연방준비제도(Fed)가 금리 인하를 발표한 후, 암호화폐 시장은 예상했던 지속적인 상승세를 경험하기는커녕 9월 22일 상당한 변동성을 경험했습니다. 하루 동안 청산된 금액은 17억 달러에 달했는데, 이는 2024년 12월 이후 최대 규모이며, ETH 청산액은 약 5억 달러에 달했습니다. 그러나 시장이 크게 위축된 가운데, 이 강세장 기간 동안 ETH를 꾸준히 옹호해 온 톰 리는 소셜 미디어를 통해 낙관적인 입장을 고수하며 장기 목표가를 6만 달러로 설정하고 단기적으로 주요 가격대인 4,300달러와 4,000달러 아래로는 떨어지지 않을 것이라고 주장했습니다. 이후 이 가격대는 하락했습니다. 9월 24일, 암호화폐 벤처 캐피털 회사인 메카니즘 캐피털(Mechanism Capital)의 설립자 앤드류 캉(Andrew Kang)은 톰 리의 ETH 이론을 "어리석은" 것이라고 비판하며 다섯 가지 핵심 반박 논거를 제시하며 업계에 상당한 논란을 불러일으켰습니다.

앤드류 강의 반격

1. 스테이블코인과 RWA의 인기는 예상만큼의 이점을 가져다주지 못할 것이다

톰 리의 핵심 주장 중 하나는 스테이블코인과 토큰화 자산(RWA)이 지속적으로 성장함에 따라 기반 결제 계층인 이더리움이 수혜를 입을 것이라는 것이다. 거래량 증가는 수수료 수익을 증가시켜 ETH의 장기적인 성장 잠재력을 확보할 것이다.

이 논리는 언뜻 보기에 타당해 보이지만, 조금만 확인해 보면 정반대임을 알 수 있다. 2020년 이후 스테이블코인 거래량과 토큰화 자산 규모가 수백 배로 증가했음에도 불구하고, 이더리움 네트워크의 거래 수수료 수익은 거의 증가하지 않았다. 그 이유는 간단하다. 네트워크 업그레이드를 통해 처리 효율성이 향상되어 각 거래 비용이 감소했기 때문이다. 그리고 많은 양의 스테이블코인 활동이 다른 퍼블릭 체인으로 유입되고 있습니다.

근본적인 문제는 토큰화된 금융 자산이 대부분 유휴 상태에 있다는 것입니다. 유통 빈도가 낮아 ETH 네트워크에 충분한 수익을 기여할 수 없습니다. 수조 달러 규모의 채권을 온체인에 쉽게 기록할 수 있지만, 1년에 한 번만 거래된다면 단일 USDT 전송보다 가치가 떨어집니다.

"온체인 자산 = ETH 가치 상승"이라는 상식은 Solana, Arbitrum, Tempo와 같은 체인에 의해 침식되고 있습니다. 테더조차도 자체 플라즈마 및 스테이블 체인을 구축하여 거래량을 자체 시스템 내에서 유지하고 있습니다. 이 모든 것은 ETH의 "재정 기반"으로서의 입지가 심각한 혼란에 직면해 있음을 시사합니다.

둘째, "디지털 석유"라는 비유는 정확하지 않습니다.

톰은 ETH를 "디지털 석유"에 비유하며, 필수적이고 꾸준히 성장하는 자원이라는 이야기를 만들어내려 하고 있습니다. 그러나 상품 시장에 대해 조금이라도 아는 사람이라면 인플레이션을 감안하더라도 유가가 100년 넘게 넓은 범위 내에서 크게 변동해 왔다는 것을 알고 있을 것입니다. 유가 상승은 지정학적 갈등이나 수급 불균형과 같은 단기적인 변동으로 인해 발생하며, 이후 급격한 하락을 반복합니다.

따라서 ETH가 진정한 디지털 상품이라면 투자 관점에서는 순환적 자산에 가깝고, 장기적인 가치 평가는 논리적으로 지속적인 성장을 뒷받침하지 못합니다. 이 비유는 톰의 낙관적인 주장을 뒷받침하지 않습니다. 오히려, 이는 그가 비유를 충분히 고려하지 않았음을 드러냅니다.

셋째, 기관들이 ETH를 매수하고 스테이킹하고 있을까요? 순전히 환상입니다.

톰은 또한 미래에 금융 기관들이 담보로 사용하기 위해 대량의 ETH를 매수하여 체인의 보안을 강화하고 일종의 운전자본으로 활용할 것이라고 제안했습니다. 이 발언은 거창하게 들리지만, 현실은 매우 암울합니다.

지금까지 주요 은행이나 자산운용사 중 ETH를 대차대조표에 추가하겠다고 발표한 곳은 없으며, 그럴 의향이 있다고 밝힌 곳도 없습니다. ETH를 "운전자본"으로 사용한다는 완전히 비현실적인 생각은 말할 것도 없습니다. 은행들이 에너지 비용을 충당하기 위해 휘발유를 비축할까요? 아니요, 필요할 때만 지불할 것입니다. 은행들이 자신들이 이용하는 수탁기관의 주식을 매수할까요? 아니요. 따라서 기관의 ETH 매수 논리는 틀렸습니다.

넷째, ETH가 모든 금융 인프라 기업의 총 가치와 동일할까요? 터무니없습니다.

톰의 가치 평가 모델은 거의 "터무니없다"고 할 수 있습니다. 그는 ETH의 가치가 결국 모든 금융 인프라 기업의 총 가치와 같아질 것이라고 주장합니다. 이러한 주장은 가치 확보의 진정한 논리와 완전히 동떨어져 있습니다.

V. 기술적 분석

톰은 마침내 기술적 분석(TA)을 사용하여 ETH를 지지하고, 추세선과 돌파 신호를 통해 ETH의 상승 잠재력을 입증하려고 시도했습니다. 그러나 차트 구조로 판단하건대, ETH는 여전히 수년간 횡보하는 거래 범위에 분명히 머물러 있습니다. 가장 최근의 급등은 상한가까지 도달한 후 무자비하게 반등했습니다. 이는 지난 30년간 원유 가격이 박스권 내에서 큰 폭으로 변동했던 것과 유사합니다. 박스권 변동에 그쳤고, 최근에는 박스권 상단을 테스트한 후 저항선을 돌파하지 못했습니다. 기술적인 관점에서 볼 때, ETH는 실제로 약세 신호를 보이고 있으며, $1,000에서 $4,800 사이의 장기적인 변동 가능성도 배제할 수 없습니다.자산이 과거에 포물선형 랠리를 경험했다고 해서 그 추세가 영원히 지속될 것이라는 의미는 아닙니다. 오히려 이는 ETH가 원유처럼 "광범위한" 변동성 상태로 떨어지고 있음을 시사할 뿐입니다. 지난 3년 동안 ETH/BTC의 상대 가격은 실제로 꾸준히 하락해 왔으며, 최근 장기 지지선 근처에서 잠깐 반등했을 뿐입니다. 근본적인 이유는 변함이 없습니다. 이더리움의 핵심적인 이야기는 포화 상태이고, 펀더멘털은 아직 가치 급등을 뒷받침하는 새로운 구조적 요인을 보여주지 않았습니다. ETH의 높은 가치 평가에는 금융 문맹의 광기에 의해 촉발된 버블일 가능성이 더 큽니다. 이 버블은 XRP가 한때 그랬듯이 장기간 지속될 수 있지만, 가치 법칙에서 영원히 벗어날 수는 없습니다.

이 논쟁을 어떻게 볼 것인가

앤드류 캉의 견해는 시장 심리가 불안정한 지금, 특히 ETH의 가치 포착 능력에 대한 그의 의구심이 많은 투자자들의 공감을 얻은 상황에서 설득력이 있습니다. 하지만 그의 견해를 완전히 당연하게 여겨서는 안 됩니다. 지난 4월, ETH가 여전히 저점에서 거래되고 있을 때 캉은 ETH가 1,000달러 아래로 떨어질 것이라고 과감하게 예측했습니다. 이 강세장 동안 ETH는 5,000달러 근처에서 정점을 찍었는데, 이는 그의 초기 비관적인 예측과는 거리가 멉니다.

그러나 ETH의 가치 논리에 대한 이러한 논쟁은 단순한 가격 논쟁을 넘어 전체 암호화폐 시장의 미래에 중대한 영향을 미칠 것입니다. ETH가 급등했던 3개월 동안, 톰 리가 대표하는 "월가 세력"은 ETH의 가격 결정권을 장악했습니다. 그들은 "디지털 석유"와 "글로벌 금융 인프라"와 같은 거대 담론을 활용하여 수많은 기관 및 개인 투자자를 유치했습니다. 반면, 앤드류 강이 이끄는 암호화폐 투자자들의 반격은 시장을 다른 차원으로 끌어들이려 했습니다. "우리는 ETH의 미래에 대해 지나치게 낙관적인가?"

강의 주장이 시장에 공감을 얻는다면, 가장 큰 수혜자는 솔라나와 같은 높은 처리량과 낮은 수수료를 자랑하는 퍼블릭 체인, 아비트럼과 같은 이더리움 레이어 2 솔루션, 그리고 USDT의 가치를 포착하기 위해 플라스마와 같은 퍼블릭 체인을 출시한 테더와 같은 스테이블코인 발행사일 것입니다. 이미 멀티체인 구축을 완료했거나 크로스체인 생태계를 모색 중인 프로젝트들 또한 유연성 덕분에 멀티체인 환경에서 유리한 고지를 점할 것입니다. ETH의 성과가 톰 리가 세운 야심찬 목표에서 계속 벗어난다면, 그의 평판과 그의 "ETH 마이크로 전략" 비트마인의 가치 평가 및 대차대조표는 특정한 어려움에 직면하게 될 것입니다.

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