원저자: 암호화폐 전문가 솔

많은 사람들이 이러한 급격한 하락세가 금 기반 $PAXG를 포함한 바이낸스 마켓메이커의 문제 때문이라고 말하고 있습니다.

왜 많은 개인 투자자들은 매수 시 가격이 하락하고 매도 시 가격이 상승한다고 말할까요?

그렇다면 마켓메이커는 무엇을 할까요? 어떻게 작동할까요?

1. 거래 수수료 환불

2. 양방향 미체결 주문, 두 주문 모두 체결 후 미미한 스프레드 이익으로 미미한 수익을 누적합니다. 핵심은 시간과 정보 지연을 활용하여 유동성을 확보하는 것입니다.

3. 가격 발견, 시장의 효율적인 가격 책정 및 유동성 제공 지원

4. 시장 조작, 뉴스를 기반으로 개인 투자자에게 유동성 매도

"마켓 메이커"의 원래 영어 명칭은 Market Maker입니다. 즉, 시장이 없는 곳에서 마켓 메이커가 시장을 만듭니다. 다음과 같은 호가창을 가진 프로젝트의 마켓 메이커라고 가정해 보겠습니다. 몇 가지 가정을 해 보겠습니다. 이 시장에서는 다른 투자자가 지정가 주문을 내지 않고, 당신이 유일한 유동성 공급자, 즉 유일한 마켓 메이커입니다. 최소 가격 증가폭은 0.01입니다. 모든 테이커는 0.025%의 수수료를 지불하고, 모든 메이커는 0.01%의 리베이트를 받습니다. 당신이 마켓 메이커로서 주문을 내는 것입니다. 당신의 시장 가격으로 체결되는 모든 주문에 대해 0.01%의 리베이트를 받습니다. 최고 매수가와 최고 매도가의 차이(bb/o)를 스프레드라고 합니다. 호가창의 현재 스프레드는 0.01입니다. 이제 시장가 매도 주문이 들어와 매수 가격인 100과 일치합니다. 이 거래에 100을 지불했지만 상대방은 100 - 0.025 * 100 = 99.975만 받았습니다. 이 중 0.025(100 * 0.025%)는 처리 수수료이고, 0.01%의 리베이트를 받게 되어 실제로는 99.99만 지불했습니다.

매수 주문이 삭제되어 호가창 구조가 변경되어 스프레드가 0.02가 되었습니다. 하지만 시장가는 마지막 거래 가격인 100으로 유지됩니다.

이 시점에서 매수 주문이 들어오면 매도 주문 가격인 100.01에 거래됩니다. 이전 주문에서는 99.99에 매수했고, 이번에는 100.01에 매도하여 0.02의 수익을 냈습니다. 리베이트를 더하면 이번 매수 및 매도의 총 수익은 약 0.03입니다.

매수 주문(100)과 매도 주문(100.01)의 스프레드는 0.01에 불과하지만, 실제 수익은 무려 0.03입니다! 시장 주문이 꾸준히 이어진다면 매 거래마다 0.03의 수익을 낼 수 있습니다. 이렇게 수익을 쌓으면 금세 부자가 될 수 있을 겁니다! 하지만 시장은 예상대로 움직이지 않습니다. 99.99에 주문을 수락하자마자 현물 가격은 100에서 99.80으로 즉시 떨어집니다. 차익거래를 피하기 위해 99.99와 99.98에 있던 매수 주문을 즉시 취소합니다. 가격이 99.80으로 떨어졌기 때문에 매도 주문은 여전히 100.01로 너무 높습니다. 이 가격에는 아무도 당신과 거래하지 않을 것입니다. 매도 주문을 99.81로 조정할 수도 있지만, 그렇게 하면 0.17의 손실이 발생합니다.

시장에서 당신은 유일한 시장 조성자라는 점을 잊지 마세요. 이 이점을 활용하여 주문장을 조정하고 손실을 최소화할 수 있습니다!

손익분기점에 도달하기 위해 매도 주문을 내야 하는 가격을 계산합니다. 99.99에 주문을 수락합니다. 손익분기점에 주문을 마감하려면 매도 주문을 99.98에 넣어야 합니다(리베이트를 고려하면 실제 순이익은 99.99로, 손익분기점에 도달하기에 충분하기 때문입니다).

따라서 주문장을 조정하여 매수 포지션에는 99.80, 매도 포지션에는 99.79에 주문을 넣고, 매도 포지션에는 99.98에 매도 주문을 넣습니다.

가격 차이가 크더라도 시장에서 유일한 시장 조성자이므로 매도 주문 가격을 낮추지 않기로 결정할 수 있습니다. 누군가 매도 가격인 99.98에 거래할 의향이 있다면 모두가 만족합니다. 그렇지 않더라도 매수 주문 가격이 99.80으로 낮아졌고, 시장가 주문이 들어오기 때문에 문제가 되지 않습니다.

이 시점에서 시장가 매수 주문이 들어와 매수 주문에 대해 실행됩니다. 이제 두 개의 계약을 보유하고 있으며 보유 비용은 균등하게 나뉩니다. (99.79 + 99.99) / 2 = 99.89. (이전 주문은 99.99에 실행되었고 이 주문은 99.79에 실행됩니다. 매수 주문보다 낮은 가격은 0.01% 수수료 리베이트 때문입니다.) 이제 평균 보유 비용이 99.89로 떨어졌습니다. 매도 가격을 99.98에서 99.89로 낮춥니다. 갑자기 큰 가격 차이가 절반으로 줄었습니다. 이 프로세스를 계속하여 비용을 점진적으로 줄이고 가격 차이를 줄일 수 있습니다. 위의 예에서 가격은 0.2%만 변동했습니다. 가격이 갑자기 5%, 10% 또는 그 이상 변동하면 어떻게 될까요? 위의 방법을 사용하더라도 넓은 가격 차이로 인해 여전히 손실이 발생할 수 있습니다! 따라서 마켓메이커는 두 가지 질문을 고려해야 합니다. 가격 변동성은 시간대별로 얼마나 큰가? 시장의 거래량은 얼마인가? 간단히 말해, 변동성은 가격이 평균에서 얼마나 벗어나는가를 나타내며, 가격 변동성은 시간대별로 다릅니다. 상품은 1분 캔들스틱 차트에서는 급등락하는 반면, 일봉 차트에서는 안정적으로 유지될 수 있습니다. 거래량은 유동성에 대한 정보를 제공하며, 유동성은 미체결 주문의 스프레드와 체결 빈도에 영향을 미칩니다.

위 차트는 네 가지 유형의 가격 변동을 보여줍니다. 마켓메이커는 다양한 변동성 시나리오에 따라 다르게 대응해야 합니다.

전체 시장 변동성이 낮고 일중 변동성도 낮은 경우, 거래량을 극대화하기 위해 더 작은 스프레드를 선택해야 합니다.

일중 변동성은 낮지만 일중 변동성이 높은 경우(즉, 가격이 크게 변동하지만 큰 폭으로 변하지 않는 경우), 스프레드를 높이고 더 큰 주문 규모를 사용할 수 있습니다. 가격이 불리한 방향으로 움직이는 경우, 위에서 설명한 평균화 방법을 사용하여 손실을 줄일 수 있습니다.

일중 변동성은 높지만 일중 변동성이 낮은 경우(즉, 가격이 추세에서 부드럽게 벗어나는 경우), 더 작고 좁은 스프레드를 사용해야 합니다. 일중 변동성과 일중 변동성이 모두 높은 경우, 스프레드를 넓히고 더 작은 주문 규모를 사용해야 합니다. 이는 가장 위험한 시장 상황으로, 다른 마켓메이커를 겁주곤 합니다. 물론 위험은 존재하지만, 그만큼 많은 기회도 있습니다. 대부분의 경우 마켓메이커는 안정적인 수익을 창출하지만, 시장이 불안정할 때는 주문장 한쪽을 침범하여 손실을 보고 시장에서 퇴장하게 만들 수 있습니다.시장 조성에는 공정 가격 결정과 스프레드 결정이라는 두 가지 핵심 단계가 포함됩니다. 첫 번째 단계는 공정 가격, 즉 주문을 낼 가격을 결정하는 것입니다. 이는 첫 번째이자 가장 중요한 단계입니다. 공정 가격에 대한 이해가 크게 어긋나면 재고가 매도되지 않고 결국 손실을 보며 포지션을 청산해야 할 수도 있습니다. 시장 가격을 결정하는 첫 번째 방법은 다른 시장의 해당 상품 가격을 참고하는 것입니다. 예를 들어, 런던 시장에서 USD/JPY를 거래하는 경우 뉴욕 시장의 가격을 참고할 수 있습니다. 그러나 다른 시장에서 가격이 비정상적으로 변동하는 경우 이 방법은 신뢰할 수 없게 될 수 있습니다. 두 번째 방법은 중간 가격을 사용하는 것입니다. 중간 가격은 (매수 가격 + 매도 가격)/2로 계산됩니다. 중간 가격을 사용하는 것은 간단해 보이지만 매우 효과적인 방법입니다. 중간 가격 근처에서 호가가 형성되면 시장이 옳을 가능성이 높습니다. 중간 가격을 가격으로 사용하면 시장이 옳을 가능성이 높습니다.

위에서 언급한 두 가지 가격 결정 방법 외에도 알고리즘 모델 및 시장 심도 기반 방법과 같이 여기에서 자세히 설명하지 않는 다른 가격 결정 방법이 많이 있습니다.

마켓 메이커에게 두 번째 문제는 스프레드입니다. 적절한 스프레드를 결정하려면 다음과 같은 몇 가지 질문을 고려해야 합니다. 평균 시장 거래량은 얼마입니까? 이 거래량의 변동성(분산)은 얼마입니까? 테이커 주문의 평균 크기와 분산(분산)은 얼마입니까? 공정 가격 주변의 보류 주문량은 얼마입니까? 기타 등등. 더 나아가, 짧은 시간 동안의 가격 변동성과 분산, 마켓 메이커가 지불하거나 얻는 수수료, 그리고 인터페이스 속도, 주문 입력 및 취소 속도와 같은 기타 사소한 요소도 고려해야 합니다.

매우 짧은 기간 동안 마켓 메이커의 예상 수익은 실제로 마이너스입니다. 강제 손절매 주문이 아닌 모든 테이커 주문은 가격 우위로 체결되기를 원하기 때문입니다. 다른 모든 시장 참여자는 당신에게서 이익을 얻고 싶어 합니다.

당신이 마켓 메이커라고 가정해 보겠습니다. 어디에 주문을 넣으시겠습니까?

주문이 체결될 수 있다고 가정할 때, 스프레드를 극대화하려면 호가창 맨 앞, 매수/매도 호가에 주문을 넣어야 합니다. 가격이 변동되는 즉시 매수/매도 주문이 빠르게 체결됩니다. 하지만 가격 변동이 잦은 것은 단점입니다. 예를 들어, 방금 상품을 수령했는데 가격이 변동하면 원래 매도/매도 주문은 더 이상 표시된 가격으로 체결될 수 없습니다.

가격 변동폭이 작은 비유동성 시장에서는 매수/매도 수준에서 주문을 내는 것이 더 안전한 선택입니다. 그러나 이는 또 다른 문제를 야기합니다. 다른 마켓메이커가 당신을 발견하고 더 좁은 스프레드로 당신보다 먼저 주문을 내어 스프레드를 좁힐 수 있습니다(스프레드가 좁아지는 것). 이로 인해 수익이 전혀 없을 때까지 스프레드를 좁히려는 경쟁이 벌어집니다. 이제 스프레드를 수학적으로 구하는 방법을 살펴보겠습니다. 먼저 변동성부터 살펴보겠습니다. 매우 짧은 기간 동안 자산의 평균을 중심으로 한 가격/거래량의 변동성을 알아야 합니다. 다음의 수학적 계산은 가격 변동이 정규 분포를 따른다고 가정하지만, 이는 현실과는 다소 다릅니다. 표본 추출 기간을 1초로 설정하고 지난 60초를 표본으로 삼았습니다. 현재 중간 가격의 평균이 이전 60초의 평균과 같다고 가정합니다(여기서 평균은 일정합니다). 이 평균은 현재 가격 대비 표준 편차가 0.04라고 가정합니다. 이전에 정규 가격 분포를 가정했으므로 68%의 경우 가격이 평균의 1표준편차(-0.04 - +$0.04) 내에서 변동하고 99.7%의 경우 평균의 3표준편차(-0.12 - +$0.12) 내에서 변동한다는 결론을 내릴 수 있습니다. 중간 가격의 양쪽에 0.04의 스프레드, 즉 0.08의 스프레드로 가격을 표시해 보겠습니다. 68%의 경우 가격이 평균의 1표준편차(-0.04 - +$0.04) 내에서 변동합니다. 따라서 양쪽의 주문이 체결되려면 가격이 양쪽을 통해 변동해야 하며 1표준편차를 초과해야 합니다. 32%의 경우(1 - 68% = 32%) 가격이 이 범위를 벗어나 변동합니다. 따라서 단위 시간당 이익을 대략적으로 추정할 수 있습니다: 32% * $0.04 = $0.0128. 더 나아가 외삽할 수 있습니다: 주문이 0.06(중간 가격에서 0.03)의 스프레드로 배치되고 0.75 표준 편차(0.03/0.04=0.75)에 해당하는 경우 가격이 0.75 표준 편차 이상 변동할 확률은 45%이고 단위 시간당 추정 이익은 45% * 0.03 = $0.0135입니다. 주문이 0.04(중간 가격에서 0.02)의 스프레드로 배치되고 0.5 표준 편차(0.02/0.04=0.5)에 해당하는 경우 가격이 0.5 표준 편차 이상 변동할 확률은 61%이고 단위 시간당 추정 이익은 61% * 0.02 = $0.0122입니다. 스프레드가 0.06, 즉 0.75 표준편차인 주문을 냈을 때 최대 수익은 $0.0135였습니다! 이 예시는 각각 1, 0.75, 0.5 표준편차의 스프레드를 보여줍니다. 스프레드를 비교해 보니 0.75 표준편차에서 최대 수익이 발생했습니다. 이 직관을 더욱 확실히 하기 위해 Excel을 사용하여 다양한 표준편차에 대한 기대 수익률을 도출한 결과, 기대 수익률이 볼록 함수이며 정확히 0.75 표준편차에서 최댓값에 도달한다는 것을 발견했습니다!위 가정은 가격 변동이 평균 0인 정규 분포를 따른다고 가정합니다. 즉, 시장의 평균 수익률은 0입니다. 그러나 실제로 가격 평균은 이동할 수 있습니다. 평균이 이동하면 한쪽 주문이 체결되기가 더 어려워집니다. 재고를 보유하면 손실을 볼 뿐만 아니라 기대 수익률도 감소합니다. 간단히 말해, 마켓 메이커의 기대치는 두 가지 요소로 구성됩니다. 주문이 체결될 확률입니다. 예를 들어, 1 표준 편차 증거금으로 주문한 경우 32%의 확률로 체결됩니다. 두 번째 요소는 주문이 체결되지 않을 확률입니다. 예를 들어, 1 표준 편차 증거금으로 주문한 경우 스프레드 내에서 가격이 변동하여 미체결 주문이 발생할 확률이 68%입니다. 주문이 체결되지 않으면 가격 평균이 이동할 가능성이 높습니다. 따라서 마켓 메이커는 "재고 비용"을 관리해야 합니다. 이 "재고 비용"은 이자가 붙은 대출로 생각할 수 있습니다. 시간이 지남에 따라 변동성이 증가하고 금리도 증가합니다. 마켓메이커는 각 주기의 평균 변동성을 활용하여 포지션 유지 비용을 제한하는 회귀 전략을 개발할 수 있습니다.

마지막으로, 많은 개인 투자자들이 매수하자마자 가격이 하락하고 매도하자마자 가격이 상승한다고 말하는 이유는 무엇일까요? 이는 근거 없는 주장이 아니며, 이 글에서 그 답을 찾을 수 있습니다!

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