Robinhood, xStocks, Republic 등의 프로젝트의 촉진으로 수많은 기업의 온체인 "주식"이 솔라나 생태계에 등장했으며, 전례 없는 "코인-주식 연계" 실험이 진행 중입니다. 지난 몇 달 동안 SOL 보유량을 지속적으로 늘려 온펙시는 73만 개를 돌파하여 나스닥 상장사 중 SOL 보유량이 가장 많은 기업이 되었습니다. 또한 최근 슈퍼스테이트(Superstate)의 오프닝 벨(Opening Bell) 플랫폼을 통해 솔라나에서 SEC에 등록된 자사 주식을 토큰화할 것이라고 발표했습니다.

동일한 플랫폼에서 "토큰화된 주식"을 출시할 계획인 또 다른 "SOL 마이크로 전략 기업"인 SOL Strategies 역시 3단계 순환 구조를 구축하고 있습니다. 즉, 전통적인 주식(또는 부채) 금융을 통해 SOL 자산을 매수하고, 온체인 토큰화를 통해 유동성을 확보하며, 궁극적으로는 DeFi 프로토콜을 통해 자본 순환을 확대하는 것입니다. 이 모델의 성공 여부는 기존 금융과 온체인 금융의 통합 과정에 직접적인 영향을 미칠 것입니다.

SOL을 인수한 기업들은 실제로 수익을 냈을까요?

오프닝 벨(Opening Bell) 출시를 앞둔 두 기업 모두 SOL을 핵심 자산으로 활용하고 있지만, 자금 조달 모델과 보유 전략은 서로 다릅니다. 자금 조달 규모와 실행 방식을 고려할 때, Upexi는 더욱 과감한 방식을 선택했습니다. 2025년 4월 21일, Upexi는 유명 암호화폐 마켓메이커 GSR이 주도하는 PIPE 사모 발행을 통해 1억 달러를 조달한다고 발표했습니다. 4,385만 9,649주의 보통주가 주당 2.28달러에 발행되었습니다. 조달된 자금에서 운영 비용을 공제한 후 약 5억 3천만 달러는 부채 상환에 사용되었으며, 나머지 자금은 SOLana 볼트 설립 및 SOL 자산 증식에 사용되었습니다. 회사 임원인 아리프 카지에 따르면, 이번 자금 조달의 주당 가격은 당시 시장 가격보다 높았으며, 락업이나 토큰 추가 조건은 설정되지 않았습니다. 이후 Upexi는 SOL 자산을 신속하게 인수했습니다. 6월 30일 기준 Upexi는 약 735,692개의 SOL을 보유하고 있으며, 이는 시장 가격 기준 약 1억 1천만 달러에 해당합니다. 세 건의 주요 인수 평균 가격은 각각 135.22달러, 141.10달러, 151.50달러였습니다. 종합 평균 비용은 SOL당 약 142달러였습니다. 이 SOL 자산은 현재 가격(157달러) 대비 약 10%의 프리미엄이 붙었습니다.

최근 발표에 따르면, Upexi는 SOL 스테이킹을 통해 연간 약 7~9%의 수익률을 달성할 계획이며, SOL 생태계 내에서 채굴기, 노드, 스테이킹, DeFi 등의 사업을 전개할 예정입니다. 발표된 대로 SOL의 대부분이 담보된다면, Upexi의 SOL 스테이킹 수익은 보유량 감소 없이 연간 880만 달러에 달할 것이며, SOL의 평균 가격은 큰 변동 없이 유지될 것입니다. 이러한 수익은 회사 주주에게 직접 분배되지 않고 재무제표에 추가되며, 자산 가치 상승분은 주당 순자산가치(NAV)를 증가시키는 요소, 즉 주당 "SOL 함량"에 직접 반영됩니다. 발행 주식 3,820만 주를 기준으로 계산했을 때, 주당 SOL은 약 0.0192 SOL(약 2.97달러 상당)에 해당합니다. 스테이킹 수익의 축적은 주당 SOL 가치를 더욱 끌어올려 주가 상승을 뒷받침할 수 있습니다.

SOL Strategies는 전환사채 자금 조달을 채택했습니다. 2025년 4월 23일, 회사는 ATW Partners와 SOL 매수 및 담보 제공을 위한 5억 달러 규모의 전환사채 할당 계약을 체결했다고 발표했습니다. 1차 자금 2천만 달러는 5월 1일경에 도착했으며, 이는 SOL 매수 및 검증 노드에 담보로 제공되었습니다. 나머지 최대 4억 8천만 달러는 시장 상황에 따라 일괄 인출될 수 있습니다. 전환사채는 시장 가격으로 회사 주식으로 전환되며, 이자는 실제 모금된 SOL 담보 수익률의 85%로 지급됩니다.

6월 30일 기준, SOL Strategies의 SOL 보유량은 초기 267,321 SOL(시가총액 약 4,000만 달러)에서 392,667 SOL로 증가했으며, SOL당 평균 매수 비용은 약 153.53달러로, 통화 가격 측면에서 상당한 손실이나 이익이 거의 없습니다.

현재 스테이킹된 SOL에 대한 보고된 평균 수익률은 약 7.53%이지만, 수익의 일부는 Upxie와 유사하여 수익을 재무부 또는 노드 스테이킹에 재투자하여 주당 순자산을 늘립니다. 그러나 ATW 파트너스와의 협력 계약에 따르면, 해당 시설을 통해 매입 및 담보로 제공된 SOL에서 발생하는 담보 수익의 85%와 이 부채 부분에 대한 이자는 SOL 형태로 채권자에게 지급됩니다. 이 모델은 비교적 자립적인 금융 순환을 형성하여 투자된 자본금 1달러당 수익을 첫날부터 창출합니다. 또한, 전환 조건은 시장 가격, 특히 전환 전날의 시장 가격으로 회사 주식으로 전환될 수 있습니다. 이 계약은 캐나다 및 미국 증권법에 따른 등록이 면제되며, 캐나다 증권법의 법정 보유 기간 없이 온타리오 증권위원회 규칙 72-503을 준수합니다.

모방 상품을 인수한 상장사의 주가가 폭락했습니다. 이러한 연쇄적인 거래가 순자산가치 프리미엄을 "계속" 증가시킬 수 있을까요?

UPexi와 SOL Strategies는 PIPE 또는 부채-출자 전환 방식으로 SOL 인수 자금을 조달한 후, SOL과 같은 자산의 기능적 이점의 실현 가능성을 어느 정도 검증했습니다. 하지만 이는 단지 첫 두 단계에 불과하며, 주가 표현 방식에는 실제로 시스템적 위험이 존재합니다.

예를 들어, Upexi가 2025년 4월 21일 PIPE 자금 조달을 보고한 후 주가는 약 2.3달러에서 장중 최고치인 16.8달러로 630% 상승했습니다. 그러나 6월 23일 PIPE 주식이 봉쇄 해제되고 투자자들이 재매각 등록을 한 후 주가는 단 하루 만에 약 60% 하락했고, 25일에는 약 3.26달러까지 더 떨어져 단 이틀 만에 77% 이상의 반감기를 기록하며 전략 시행 전 주가 상승분을 거의 모두 날려버렸습니다. 자금 조달이 완료된 후 Upexi의 주당 순자산가치는 약 4배에서 7배 이상으로 급등했지만, PIPE 주식 봉쇄 해제 후 빠르게 하락하여 현재 주당 순자산가치(NAV) 수준에 근접했습니다.

SOLStrategies의 초기 자금 조달 및 인수 방식은 Upexi만큼 공격적이지 않았지만, 비슷한 문제에 직면했습니다. 4월 23일 전환사채 자금 조달을 발표한 후 주가는 18% 이상 상승했고, 다음 날 7% 상승 마감했습니다. 6월 초, 2분기 재무 보고서와 온체인 파일럿 프로젝트가 공개되었습니다. 해당 기간 동안 주가는 1.8캐나다 달러에서 2.42캐나다 달러로 약 34% 상승했습니다. 그러나 2025년 7월 현재 주가는 최고치 대비 약 60% 하락하여 순자산가치(NAV) 프리미엄 또한 2분기 약 5배에서 약 4.5배로 하락했습니다.

상장기업을 위한 차세대 온체인 채널 - 오프닝 벨

실제로 "코인 주식 개념"을 가진 대부분의 상장기업들이 유사한 어려움에 직면했으며, Upexi와 SOLStrategies는 최근 "미국 주식 온체인"을 활용하여 온체인 주식 전략 및 시장 구조의 혁신을 선도하고 있습니다. Superstate가 Opening Bell을 출시한 후, 캐나다 상장사인 SOL Strategies는 나스닥 상장 계획을 발표했지만, 나스닥 상장을 앞두고 Superstate에 먼저 상장하기로 결정했습니다. 2025년 5월 8일, SOL Strategies는 자사 주식을 플랫폼에 상장할 것이라고 발표했습니다. 규제 당국의 승인을 거쳐 SOL Strategies의 주식은 올여름 Solana에서 거래될 예정입니다. 얼마 지나지 않아 Upexi는 2025년 6월 26일, Opening Bell 플랫폼을 통해 주식을 토큰화할 것이라고 발표했고, 양사는 해당 플랫폼의 첫 번째 참여자가 되었습니다.

오프닝 벨은 현재 솔라나(Solana)를 기반으로 먼저 구축될 예정이며(향후 이더리움 등 다른 블록체인도 지원할 계획입니다), 슈퍼스테이트(Superstate)가 발행한 USTB 및 USCC와 연동됩니다. 또한, 회사 주식은 SEC에 등록된 블록체인 기반 주식 등록 기관인 슈퍼스테이트에 의해 기록 및 토큰화될 예정입니다. 다른 "미러 토큰"과 달리, 이 토큰은 합성 토큰이나 래핑 토큰이 아닌, 회사의 실제 주식이 처음으로 체인에 등록되는 형태입니다. 그리고 나스닥과 마찬가지로, 슈퍼스테이트는 오프닝 벨에서 상장될 때 뉴욕에 있는 슈퍼스테이트 본사에서 종을 울릴 것이라고 밝혔습니다.

이미 상장된 기업의 경우, Opening Bell은 현실 세계에서 암호화폐로 이어지는 "가상 크로스체인 브릿지"를 제공하는 반면, 아직 상장되지 않은 기업의 경우, Opening Bell은 나스닥이나 뉴욕증권거래소의 "프리마켓(Pre Market)"과 유사하여 암호화폐 사용자에게 암호화폐 시장에서 주식을 공개할 수 있는 기회를 제공하고, 향후 "공식 상장"을 위한 다양한 자본 투자를 제공합니다.

Opening Bell이 정말로 "코인스탁 컨셉트 주식"을 살릴 수 있을까요?

현재 Upexi, SOL Strategies 또는 기타 코인 매수 기업의 주당 순자산가치(NAV)는 거의 전적으로 보유한 SOL의 시장 가치에 의해 뒷받침됩니다. 커뮤니티의 많은 사람들이 넷싱 인형(netsing doll) 방식을 통해 "코인-주식 버블"을 조성할지, PIPE 또는 전환사채를 통해 SOL 매수 자금을 조달할지, 그리고 체인 상에서 회사 주식을 토큰화할지, 그리고 이 주식을 담보 자산으로 사용하여 DeFi 대출을 진행할지 고민하고 있습니다. 이를 통해 새로운 투자 자본을 확보하고 "SOL 매수-모기지-재투자"의 플라이휠 구조를 실현할 수 있을지에 대한 우려를 표명하고 있습니다.

하지만 Opening Bell 플랫폼에서의 주식 발행 및 거래는 여전히 엄격한 규제 체계 하에 있습니다. 플랫폼은 투자자가 사전 승인된 화이트리스트 지갑에 "온체인 주식"(토큰 주식)을 보관하기 전에 KYC 인증을 통과하고 관련 교육을 이수하도록 요구합니다. 현재 단계에서는 기존 주주, Superstate KYC 인증을 통과한 투자자, 그리고 "KYC"를 준수하는 협력형 지갑만 화이트리스트 권한을 갖습니다. 즉, 온체인 주식 거래는 현재 승인된 계좌로만 가능하며, 투자자는 토큰화된 주식을 담보 대출 및 대출을 위한 어떤 DeFi 프로토콜에도 자유롭게 투자할 수 없습니다.

하지만 동시에 Superstate, Solana Policy Institute 및 기타 기관들은 미국 증권거래위원회(SEC)에 "Project Open"이라는 시범 제안서를 제출했습니다. 이 제안서는 제한된 발행자 범위 내에서 일부 미국 기업이 SOLana와 같은 퍼블릭 체인에서 자사 주식을 발행, 등록 및 거래할 수 있도록 하는 것을 목표로 합니다. 거래 절차는 승인된 화이트리스트 지갑에서 완료되어야 하며, 규제 기관의 개입 및 수정 권한은 언제든지 설정됩니다. SEC가 최종적으로 승인하면 암호화폐처럼 전 세계적으로 24시간 실시간으로 주식을 거래할 수 있게 되며, 그렇지 않을 경우 기존 거래 모델은 유지됩니다.

슈퍼스테이트 CEO 로버트 레쉬너는 인터뷰에서 암호화폐를 우선시하는 새로운 세대의 투자자들에게 베팅하고 있다고 밝혔습니다. "이것은 증권 계좌가 아닌 블록체인 지갑에만 관심이 있는 거대한 자본 흐름이며, 이들은 익숙한 방식으로 거래할 수 있기를 원합니다. 저는 이것이 기업들이 참여할 준비가 된 완전히 새로운 자본 시장이라고 생각합니다." 그는 또한 "전 세계 헤지펀드와 벤처캐피털 회사들이 암호화폐 기반 채널에 매료되고 있으며, 슈퍼스테이트가 애링턴 캐피털, 비트고, 코인펀드, 플로우데스크, 파라파이 등 유명 기관을 포함하여 전 세계 150개의 기관 고객을 보유하고 있다"고 강조했습니다.

이러한 경로는 의심할 여지 없이 기관 투자자들에게 더 많은 진입 채널을 제공합니다. 하지만 장기적으로 순자산가치 프리미엄을 유지할 수 있을지는 여전히 기초 자산의 지속 가능성에 달려 있습니다. 강력한 합의를 보이는 비트코인과 달리, 수익률 중심 자산인 SOL은 가치 앵커를 유지하기 위해 스테이킹 및 DeFi 활용과 같은 시나리오에 더 의존합니다. 대출 시장에 효과적으로 진입하지 못하거나 시장 조성의 기초 자산이 되지 못하는 등 체인 상의 주식이 DeFi 생태계에 빠르게 흡수되고 자리 잡지 못한다면, 이러한 기업들은 시장에서 "MicroStrategy를 모방한 기업"으로 간주될 가능성이 높아지고, 그들의 가치 평가 시스템은 "자산 도구 기업"이라는 새로운 패러다임으로 진입하기보다는 "SOL 포지션 할인 + 기존 사업 할인"이라는 기존 방식으로 빠르게 회귀할 것입니다.

Upexi는 이미 Webull Corporate Connect에 자사 주식을 상장하고 나스닥 파생상품 거래를 시작했으며, 체인 상에 Opening Bell 토큰화 경로를 구축했습니다. 이중 시장 거래 구조로 인해 주가 변동은 기업의 펀더멘털과 SOL 가격뿐만 아니라 체인 상 청산 및 레버리지 운영과 같은 요인에 따라 달라집니다. 이러한 고레버리지 구조는 단기적으로 암호화폐 차익거래자와 전문 DeFi 사용자의 관심을 끌 수 있으며, 단계적인 자본 유입과 가치 평가 급등을 가져올 수 있습니다. 하지만 이는 주가가 "화폐화"되고 그 변동성이 기존 시장 투자자들이 감당할 수 있는 수준을 훨씬 초과할 수 있음을 의미합니다.

온체인 레버리지가 지나치게 높고 자산 가격이 급등하면, 역청산 메커니즘이 "주가 급등"을 "급락"으로 빠르게 전환시킬 수 있습니다. "온체인 수명 연장"을 통해 순자산가치(NAV) 프리미엄 지속을 달성하려는 기업에게 이는 양날의 검입니다. 진정한 온체인 금융 폐쇄 루프가 형성되지 않으면 해당 기업의 가격은 "암호화된 포지션 + 수익 할인" 모델로 회귀할 가능성이 높아지고, 원래 기대했던 가치 평가의 범위가 축소될 수 있습니다.

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