2년도 채 되지 않아 토큰화된 증권 시장은 거의 폭발적인 성장을 경험했습니다.RWA.xyz의 데이터에 따르면 토큰화된 실제 자산(RWA)의 총 시가총액은 28억 달러를 넘어섰고, 온체인 주식은 4억 2천만 달러를 차지했습니다. 이는 2024년 초 500만 달러 미만에서 80배 이상 증가한 수치입니다. 이러한 흐름을 주도하는 것은 기업들의 집단적인 진입과 가속화된 배치입니다. Robinhood는 SpaceX와 OpenAI와 같은 인기 있는 대상을 다루는 토큰화된 사모펀드 상품을 출시했습니다. Kraken의 XStocks는 50개 이상의 미국 주식과 ETF의 토큰화된 버전을 상장했습니다. Ondo의 Wall Street 2.0은 100개 이상의 미국 주식과 ETF를 이더리움에 상장했습니다. Galaxy Digital은 나스닥 상장 주식을 퍼블릭 블록체인으로 옮긴 최초의 기업이며, SBI Holdings는 Startale과 협력하여 일본에 온체인 거래 플랫폼을 구축했습니다. 암호화폐 기반 기업과 기존 금융 대기업 모두 신흥 토큰화 주식 시장에서 선점 우위를 점하기 위해 경쟁하고 있습니다. 이는 암호화폐와 기존 금융 간의 경쟁일 뿐만 아니라, 기존 거래소 모델의 잠재적 "혁명"으로 여겨집니다. 9월 8일, 세계에서 두 번째로 큰 거래소인 나스닥은 미국 증권거래위원회(SEC)에 토큰화 주식을 공식적으로 수용하기 위한 신청서를 제출하며 주도권을 잡았습니다. 이는 이 혁명을 "비주류 실험"에서 벗어나 월가의 중심으로 끌어올리려는 시도였습니다.

기존 시스템 하의 새로운 패키지: 토큰화 주식의 운영 논리

토큰화 주식은 갑자기 등장한 새로운 자산군이 아니라, 기존 주식을 위한 새로운 "패키지"입니다. 핵심은 블록체인의 회계 및 결제 기능을 기존 금융 인프라에 통합하는 것입니다. 이러한 논리는 나스닥이 SEC에 제출한 제안 규칙에 명확하게 명시되어 있습니다. 앞으로 투자자들은 주문 시 "토큰화된 결제"를 선택할 수 있게 됩니다. 거래는 여전히 동일한 주문장 내에서 매칭되며, 토큰화로 인한 추가 우선순위는 부여되지 않습니다. 실질적인 변화는 거래 이후에 발생합니다. 나스닥은 예탁신탁회사(DTC)에 결제 지시를 전달하고, DTC는 기존 주식을 전용 계좌로 이체하고, 온체인에서 동등한 토큰을 발행하여 브로커 지갑에 분배합니다. 이렇게 하면 토큰화된 주식의 거래 프로세스는 기존 주식과 동일하게 유지되며, 결제 단계에서는 온체인 매핑만 적용됩니다.이러한 설계는 토큰화된 주식이 국가 시장 시스템(NMS)에서 분리되지 않고 기존 규제 및 투명성 프레임워크에 통합됨을 의미합니다. 거래는 여전히 국가 최고 매수 및 매도(NBBO)에 반영되고, 소유권과 의결권은 기존 주식과 동일하며, 거래 모니터링은 나스닥과 금융산업규제기관(FINRA)이 공동으로 수행합니다. 다시 말해, 토큰화는 "새로운 시작"이 아니라 기반 인프라의 업그레이드입니다. 나스닥 북미 시장 담당 수석 부사장인 척 맥은 인터뷰에서 "우리는 기존 시스템을 대체하는 것이 아니라 시장에 더욱 효율적이고 투명한 기술적 대안을 제공하는 것입니다."라고 말했습니다. "토큰화된 증권은 블록체인에서 새로운 형태로 표현된 동일한 자산입니다." 이러한 접근 방식은 기존 시장 구조와 청산 시스템을 활용하는 동시에 블록체인이 차세대 수탁 및 결제 도구로 자리매김할 수 있도록 지원합니다. 더 넓은 관점에서 토큰화의 매력은 자본 시장의 몇 가지 핵심적인 문제점을 해결하는 데 있습니다. 첫 번째는 결제 효율성입니다. 기존 시스템에서는 주식 거래가 정산되는 데 T+1 시간 또는 그 이상의 시간이 소요되는 경우가 많습니다. 온체인 정산은 거의 즉각적인 정산을 가능하게 하여 거래 상대방 위험을 줄입니다. 둘째, 거래 시간과 접근성이 뛰어납니다. 기존 거래소는 개방형/폐쇄형 시장 시스템을 따르며, 국경 간 투자에는 여전히 여러 중개자가 필요합니다. 반면 토큰화된 주식은 이론적으로 24시간 연중무휴 거래가 가능하며 블록체인 지갑을 통해 해외 투자자가 더 쉽게 접근할 수 있습니다. 마지막으로, 자산의 프로그래밍 가능성이 있습니다. 즉, 스마트 계약을 통해 대리 투표, 배당금 분배, 심지어 기업 지배구조까지 자동화되고 투명하게 운영될 수 있습니다. 장기적으로 나스닥은 토큰화를 자본 시장 인프라의 차세대 버전으로 자리매김했습니다. 직접 거래(DTC) 업그레이드가 완료되면 온체인 정산 기능이 2026년 3분기에 출시될 예정이며, 이 시점부터 토큰화된 주식은 규제된 미국 시장에서 기존 주식과 함께 거래될 것입니다. 나스닥은 면제 또는 우회를 통해 이러한 옵션을 추구하는 것을 명시적으로 거부했으며, 이는 투자자 보호 원칙을 준수할 뿐만 아니라 유동성 파편화 위험을 방지합니다. xStocks: 규정 준수 커스터디 + DeFi 결합성 Backed Finance가 주도하는 xStocks는 스위스와 리히텐슈타인의 분산원장(DLT) 법률을 활용하여 특수목적회사(SPV)를 설립하여 실제 주식을 보유하고 퍼블릭 블록체인에서 1:1 비율로 토큰을 발행합니다. 법적으로 이러한 토큰은 수탁기관과 실시간 준비금 증명이 뒷받침하는 자산담보부 선순위 채권입니다. 발행과 거래가 분리되어 있어 Kraken 및 Bybit과 같은 중앙화 거래소에서 토큰을 거래하고 Solana의 Jupiter 및 Kamino와 같은 DeFi 프로토콜에 통합할 수 있습니다. 이 모델의 강점은 개방성과 투명성으로, 진정한 교차 시장 및 교차 프로토콜 결합성을 구현합니다. 그러나 단점으로는 유동성이 제한적이고 시장 규모가 아직 오프체인 플랫폼과 비교할 수 없다는 점이 있습니다.Robinhood: 공인 중개 회사의 폐쇄형 온체인 실험

그러나 Robinhood는 완전히 다른 접근 방식을 취하고 있습니다. 리투아니아 자회사의 MiFID II 라이선스를 활용하여 규정을 준수하는 프레임워크 내에서 미국 주식, ETF, 사모펀드를 소싱 및 보관한 후, Arbitrum 블록체인에서 해당 토큰을 발행합니다. 모든 토큰 거래는 Robinhood 앱 내에서 이루어지며, 토큰과 실물 주식은 실시간으로 매핑되어 "온체인 수량 = 보관 포지션"을 보장합니다. 이 모델은 통제 가능한 규제, 일관된 사용자 경험, 심지어 부분 배당 및 온체인 청산 구현 기능 등의 이점을 제공합니다. 그러나 토큰은 개방형 유동성이 부족하여 자유로운 전송이 사실상 불가능합니다. 로빈후드는 토큰화를 단순한 시장 혁신이 아닌, 재무적 영향력을 확장하는 도구로 보고 있습니다.

갤럭시: 상장 기업의 자체 온체인 "네이티브 토큰"

앞서 언급한 두 회사와 달리, 갤럭시 디지털은 나스닥 상장 주식을 블록체인으로 직접 이전하기로 결정했습니다. SEC에 등록된 명의개서대행 회사인 슈퍼스테이트(Superstate)와 협력하여, 갤럭시는 주주들이 규정을 준수하는 절차를 통해 GLXY 보통주를 솔라나(Solana)에서 1:1 비율로 토큰화된 주식으로 전환할 수 있도록 지원합니다. "미러 토큰"이나 "합성 계약"과 달리, 이러한 토큰은 실제 주식과 법적으로 동일하며, 완전한 의결권과 배당권을 갖습니다. 갤럭시의 이니셔티브는 "토큰 지분권"을 최초로 확보하여 진정한 온체인 주식 시장의 기반을 마련했습니다. 그러나 유동성은 아직 초기 단계에 있으며, 현재 등록된 사용자 간의 P2P 거래만 지원하고 있습니다. 따라서 완전한 유통 시장이 구축되기 위해서는 추가적인 규제 완화가 필요합니다.

Ondo: 월스트리트 2.0 구축

전 골드만삭스 임원들이 설립한 Ondo Finance는 "기관 등급 패키징 + 개방형 배포" 방식을 추구하고 있습니다. 새롭게 출시된 Ondo Global Markets 플랫폼은 100개 이상의 미국 주식과 ETF를 이더리움에서 토큰화하여 미국 외 투자자에게 합법적인 온체인 투자 포털을 제공합니다. Ondo의 모델은 허가받은 브로커를 통해 실제 주식을 매수하고 보관한 후, 1:1 비율로 온체인에서 토큰을 발행하여 각 토큰이 배당금 및 기업 활동을 포함한 완전한 경제적 권리를 보유하도록 보장합니다. Ondo의 강점은 확장성과 개방성입니다. 일일 준비금 증명, 파산 격리, 제3자 보관 기능을 제공할 뿐만 아니라 크로스체인 상호운용성 및 DeFi 통합도 지원합니다. 사용자는 Apple 및 Tesla와 같은 유명 주식에 투자하는 동시에 대출 및 자동화된 전략의 담보로 토큰을 사용할 수 있습니다. 온도는 토큰화를 "글로벌 금융 슈퍼마켓"으로 바꾸어 월가의 유동성과 블록체인의 투명성을 결합하여 진정한 월가 2.0을 창출하려고 시도했습니다.

관련 자료: Robinhood에서 xStocks까지, 미국 주식 토큰화는 어떻게 이루어졌을까?

월가의 온체인 테스트, 받아들일 것인가, 아니면 위험을 감수할 것인가?

나스닥은 월가의 디지털화 여정에서 "핵심 실험"으로 여겨지는 토큰화된 주식 거래를 위한 신청서를 SEC에 공식 제출했습니다. 이 제안의 핵심은 토큰화된 주식이 기초 증권과 동일한 권리와 보호를 가져야 한다는 것입니다. 거래 매칭은 기존 호가창에서 계속 진행되며, 청산은 온체인에서 동일한 가치의 토큰을 발행하는 DTC에서 처리합니다. 이는 토큰화가 더 이상 비주류 실험이 아니라 미국 자본 시장의 제도적 인프라의 일부가 될 잠재력을 가지고 있음을 의미합니다. Robinhood와 xStocks가 가격 매핑 및 계약 기반 바우처 모델에 머물러 있는 반면, Nasdaq의 접근 방식은 더욱 급진적입니다. 모든 주주 권리(투표권, 배당금, 거버넌스)를 블록체인으로 완전히 이전한 최초의 토큰화 솔루션입니다. 즉, 투자자는 더 이상 주식의 "그림자"가 아닌, 완전한 권리를 가진 디지털 주식을 받게 됩니다. Nasdaq CEO Tal Cohen은 "블록체인 기술은 결제 주기 단축, 대리 투표 현대화, 기업 활동 자동화에 전례 없는 가능성을 제공합니다."라고 말했습니다. 다시 말해, Nasdaq은 기존 질서를 전복하려는 것이 아니라, 제도적 마찰을 최소화하면서 기반 시장 구조를 업그레이드하고 투자자 보호 및 시장 투명성이라는 핵심 원칙을 유지하는 것을 목표로 합니다. 규제 당국에게 이러한 움직임은 긍정적인 신호를 보냅니다. 토큰화가 해외나 모호한 지역에서 통제 없이 번창하도록 내버려 두는 것보다 규제 체계에 직접 통합하는 것이 더 낫다는 것입니다. 그러나 부정적인 목소리도 존재합니다. JP모건 체이스는 연구 보고서에서 채권과 주식의 토큰화가 "암호화폐 기반 기업을 제외하고는 아직 상당한 도입을 얻지 못했다"고 단호하게 밝히며 시장에 단기 전망을 과대평가하지 말라고 경고했습니다. 시타델 증권은 규제 당국이 명확한 규정을 마련하지 않고 서둘러 시행할 경우 오히려 시장 위험을 초래할 수 있다고 경고했습니다. 전 세계적으로 세계거래소연맹(WFE) 또한 규제 당국에 서한을 보내 토큰화된 주식이 실제 주식을 "모방"하지만 주주 권리와 안전장치가 부족할 수 있다는 우려를 표명하고, 강화된 법적 적용 및 보관 체계를 요구했습니다. 이러한 의문들은 토큰화가 엄청난 잠재력을 가지고 있지만, 시스템 구현에는 여전히 장기간의 조정이 필요하다는 것을 시사합니다.

요약

나스닥의 제안은 단순한 기술적 조정이 아니라, 제도적 "시험"입니다. SEC가 최종적으로 이를 승인한다면, 블록체인 기술이 미국 주류 주식 시장에서 중추적인 역할을 하는 최초의 사례가 될 것이며, 이는 향후 24시간 연중무휴 거래, 즉시 결제, 스마트 계약 거버넌스의 기반을 마련할 수 있는 잠재력을 지니고 있습니다. 하지만 이 모든 것이 실제로 실현되기 전에, 시장은 아직 미지수입니다. 규제 당국이 명확한 틀을 제공할 수 있을지, 투자자들이 이 새로운 모델을 신뢰할 수 있을지, 그리고 토큰화가 기존 시장을 넘어 진정한 가치를 제공할 수 있을지 여부가 관건입니다.

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