원문 제목: "제미니 주가, IPO 첫날 급등 후 급락; IPO 이후 암호화폐 붐은 가라앉다"
원문 작성자: jk, Odaily Planet Daily

암호화폐 거래 플랫폼 제미니가 9월 12일 나스닥에 GEMI라는 티커 심볼로 공식 상장했습니다. 이는 윙클보스 쌍둥이가 설립한 거래 플랫폼이 오랫동안 꿈꿔왔던 기업 공개의 실현을 의미합니다. 그러나 초기 시장의 열기는 실제 금융 지표 발표로 인해 금세 가라앉았습니다. 첫날 급등 이후 주가는 빠르게 하락하며, 회사의 펀더멘털이 미국 개인 투자자들의 신뢰를 얻지 못했다는 것을 드러냈습니다.

IPO까지의 긴 여정: 71억 달러 기업가치에서 IPO까지

제미니(Gemini)의 상장 과정은 우여곡절로 점철되었습니다. 2014년 캐머런과 타일러 윙클보스 형제가 설립한 암호화폐 거래 플랫폼 제미니는 수년 전부터 IPO 준비를 시작했습니다. 약 3년 동안 IPO를 준비한 것으로 알려졌지만, 시장 상황 악화와 취약한 IPO 환경으로 인해 2024년 중반과 2025년 4월, 두 차례나 IPO 계획을 연기해야 했습니다. 2021년 말 암호화폐 강세장 동안 제미니는 자금 조달 라운드를 통해 71억 달러 기업가치를 확보했습니다. 그러나 2022년, Earn 상품의 붕괴와 파트너사 제네시스의 파산을 포함한 암호화폐 시장 폭락으로 제미니는 침체기에 접어들었습니다. 2025년 중반, 시장 심리가 개선되고 규제 환경이 명확해지면서 제미니는 IPO 계획을 다시 시작했습니다. 올해 6월, 제미니는 미국 증권거래위원회(SEC)에 비밀리에 IPO를 신청하며 서클(Circle)과 불리시(Bullish)와 같은 암호화폐 기업들의 상장 열풍에 동참했습니다. 결국 수개월간의 준비와 로드쇼 끝에 제미니는 나스닥에 상장하는 전통적인 IPO를 선택했습니다. 상대적으로 제미니의 IPO는 암호화폐 업계에 큰 반향을 일으키지 못했습니다. 이는 제미니가 미국 시장에 집중했기 때문이며, 창립 형제들이 트럼프 대통령의 암호화폐 관련 회의에 특별 초청을 받았기 때문입니다. 더욱이 제미니의 IPO 전략은 "조용한 출시"에 가까웠고, 이는 당시 주목받던 불리시보다 훨씬 저조한 결과를 낳았습니다. 광란에서 평온으로의 주가 여정 제미니의 IPO 가격은 여러 차례 조정을 거쳤습니다. 당초 17달러에서 19달러 사이였으나, 높은 수요로 인해 24달러에서 26달러로 상향 조정되었고, 최종적으로 수정된 가격대의 최고가인 28달러에 마감되었습니다. 이 가격은 해당 주식에 대한 높은 시장 수요를 반영한 것입니다. 로이터 통신에 따르면, 청약률이 20배를 돌파하며 미국 기반 암호화폐 거래 플랫폼에 대한 투자자들의 뜨거운 관심을 입증했습니다.그러나 개장일의 성과는 극적이었고, 주가를 원점으로 되돌리는 롤러코스터와 같았습니다.거래는 오후 1시 40분에 시작되었고 주가는 즉시 $37.01로 뛰어올랐는데, 이는 IPO 가격 대비 약 32% 상승한 것입니다.거래 초반에 주가는 $45.89로 치솟았는데, 이는 64% 급등으로 심지어 변동성 거래 중단을 촉발하기도 했습니다.그러나 초기의 열광은 곧 이성으로 바뀌었습니다.거래 마감 시 주가는 $32로 후퇴하여 상승폭을 약 14%로 줄였습니다.더욱 우려스러운 것은 그 이후 며칠간의 성과였습니다.9월 16일까지 GEMI의 주가는 약 $30.42로 떨어졌는데, 이는 당일 약 6% 하락한 수치이며 최초 고점보다 거의 24% 낮습니다.이러한 급격한 조정은 부분적으로 투자자가 회사의 기본을 다시 한번 면밀히 검토하고 있음을 반영합니다.그렇다면 이러한 재평가의 이유는 무엇일까요?

암울한 재무 현실

제미니의 재무 실적은 매우 우려스러운 상황이며, 주가 하락에 상당한 영향을 미치고 있습니다. SEC(미국 증권거래위원회)에 제출된 자료에 따르면, 제미니는 2025년 상반기 매출이 6,860만 달러로 전년 동기 7,430만 달러 대비 7.7% 감소했습니다. 더 중요한 것은 순손실이 2억 8,300만 달러로 전년 동기 4,140만 달러 손실에서 크게 증가하여 전년 동기 대비 580% 증가했다는 점입니다. 더욱이 올해 상반기는 약세장이 아니었기에, 투자자들에게 가장 중요한 질문은 자금이 어디로 흘러갔는가 하는 것입니다.

이러한 실적 악화 추세는 매우 우려스럽습니다. 더 나아가, Gemini의 2024년 연간 매출은 1억 4,220만 달러로 전년 대비 44.8% 증가할 것으로 예상되지만, 순손실은 1억 5,850만 달러에 이를 것으로 예상됩니다. (이는 회사가 올해 상반기에 작년 전체보다 더 많은 돈을 잃었다는 것을 의미합니다.) 2025년 6월 30일로 끝나는 12개월 동안 회사 매출은 1억 3,645만 달러로 매출 성장이 정체되었음을 나타냅니다. 분석가들은 Gemini가 현재 거래 수수료 수익에 크게 의존하고 있으며, 이는 2024년 총 매출의 약 70%를 차지할 것으로 예상된다고 지적합니다. 2025년 상반기에 회사의 손실이 급증한 것은 주로 Genesis 파산 및 Earn 프로젝트와 관련된 법률 비용, 부채 이자, 자산 손상과 같은 특별 비용 때문이었습니다. 약한 재무 수치에도 불구하고 Gemini의 운영 지표는 어느 정도 성장했습니다. 2025년 상반기 월간 활성 거래 사용자 수는 52만 3천 명으로, 작년 같은 기간 49만 7천 명에서 증가했습니다. 거래량 또한 작년 같은 기간 166억 달러에서 248억 달러로 거의 50% 급증했습니다. 2025년 7월 31일 기준, 회사의 월간 거래 사용자 수는 54만 9천 명으로 더욱 증가했습니다.Bullish와의 비교: 동시 IPO의 운명과는 정반대입니다. Gemini의 IPO는 다른 암호화폐 회사, 특히 약 한 달 전 뉴욕 증권거래소에 상장한 Bullish의 뒤를 바짝 쫓고 있습니다. 전 NYSE 회장 Tom Farley가 이끌고 Peter Thiel, BlackRock, ARK Invest와 같은 저명한 투자자들의 지원을 받는 기관 중심 디지털 자산 플랫폼인 Bullish는 전체 암호화폐 IPO 시장에 긍정적인 분위기를 조성했습니다. 두 회사 모두 첫날 상당한 상승세를 보였습니다. Bullish는 8월 13일 37달러에 IPO를 완료하여 약 11억 달러를 조달하고 회사 가치를 약 54억 달러로 평가했습니다. 첫날 주가는 즉시 143% 상승한 90달러까지 치솟았습니다. 일중 최고가인 118달러를 기록하며 200% 이상 급등했고, Gemini의 첫날 급등률 64%를 훨씬 넘어섰습니다. Bullish의 첫날 종가는 68달러로 84% 상승하며 강력한 성과를 보였습니다. 그러나 이후 두 회사의 성과는 거의 동일했습니다. 9월 중순까지 Bullish의 주가는 최고치 대비 약 56% 하락한 51달러로 하락했으며, 현재 시가총액은 약 78억 달러입니다. 이러한 조정은 Gemini의 24% 하락보다 더 심각했으며, 이는 강력한 암호화폐 IPO조차도 초기 시장의 열기를 유지하는 데 어려움을 겪고 있음을 보여줍니다. 시가총액의 차이는 극명합니다. Gemini의 IPO 가격은 28달러로 초기 시가총액이 약 33억 달러였습니다. 현재 주가는 약 30달러로 환산하면 약 38억 달러입니다. 이와 대조적으로 Bullish의 IPO 당시 가치는 54억 달러였고 현재 시가총액은 약 78억 달러로 Gemini를 크게 상회하여 후발주자로서 상당한 우위를 점하고 있습니다.

코인베이스와 크라켄의 수평적 비교: 업계 경쟁 구도의 엄청난 격차

제미니를 주요 경쟁사와 비교했을 때, 규모와 수익성의 차이는 엄청납니다. 미국 최대 규모의 상장 암호화폐 거래소인 코인베이스는 모든 지표에서 제미니를 훨씬 앞지릅니다.

매출 측면에서 코인베이스의 2025년 상반기 매출은 약 35억 3천만 달러로 예상되며, 이 중 1분기 매출은 20억 3천만 달러, 2분기 매출은 15억 달러입니다. 이는 같은 기간 제미니의 매출 6,860만 달러의 51배에 달하는 수치로, 두 회사 간의 엄청난 격차를 여실히 보여줍니다. 더욱 인상적인 점은 Coinbase가 2분기에 14억 3천만 달러의 순이익, 즉 주당 5.14달러를 달성한 반면, Gemini는 손실에 빠졌다는 것입니다.거래량 측면에서도 격차가 극명합니다.Coinbase의 2분기 소매 거래량은 전년 동기 대비 16% 증가한 430억 달러에 달해 2025년 상반기 Gemini의 총 거래량 248억 달러를 크게 넘어섰습니다.Coinbase의 구독 및 서비스 수익은 2분기에 6억 5,580만 달러에 달했는데, 이 수익 항목만으로도 Gemini의 연간 수익 수준에 가깝습니다.비상장 거래소인 Kraken도 규모와 수익성 모두에서 Gemini를 크게 앞지르며 강력한 성과를 보였습니다.Kraken은 2025년 상반기에 8억 8,400만 달러의 수익을 기록했으며, 이 중 1분기에 4억 7,200만 달러, 2분기에 4억 1,200만 달러가 전년 동기 대비 각각 19%와 18% 증가했습니다.이 수익은 Gemini의 13배로 Kraken의 강력한 시장 지위를 보여줍니다.더 중요한 것은 Kraken이 건강한 수익성을 유지하고 있다는 것입니다. 조정 EBITDA는 1분기에 1억 8,700만 달러, 2분기에 8,000만 달러, 상반기에 약 2억 6,700만 달러를 기록했습니다. 이에 비해 제미니는 규모가 작을 뿐만 아니라 상당한 손실을 보고 있습니다. 이러한 차이는 과거 재무 데이터를 살펴보면 더욱 두드러집니다. 코인베이스의 2024년 연간 매출은 65억 6,000만 달러로 전년 대비 111% 증가할 것으로 예상되며, 순이익은 25억 8,000만 달러, 이익률은 41%를 기록할 것으로 예상됩니다. 코인베이스는 2022년 26억 달러의 순손실에서 상당한 수익성으로 성공적으로 전환하여 강력한 순환적 회복 능력을 입증했습니다. 크라켄의 2024년 매출은 15억 달러로 전년 대비 128% 증가할 것으로 예상되며, 조정 EBITDA는 4억 2,400만 달러에 이를 것으로 예상됩니다. 크라켄은 2022년과 2023년 암호화폐 시장 침체기에 손익분기점에 가까운 수준을 유지했으며, 2022년에는 180만 달러의 손실만 기록했습니다. 2024년 시장 회복기에 접어들면서 크라켄은 빠르게 강력한 이익 성장을 달성했습니다. 반면, 제미니는 2024년 매출 1억 4,220만 달러, 순손실 1억 5,850만 달러에 그쳤습니다. 2025년 상반기 실적은 더욱 악화되어 미국 3위의 거래 플랫폼으로서의 지위를 유지할 수 있을지 의문이 제기되었습니다. 반면, 제미니는 IPO를 최후의 수단으로 보고 있는 것으로 보입니다. 2025년 6월 기준 크라켄의 현금 잔액은 4,280만 달러에 불과했고, 단기 부채는 약 6억 8천만 달러에 불과하여 재무 상태가 매우 빠듯했습니다. 이러한 재정 상황은 회사가 자본 구조를 개선하기 위해 IPO를 긴급히 실시해야 하는 이유를 부분적으로 설명합니다.

암호화폐 IPO의 엇갈리는 추세

제미니의 상장은 2025년에 예상되는 암호화폐 IPO 붐의 중요한 요소입니다. 보다 우호적인 규제 환경 속에서 여러 암호화폐 회사가 2025년에 공개 시장에 상장하기로 결정했습니다. 제미니와 불리시 외에도 스테이블코인 발행사 서클도 6월에 IPO를 성공적으로 마쳤으며, 첫 거래일에 주가가 급등하여 전체 산업에 긍정적인 선례를 남겼습니다.

그러나 제미니의 성과는 시장에서 상당한 엇갈림을 나타냅니다. 규제 환경 개선, 기관 투자 증가, 비트코인 ETF 자금 유입 등의 요인이 업계에 긍정적인 영향을 미쳤지만, 투자자들은 수익성이 있거나 수익성에 근접한 기업을 선호합니다.

Compass Point의 애널리스트인 Ed Engel은 Gemini가 현재 상반기 연간 매출의 26배에 거래되고 있다고 지적했습니다. 변동성이 큰 업계에서 손실을 보고 있는 기업으로서는 이러한 높은 가치 평가 배수는 실제로 투자자의 신중한 접근과 주가 조정에 기여하는 중요한 요인일 수 있습니다.

향후 전망: Kraken, 내년 상장 예정

Kraken은 2026년 IPO를 계획하고 있는 것으로 알려졌으며, 현재 상장을 준비하기 위해 150억 달러의 기업 가치로 5억 달러를 조달하고 있습니다. Kraken은 탄탄한 매출을 올리고 있습니다.

Kraken의 공동 CEO는 회사의 IPO 전략이 규제의 명확성에 달려 있다고 밝혔습니다. 반면, 제미니는 현재의 규제 환경에서 IPO를 선택했으며, 어느 정도 선점 위험을 감수했습니다.

더 넓은 산업 관점에서 제미니의 IPO 경험은 암호화폐 거래 플랫폼 산업의 성숙도를 보여줍니다. 투자자들은 더 이상 단순한 개념이나 성장 스토리에 만족하지 않고, 실질적인 수익성과 지속 가능한 비즈니스 모델에 점점 더 집중하고 있습니다. 이러한 추세는 업계 전체가 운영 효율성과 수익성에 더욱 집중하도록 이끌 것으로 예상됩니다.

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