코인 최초 매각, 상장폐지, 코인 주식은 더 이상 암호화폐의 픽시우가 아니다
기업 게임: 자본은 소수의 승자만 선택한다
이러한 "재무 회사" 간의 경쟁은 마치 치열한 시장 탈락 토너먼트와 같습니다.
Windtree Therapeutics(WINT)는 7월 전략적 BNB 준비금 설립을 발표했습니다. 그러나 취약한 펀더멘털과 지속적인 저평가로 인해 결국 8월 19일 나스닥으로부터 상장 폐지 통지를 받았습니다. 발표 후 WINT의 주가는 급락하여 단 하루 만에 77.21% 폭락하여 현재 주가는 0.13달러로, 발표 직후 1.58달러였던 주가에서 누적 91.7% 하락했습니다. 이미 임상 단계에 진입했지만 상용화는커녕 분기별 손실이 급증하는 소규모 바이오 제약 회사에게 상장 폐지는 사실상 시장에서 완전히 밀려나는 것을 의미합니다. 이와는 대조적으로 또 다른 신생 기업인 BNB 네트워크 컴퍼니(BNC, 이전 CEA Industries)는 7월 말부터 8월 초까지 5억 달러의 사모펀드 투자를 유치했습니다. CZ는 판테라 캐피털, 애링턴 캐피털, GSR을 포함한 140명의 주요 투자자들이 참여한 이번 투자 라운드를 직접 주도했습니다. 또한 갤럭시 디지털의 전 공동 창업자인 데이비드 남다르를 CEO로 임명하고, 캘리포니아 공무원 연금(CalPERS)의 전 최고투자책임자(CIO)인 러셀 리드를 투자 결정의 핵심 인물로 임명했습니다. BNC는 하룻밤 사이에 전통적인 소형주에서 합법적인 BNB 자산운용사로 도약했습니다.자본 선택은 이미 답을 드러냈습니다. WINT는 버려진 기업이 되었고, BNC는 새로운 시장 선두주자가 되었습니다. 데이터에 따르면 BNC의 주가는 어제 9.47% 상승하여 현재 23.01달러에 거래되고 있으며, 이는 "BNB 재무 회사" 부문에서 BNC의 선두 자리를 더욱 공고히 했습니다. 이 경쟁은 기업의 펀더멘털을 가늠하는 중요한 판세일 뿐만 아니라, 기업의 내러티브와 자원 통합 역량에 대한 시장 투표이기도 합니다. 관련 자료: "최초의 BNB 준비금 회사 WINT, 상장 폐지: "보딩 전략"은 비효과적일까?" 
ETH 재무 회사 부문에서도 경쟁은 치열합니다. 조셉 루빈이 이끄는 SBET는 "ETH 마이크로 전략"이라는 용어를 처음 사용한 최초의 상장 기업입니다. 선점자로서의 이점과 ETH 기반 내러티브를 활용한 BMNR은 시장 초기 시장 혼란에 대한 우려를 빠르게 증폭시켰고, 가격은 3달러에서 120달러 이상으로 급등하며 알트-재무 모델에 대한 벤치마크로 자리매김했습니다. 그러나 BMNR의 부상은 시장의 판도를 빠르게 뒤바꿨습니다. 후발주자로서 BMNR은 구매력과 자금 규모 모두에서 SBET를 앞지르며 "ETH의 5%를 보유하세요"라는 슬로건을 내세워 시장의 주목을 즉시 사로잡았습니다. 더 중요한 것은 톰 리와 캐시 우드 같은 월가의 기성 투자자들의 공개적인 지지 덕분에 BMNR은 기관 및 언론 시장을 빠르게 장악할 수 있었다는 것입니다. 반면, 조셉 루빈과 같은 웹3 신생 기업의 지원에도 불구하고 SBET는 월가의 "구자본"과 연계된 BMNR만큼의 목소리와 영향력을 발휘하지 못했습니다. 두 회사의 주가 동향 또한 이러한 차이를 뒷받침합니다. 8월 장중 SBET의 주가는 17달러에서 25달러로 급등하며 전체적으로 약 50% 상승했습니다. BMNR의 주가는 30달러에서 70달러로 130% 이상 상승하여 SBET를 크게 앞지르는 성과를 보였습니다. BMNR이 주류 투자자와 오피니언 리더들의 인정을 받으면서 ETH 재무 회사들 간의 경쟁 구도는 뚜렷한 변화를 보이고 있습니다. 이러한 경쟁의 이면에는 "재무 회사" 시장이 강자들이 더욱 강해지는 단계에 접어들었다는 교훈이 있습니다. 기관 투자자와 주요 자본의 참여로 시장 자원은 자본을 통합하고, 내러티브를 주도하며, 강력한 지배구조를 갖춘 소수의 기업에 빠르게 집중되고 있습니다. 소규모 기업들은 이러한 모델에서 살아남는 데 어려움을 겪고 있습니다. "재무 회사"라는 개념을 홍보하더라도, 시장의 실적과 재무 건전성에 대한 엄격한 검증을 견뎌내기는 어렵습니다. 결국, 자본과 이야기를 진정으로 이어나갈 수 있는 소수의 승자만이 경마장에 남게 되고, 거품과 추종자들은 금세 탈락하게 될 것입니다.코인 판매에 대한 우려: 전략적 준비금이 영구 보유를 의미하는 것은 아니다
비트코인의 강세장이 마이클 세일러의 신념에서 비롯된 것이라면, 알트코인의 "재무부 강세"는 더욱 현실적으로 보입니다. 세일러는 마이크로스트레티지가 자사 비트코인을 "절대 매도하지 않을 것"이라고 꾸준히 선언해 왔으며, 지속적인 자금 조달과 매입을 통해 비트코인에 대한 꾸준한 매수세와 신뢰를 구축해 왔습니다. 그럼에도 불구하고, 마이크로스트레티지가 자사 코인을 매도할지 여부는 여전히 시장의 뜨거운 감자입니다. 알트코인 재무부 회사들이 이러한 모델을 따르고 있지만, "매도하지 않겠다"는 확답을 한 적은 없어 안정성에 대한 우려가 더욱 커지고 있습니다.
최근 HYPE 재무부 산하 기업인 라이온 그룹 홀딩(Lion Group Holding Ltd.)이 50만 달러 상당의 HYPE 토큰을 매도하는 모습이 포착되었습니다. 불과 한 달 전, 이 회사는 6억 달러 규모의 자금 조달 라운드를 완료하고 HYPE 국채 전략 출시를 발표했습니다. 목표는 $HYPE를 핵심 준비 자산으로 자리매김하고 $SOL과 $SUI와 같은 토큰을 배분하여 차세대 레이어 1 국채 포트폴리오를 구축하는 것입니다. 회사는 또한 이러한 토큰의 보유량을 지속적으로 늘릴 것이라고 밝혔습니다. 그러나 회사의 이번 감산은 자산 배분 방식에 대한 추측을 불러일으켰습니다. 이는 전략적 다각화 전략일까요, 아니면 최근 시장 하락에 대한 위험 회피 전략일까요? 비록 매각 금액이 50만 달러에 불과하여 조달된 6억 달러에 비하면 미미한 수준이지만, 시장에 경종을 울리는 신호입니다. 이와 유사한 사례는 드물지 않습니다. 메이투는 비트코인과 이더리움에 약 1억 달러를 투자한 후, 2024년 말 비트코인 가격이 10만 달러를 돌파하자 현금화하여 약 1억 8천만 달러에 매각하고 약 7,963만 달러의 수익을 창출했습니다. 메이투는 국채 전략 전문 회사는 아니지만, 이러한 움직임은 가격이 일정 수준에 도달하면 소위 "전략적 준비금"이 쉽게 차익 실현 수단이 될 수 있음을 보여줍니다. 아직 국채 회사들의 대규모 매도세는 시장에 나타나지 않았지만, 잠재적 위험을 무시해서는 안 됩니다. 이익 추구든 미래 시장 상황에 대한 두려움이든, 국채 회사는 매도 압력의 원천이 될 수 있습니다. 라이온 그룹의 매각은 이러한 우려를 잘 보여줍니다. 시장에 진출한 최초의 HYPE 국채 전략 전문 회사 중 하나인 라이온 그룹의 매각은 의심할 여지 없이 경고의 의미를 지닙니다. "재무부 군대"가 대량 매도를 선택하면, 폭락이 즉시 발생할 수 있으며, 강세장은 자체적인 압력으로 인해 멈출 수 있습니다. mNAV 플라이휠: 무한한 총알인가, 양날의 검인가? 재무부 기업의 자금 조달 플라이휠은 mNAV 메커니즘에 기반합니다. 이는 반사적 플라이휠 논리로, 강세장 동안 무한한 자금 공급을 가능하게 합니다. mNAV는 시장 순자산가치(mNAV)를 의미하며, 기업의 시가총액(P)을 주당 순자산가치(NAV)로 나눈 배수로 계산됩니다. 재무부 전략에서 NAV는 기업이 보유한 디지털 자산의 가치를 의미합니다.주가(P)가 주당 순자산가치(NAV)를 초과하면(즉, mNAV> 1), 회사는 계속해서 자금을 조달하고 그 자금을 디지털 자산에 재투자할 수 있습니다. 추가 주식 발행은 주당 보유 자산과 장부가치를 증가시켜 회사의 내러티브에 대한 시장의 신뢰를 더욱 강화하고 주가 상승을 촉진합니다. 따라서 닫힌 루프(closed-loop)의 긍정적 피드백 루프가 시작됩니다. mNAV 상승 → 추가 발행 → 디지털 자산 매수 → 주당 보유 자산 증가 → 시장 신뢰도 상승 → 주가 추가 상승. 바로 이러한 메커니즘 덕분에 마이크로스트래티지는 지난 몇 년 동안 주식 희석 없이 비트코인 매수를 위한 자금을 지속적으로 조달할 수 있었습니다. 그러나 mNAV는 양날의 검입니다. 프리미엄은 높은 수준의 시장 신뢰를 나타낼 수도 있고, 단순한 투기일 수도 있습니다. mNAV가 1에 수렴하거나 1 아래로 떨어지면 시장은 "증가 논리"에서 "희석 논리"로 전환됩니다. 이 시점에서 토큰 가격이 하락하면 플라이휠은 긍정적인 순환에서 부정적인 피드백 루프로 전환되어 시가총액과 신뢰 모두에 악영향을 미칩니다. 더욱이, 재무 전략 회사들의 자금 조달은 mNAV의 프리미엄 플라이휠에 의존합니다. mNAV가 장기간 할인된 상태를 유지하면 추가 발행이 차단되어 이미 침체를 겪고 있거나 상장 폐지 직전인 중소 규모의 쉘 기업의 사업에 차질을 빚게 되고, 기존의 플라이휠 효과는 즉시 붕괴될 것입니다. 이론적으로 mNAV가 1 아래로 떨어지면 기업이 취할 수 있는 더 합리적인 선택은 보유 주식을 매각하고 자사주를 매입하여 균형을 회복하는 것입니다. 그러나 이러한 일반화는 적절하지 않습니다. 할인된 기업은 저평가된 자산일 수도 있습니다. 2022년 약세장 당시 마이크로스트래티지의 mNAV가 일시적으로 1 아래로 떨어졌음에도 불구하고, 회사는 보유 주식을 매각하여 자사주를 매입하지 않고 부채 구조조정을 통해 모든 비트코인을 보유하기로 결정했습니다. 이러한 "보유" 전략은 세일러가 비트코인을 "절대 매도하지 않을" 핵심 담보 자산으로 여기며 확고한 믿음을 가지고 있기 때문입니다. 그러나 이러한 접근 방식은 모든 재무부 기업에 동일하게 적용될 수 없습니다. 대부분의 알트코인 재무부 주식은 안정적인 핵심 사업이 부족합니다. "코인 매수 기업"으로의 전환은 근본적인 신념 없이 단지 생존 수단일 뿐입니다. 시장 상황이 악화되면 손실을 줄이거나 수익을 실현하기 위해 매도할 가능성이 높아지며, 이는 잠재적으로 주가 폭락을 초래할 수 있습니다.
DAT 재무부 모델의 잠재적 위험을 어떻게 완화할 수 있을까요?
BTC를 비축하는 기업을 우선시하세요.
현재 재무부 모델은 대부분 마이크로스트레티지(MicroStrategy)를 모방하고 있으며, 비트코인은 업계의 초석으로서 중요한 역할을 하고 있습니다. 세계에서 유일하게 널리 인정받는 탈중앙화 디지털 금으로서 비트코인의 가치 합의는 사실상 대체 불가능합니다. 기존 금융 기관이든 암호화폐 기반 거대 기업이든, 비트코인에 대한 투자와 기대치는 아직 장기 목표를 달성하지 못했습니다. 투자자 입장에서는 단순히 알트코인의 재무 논리를 모방하고 더 높은 장기 신뢰 프리미엄을 제공하는 회사보다 "BTC 재무 회사"를 선택하는 것이 더 안정적인 경우가 많습니다.
경쟁 관계에 주의를 기울이고 선도 주식을 우선시하세요.
자본 시장의 틈새 경쟁은 매우 치열합니다. 특히 재무 전략과 같은 내러티브 기반 모델에서 시장은 종종 1위만 인정하고 2위는 인정하지 않습니다. WINT와 BNC 간의 경쟁은 자본과 기관의 지원이 한쪽으로 집중되면 다른 한쪽은 거의 즉시 소외된다는 것을 보여줍니다. 이러한 맥락에서 투자자는 "선도 효과"에 집중해야 합니다. 상위 실적을 기록한 기업은 종종 더 많은 기관 자금, 언론 보도, 시장의 신뢰를 확보하는 반면, 2위와 3위 실적을 기록한 기업은 쉽게 간과됩니다.
개인 투자자의 경우, 개별 주식 판단에 대한 확신이 부족하다면 코인 자체에 직접 투자하는 것이 더 간단하고 효과적인 경우가 많습니다. 실제로 기업 단위의 치열한 경쟁에도 불구하고 ETH와 BNB는 이러한 영향 없이 사상 최고치를 기록했습니다.
기업 펀더멘털에 집중하세요
DAT 모델의 핵심 문제 중 하나는 많은 재무부 기업들이 사실상 허울 회사라는 점입니다. 핵심 사업은 오랫동안 정체되어 있고 수익성도 낮으며, 생존을 위해 거의 전적으로 암호화폐 투기에 의존하고 있습니다. 이 모델은 강세장에서는 타당해 보일 수 있지만, 시장이 반전되면 현금 흐름 지원 부족으로 인해 빠르게 붕괴될 수 있습니다. 따라서 투자자는 목표 기업을 선택할 때 다음 사항에 주의해야 합니다.
기업 현금 흐름: 자립적인가?
매수 비용: 평균 보유 가격이 조정 기간 동안 건전한 균형을 유지하기에 충분한가?
포지션 비율: 기업 순자산에서 디지털 자산이 차지하는 비중이 너무 높은가?
자금 조달 목적: 조달된 자금은 주로 암호화폐 매수에 사용되는가, 아니면 실제 사업 확장에 사용되는가?
부채 상환 능력: 전환사채 만기 또는 주가 하락 압력에도 기업이 안정성을 유지할 수 있는가? 수익 창출 능력이 부족한 기업은 강세장에서는 성공할 수 있지만, 유동성이 감소하면 위험에 대한 회복력이 매우 약해져 폭락의 첫 번째 희생자가 될 가능성이 높습니다. 국채 전략은 의심할 여지 없이 이번 강세장에 가장 강력한 동력을 불어넣었습니다. 꾸준한 장외 자금 유입은 ETH를 필두로 알트코인 급등을 부추겼습니다. 하지만 "무한한 탄약"처럼 보일수록, 우리는 내재된 거품과 숨겨진 위험에 더욱 주의를 기울여야 합니다. 유동성과 내러티브가 시장을 활성화할 수는 있지만, 진정한 가치를 대체할 수는 없다는 것은 역사가 증명했습니다. 투자자들은 현재 시장에 대해 낙관적이지만, 동시에 침착함과 신중함을 유지해야 합니다. 혼란 속에서도 이성을 유지하는 것만이 다음 거품이 잦아들 때 회복력을 유지할 수 있는 유일한 방법입니다.
BlockBeats 공식 커뮤니티에 참여하세요:
Telegram 구독 그룹：https://t.me/theblockbeats
Telegram 토론 그룹：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter 공식 계정：https://twitter.com/BlockBeatsAsia
