암호화폐 파생상품은 전통적인 복제에서 혁신으로 도약했습니다. 백팩은 미래의 기회를 잡을 수 있을까?

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크라켄과 코인베이스가 파생상품 거래소를 설립하고, 백팩은 기술 혁신을 촉진하는데, 파생상품 시장이 가속화되는 이유는 무엇일까? 역사는 우리에게 어느 정도의 답을 줄 수도 있다.

원래 제목: "암호화폐 파생상품은 기존 복제에서 혁신으로 도약했습니다. Backpack은 미래의 기회를 잡을 수 있을까요? 》

원래 작성자: ZHIXIONG PAN, ChainFeeds

지난주, 베테랑 암호화폐 거래소인 Kraken과 Coinbase가 주요 인수를 발표했으며, 두 당사자 모두 파생상품 시장에 대대적으로 진출할 계획입니다. Kraken은 NinjaTrader를 15억 달러에 인수했고, Coinbase는 Deribit의 수십억 달러 규모의 합병 및 인수를 협상하고 있습니다. 이 두 거래는 파생상품 사업에 대한 거대 기업의 강한 의지를 나타낼 뿐만 아니라, 암호화폐 파생상품 시장의 점점 더 두드러지는 전략적 가치를 반영합니다.

비트코인이 등장한 이래로, 현물 거래는 암호화폐 자산과 상호 작용하는 주요 방법이었습니다. 그러나 시장 규모가 확대되고 참여자가 다양화됨에 따라 단순한 매수 및 매도만으로는 더 이상 복잡한 위험 관리, 투자 및 투기 요구 사항을 충족할 수 없습니다. 파생상품이 기존 금융 시장에서 가격 발견, 위험 헤지, 레버리지 거래에 중요한 것처럼, 암호화폐 분야에서도 시장 효율성을 개선하고, 자본 활용을 확대하고, 전문 거래자에게 다양한 전략을 제공하기 위해 파생상품이 필요합니다. 지난 10년 동안 암호화폐 파생상품 시장은 아무것도 없던 상태에서 무언가가 되고, 주변부에서 주류가 되는 엄청난 변화를 겪었습니다. 이 프로젝트의 개발은 대략 4단계로 나눌 수 있습니다. OKCoin이 가져온 파생상품의 시작(v0), BitMEX가 출시한 무기한 선물 계약의 등장(v1), 자본 활용을 개선하기 위해 업계를 선도한 FTX(v2), 자동 대출 기능을 갖춘 Backpack의 최초 이자 발생 파생상품(v3)입니다.

기술과 제품의 모든 발전은 자본 효율성, 거래 경험, 위험 관리 메커니즘의 발전을 가져오며, 이는 산업 환경에 큰 영향을 미칩니다. 중앙집중형 거래소(CEX)의 발전과 함께, 분산형 금융(DeFi) 파생상품 분야도 급속히 성장했습니다. dYdX, GMX, Hyperliquid와 같은 프로젝트는 온체인 계약 모델에 따라 다양한 혁신을 시작했습니다.

이 글에서는 이 4단계의 개발 과정을 체계적으로 정리하고, DeFi 파생상품의 브랜치 진화를 결합하여 각 단계의 제품 혁신의 실질적인 중요성과 광범위한 영향에 대해 논의합니다. 역사를 되돌아보면 암호화폐 파생상품 시장의 미래 방향에 대한 더욱 명확한 통찰력을 얻을 수 있습니다.

V0 단계(2014-2015): 암호화폐 파생상품의 시작

· 단계 특징: 기존 선물거래에서 암호화폐 선물거래로의 초기 이전

2014년 이전에는 암호화폐 거래가 주로 현물거래로 제한되었습니다. 비트코인은 변동성이 매우 크고, 채굴자와 장기적으로 코인을 보유하는 사람은 위험을 헤지할 필요가 있으며, 투기자들은 레버리지를 활용해 더 높은 수익을 창출하려고 합니다. 2014년, OKCoin(이후 OKEx/OKX로 이름 변경)은 전통적인 선물 증거금 시스템, 만기 인도 및 청산 메커니즘을 비트코인 거래로 이식하는 데 앞장서고 비트코인 선물 상품을 출시했습니다. 이를 통해 코인 보유자는 거래소에서 향후 가격 하락 위험을 헤지할 수 있으며, 투기자에게는 높은 레버리지 기회를 제공합니다. 이후 후오비(Huobi) 등의 거래소도 이를 따라 유사한 계약을 출시했고, 암호화폐 파생상품이 역사적인 단계에 진입하기 시작했습니다.

대표 플랫폼

v0 단계는 OKCoin/OKEx와 Huobi의 코인 마진 인도 계약으로 대표됩니다. 즉, 주간 또는 분기별 인도, 고정 만기일이며, 전통적인 상품 선물 모델과 유사합니다. 채굴자와 투자자에게 이것은 직접적으로 사용 가능한 최초의 위험 헤지 도구입니다. 투기자에게는 더 적은 자본으로 더 큰 수익을 창출할 수 있다는 의미이기도 합니다.

시장 영향

당시 고정된 만료일 설계는 변동성이 매우 큰 암호화폐 시장에서는 충분히 유연하지 않았습니다. 만약 시장이 갑자기 격렬하게 변동한다면, 거래자들은 만료 전에 자신의 포지션을 자유롭게 조정할 수 없을 것입니다. 게다가 초기에는 위험 관리가 완벽하지 않았고 증거금 요구가 자주 발생했습니다. 시장이 격렬하게 변동하여 일부 레버리지 포지션이 청산되고 증거금이 부족해지면 수익을 내는 계좌의 수입을 차감하여 부족분을 메웠는데, 이는 많은 사용자로부터 비판을 받았습니다. 그럼에도 불구하고 v0 단계는 암호화폐 파생상품의 기반을 마련하고 이후의 혁신을 위한 경험을 축적합니다.

V1 단계(2016-2017): 영구 계약의 증가와 시장 폭발

· 단계 특징: 영구 계약 + 높은 레버리지 = 폭발적 성장

시장에는 보다 유연하고 효율적인 파생상품이 필요합니다. 2016년에 BitMEX는 비트코인 영구 스왑 계약을 출시했습니다. 가장 큰 혁신점은 만료일이 없고 대신 자금 조달 비율을 사용하여 계약 가격을 고정한다는 점입니다. 이런 방식으로 롱 포지션과 숏 포지션 모두 "인도 불가" 모드로 포지션을 유지할 수 있어 선물이 인도 시점에 가까워질 때 포지션을 변경해야 하는 압박감을 줄일 수 있습니다. BitMEX는 레버리지를 100배로 늘려 거래자들 사이에서 큰 관심을 불러일으켰습니다. 2017년 암호화폐 강세장에는 선물 계약의 거래량이 급증했고, BitMEX는 한때 놀라운 하루 거래량 기록을 세웠습니다. 이때, 비트코인 선물 계약은 업계에서 모방되었으며 암호화 역사상 가장 인기 있는 상품 중 하나가 되었습니다.

대표 플랫폼

· BitMEX: 영구 계약으로 빠르게 시장 우위를 점했고, 보험 기금과 강제 청산 메커니즘을 도입했는데, 이를 통해 고객 수익이 공유될 가능성을 크게 줄였습니다.

· Deribit: 2016년에 암호화폐 옵션 상품을 출시했습니다. 초기 거래량은 제한적이었지만 기관과 전문 트레이더에게 새로운 파생상품 전략 옵션을 제공했으며 옵션 시장의 부상을 예고하기도 했습니다.

· 전통적 기관의 진입: 2017년 말, CME와 CBOE가 비트코인 선물을 출시하면서 암호화폐 파생상품이 점차 규제 범위에 포함되었습니다.

시장 영향

영구 계약의 등장으로 암호화폐 파생상품이 폭발적으로 증가했습니다. 파생상품 거래량은 2017년 강세장에서 일부 현물 시장을 앞지르며 가격 발견의 중요한 장소가 되었습니다. 그러나 높은 레버리지와 높은 변동성이 결합되면서 일련의 청산이 발생했으며, 일부 거래소는 다운타임이나 강제 청산을 경험하면서 사용자 사이에 논란이 일었습니다. 이는 플랫폼이 혁신하는 동시에 기술을 강화하고 위험 관리를 강화해야 함을 일깨워줍니다. 동시에 규제 기관은 레버리지가 높은 암호화폐 파생상품에 더 많은 주의를 기울이기 시작했습니다.

단계 v2(2019-2020): 통합 증거금 및 다중 자산 담보

· 단계적 특징: "새로운 상품이 있는가"에서 "자본 효율성을 개선하는 방법"까지

2018년의 하락장 이후 파생상품은 2019년에 다시 활성화되었고, 시장 수요는 거래 효율성, 자본 활용 및 상품 풍부성에 집중되었습니다. FTX가 2019년에 온라인에 오른 후 처음으로 "통합 마진 계좌"를 도입했습니다. 사용자는 동일한 마진 풀을 사용하여 다양한 파생 상품 거래에 참여하고 스테이블코인을 범용 마진으로 사용할 수 있습니다. 각 계약에 대한 별도의 입금 및 이체 방식을 적용하던 기존 모델과 비교했을 때, 운영이 대폭 간소화되고 자본 회전율이 향상되었습니다. FTX는 또한 다단계 청산 메커니즘을 개선하여 오랜 문제인 "손실 공유"를 완화했습니다.

대표 플랫폼

FTX: 스테이블코인 결제와 교차 포지션 마진으로 전문 거래자들에게 선호됩니다. 이 회사는 매우 풍부한 제품 라인을 갖추고 레버리지 토큰, MOVE 계약 및 많은 알트코인 선물을 출시했습니다.

Binance, OKEx, Huobi도 업그레이드되어 USDT 기반 무기한 계약 또는 통합 계좌를 출시했으며, 이들의 위험 관리 기능은 v1 단계에 비해 더욱 성숙되었습니다.

시장 영향

v2 단계에서는 파생상품 시장이 더욱 확대되고 주류화되었으며, 거래량이 꾸준히 증가하고 수많은 기관 자금이 시장에 진입했습니다. 규정 준수 프로세스가 진행됨에 따라 CME와 같은 기존 금융 플랫폼의 거래량도 상당히 증가했습니다. 이 단계에서는 마진 콜 할당 등의 문제가 줄어들었지만, 2020년 3월 12일 극심한 시장 상황으로 인해 여러 거래소에서 여전히 중단이나 일시적인 다운타임이 발생하여 위험 관리 및 매칭 시스템을 업그레이드하는 것의 중요성이 부각되었습니다. 전반적으로 v2 단계의 가장 큰 특징은 '통합 계좌 + 스테이블코인 결제'이며, 다양한 신제품이 추가되어 암호화폐 파생상품 시장이 더욱 성숙해졌습니다.

V3 단계(2024-현재): 자동대출 및 이자부 파생상품의 새로운 시대

· 단계 특징: 자금 활용률을 더욱 개선하고 증거금이 더 이상 "휴면" 상태가 아닙니다.

통일 증거금을 기준으로 여전히 장기적인 문제점이 있습니다. 계좌의 유휴 자금은 일반적으로 수익을 창출하지 못합니다. 2024년에 백팩은 증거금 계좌와 대출 풀을 통합하여 "자동 대출"과 "이자 발생 영구 채권" 메커니즘을 제안했습니다. 구체적으로, 계좌의 유휴 자금과 유동 잉여금은 이자를 얻기 위해 레버리지가 필요한 사용자에게 자동으로 대출될 수 있습니다. 변동손실이 발생하는 경우, 이자율을 지불해야 합니다. 이를 통해 거래소는 매칭메이킹 장소로서의 역할뿐만 아니라 대출 및 이자 관리 기능도 수행할 수 있습니다. Backpack의 최근 출시된 포인트 메커니즘과 결합하면 사용자는 다양한 위험 선호도를 통해 수동 소득을 얻을 가능성이 더 높습니다.

또한 2025년 3월에는 미국 최대 거래소 두 곳인 코인베이스와 크라켄도 파생상품 거래 레이아웃을 가속화했습니다. Kraken은 NinjaTrader를 15억 달러에 인수했습니다. Coinbase는 올해 초에 Deribit을 인수하기 위한 협상을 진행 중이었는데, Deribit의 가치는 40억~50억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 대규모 규정 준수 암호화폐 거래소에서 파생상품 거래소 레이아웃이 가속화되고 있다는 것은 이 분야에 여전히 엄청난 기회가 있다는 것을 의미합니다.

대표 플랫폼

백팩: 이자 발생형 영구 계약은 사용되지 않은 마진과 변동 이익을 "대출 가능 자금"으로 처리하여 보유자에게 이자 수입을 가져오고, 변동 손실 포지션을 보유한 사용자는 자동으로 대출 풀에 이자를 지불합니다.

이 플랫폼은 시장 변동에 대처하기 위해 동적 이자율 모델을 사용합니다. 포지션의 변동 이익은 일부 인출이 가능하고, 계속 대여하여 "롱 포지션 또는 숏 포지션을 취하면서 이자를 받는 것"을 실현할 수 있습니다.

Backpack은 자금 조달 범위를 더욱 확대하기 위해 다중 자산 담보 및 크로스체인 자산을 지원할 계획입니다.

시장 영향

영구 이자 발생 메커니즘은 자본 효율성을 더욱 개선하고, 성공적으로 구현된다면 다음 라운드의 산업 트렌드가 될 수 있습니다. 다른 거래소에서는 유사한 기능을 도입하거나 DeFi 프로토콜과 제휴하여 마진 자금에 대한 수익을 제공하는 것을 고려할 수도 있습니다. 그러나 이 모델은 플랫폼의 위험 관리 및 자산 관리에 더 높은 요구를 하며, 극한의 시장 상황에서도 체인 위험을 제어하기 위해 대출 풀 유동성에 대한 정교한 관리가 필요합니다. 또한, 규정 준수와 신중한 운영도 중요합니다. 자산운용 플랫폼의 불균형이 심화되면 위험이 커질 수 있습니다. 그러나 v3 단계에서의 탐색은 의심할 여지 없이 암호화폐 파생상품 시장에 새로운 형태를 가져왔고, 거래와 금융 기능의 통합을 더욱 강화했습니다.

DeFi 파생상품 분야: dYdX, GMX, Hyperliquid 등과 같은 다각화 탐색

중앙집중형 거래소(CEX)가 계속 발전하는 동안, 분산형 파생상품(DeFi)도 최근 몇 년 동안 평행한 개발 궤적을 형성했습니다. 이 기술의 핵심은 신뢰할 수 있는 중개자 없이 스마트 계약과 블록체인 기술을 통해 선물, 옵션 및 기타 거래 기능을 실현하는 것입니다. 분산형 아키텍처에서 높은 처리량, 충분한 유동성, 완벽한 위험 관리를 제공하는 방법은 이 분야에서 늘 과제였으며, 이로 인해 다양한 프로젝트에서 기술 설계를 다양화하려는 움직임도 일어났습니다.

dYdX는 처음에 Ethereum L2 StarkEx를 기반으로 한 주문장과 온체인 결제의 하이브리드 모델을 제공한 다음 Cosmos 생태계 V4로 마이그레이션을 완료하여 자체 체인의 분산화 수준과 매칭 성능을 더욱 개선하려고 시도했습니다. GMX는 자동화된 시장 조작자(AMM) 모델을 사용하여 사용자가 유동성 풀과 직접 거래하고 유동성 공급자가 위험을 공유하고 수익을 얻는 방식으로 영구 계약 기능을 실현하는 또 다른 경로를 취합니다. Hyperliquid는 주문장 매칭을 지원하는 전담 고성능 블록체인을 구축하여 모든 매칭과 청산을 체인에 배치하고 CEX 수준의 속도와 분산된 투명성을 결합하기 위해 노력했습니다.

이러한 분산형 플랫폼은 규제 강화나 자산 보안 고려 사항으로 인해 셀프 케어를 선호하는 일부 사용자를 유치했습니다. 그러나 전반적으로 DeFi 파생상품의 거래량은 여전히 CEX보다 훨씬 작습니다. 이는 주로 유동성과 생태적 성숙도 때문입니다. 기술이 발전하고 더 많은 자금이 시장에 유입되면 분산형 파생상품이 성과와 규정 준수의 균형을 이룰 수 있으며, CEX를 긴밀히 보완하고 암호화폐 시장의 전반적인 환경을 더욱 풍부하게 만들 수 있습니다.