 불확실성으로 인해 Grayscale ETHE와 같은 펀드는 단 1주일에 1억 200만 달러의 자금 유출을 경험했으며, 4주 동안 누적 자금 유출은 7억 3,000만 달러가 넘었습니다. 이는 "기관 자산"으로서의 이더리움의 기반을 흔들고 있습니다.

​탈출구: 규제 차익 거래, 기술 혁명 및 주권 게임

이러한 다중적 위기 속에서 세 가지 변수가 암호화폐 시장의 궁극적인 방향을 결정할 것입니다.

1. 규제 차익 거래의 종식과 재건

SEC의 "증권화 토큰"에 대한 단속은 거래 플랫폼에서 Layer2 프로토콜로 확대되었습니다. 2025년 3월, 코인베이스는 데리비트 거래 플랫폼 인수를 발표하고 두바이 라이선스를 인수했는데, 이는 미국 기업들이 해외 구조를 통해 규제 위험을 피하고 있음을 보여줍니다. 그러나 트럼프 행정부가 추진하는 스테이블코인법은 주권 국가가 규제 공백을 허용하지 않을 것임을 보여줍니다. 이 법안은 스테이블코인 발행자가 1:1 현금 준비금을 보유하도록 요구하고 기술 회사가 이 분야에 참여하는 것을 금지합니다. 이러한 "정밀한 저격"은 1,200억 달러 규모의 스테이블코인 시장을 재편할 수도 있습니다.

2. 기술 혁명의 역설과 획기적인 진전

이더리움 개발자들은 프라하 업그레이드를 153번째로 연기하며 기술적 반복의 약점을 노출시켰습니다. 반면 비트코인 ​​생태계는 폭발적으로 성장했습니다. Ordinals 프로토콜은 온체인 NFT 거래량을 10억 달러 이상으로 끌어올렸고, Rune 프로토콜은 BTCFi의 잠금 거래량을 단 한 달 만에 300%나 늘렸습니다. "비트코인 프로그래밍 가능성"이 개념에서 현실로 옮겨갈 때, "고대 블록체인"의 이 자체 혁명은 "이더리움 킬러"의 생존 논리를 전복할 수도 있습니다.

3. 주권 디지털 자산의 부상과 게임

푸틴이 "아무도 비트코인을 금지할 수 없다"고 선언한 것은 트럼프의 암호화폐 친화적 정책과 공감을 이룹니다. 러시아는 모스크바 거래소(MOEX)를 기반으로 규정을 준수하는 비트코인 ​​거래 시스템을 구축할 계획이며, 인도의 디지털 루피 시범 운영은 해외 암호화폐 자금의 15%를 다시 유입시켰습니다. 이러한 "주권적 디지털화 경쟁"은 미국 달러 스테이블코인의 패권을 훼손하고 있으며 새로운 지정학적 금융 질서를 탄생시킬 수 있습니다.

결론: 질서 재구축에서 확실성 찾기

2025년의 암호화폐 세계는 기존 금융과 분산화 이상이 충돌하는 단층선에 서 있습니다. SEC의 규제 게임, 비트코인 ​​ETF의 제도적 서사, 이더리움의 생태적 딜레마는 함께 긴장감이 가득한 산업 환경을 개략적으로 보여줍니다. 죽음의 위협과 수조 달러의 자본이 같은 전장에 쏟아지고, 89년 전의 하위 테스트가 제4차 산업 혁명과 맞물리면서 이 변화는 오래 전에 기술의 범위를 넘어서 인간이 가치 교환 시스템을 재편하는 서사시적 실험이 되었습니다.

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