원문 제목: "이더리움의 19억 달러 언스테이킹 물결: 이익 실현인가, 생태계의 새로운 시작점인가?"

원문 출처: TechFlow

시장이 좋을 때는 언제나 FUD는 불가피합니다.

오늘 한 가지 소식이 모든 사람을 다시 한번 ETH 가격에 대해 걱정하게 만들었습니다.

이더리움 네트워크의 검증자들이 ETH 언스테이킹을 위해 줄을 서고 있습니다.

PoS 합의 메커니즘을 대표하는 ETH 스테이킹은 기술적으로 전체 이더리움 네트워크의 보안을 유지하는 데 사용되며, 경제적으로는 스테이킹으로 발생하는 추가 이익을 얻을 수 있으며, 스테이킹 풀에 ETH의 유동성을 고정합니다.

하지만 Validator Queue의 데이터에 따르면 7월 23일 기준 이더리움 검증인 종료 대기열에는 약 521,252 ETH가 누적되어 현재 가치로 약 19억 3천만 달러에 달하며, 스테이킹 해제 대기 시간은 9일 1시간을 초과했습니다.

이는 또한 지난 1년 동안 검증인이 종료를 선택할 때 대기한 가장 긴 대기열입니다.

각 검증인은 보통 32 ETH를 스테이킹하기 때문에 이론상 16,000명 이상의 검증인이 스테이킹을 종료하려는 것과 같습니다. 이처럼 대규모의 스테이킹 해제 대기열은 사람들에게 위험 부담을 안겨줍니다.

차익 실현?

고래와 기관 투자자들이 ETH를 매도하여 수익을 낼까요?

이더리움 언스태킹 급증은 최근 가격 상승과 부분적으로 관련이 있을 수 있습니다.

2025년 4월 초 최저치(약 $1,500~$2,000) 이후 ETH는 강력한 반등을 경험했으며 현재까지 누적 상승률이 160%에 달했습니다. 특히 ETH는 7월 21일에 $3,812까지 치솟았는데, 이는 지난 7개월 동안 최고치였습니다.

이러한 급격한 가격 상승은 일부 투자자, 특히 초기 스테이커들이 수익 실현을 선택하게 만드는 요인입니다.

역사적으로 이러한 패턴은 새로운 것이 아닙니다.

2024년 1월부터 2월까지 ETH/BTC 비율이 일주일 만에 25% 상승했을 때, 비슷한 규모의 언스테이킹 물결이 발생하여 단기적으로 10~15%의 가격 하락을 초래했습니다. 그러나 이는 셀시우스(Celsius)가 파산 및 청산된 것과 비슷한 시기였으며, 단기간에 46만 개의 ETH가 언스테이킹되어 전체 ETH 네트워크 검증자 종료 대기열에 약 일주일 동안 정체가 발생했습니다.

매도 압력 없음

이전과 달리 이번에는 ETH 언스테이킹 대기열이 길고 언스테이킹 규모도 크지만, 직접적인 매도 압력으로 이어지지는 않습니다.

우선, Validator Queue의 데이터에 따르면 7월 23일에는 52만 ETH가 스테이킹 해제 대기 중이었지만, 동시에 36만 ETH가 스테이킹 대기 중으로 들어왔습니다.

두 가지가 서로 상쇄되어 이더리움 네트워크에서 순 ETH 인출량이 크게 감소할 것입니다.

둘째, 기관의 행동도 어느 정도 완충 역할을 합니다.

7월 22일 데이터에 따르면, 공개 시장에서 다양한 기관의 ETH 현물 ETF 총 유입액은 31억 달러에 달했으며, 이는 절대 가치로 볼 때 같은 날 스테이킹 해제 대기 중인 52만 ETH(19억 달러)보다 훨씬 많았습니다.

이것은 하루 동안의 ETF 순 유입량이며, 검증인 종료 대기열에는 아직 9일의 대기 기간이 있다는 점은 언급하지 않았습니다.

동시에, 언스테이킹이 반드시 매도된다는 것을 의미하지는 않습니다.

현재 ETH 상승 라운드에서 집중적인 언스테이킹은 기관들이 커스터디 서비스를 조정하거나 암호화폐 재무 전략으로 전환했기 때문일 가능성이 높습니다. 즉, ETH를 매도하는 대신 더 많은 수익을 얻기 위해 ETH를 보유하는 방식으로 전환하는 것을 의미합니다.

체인 상에서 언스테이킹된 ETH 중 일부는 DeFi 및 NFT 관련 활동에 사용될 가능성이 더 높습니다. 예를 들어, 유동성을 제공하기 위한 담보로 사용되거나, 어제 크립토 펑크의 바닥을 휩쓸었던 고래들이 있었습니다.

또한, 체인 상의 LST 토큰은 종종 페그 해제(depeg)되어 ETH에 차익거래 기회를 제공합니다. 예를 들어, 최근 stETH 대 ETH 비율은 0.996(약 0.04% 할인)으로 하락했으며, weETH도 유사한 변동을 경험했습니다. 차익거래자들은 할인된 LST를 매수하고 1:1 앵커링이 회복될 때까지 기다리면서 수익을 창출하는데, 이는 ETH 수요를 증가시킵니다.

전반적으로 이번 언스테이킹은 직접적인 매도 신호라기보다는 이더리움 생태계 내부 조정에 가깝습니다.

하지만 소셜 미디어에는 다양한 추측이 난무하고 있습니다. 집중적인 언스테이킹이 매도 압력을 의미하는 것은 아니지만, "딜러 교체"

일부에서는 암호화폐 자산을 주류 금융권에 진출시키는 데 전념하는 블랙록이 사실상 ETH의 주요 딜러가 되었다고 주장합니다. 7월 기준, 블랙록은 200만 개 이상의 ETH(약 69억~89억 달러 상당)를 축적했으며, 이는 전체 ETH 공급량(약 1억 2천만 ETH)의 약 1.5~2%에 해당합니다.

이는 비밀이 아닌 공개 ETF 자산 운용 방식이므로, 기관 수준의 "공개 딜러"에 가깝습니다. 즉, 시장을 조작하는 것이 아니라 ETF를 공개적으로 보유 및 축적하여 기관의 ETH 도입을 촉진하는 것입니다.

딜러 교체의 논리는 이더리움이 시장 내 가치에 대한 합의에서 더 넓은 의미의 금융 상품에 대한 합의로 전환될 때 월가가 주도권을 잡고 큰 움직임을 준비하는 것은 매우 명백한 추세라는 것입니다.

이러한 추측은 비합리적이지 않습니다. 스테이킹과 언스테이킹 또한 칩 구조의 변화일 수 있습니다.

하지만 어떤 경우든 이더리움의 성장은 암호화 분야에서 이더리움의 리더십을 계속 뒷받침할 것이며, 이번 언스테이킹 물결은 새로운 주기의 시작점일 뿐일지도 모릅니다.

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