원제: 뇌물이 시장이 되는 유동성 전쟁 3.0

원저자: arndxt, 암호화폐 분석가

원번역: 블록 유니콘

저는 우리가 다시 한번 수익률 전쟁을 목격하게 될 것이라고 믿습니다. 오랫동안 분산 금융(DeFi) 분야에 종사했다면 총 잠금 가치(TVL)가 허영적인 지표라는 걸 알 것입니다. 하지만 사실은 그렇지 않습니다.

자동화된 시장 조작자(AMM), 영구 계약 및 대출 프로토콜이 있는 경쟁이 치열한 모듈형 세계에서 가장 중요한 것은 유동성 라우팅을 누가 제어하느냐입니다. 프로토콜을 누가 소유하느냐, 또는 누가 가장 많은 보상을 주느냐는 문제가 아닙니다. 오히려 중요한 것은 누가 유동성 공급자(LP)에게 예치금을 입금하도록 설득하고 TVL을 안정적으로 유지할 수 있느냐는 것입니다. 이것이 바로 뇌물 경제가 시작되는 곳입니다.

예전에는 비공식적인 티켓 구매(Curve Wars, Convex 등)가 이제 주문장, 대시보드, 인센티브 라우팅 계층, 심지어 어떤 경우에는 게임화된 참여 메커니즘까지 갖춘 본격적인 유동성 조정 시장으로 전문화되었습니다. 이는 전체 DeFi 스택에서 전략적으로 가장 중요한 계층 중 하나가 되어 가고 있습니다.

변경 사항: 발행에서 메타 인센티브로

2021-2022년에 프로토콜은 기존 수단을 통해 유동성을 유도했습니다.

1. 자금 풀을 배치하세요

2. 토큰 발급

3. 수익률이 떨어진 후에도 이익을 추구하는 LP가 남아 있기를 바랍니다.

하지만 이 모델은 근본적으로 결함이 있고 수동적입니다. 모든 새로운 계약은 암묵적 비용, 즉 기존 자본 흐름의 기회 비용과 경쟁합니다.

나. 수익률 전쟁의 기원: Curve와 투표 시장의 부상

수익률 전쟁이라는 개념은 2021년 Curve Wars에서 구체화되기 시작했습니다.

Curve Finance의 고유한 디자인

Curve는 투표 잠금(ve) 토큰 경제를 도입했습니다. 사용자는 최대 4년 동안 $CRV(Curve의 기본 토큰)를 veCRV와 교환하여 잠금할 수 있으며, 이를 통해 다음을 얻을 수 있습니다.

· Curve 풀에 대한 보상 강화

· 가중치에 대한 투표권(풀에서 발행할 수 있는 토큰)

이로 인해 발행을 중심으로 메타 게임이 생성됩니다.

· 프로토콜은 Curve에서 유동성을 원합니다.

· 유동성을 확보하는 유일한 방법은 투표 풀에 투표를 유치하는 것입니다.

· 그래서 그들은 veCRV 보유자들에게 뇌물을 주어 자신들에게 투표하게 했습니다.

그리고 Convex Finance가 있습니다.

· Convex는 veCRV의 잠금을 추상화하고 사용자로부터 집계된 투표권을 얻습니다.

· 이는 "커브의 킹메이커"가 되었으며 $CRV 발행 방향에 큰 영향을 미칩니다.

· 프로젝트들은 Votium과 같은 플랫폼을 통해 Convex/veCRV 보유자들에게 뇌물을 제공하기 시작했습니다.

교훈 1: 무게를 조절하는 사람이 유동성을 조절합니다.

II. 메타 인센티브와 뇌물 시장

최초의 뇌물 경제

발행에 대한 수동적 영향으로 시작된 것이 다음과 같은 본격적인 시장으로 성장했습니다.

· Votium은 $CRV 발행을 위한 OTC 뇌물 플랫폼이 되었습니다.

· Redacted Cartel, Warden, Hidden Hand가 등장하여 Balancer, Frax 등의 다른 프로토콜로 확장되었습니다.

· 프로토콜은 더 이상 단순히 발행 수수료를 지불하는 것이 아니라 자본 효율성을 최적화하기 위해 인센티브를 전략적으로 할당하고 있습니다.

Curve를 넘어서는 확장

· Balancer는 $veBAL을 통해 투표 보관 메커니즘을 채택합니다.

· Frax, TokemakXYZ 등은 유사한 시스템을 통합했습니다.

· Aura Finance와 Llama Airforce와 같은 인센티브 라우팅 플랫폼은 복잡성을 더해 발행을 자본 조정 게임으로 바꿔 놓습니다.

2차시: 수익률은 더 이상 연수익률(APY)이 아니라 프로그래밍 가능한 메타 인센티브에 관한 것입니다.

3. 수익률 전쟁이 벌어지는 방식

이 메타 게임에서 프로토콜이 경쟁하는 방식은 다음과 같습니다.

· 유동성 집계: Convex와 같은 래퍼를 통해 영향력을 집계합니다(예: Balancer의 AuraFinance).

· 뇌물 캠페인: 원하는 발행을 유치하기 위해 지속적인 투표 뇌물 수수에 대한 예산을 확보하세요.

· 게임 이론 및 토큰 경제학: 토큰을 잠금하여 장기적 일관성을 만듭니다(예: ve 모델).

· 커뮤니티 인센티브: NFT, 복권 또는 추가 에어드롭을 통해 투표를 게임화합니다.

오늘날, turtleclubhouse와 roycoprotocol과 같은 프로토콜이 이러한 유동성을 안내합니다. 맹목적으로 발행하는 대신, 수요 신호에 따라 유동성 공급자(LP)에게 인센티브를 경매합니다.

기본적으로 "고객이 유동성을 제공하면, 우리는 가장 중요한 곳에 인센티브를 제공합니다." 이로 인해 2차 효과가 발생합니다. 프로토콜은 더 이상 유동성을 강제할 필요가 없고 대신 유동성을 조정할 수 있습니다.

거북이 클럽

덜 알려졌지만 매우 효과적인 뇌물 시장 중 하나입니다. 이들의 풀은 종종 파트너십에 포함되어 있으며, 총 잠금 가치(TVL)가 5억 8천만 달러가 넘고, 이중 토큰 발행, 가중 뇌물, 놀라울 정도로 끈적끈적한 유동성 공급자(LP) 기반을 채택하고 있습니다.

이 모델은 공정가치 재분배를 강조하는데, 이는 발행이 투표와 실시간 자본 속도 지표에 따라 이루어진다는 것을 의미합니다. 이는 더욱 똑똑한 추진력입니다. LP는 규모보다는 자본의 효율성에 따라 보상을 받습니다. 이번에는 마침내 효율성이 장려되었습니다.

Royco

한 달 만에 TVL이 26억 달러로 급증했는데, 이는 전월 대비 267,000% 증가한 수치입니다.

일부는 "포인트 기반" 자본이지만 중요한 것은 이를 뒷받침하는 인프라입니다.

· Royco는 유동성이 우선인 주문장입니다.

· 계약은 보상과 희망 그 이상을 제공해야 합니다. 그들은 요청을 게시하고, LP는 자금을 투자하기로 결정하고, 궁극적으로 시장에 참여하게 됩니다.

이 이야기는 단순히 수익률 플레이에 대한 것이 아닙니다.

· 이러한 시장은 DeFi의 메타 거버넌스 계층이 되고 있습니다.

· HiddenHandFi는 VelodromeFi와 Balancer를 포함한 주요 프로토콜에 누적적으로 3,500만 달러 이상의 뇌물을 보냈습니다.

· Royco와 Turtle Club은 현재 출시의 효과를 구체화하고 있습니다.

유동성 조정 시장의 메커니즘

1. 시장 신호로서의 뇌물

Turtle Club과 같은 프로젝트를 통해 LP는 인센티브가 어디로 흘러가는지 확인하고 실시간 지표에 따라 결정을 내리고 자본 규모만이 아닌 자본 효율성에 따라 보상을 받을 수 있습니다.

2. 주문장으로서의 유동성 요청(RfL)

Royco와 같은 프로젝트는 프로토콜이 시장의 주문과 같은 유동성 요구 사항을 나열할 수 있도록 허용하고, LP는 예상 수익에 따라 이를 채웁니다.

이것은 일방적인 뇌물 수수가 아닌 양방향 협력 게임이 됩니다.

궁극적으로, 유동성이 어디로 흐르는지 결정하면 다음 시장 주기에서 누가 생존할지에 영향을 미칩니다.

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